Nguyên nhân Bitcoin không thể vượt qua 90.000 đã được tìm ra! Chiến lược "dự trữ" của cá voi lớn trở thành thủ phạm

Giá Bitcoin quanh mức 90.000 USD đi ngang, mặc dù dòng vốn ETF giao ngay vẫn còn mạnh mẽ. Nhà phân tích thị trường Jeff Park chỉ ra rằng hiện tượng bất thường này chủ yếu bắt nguồn từ việc các nhà giữ lâu dài bán quyền mua bảo đảm, chứ không phải do nhu cầu giao ngay yếu đi. Các cá mập bán tháo quyền mua bảo đảm rộng rãi đang âm thầm kìm hãm giá giao ngay, những nhà chơi dài hạn này tận dụng thị trường quyền để kiếm lợi ngắn hạn từ Bitcoin đã nắm giữ hơn mười năm.

Tại sao cá mập đột nhiên thích chiến lược quyền mua bảo đảm

(Nguồn: Deribit)

Bitcoin khó lấy lại đà tăng quanh mức 90.000 USD, có thể không phải do nhu cầu yếu mà là vấn đề cách các nhà giữ lâu dài quản lý rủi ro của họ. Những người chơi lâu dài chuyển sang quyền mua bảo đảm để kiếm lợi từ Bitcoin nắm giữ dài hạn. Quyền mua bảo đảm là bán quyền mua Bitcoin đã sở hữu, cho phép người bán nhận phí quyền chọn, đồng thời trao quyền cho người mua mua Bitcoin với giá cố định.

Chiến lược này ngày càng được các nhà giữ lâu dài ưa chuộng, thường được gọi là “OG”, những người đã tích trữ Bitcoin từ nhiều năm trước và giờ dùng thị trường quyền để kiếm thu nhập ngắn hạn. Đối với cá mập nắm giữ hơn mười năm, quyền mua bảo đảm mang lại một lựa chọn hai lợi ích: vừa giữ vị thế Bitcoin, vừa thu phí quyền bán quyền mua.

Phong trào sử dụng chiến lược này có lý do thực tế. Giá Bitcoin quanh mức 90.000 USD đang đi ngang, thiếu chất xúc tác rõ ràng để tăng giá trong ngắn hạn. Với cá mập đã sở hữu lượng lớn Bitcoin, thay vì chờ đợi giá vượt đỉnh, họ bán quyền mua để thu phí đều đặn hàng tuần hoặc hàng tháng. Với độ biến động hiện tại, bán quyền mua Bitcoin kỳ hạn 1 tháng với giá thực thi 100.000 USD có thể thu khoảng 2%-3% phí quyền. Đối với cá mập sở hữu hàng nghìn hoặc hàng vạn Bitcoin, đây là dòng tiền rất lớn.

Tuy nhiên, Park nhấn mạnh rằng ảnh hưởng của chiến lược này không chỉ dừng lại ở thị trường quyền chọn. Khi bán quyền mua Bitcoin đã nắm giữ hơn mười năm, rủi ro thị trường duy nhất của bạn đến từ chính việc bán quyền chọn. Rủi ro này mang tính tiêu cực, khiến người bán trở thành nguồn cung áp lực giảm giá. Do lượng Bitcoin dùng để hỗ trợ các quyền này đã tồn tại, không phản ánh nhu cầu mới, do đó chiến lược này không thể gia tăng thanh khoản mới cho thị trường.

Cơ chế phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường truyền tải áp lực bán xuống thị trường giao ngay

Tại sao cá mập bán quyền mua bảo đảm lại gây áp lực giảm giá cho thị trường giao ngay? Câu trả lời nằm ở cơ chế phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường. Khi họ mua các quyền mua này, họ phải phòng ngừa rủi ro bằng cách bán ra Bitcoin giao ngay để cân bằng. Hoạt động phòng ngừa này tạo ra áp lực bán liên tục, kéo giá xuống hoặc hạn chế đà tăng.

Logic phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường rất đơn giản. Khi mua quyền mua Bitcoin, họ đang nắm giữ rủi ro giá Bitcoin tăng. Để giữ trạng thái Delta trung tính (tức là biến động giá không ảnh hưởng lợi nhuận), họ phải bán ra một lượng Bitcoin giao ngay phù hợp. Số lượng bán ra phụ thuộc vào Delta của quyền, thường trong khoảng 0.3 đến 0.7. Khi giá Bitcoin tăng hoặc giảm, các nhà tạo lập cần điều chỉnh vị thế phòng ngừa, quá trình này liên tục tạo ra áp lực mua bán.

