VIP資産運用のCEOであるキム・ミンゴク氏は、21日に「韓国ディスカウントを解消するための株価抑制の防止に向けた立法課題」と題する国会の場で、株価抑制に対する立法案を提案した。キム氏は、提案法は株価を低く抑え続けるための経済的インセンティブを取り除くことで、韓国ディスカウントの構造的な原因に対処すると主張した。KOSPI指数の最近の上昇は、深まる過小評価を覆い隠しており、21日時点で586社（KOSPI上場企業の73%）が簿価を下回る取引を行っている—これは1年前からの増加だ。韓国の相続・贈与税の仕組みでは、4か月平均の株価に基づいて課税額が算出されており、これが相続発生前に評価を抑え込もうとする支配株主のインセンティブを生む。
KOSPI指数が韓国株の深まる過小評価を隠す
過去1年のKOSPI指数の上昇は、主に半導体企業によってもたらされた。キム氏の発表によれば、上位5つの半導体企業を除外すると、21日時点のKOSPIは6,748ポイントではなく2,787ポイントとなる。PBR 1.0（株価純資産倍率が1未満で、市場評価額が純資産価値を下回る状態）を下回って取引している企業数は586社に達し、KOSPI上場企業の73%を占めた。この数字は1年前と比べて増えており、指数が見かけ上強い裏で過小評価が深まっていることを示している。
税制構造が株価抑制のインセンティブを生む
キム氏は、継続する過小評価の根本原因として、相続・贈与税の計算方法を挙げた。税額は4か月間（基準日の2か月前と2か月後）の平均株価に基づいて算出される。株価が低いほど、支配株主の税負担は軽くなる。キム氏は「支配株主の健康悪化や死が、株価上昇のきっかけになるという悲劇は、今終わらせなければならない」と述べた。
キム氏は、支配株主は違法な市場操作ではなく、経営判断によって株価を低く維持できると説明した。そうした手段には、配当の減額、社内に現金を留保すること、自己株式を用いて友好的な持ち分を確保すること、デュアルリスティング、相続時期をめぐる慎重な利益管理、受動的な投資家対応などが含まれる。キム氏は「これらの多くは、資本市場関連法の違反というより経営判断の範囲に収まる」と指摘した。
提案法は相続評価に純資産価値の80%下限を設定
株価抑制に対する提案法は、相続・贈与税の計算における評価額の下限を定める。最大株主が上場株式を相続または贈与する際に、株価が法定の純資産価値の80%を下回る場合、上場していない株式に適用される評価方法を用い、純資産価値の80%を下限として設定する。この仕組みにより、そのしきい値を下回る株価抑制による税制上の利益がなくなる。このルールは、最大株主に関わる相続・贈与の局面にのみ適用され、通常の取引や一般投資家には影響しない。
キム氏は、この評価アプローチは新しい概念ではないとしたうえで、「純資産価値の80%下限は、すでに非上場株式に適用されており、ほぼ10年間運用されている。上場株式にも適用すれば、公正な価値評価が可能になり、機関投資家の混乱も減らせる」と述べた。
株主の足並み合わせと資本配分への期待される政策効果
提案法の狙いは、支配株主の利害を一般株主の利害と一致させることにある。新たな枠組みのもとでは、株価を抑制しても税負担が減らず、現金や遊休資産を積み上げることは税負担を増やすだけとなる。企業には、留保した現金を新規投資、配当、株式買い戻しに振り向けるインセンティブが生まれる。投資家にとっては、低PBR企業が「永久に過小評価された株」ではなく、再評価の対象になっていく。
この立法には、最大株主に課す20%の加算を廃止し、上場株式を用いた現物での納税を認める規定も含まれている。これらの規定は、過小評価の有無にかかわらず、すべての最大株主に一律に適用される。キム氏は「支配株主と少数株主は同じ船の乗組員だが、現行制度では互いに逆方向に漕がされている。株価抑制防止の法律はこの対立を終わらせ、皆を同じ方向—企業価値を高める方向—に向かわせる」と強調した。
FAQ
21日の国会の場で、キム・ミンゴク氏は何を提案したのですか？
VIP資産運用のCEOであるキム・ミンゴク氏は、「韓国ディスカウントを解消するための株価抑制の防止に向けた立法課題」と題する国会の場で、株価抑制に対する立法案を提案した。この提案法では、最大株主が上場株式を相続または贈与する際に純資産価値の80%を評価下限として設定し、株価抑制に対する税制上のインセンティブをなくす。
現在、簿価を下回って取引しているKOSPI上場企業は何社ありますか？
21日時点で、586社がPBR 1.0（株価純資産倍率が1未満）を下回る水準で取引しており、KOSPI上場企業の73%を占める。この数は1年前と比べて増えており、指数の最近の上昇にもかかわらず過小評価が深まっていることを示している。
韓国の現行の税制は、なぜ株価抑制のインセンティブを生み出すのですか？
相続・贈与税は、4か月間（基準日の2か月前と2か月後）における平均株価に基づいて計算される。株価が低いほど、相続・贈与の局面における支配株主の税負担が軽くなり、配当の減額、現金の留保、受動的な投資家対応といった経営判断により低い評価（抑制された評価）を維持するための経済的インセンティブが生まれる。
