原视频标题：Tokenized Stocks, Perps, and Prediction Markets—The Robinhood Crypto Play
原视频来源：The Rollup
原文编译：深潮 TechFlow
本号のポッドキャストでは、Robinhoodの暗号通貨事業のシニアバイスプレジデント兼ゼネラルマネージャーのJohann Kerbratにインタビューし、永続契約（perpetuals）がヨーロッパで成功しており、トークン化が次の爆発点になると述べた。米国株、プライベートエクイティ、大宗商品もすべてオンチェーン化される見込みだ。
Johannはまた、RobinhoodとHyperliquidの比較についても直接言及し、これは「ライセンスを持つ中央集権型」と「完全な分散型」のビジネスであり、比較できないとしつつ、HyperliquidのトークンHYPEは今すぐRobinhoodで購入可能だと述べた。
·「これは全く新しい投資方法です。以前は普通の人がFRBの金利決定やAIの未来、どの企業が最良のモデルを作れるかにヘッジをかけることはできませんでした。予測市場とイベントコントラクトは、これらの側面からポートフォリオをヘッジできるようにします。」
·「AIに賭けたい場合、NVIDIA、AMD、Microsoftの中から一つの株を選ぶよりも、AIに関するイベントコントラクトを直接買った方が良いです。これは従来の普通の投資家にはアクセスできなかった方法で、もともと特定の機関だけに開放されていました。」
·「私たちの見解では、取引プラットフォームは基本的に商品とみなされます。私たちのどの製品も複数の取引プラットフォームに接続されており、暗号、株式も同じロジックです。予測市場も同様です。」
·「永続契約は多くの面でよりシンプルな商品です。満期日を管理する必要もなく、特定の資金メカニズムを気にする必要もなく、継続的に決済できます。」
·「私たちはすでにヨーロッパで約12の永続契約を提供しており、最大レバレッジは10倍です。CFTCと対話を続けており、議長も何度もこれが最も関心のあるテーマの一つだと述べています。米国の規制枠組みが明確になれば、いつでも導入可能です。」
·「私たちの立場は常に明確です。ステーブルコインの報酬とFDIC保険付きの銀行口座や貯蓄口座は同じものではありません。しかし、財布やプラットフォーム間の迅速な送金のためだけにステーブルコインを保有しているユーザーを罰したくはありません。」
·「トークン化は次の大爆発点になるでしょう。今、普通のユーザーが国際株式を買うのは難しく、海外ユーザーが米国株を買うのも難しいです。大陸を越えるとさらに複雑になり、税金や安全な収益チャネルも少ないです。」
·「多くの国の人々がUSDCやUSDTを買うのは、安全なドルのエクスポージャーを持つためです。安定したコインでできることは、将来的には大宗商品、株式、プライベートエクイティなどの資産にも拡大されるでしょう。」
·「普通のアメリカ人がプライベートエクイティに投資したい場合、資格のある投資家でなければ入れないか、良質なシェアを得るルートがないかのどちらかです。トークン化はこれらの壁を打ち破ることができます。」
·「トークン化は技術進化の次の段階です。適応しなければ淘汰されるだけです。誰も古いシステムに戻りたくはありません。」
·「私たちは暗号の軌道を使って、いくつかのバックエンドの古いシステムを段階的に置き換えたいと考えています。ヨーロッパではすでに2000銘柄の米国株とETFのトークン化を導入し、24時間取引、碎株、即時決済などのトークン化資産のすべてを提供しています。」
·「これらのDeFiプロトコルと最初にインタラクションするのはハードルが高いと感じる人もいます。クロスチェーンやガス代の支払い方法を考える必要があります。しかし、Robinhoodウォレットでは、これらの複雑なステップはすべてバックグラウンドに隠されており、ユーザーは自分で処理する必要はありません。」
·「一方はライセンスと規制のあるビジネス、もう一方は完全な分散型です。これらは直接比較できません。私たちがやっていることは中央集権的であり、問題が起きた場合はRobinhoodを訴えたり、規制当局に苦情を言ったりできます。これは全く異なる世界です。」
·「私たちは互いを『死ぬまで交流しない競争相手』とは見ていません。今すぐRobinhoodでHyperliquidのトークンHYPEを購入できます。」