Điều then chốt nằm ở hướng đi. Khi cá mập bán ra quyền mua bảo đảm hàng loạt, các nhà tạo lập phải mua nhiều quyền này, rồi sau đó bán ra Bitcoin để phòng ngừa. Cơ chế này truyền áp lực bán từ thị trường quyền sang thị trường giao ngay. Park cho biết hoạt động phòng ngừa này tạo ra áp lực liên tục, và thay vì tác động trực tiếp đến giá, nó chuyển ảnh hưởng sang các công cụ phái sinh, khiến quyền chọn ngày càng quyết định xu hướng giá ngắn hạn.

Cơ chế ba bước của quyền mua bảo đảm kìm hãm giá Bitcoin

Cá mập bán quyền mua để thu phí: Những nhà giữ lâu dài bán ra số lượng lớn quyền mua với giá thực thi 100-120 nghìn USD để thu dòng tiền

Các nhà tạo lập thị trường bị buộc phải bán ra để phòng ngừa: Các nhà tạo lập mua quyền mua phải bán ra Bitcoin giao ngay để giữ Delta trung tính

Áp lực bán liên tục hạn chế khả năng tăng giá: Chừng nào cá mập còn bán ra quyền mua mới, các nhà tạo lập sẽ còn phải bán ra để phòng ngừa

Xu hướng này phù hợp với việc Bitcoin trong nửa cuối năm 2025 phần nào tách khỏi thị trường chứng khoán Mỹ. Mặc dù các chỉ số chính vẫn lập đỉnh lịch sử, nhưng Bitcoin đã giảm từ đỉnh cũ, quanh mức 90.000 USD. Một số nhà phân tích trước đó đã chỉ ra mối liên hệ giữa Bitcoin và cổ phiếu công nghệ, nhưng diễn biến gần đây cho thấy các lực lượng khác đang chi phối.

Tại sao dòng vốn ETF không thể thúc đẩy giá phá đỉnh

(Nguồn: Deribit)

Park cho biết, động thái này giúp giải thích tại sao mặc dù dòng vốn ETF giao ngay liên tục đổ vào, giá Bitcoin vẫn biến động không rõ ràng. Đây là nghịch lý lớn nhất của thị trường hiện tại: một bên là các tổ chức liên tục mua qua ETF, bên kia là giá không thể vượt qua mức 90.000 USD. Theo logic truyền thống, dòng vốn ETF mạnh mẽ sẽ thúc đẩy giá tăng, nhưng cơ chế quyền mua bảo đảm đang chống lại dòng tiền này.

Nguyên nhân sâu xa của nghịch lý này nằm ở tính chất dòng vốn. Dòng ETF tượng trưng cho dòng vốn dài hạn, các nhà đầu tư tổ chức mua rồi giữ lâu dài, ít giao dịch. Trong khi đó, hoạt động phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường diễn ra tần suất cao, mang tính cơ khí, họ phải điều chỉnh vị thế liên tục theo biến động giá. Áp lực bán từ các hoạt động này trong ngắn hạn đủ để cân bằng dòng mua dài hạn từ ETF.

Trong tương lai, các quan điểm vẫn còn chia rẽ. Một số nhà phân tích dự đoán, khi Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất, Bitcoin sẽ hồi phục đà tăng vì lãi suất thấp đẩy thanh khoản vào thị trường tài chính. Công cụ FedWatch của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago cho thấy 24.4% các nhà giao dịch dự đoán cuộc họp FOMC tháng 1 sẽ tiếp tục giảm lãi suất. Tuy nhiên, một số khác vẫn thận trọng, cảnh báo rằng nếu dòng bán quyền mua tăng tiếp và môi trường vĩ mô chưa cải thiện, Bitcoin có thể giảm xuống mức thấp hơn, thậm chí dự đoán còn xuống khoảng 76.000 USD.

Tuần trước, CEX cho biết, sau một thời gian tháo gỡ đòn bẩy lớn và bán tháo hoảng loạn của các nhà giữ vị thế ngắn hạn, thị trường xuất hiện dấu hiệu “giảm sức mua”. Điều này có thể có nghĩa là áp lực bán đã đủ, và khi dòng bán tháo quyền mua bảo đảm kết thúc hoặc Fed cung cấp thanh khoản mới, Bitcoin có thể bắt đầu tăng trở lại. Chìa khóa là theo dõi sự biến đổi của hợp đồng chưa đóng của thị trường quyền, nếu cá mập ngừng bán quyền mới, áp lực phòng ngừa của các nhà tạo lập sẽ biến mất.