A cruel verdade do DeFi: o colapso dos rendimentos das moedas estáveis, bem-vindo à era do risco

Autor: Justin Alick

Compilado por: Shenchao TechFlow

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A era de obter facilmente lucros de criptomoedas chegou ao fim? Há um ano, colocar dinheiro em stablecoins parecia uma espécie de código de trapaça. Juros abundantes, ( supostamente ) sem risco. Hoje, esse sonho se transformou em cinzas.

As oportunidades de rendimento em stablecoins no setor de criptomoedas desmoronaram, deixando os credores DeFi e agricultores de rendimento presos em um deserto de retornos quase nulos. O que aconteceu com o ganso da sorte (a árvore do dinheiro) que oferecia uma taxa de retorno anual sem risco de (APY)? E quem é o responsável pela transformação da mineração de rendimento em uma cidade fantasma? Vamos analisar o “relatório de autópsia” dos rendimentos de stablecoins, que não é uma visão agradável.

O sonho de “rendimento sem risco” está morto.

Ainda se lembra dos bons velhos tempos? ( Por volta de 2021, ) quando vários protocolos distribuíam taxas de rendimento anual de dois dígitos em USDC e DAI como se fossem doces? As plataformas centralizadas expandiram seus ativos sob gestão ( AUM ) para níveis enormes em menos de um ano, prometendo rendimentos de 8-18% em stablecoins. Mesmo os chamados protocolos DeFi “conservadores” ofereciam rendimentos de depósitos em stablecoins superiores a 10%. Era como se tivéssemos quebrado o sistema financeiro, dinheiro de graça! Os pequenos investidores afluíam, convencidos de que tinham encontrado um rendimento mágico e sem risco de 20% em stablecoins. Todos sabemos como isso terminou.

Avançando para 2025: este sonho está à beira da morte. Os rendimentos das stablecoins caíram para um dígito baixo ou se tornaram nulos, sendo totalmente destruídos por uma tempestade perfeita. A promessa de “rendimento sem risco” está morta, e nunca foi real desde o início. O ganso de ovos de ouro do DeFi acabou por ser apenas uma galinha sem cabeça.

A queda dos tokens levou ao colapso dos rendimentos.

O primeiro culpado é óbvio: o mercado em baixa das criptomoedas. A queda nos preços dos tokens destruiu muitas fontes de combustível para os lucros. O mercado em alta de DeFi foi sustentado por tokens caros; você conseguia ganhar 8% em rendimentos de stablecoins porque os protocolos podiam cunhar e distribuir tokens de governança que valorizavam. Mas quando esses preços de tokens despencam 80-90%, a festa acabou. As recompensas de mineração de liquidez se esgotam ou se tornam quase sem valor. ( Por exemplo, o token CRV da Curve estava próximo de 6 dólares, agora está pairando abaixo de 0,50 dólares - o plano para subsidiar os rendimentos dos provedores de liquidez foi totalmente por água abaixo. ) Em suma, sem um mercado em alta, não há almoço grátis.

Acompanhando a queda dos preços, veio a grande fuga de liquidez. O valor total bloqueado em DeFi (TVL) evaporou desde o seu pico. Após atingir o auge no final de 2021, o TVL entrou em um ciclo de queda espiral, despencando mais de 70% durante o colapso de 2022-2023. Bilhões de dólares de capital fugiram dos protocolos, seja por investidores que liquidaram suas posições, seja por falências em cadeia que forçaram a retirada de fundos. Com a metade do capital desaparecendo, os rendimentos naturalmente murcharam: menos mutuários, menores taxas de transação e os incentivos em tokens distribuíveis também diminuíram drasticamente. O resultado é que o TVL de DeFi ( se assemelha mais a “valor total perdido”) e tem sido difícil de recuperar apenas uma pequena fração do seu antigo esplendor, apesar de uma leve recuperação em 2024. Quando o campo já se transformou em poeira, as fazendas de rendimento não colhem nada.