司会者： Robinhoodの暗号事業は数年前の実験から、今や完全なマーケットに成長しました。過去2年、Robinhoodでこの事業を立ち上げてきた経験はどうでしたか？
Johann Kerbrat： とてもクールです。私たちは2018年から始めました。当時は暗号の冬の時期で、多くの人が「BTCやETHを導入する意味は何か？」と尋ねました。私たちの考えはシンプルで、ユーザーが関心のあるすべての金融商品にアクセスできるようにしたい、暗号もその一つです。
それ以来、多くの資産を追加し、ほとんどの州でステーキングを開始し、送金機能やセルフカストディのウォレットRobinhood Walletを導入し、ヨーロッパにも展開しました。昨年だけでも暗号関連で10億ドル超の収益を上げました。市場は少し落ち着いてきたので、次のブルマーケットに向けて新機能の開発を進めています。
司会者：市場は静かになったと言いますが、予測市場の勢いは非常に良いですね。私の持つデータによると、Robinhoodの予測市場は320％増加しています。なぜこれほど熱狂的なのでしょうか？
Johann Kerbrat： これは全く新しい投資方法だと思います。以前は普通の人がFRBの金利決定やAIの未来、どの企業が最良のモデルを作れるかにヘッジをかけることはできませんでした。予測市場とイベントコントラクトは、これらの側面からポートフォリオをヘッジできるようにします。
例えばAIに賭けたい場合、以前はNVIDIA、AMD、Microsoftの中から一つを選ぶしかなかったですが、今はAIに関するイベントコントラクトを直接買うことができます。これは従来の投資家にはアクセスできなかった方法で、もともと特定の機関だけに開放されていました。これがRobinhoodの最も成長している事業の一つであり、我々のスーパアプリの価値を示しています。すべての操作を一つのアプリで完結でき、異なるプラットフォーム間の送金も不要です。株式、暗号、イベントコントラクトを一つのアプリで扱えます。
司会者： 予測市場についてもう一つ質問です。この商品がこれほど成功し、Robinhoodのスーパアプリのコンセプトと合わせて、予測市場をより深く垂直統合する可能性はありますか？現在、Robinhoodには大量の注文流がありますが、一部のコントラクトの最終決済は他の取引所で行われていると聞いています。Robinhoodは市場の執行段階も内製化しますか？
Johann Kerbrat： 私たちの見解では、取引プラットフォームは基本的に商品です。私たちのどの製品も複数の取引所に接続されており、暗号も株も同じロジックです。流動性提供者とも連携しています。予測市場も同様です。KalshiだけでなくForecastExとも提携し、CBOEと共同で特定のイベントコントラクトを扱う取引所も設立しています。これにより、顧客に提供したいすべての製品に出口を確保できます。
司会者： これらの基盤となる製品を一つにまとめると、Robinhoodはさまざまな暗号プロトコルや製品のハブのように見えますね。競合のCoinbaseはすでにやっています。彼らはMorhpoを使ったビットコイン担保ローン（CoinbaseとMorphoの連携によるオンチェーン貸付商品）を提供し、ユーザーはBTCを預けてステーブルコインを借りられます。あなたもLighterを統合し、永続契約を扱う計画だと聞いています（Lighterは分散型永続契約取引プラットフォームです）。
異なる製品ラインを使って暗号事業を構築し、底層のチェーン上のプロトコルを直接利用することについてどう考えますか？Robinhoodの暗号事業は最終的に、すべてのチェーン上のプロトコルを集約したフロントエンドになるのでしょうか？注文流もこれらのプロトコルに接続されるのでしょうか？
Johann Kerbrat：それこそ私たちがずっとやってきたことです。だからRobinhood Walletというセルフカストディのウォレットをリリースしたのです。目的は、RobinhoodのUXに慣れたユーザーもブロックチェーンにアクセスし、DeFiを楽しめるようにすることです。
