香港の証券先物委員会（SFC）は、サムスン電子およびSKハイニックスの個別株連動型レバレッジETFで過熱が起きたことを受け、レバレッジ型およびインバース型ETFに対して日次のレバレッジ比率の調整を義務付けた。27日付の業界筋によると、韓国の金融当局は、規制の実施の詳細と背景を調査している。香港の措置では、ファンドマネジャーが既存の±2xの上限の範囲内で、日次にレバレッジ比率を調整できるようになっており、市場のボラティリティに関する懸念に対応している。韓国の規制当局には、資本市場法の下での法的障壁がある。同法では、契約の変更に受益者総会が必要であり、業界関係者はこれを日次の変更に実現不可能な手続きだとみなしている。現在の実施上の課題があるにもかかわらず、香港の先例は今後の韓国の規制枠組みに影響を与える可能性がある。
香港SFC、単一株ETF向けに柔軟なレバレッジ構造を義務付け
香港証券先物委員会は、香港取引所に上場するレバレッジ型ETFについて、「柔軟なレバレッジ構造」を最近義務付けた。サムスン電子およびSKハイニックスの個別株連動型レバレッジETFの取引が活発化し、市場のボラティリティが増大したことを受けたもの。ファンドマネジャーは、既存の最大±2xの範囲内で、レバレッジ比率を毎日調整しなければならない。これまで2xのリターンを提供していた商品は、日次の調整次第で1.5xまたは1xのリターンとなり得る。
SFCが柔軟な商品運用を認めた判断は、市場のボラティリティが危険な水準に達したとの評価を反映している。規制当局は、投資家に対し日次の比率変更を確認するよう指示し、これらの商品が当日取引を想定して設計されている点を強調した。業界の観測筋は、この措置は2xのリターンの信頼性を低下させることで、長期保有を事実上思いとどまらせるものだと解釈している。
韓国の資本市場法は、レバレッジ比率の変更に受益者総会を要求
韓国の金融当局は、27日付で金融当局の関係者が「香港の規制の背景と詳細規定を検討している」と述べた。関係者は、「詳細な内容を特定している」とし、「具体を理解したうえで、韓国に適用可能かどうかを検討できる」と話した。
韓国の業界関係者は、日次でレバレッジ調整を実施するには大きな法的障害があると指摘している。資本市場法の下では、集団投資（資産運用会社）は、信託契約の条件を変更するために受益者総会の決議を得る必要がある。業界では、2xのレバレッジ変更は受益者の利益に影響する事項であり、総会の承認が必要だと見ている。
受益者総会では、議決権の過半数の同意に加え、発行済み受益証券総数の少なくとも25%からの承認が必要となる。ETFは株式のように取引されるため、受益者総会の招集は実務上ほぼ不可能だという点で業界筋は一致している。既存のファンドの目論見書では、「2xの毎日指数変動率に連動」とすでに明記されている。
業界関係者は、「現行の規制では、比率変更には受益者総会が必要であり、香港のように毎日総会を開くことはできない」と述べた。加えて、契約違反による投資家の反発や、集団訴訟（クラスアクション）のおそれも懸念材料だ。金融当局もこうした困難を認めている。7月16日のブリーフィングで、単一株連動レバレッジ商品の措置について言及した金融サービス委員会の関係者は、「受益者総会は、株主総会よりも難しい手続きだ」と語った。
業界関係者は、日次調整には法的・実務的障壁があると指摘
現時点では法的障壁がある一方で、香港の先例は今後の韓国の規制検討に向けた参照材料を提供している。業界関係者は、「現行法の下では現状不可能だが、法改正や規制改正は金融当局の意思次第であり得る」とし、「香港の規制は、金融当局が参照するための根拠を与えており、それには意味がある」と述べた。
韓国の資産運用会社はすでに、集団投資の定款に「2xの毎日指数追随」を明文化しており、投資家の同意を、正式な総会手続きによって得ることなく一方的に変更するのは法的に問題になり得る。
FAQ
香港の証券先物委員会（SFC）は、レバレッジETFに対して何を義務付けたのですか？
香港SFCは、サムスン電子およびSKハイニックスの個別株連動型商品で過熱が起きたことを受け、レバレッジ型およびインバース型ETFについて、既存の±2xの上限の範囲内で日次のレバレッジ比率を調整することを義務付けた。ファンドマネジャーは、市場状況に基づいて比率を毎日変更する必要がある。
なぜ韓国は香港のように日次のレバレッジ調整を実施できないのですか？
韓国の資本市場法では、投資家の利益に影響する信託契約の条件を変更するために、受益者総会の決議が必要となる。ETFは株式のように取引されるため、これらの商品について日次で総会を招集することは実務上ほぼ不可能であり、さらに既存のファンドの定款では固定の2xレバレッジ比率が明記されている。
