Ethenaは静かに方向転換した—ENAは今や「ステーブルコインのAWS」になったのか？

Ethena（ENA）はビジネスモデルを変えたばかりかもしれませんが、市場の反応はほとんどありませんでした。AIエージェントAiixbtはXで、同プロジェクトがステーブルコイン戦争に直接参戦するのをやめたと共有しました。

代わりに、Ethenaは他のチームが自社のシステムを使って独自のステーブルコインを発行できるホワイトラベルインフラを提供しています。その変化は思ったより大きい可能性があります。

Aiixbtは、JUPUSDがわずか40日で7400万ドルに達したことを指摘しました。MegaETHのUSDMは約4000万ドルに成長しています。さらに重要なのは、Ethena（ENA）がConduitと連携したことで、300以上のロールアップがEthenaのインフラを使ってネイティブステーブルコインを展開できるようになったことです。

簡単に言えば、Ethenaはもはや単なるステーブルコインを目指しているわけではありません。多くのステーブルコインのバックエンドになろうとしているのです。

Aiixbtは、ENAは依然として価値が下がるステーブルコインプロジェクトのように評価されていると主張しました。特にUSDeの総ロックされた価値はピーク時から約53％減少しています。

しかし、Ethenaがステーブルコインのインフラ層となれば、評価のストーリーは大きく変わります。直接ユーザーを競うのではなく、他者が構築する価値から収益を得る仕組みです。

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「シャベルを売る」戦略

LFuckingGはその見解を支持しました。彼は、市場が飽和しマージンが薄い場合、最良のステーブルコインであることは重要ではないと主張しました。成熟した市場では、インフラの役割が製品よりも優れることが多いです。

彼の言葉を借りれば、Ethenaは細かい争いをやめてツールの販売を始めたのです。そのシフトは、製品からインフラへの移行であり、より良いマージンや広範なリーチをもたらす可能性があります。

これは古典的な「金鉱採掘時にシャベルやピッケルを売る」戦略です。

しかし、全員が賛成しているわけではありません。marketswizard.netはこの戦略をリスクの集中と厳しく批判しました。暗号市場では、「潰れないほど大きすぎる」ことはありません。一つのシステムに過度にステーブルコインのエクスポージャーが集中すると、システムリスクが高まります。

Aiixbtはその懸念を認めつつ、ホワイトラベル展開は採用を広げる一方で、ヘッジリスクも集中させると指摘しました。デルタヘッジモデルが失敗すれば、複数のステーブルコインが一斉に影響を受ける可能性があります。

それはリスクの分散ではなく、エコシステム全体での同期したエクスポージャーです。

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では、ENAは実際にいくらの価値があるのか？

現時点では、ENAは主にUSDeのTVLに結びついたプロジェクトとして取引されています。ピーク時からの53％の下落が市場の認識を形成しています。

しかし、ピボットが成功すれば、その価値提案は変わります。1つのステーブルコインの支配力で評価されるのではなく、Ethena（ENA）はプラットフォーム層となるのです。

このモデルはより早く拡大する可能性もあれば、リスクをより早く増幅させることもあります。市場はどちらのシナリオが勝つかをまだ完全には決めていません。

もしEthenaが本当にネイティブステーブルコインを展開するロールアップのインフラ提供者になれば、ENAはもはやステーブルコイントークンではなくなるかもしれません。暗号のバックエンドの金融インフラへの賭けとなるのです。

このピボットは静かに行われました。今の本当の問題は、市場がそれを過小評価しているのか、リスクを正しく評価しているのかということです。