確かに、DeFiプロトコルと最初にインタラクションするのはハードルが高いです。クロスチェーンやガス代の支払いも考える必要があります。しかし、Robinhoodウォレットでは、これらの複雑なステップはすべてバックグラウンドに隠されており、ユーザーは自分で処理する必要はありません。ただし、私たちができることはもっとあります。例えばLighterへの投資はまだ統合していませんが、すでに出資しており、将来的にはそれを基盤にしたサービスを展開します。
また、暗号を使って一部の古いバックエンドシステムを置き換えることも考えています。ヨーロッパではすでに2000銘柄の米国株とETFのトークン化を進めており、24時間取引、碎株、即時決済などのメリットをユーザーに提供しています。これは非常に重要な取り組みです。従来のシステムを段階的に置き換え、これらの利点をユーザーに届けることです。例えば、ヨーロッパでは時差の関係で米国株の取引時間中にユーザーは寝ていることもありますが、トークン化された株式はいつでも取引可能です。
司会者： Robinhoodの最大の事業の一つはオプション取引です。年間約40億ドルの取引高があり、対顧客や流動性提供者に提供しています。暗号界では永続契約はオプションよりも優れた商品だと考える人もいます。あなたはどう思いますか？多くの人が実質的にゼロデイオプションを取引しているなら、なぜ永続契約を使わないのか？永続契約と短期オプションの違い、そして永続契約をRobinhoodの製品体系にどう取り込むのかについて教えてください。
Johann Kerbrat： すでにヨーロッパで永続契約を販売しています。ヨーロッパには明確な規制があります。現在、12種類の契約を提供しており、最大レバレッジは10倍です。永続契約は多くの点でよりシンプルです。満期日を管理する必要もなく、特定の資金メカニズムも気にしなくて済み、継続的に決済できる点が大きな差別化です。これが多くの場所で成功している理由です。もう一つの理由は、永続契約は多様な商品を作り出せることです。例えばシンガポールの一部の分散型取引所では、大宗商品永続契約が非常に良くできており、週末も取引が止まりません。中東の危機時にはヘッジや投資の手段としても使えます。
私たちは永続契約は非常に良い商品だと考えています。CFTCとも対話を続けており、米国に導入できるよう努力しています。ただし、明確な規制が必要です。議長も何度もこれが最も関心のあるテーマの一つだと述べており、期待しています。規制が明確になれば、いつでも導入可能です。
司会者： 規制側では、CEOのVladがTwitterで「安定コインの利回りを解放すべきだ」と積極的に発言しています。これはClarity Actの安定コインの利回りに関する部分を指しています。先週末、規制当局は「報酬」と「利息」をより明確に区別し、利息部分は銀行に帰属させるとしました。つまり、放置された安定コインは直接利息を生まないということです。私の理解では、ユーザーはボタンを押して、何らかの収益機会に預ける必要があります。Robinhoodの製品ではどうなるのでしょうか？
例えば、私が安定コインを保有しているユーザーとして、先週の方針に従えば、「Robinhood Goldで収益を得る」や「Robinhoodの安定コインの利息で収益を得る」といった選択肢を積極的に選ぶ必要があり、デフォルトではなくなるのでしょうか？
Johann Kerbrat： 最終的な内容は実施結果次第です。立法が成立する前は慎重に進めますが、良い折衷案が見つかると思います。私たちの立場は常に明確です。ステーブルコインの報酬とFDIC保険付きの銀行口座や貯蓄口座は同じものではありません。これを曖昧にしたくはありません。ただし、あなたが指摘したように、Vladの見解も理解しています。財布やプラットフォーム間の迅速な送金のためだけにステーブルコインを持つユーザーを罰したくはありません。彼らも報酬を得られるようにしたいのです。現状の動きから見て、一部の報酬をユーザーに還元できる余地はあります。
もしClarity法案が通れば、これはユーザーにとって大きな利益となります。なぜなら、米国全体で製品を展開できるからです。今は州ごとに規制が異なり、製品も分裂していますが、Clarity法案が成立すれば全国一律の展開が可能になります。
司会者： かなり広範な質問です。Clarity Act、ステーブルコイン、予測市場、永続契約、DeFi、次の爆点は何か。あなたの最大の予測は何ですか？今後1年でRobinhoodやエコシステム全体で何が爆発的に拡大すると考えますか？