Preferência de risco? Total aversão

Talvez o fator mais importante que está sufocando os ganhos seja o simples medo. A aversão ao risco da comunidade de criptomoedas caiu a zero. Após as histórias de terror das finanças centralizadas (CeFi) e das fraudes de DeFi, até mesmo os especuladores mais radicais estão dizendo “não, obrigado”. Tanto os investidores individuais quanto as grandes baleias basicamente juraram abandonar o jogo de busca por rendimentos que era tão popular anteriormente. Desde o desastre de 2022, a maioria dos fundos institucionais suspendeu os investimentos em criptomoedas, e aqueles que foram queimados agora estão muito mais cautelosos. Essa mudança de mentalidade é evidente: quando um aplicativo de empréstimo duvidoso pode desaparecer da noite para o dia, por que ainda correr atrás de um rendimento de 7%? Aquela frase “se parece bom demais para ser verdade, então pode não ser verdade” finalmente se enraizou.

Mesmo dentro do DeFi, os usuários estão evitando tudo, exceto as opções mais seguras. A mineração de rendimento alavancada era a febre do verão DeFi, mas agora se tornou um mercado de nicho. Os agregadores de rendimento e os cofres também estão frios; a Yearn Finance não é mais um tópico quente no Twitter de criptomoedas (CT). Resumindo, ninguém tem apetite para experimentar aquelas estratégias estranhas. A aversão coletiva ao risco está sufocando os altos rendimentos que antes recompensavam esses riscos. Sem apetite ao risco = sem prêmio pelo risco. Resta apenas uma taxa de juros básica magra.

Não se esqueça do aspecto dos protocolos: as plataformas DeFi tornaram-se também mais avessas ao risco. Muitas plataformas apertaram os requisitos de colaterais, limitaram os montantes de empréstimos ou fecharam pools de liquidez não lucrativos. Após ver os concorrentes falharem, os protocolos deixaram de perseguir o crescimento a todo custo. Isso significa menos incentivos agressivos e modelos de taxas de juros mais conservadores, novamente pressionando os rendimentos para baixo.

A vingança das finanças tradicionais: por que se contentar com 3% de DeFi quando os rendimentos dos títulos do governo estão em 5%?

Aqui está uma reviravolta irônica: o mundo das finanças tradicionais começou a oferecer retornos melhores do que as criptomoedas. O aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve empurrou a taxa de juros sem risco ( e o rendimento dos títulos do governo ) para perto de 5% em 2023-2024. De repente, o rendimento entediante dos títulos do governo da vovó supera muitos pools de capital DeFi! Isso realmente reverte o script. Todo o apelo do empréstimo de stablecoins reside no fato de que os bancos pagam 0,1% enquanto a DeFi paga 8%. Mas quando os títulos do governo pagam 5% com risco zero, os retornos de um dígito da DeFi parecem extremamente pouco atraentes em uma base ajustada ao risco. Quando o Tio Sam oferece retornos mais altos, por que um investidor sensato ainda colocaria dólares em um contrato inteligente duvidoso para ganhar 4%?

Na verdade, essa diferença de rendimento está drenando capital do setor de criptomoedas. Grandes investidores começaram a colocar dinheiro em títulos seguros ou fundos do mercado monetário, em vez de fazendas de stablecoin. Mesmo os emissores de stablecoins não puderam ignorar isso; eles começaram a investir suas reservas em títulos do governo para obter altos rendimentos (, a maior parte dos quais ficou com eles mesmos ). Como resultado, vimos stablecoins ociosas em carteiras, não sendo utilizadas. O custo de oportunidade de segurar stablecoins com rendimento de 0% tornou-se enorme, resultando em perdas de juros de centenas de bilhões de dólares. Os dólares estacionados em stablecoins “puramente em dinheiro” não fizeram nada, enquanto as taxas de juros do mundo real dispararam. Em resumo, as finanças tradicionais roubaram o emprego do DeFi. Os rendimentos do DeFi precisam subir para competir, mas sem nova demanda, eles não podem subir. Assim, o capital simplesmente foi embora.

Atualmente, Aave ou Compound podem oferecer um rendimento anual de cerca de 4% para o seu USDC(, acompanhado de vários riscos), mas o rendimento de um título do Tesouro dos EUA a um ano é quase igual ou superior. A matemática é cruel: com base no ajuste de risco, a DeFi não tem mais a capacidade de competir com as finanças tradicionais. O capital inteligente sabe disso e, enquanto essa situação não mudar, não terá pressa em retornar.

