暗号通貨の冬が終わりに近づく！Bitwise：750億ドルのETFが崩壊の真実を隠す

Bitwiseの最高投資責任者（CIO）は、2025年1月から暗号通貨の冬に突入したと指摘し、ビットコインは39%、イーサリアムは53%下落したと述べている。ETFやDATによる750億ドルの買い支えが、個人投資家の崩壊を隠している。資産は三つの階層に分かれている：ETFを持つ資産は10-20%の下落、持たない資産は61-74%の暴落。歴史的に見て、冬は平均13ヶ月続き、現在すでに13ヶ月が経過しており、終わりに近づいている。

ETFとDATの750億ドルの買い支えの真実

（出典：Bitwise）

Bitwiseのチーフ投資責任者（CIO）であるマット・ホーガンは、2025年1月以降、我々は暗号通貨の冬にいると考えている。良いニュースは、冬の終わりに近づいている可能性が高いことであり、むしろ始まりではないと強調している。ビットコインは2025年10月の過去最高値から39%下落し、イーサリアムは53%、その他多くの暗号資産も大きく下落している。これは「ブル市場の調整」や「下落」ではなく、2022年のような徹底的な暗号通貨の冬である。

ホーガンは、現在の「冬」後の状況を分析し、実は2025年1月にすでに始まっていたことに気づいた。我々はそれを見ていなかっただけであり、ETFやデジタル資産財庫（DAT）からの資金流入が真実を覆い隠している。2025年1月1日以降のBitwiseの時価総額トップ10暗号通貨指数のパフォーマンスを詳しく観察すると、市場は明確に三つのグループに分かれる。

第一グループ（ビットコイン、イーサリアム、リップル）はパフォーマンスが良く、下落幅は10.3%から19.9%。第二グループ（ソラナ、ライトコイン、リンク）は標準的な熊市を経験し、36.9%から46.2%の下落。第三グループ（カルダノ、アバランチ、SUI、ポルカドット）は大きな打撃を受け、61.9%から74.7%の下落となった。

これら三つの資産の主な違いは、機関投資家の投資能力の有無にある。第一グループはETFやDATの支援を受けており、年間を通じて支えられている。第二グループは2025年にETFの承認を得た。第三グループはそのような支援を一度も受けていない。この階層的崩壊モデルは、機関資金が暗号通貨の冬において重要な役割を果たしていることを明確に示している。

資産パフォーマンスの三段階分化

第一段階（ETFの年間支援あり）：ビットコイン、イーサリアム、リップルは10-20%下落

第二段階（2025年にETF取得）：ソラナ、ライトコイン、リンクは36-46%下落

第三段階（ETF支援なし）：カルダノ、アバランチ、SUI、ポルカドットは61-74%下落

機関投資家の支援規模は非常に大きい。図表に示された期間中、ETFとDATは744,417ビットコインを買い入れ、その価値は約750億ドルに達した。もしこの750億ドルの支援がなかったら、ビットコインの価格はどこまで下落しただろうか？ホーガンは約60%の下落を見積もっており、その結果、ビットコインとETF未支援のアルトコインは同じような惨状に陥ることになる。2025年1月以降、個人投資家の暗号通貨市場は長い冬に入り、機関投資家は一部資産の実態を隠しているだけだ。

暗号通貨の冬は通常13ヶ月続く

暗号通貨の冬は平均して約13ヶ月続く。例えば、ビットコインは2017年12月にピークを迎え、2018年12月に底を打ち、ちょうど12ヶ月だった。2021年10月に再びピークを迎え、2022年11月に底を打ち、これもまた約13ヶ月だった。この規則性は偶然ではなく、市場が極度の貪欲から恐怖へ、そして感情の修復へと向かう心理サイクルの全体像を反映している。

この計算によると、我々は厳しい時期に直面している。ビットコインのピークは2025年10月にあり、13ヶ月の規則に従えば、底は2026年11月になるはずだ。しかし、ホーガンはそう考えていない。彼は、現在の「冬」の分析に多くの時間を費やすほど、それが2025年1月にすでに始まっていたことに気づくと述べている。我々はそれを見ていなかっただけで、ETFとDATからの資金流入が真実を覆い隠している。

2025年1月から数えると、現在の暗号通貨の冬はすでに13ヶ月経過しており（2026年2月時点）、歴史的規則に従えば、すでに底に近いか、底にいる可能性が高い。この判断は長期投資家にとって重要な時間軸の指標となる：今の苦難は長く続かず、春は市場予想よりも早く訪れるかもしれない。

ただし、歴史的規則は絶対ではない。2018年と2022年の冬はともに約13ヶ月だったが、底の時期や反発の強さは異なる。2018年の底からの反発は穏やかで、数ヶ月かけてトレンドの反転を確認した。一方、2022年の底からの反発は比較的迅速で、部分的にはFTX崩壊後の規制期待の改善や半減期の近さによるものだ。現在の冬の終わり方は、マクロ環境や規制の進展、市場の感情の総合的な作用に左右される。

夜明け前が最も暗い潜在エネルギー

ホーガンは、暗号通貨の冬を認識し受け入れることが明るい未来への第一歩だと強調する。なぜ、普及や規制、その他の進展の良いニュースが次々と出ているにもかかわらず、価格は下落し続けるのか？それは、我々が暗号通貨の深淵にいるからだ。なぜ、新任の連邦準備制度理事会（FRB）議長がビットコインの支持者でありながら、暗号恐怖・貪欲指数が歴史的高水準に近いのか？それは、我々が暗号通貨の冬の真っ只中にいるからだ。

過去の冬、2018年や2022年の時も、暗号市場に注目していたなら、最も深い冬の最中には良いニュースは無意味だったことを覚えているだろう。ウォール街が大量に採用したり、モルガン・スタンレーが暗号通貨への投資を増やしたとしても、市場の反発を促すことはない。これらの要素は長期的には重要かもしれないが、今はまだ時期ではない。暗号通貨の冬は、興奮や期待で終わるのではなく、疲弊とともに終わる。

今、覚えておくべきことは、暗号通貨の分野には確かに多くの良いニュースがあるということだ。規制の進展は確実に進んでいるし、機関の採用も着実に進んでいる。ステーブルコインやトークン化も進んでいるし、ウォール街の受け入れも現実のものだ。熊市の間は良いニュースは見過ごされがちだが、それは消えず、潜在的なエネルギーとして蓄えられる。市場が晴れ間を見せ、感情が正常に戻れば、その蓄えられたエネルギーが力強く戻ってくる。

では、何がこの暗雲を晴らすのか？堅調な経済成長がリスク選好の高まりを引き起こすかもしれないし、《Clarity法案》の積極的な進展が驚きをもたらすかもしれない。ビットコインが主権国家に認められる兆しが現れるかもしれないし、単に時間の経過かもしれない。多くの暗号通貨冬を経験したOGとして、ホーガンはこう言える：冬の終わりに感じたあの感覚は今と非常に似ている：絶望、失望、沈滞。しかし、今の市場の調整は、暗号通貨の本質を根本的に変えるものではない。

ホーガンは、我々はすぐに力強く回復すると考えている。2025年1月から今まで冬だったが、春はすぐそこだ。この楽観的な見通しは、歴史的な周期と潜在的な好材料の蓄積に基づいており、投資家に継続の理由を与えている。