Johann Kerbrat： トークン化が次の大爆発点になるでしょう。今、普通のユーザーが国際株を買うのは依然として難しく、海外ユーザーが米国株を買うのも難しいです。北半球内では比較的容易ですが、大陸を越えると複雑さが増し、税金や安全な収益源も少ないです。ステーブルコインはその一例です。多くの国の人々がUSDCやUSDTを買うのは、安全なドルのエクスポージャーを持つためです。これらの資産は、将来的には大宗商品、株式、プライベートエクイティなどにもトークン化されるでしょう。ユーザーはそれらをポートフォリオに入れるだけでなく、借入や担保、さらには住宅ローンの担保としても利用できるようになると考えています。
これらのことは、米国では投資ポートフォリオが十分に大きい人なら可能ですが、普通の人がプライベートエクイティに投資したい場合、資格のない投資家であれば入れないか、良質なシェアを得るルートがないのが現状です。トークン化はこれらの壁を取り払い、誰もがアクセスできるようにします。
司会者： ちょっと気になるのは、例えば韓国株が盛り上がっているのに、オンチェーンでは取引できないことです。また、米国のAI企業のプレIPO株を買えるようになった一方で、中国のAI企業のプレIPO株はまだ買えません。これらの状況をどれくらい早く改善できるでしょうか？トークン化の熱が高まる中、Robinhoodが新しい資産を導入し、異なる法域に展開するスピードはどれくらいになるでしょうか？新しいトークン化資産をフロントエンドに載せる際の摩擦はどれくらいですか？
Johann Kerbrat： 資産と規制次第です。ただ、私たちには10年以上の技術積み重ねがあります。個人的には、Robinhoodのエンジニアチームはシリコンバレーでも最強の一つだと思います。規制当局が許可を出せば、スピード感を持って推進できます。例えば、RobinhoodはAIシステムを最も多く組み込んでいる証券会社の一つです。仮想通貨や株式の詳細ページを開くと、市場の要約や価格変動通知、戦略の提案や改善点を示すCortexアシスタントも見られます。これらは、Robinhoodが何かをやりたいと思ったら素早く実現できる証拠です。
司会者： 代币化に関して、米国の証券預託・清算会社DTCCも突然代币化サービスを発表しました。最初の50社以上が参加し、Robinhoodも含まれ、2026年10月にローンチ予定です。DTCCの代币化サービスはRobinhoodにとって何を意味しますか？
Johann Kerbrat： こういった機関と協力することは非常に重要です。私たちは長い間、T+1の決済の遅さを問題視しており、もっと速く、24時間取引を実現したいと考えています。こうした動きには全面的に賛同します。ただし、結局のところ、代币化は技術進化の次の段階です。適応しなければ淘汰されるだけです。古いシステムに戻るつもりは誰もありません。これらの企業も、今こそこの技術を基盤にした製品を作るべきです。
司会者： TwitterではRobinhoodとHyperliquidを比較する声が多いです。収益、評価額、ユーザー数、規模などです。Hyperliquidの純粋なオンチェーン永続契約スタックの台頭についてどう思いますか？彼らはオンチェーンの価格発見の中心になり、多くのオフチェーン価格をオンチェーンに持ち込もうとしています。これは何を意味しますか？HyperliquidはRobinhoodの暗号未来の競合相手ですか、それともあまり気にしていませんか？
Johann Kerbrat： これは私たちにとって二つの異なるビジネスです。一方はライセンスと規制のあるビジネス、もう一方は完全な分散型です。これらは直接比較できません。私たちがやっていることは中央集権的であり、問題が起きた場合はRobinhoodを訴えたり、規制当局に苦情を言ったりできます。これは全く異なる世界です。ただし、今もRobinhoodでHYPEを買えることは事実です。私たちは彼らを「死ぬまで交流しない競争相手」とは見ていません。彼らは素晴らしいチームであり、成功を祈っています。
司会者： それでは、あなたはHyperliquidをどう見ていますか？期待していますか、それとも懸念していますか？
Johann Kerbrat： どちらとも言えませんが、買えることは確かです。
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