Emissão de tokens de protocolo: insustentável e em término

Vamos ser honestos: muitos dos altos retornos desde o início não eram reais. Eles eram pagos através da inflação de tokens, subsídios de capital de risco ou pura e simples economia de Ponzi. Este jogo só pode durar tanto tempo. Em 2022, muitos protocolos tiveram que enfrentar a realidade: durante um mercado em baixa, não é possível continuar a pagar uma taxa de retorno anual de 20% sem explodir. Assistimos a um protocolo após o outro cortando recompensas ou fechando projetos, pois eram totalmente insustentáveis. As atividades de mineração de liquidez foram reduzidas; com os cofres esgotando, os incentivos em tokens foram cortados. Algumas fazendas de rendimento esgotaram literalmente as emissões de tokens usadas para pagamento—os poços secaram e os caçadores de rendimento mudaram de campo.

A prosperidade da mineração de rendimento tornou-se uma recessão. Os protocolos que antes imprimiam tokens incessantemente agora estão enfrentando as consequências ( o preço dos tokens caiu para o fundo do poço, o capital contratado já partiu ).

Na verdade, o carro da receita já descarrilou. Os projetos de criptomoeda não podem mais criar moeda mágica para atrair usuários, a menos que queiram destruir o valor de seus tokens ou incorrer na ira dos reguladores. Com novos investidores dispostos a minerar e vender esses tokens, (, os investidores ) estão se tornando cada vez mais escassos, e o ciclo de feedback de receitas insustentáveis já colapsou. A única receita restante é aquela realmente sustentada por receitas reais (, taxas de transação e spreads ), e essas receitas são muito menores. O DeFi é forçado a amadurecer, mas, nesse processo, suas taxas de retorno já encolheram para níveis realistas.

Mineração de rendimento: uma cidade fantasma

Todos esses fatores se juntaram para transformar a mineração de rendimento em uma verdadeira cidade fantasma. Fazendas vibrantes e estratégias “agressivas” de ontem parecem história antiga. Hoje, ao navegar no Twitter de criptomoedas, você vê alguém se gabando de uma taxa de retorno anual de 1000% ou de novos tokens de fazenda? Quase nada. Em vez disso, você vê veteranos exaustos e refugiados de liquidez fugindo. As poucas oportunidades de rendimento restantes são ou pequenas e de alto risco ( e, portanto, ignoradas pelo capital mainstream ), ou tão baixas que são entorpecentes. Os investidores de varejo ou mantêm suas stablecoins paradas ( com rendimento zero, mas preferem segurança ), ou convertem em moeda fiduciária e investem em fundos do mercado monetário fora da cadeia. Os grandes investidores estão fazendo acordos com instituições financeiras tradicionais para obter juros, ou simplesmente segurando dólares, desinteressados em jogar o jogo de rendimento DeFi. O resultado: fazendas em ruínas. Este é o inverno de DeFi, e as colheitas não estão surgindo.

Mesmo em locais com rendimento, a atmosfera é completamente diferente. Os protocolos DeFi agora promovem a integração com ativos do mundo real (RWA) para conseguir escassos rendimentos de 5% aqui, 6% ali. Essencialmente, estão também construindo uma ponte para as finanças tradicionais — o que reconhece que apenas atividades em cadeia não conseguem mais gerar rendimentos competitivos. O sonho de um universo de rendimento cripto autossustentável está desaparecendo. O DeFi está percebendo que, se você deseja rendimentos “sem risco”, acabará fazendo o que as finanças tradicionais fazem ( comprar títulos do governo ou outros ativos físicos ). Adivinha só — esses rendimentos flutuam, na melhor das hipóteses, em números de um dígito médio. O DeFi já perdeu sua vantagem.

Portanto, a nossa situação atual é a seguinte: os rendimentos dos stablecoins que conhecemos já morreram. Uma taxa de rendimento anual de 20% é uma ilusão, e mesmo os dias de 8% já se foram para sempre. Enfrentamos uma realidade nua e crua: se você quer obter altos rendimentos em criptomoedas agora, ou você assume riscos insanos ( acompanhados da possibilidade de perda total ), ou você está atrás de algo etéreo. A taxa média de juros de empréstimos em stablecoins DeFi mal consegue ultrapassar a de depósitos a prazo em bancos, se é que consegue. Com base no ajuste de risco, os rendimentos DeFi são agora simplesmente risíveis em comparação com outras opções.

Já não existem almoços gratuitos nas criptomoedas

Com um verdadeiro estilo de profecia apocalíptica, vamos ser diretos: a era de obter facilmente rendimentos em stablecoins acabou. O sonho de rendimentos sem risco em DeFi não apenas morreu; foi assassinado em conjunto pela gravidade do mercado, pelo medo dos investidores, pela concorrência das finanças tradicionais, pelo desaparecimento da liquidez, pela economia de tokens insustentável, pela repressão regulatória e pela dura realidade. As criptomoedas passaram pela sua festa de lucros no Velho Oeste, terminando em lágrimas. Agora, os sobreviventes estão revirando os escombros, satisfeitos com uma taxa de rendimento de 4% e chamando isso de vitória.

É o fim do DeFi? Não necessariamente. A inovação sempre consegue gerar novas oportunidades. Mas o tom já mudou fundamentalmente. Os rendimentos em criptomoedas devem ser ganhos através de valor real e riscos reais, e não de moedas mágicas da internet. Os dias em que “stablecoins têm 9% de rendimento porque os números sobem” ficaram para trás. O DeFi não é mais uma escolha mais inteligente do que a sua conta bancária; na verdade, em muitos aspectos, é pior.

Pergunta provocativa: A agricultura de rendimento vai voltar ou é apenas uma moda passageira da era de taxas de juros zero? Parece que as perspectivas são sombrias. Talvez se as taxas de juros globais caírem novamente, o DeFi possa brilhar novamente ao oferecer rendimentos alguns pontos percentuais mais altos, mas mesmo assim, a confiança já foi severamente danificada. É difícil colocar o gênio da dúvida de volta na garrafa.

Atualmente, a comunidade cripto tem que enfrentar uma dura verdade: não existem 10% de rendimento sem risco à sua espera no DeFi. Se você quer obter altos rendimentos, deve arriscar o capital em investimentos voláteis ou em esquemas complexos, algo que as stablecoins deveriam ajudá-lo a evitar. Todo o sentido dos rendimentos das stablecoins reside em ser um porto seguro com retorno. Essa ilusão já foi desfeita. O mercado já acordou e percebeu que “poupança em stablecoins” muitas vezes é uma forma eufêmica de brincar com fogo.

No final, talvez esta liquidação seja saudável. Eliminar os lucros falsos e as promessas insustentáveis pode abrir caminho para oportunidades mais reais e com preços mais razoáveis. Mas esta é uma esperança a longo prazo. A realidade de hoje é severa: as stablecoins ainda prometem estabilidade, mas não prometem mais lucros. O mercado de yield farming em cripto está em declínio, e muitos antigos agricultores já penduraram suas roupas de trabalho. O DeFi costumava ser um paraíso de lucros de dois dígitos, agora mal consegue oferecer retornos ao nível de títulos do governo, e os riscos são muito maiores. A multidão percebeu isso e está votando com os pés ( e com os fundos ).

Conclusão

Como um observador crítico, é difícil não manter uma atitude radical em termos intelectuais: se um movimento financeiro revolucionário nem sequer consegue superar o portfólio de obrigações da sua avó, qual é a sua utilidade? O DeFi precisa responder a essa pergunta, e até que o faça, o inverno dos rendimentos das stablecoins continuará a se intensificar. O hype desapareceu, os rendimentos desapareceram, talvez até os turistas tenham desaparecido. O que resta é uma indústria forçada a enfrentar suas próprias limitações.

Enquanto isso, vamos fazer um minuto de silêncio pela narrativa do “rendimento sem risco”. Já foi interessante. Agora, de volta à realidade, os rendimentos das stablecoins estão, na verdade, a zero, e o mundo das criptomoedas terá de se adaptar à vida após a festa. Prepare-se adequadamente e não se deixe mais enganar por promessas de ganhos fáceis. Neste mercado, não existem almoços grátis. Quanto mais cedo aceitarmos isso, mais cedo poderemos reconstruir a confiança e, quem sabe um dia, encontrar rendimentos que realmente se ganham e não que se mendigam.