Hyperliquid queima 1 bilhão de dólares em tokens! Wall Street reavalia o valor do fluxo de caixa

A Hyperliquid está a passar por um momento decisivo, pois a Hyper Foundation propõe queimar efetivamente cerca de 10 milhões de dólares em tokens HYPE de cofres financiados por taxas, uma medida destinada a tornar a escassez tão evidente quanto um gráfico de preços. Entretanto, a Cantor Fitzgerald divulgou um relatório de lançamento de 62 páginas reposicionando a Hyperliquid de um token DeFi para uma exchange com fluxo de caixa.

Uma revolução visual numa proposta de destruição de mil milhões de dólares

(Fonte: ASXN)

A Hyper Foundation acumula tokens HYPE, que o protocolo utiliza para pagar taxas por recompras. Segundo Cantor, em meados de dezembro, o fundo detinha aproximadamente 3700 tokens HYPE, financiados principalmente por cerca de 8,74 milhões de dólares em taxas geradas de 2025 até à data. Estes tokens são armazenados num endereço especial do sistema que nunca teve uma chave privada, pelo que restaurá-los requer um hard fork.

A nova proposta exige que os validadores formalifiquem factos que, na prática, são uma conclusão inevitável. Ao votar para tratar o endereço do fundo de ajuda como uma carteira inválida e comprometendo-se a nunca aprovar quaisquer atualizações relacionadas com esse endereço, traduzem os detalhes técnicos num consenso social claro. No papel, isto retiraria cerca de 10 milhões de dólares do fornecimento totalmente diluído e eliminaria quase 13% dos tokens em circulação.

Estes mecanismos não alteram as realidades económicas reveladas pelos modelos económicos já construídos por analistas sérios. A maioria dos investidores fundamentais acredita que os tokens de fundos de ajuda foram efetivamente retirados da circulação porque ninguém pode usá-los sem um avanço claro ao nível do protocolo. Mas no espaço cripto, os visuais são cruciais. Agregadores de dados e painéis de retalho continuarão a contabilizar estes tokens na avaliação totalmente diluída (FDV) oficialmente anunciada.

Reclassificá-los como tokens queimados obriga estas páginas a alinharem-se com os dados “ajustados” de Cantor, reduzindo imediatamente a diluição das unidades do token. Isto é apenas um esforço superficial? em parte é. Os resultados da votação não criarão nova procura nem reverterão volumes de negociação estagnados. Mas reforça o compromisso dos futuros gestores de não usar esta parte do dinheiro durante crises económicas. Num mercado obcecado em acompanhar a circulação da oferta e do consumo, apertar o denominador pode ainda mudar a direção da opinião pública a curto prazo, mesmo que não consiga alterar os fundamentos.

A lógica de avaliação do fluxo de caixa de Cantor e a visão de 1250 mil milhões de dólares

(Fonte: Cantor Fitzgerald)

O relatório de Cantor pretende fazer o resto, já que os bancos dependem de cálculos de fluxo de caixa quando os preços e volumes de vendas são fracos. Tudo começa com o motor de pagamento da Hyperliquid. Até agora este ano, o protocolo processou quase 3 biliões de dólares em volume de negociação e gerou aproximadamente 8,74 milhões de dólares em taxas, a maioria das quais foi devolvida à HYPE através de recompras. Os analistas bancários veem este ciclo como uma versão on-chain das bolsas a recomprarem as suas próprias ações, argumentando que quase todo o valor económico acabará por ir para os detentores de tokens a longo prazo.

O modelo de Cantor assume que, se a Hyperliquid conseguir aumentar as suas operações sustentáveis e à vista a uma taxa de cerca de 15% ao ano na próxima década, atingirá cerca de 12 biliões de dólares em volume anual de negociação. Com os padrões atuais de taxas, isto equivale a mais de 50 mil milhões de dólares em receitas de protocolos por ano. Se for aplicado um múltiplo de avaliação de 25 (na perspetiva de Cantor, isto equivale a um múltiplo de avaliação de uma bolsa ou empresa fintech de alto crescimento), a sua capitalização bolsista potencial atingirá 1250 mil milhões de dólares, comparado com a capitalização de mercado atualmente totalmente diluída de cerca de 160 mil milhões de dólares.

Os três pilares do modelo de avaliação de Cantor

O volume de negociação aumentou 15% em termos homólogos: Assumindo que a Hyperliquid consiga recuperar quota de mercado após o fim da campanha de pontos, o volume anual de negociação atingirá os 12 biliões de dólares daqui a dez anos

Contribuição de negócios spot: O novo local de negociação à vista elevou a quota de mercado da DEX para dois dígitos, e as receitas de comissões aumentaram significativamente

Continuar a recomprar oferta obsoleta: O fundo de ajuda recomprou aproximadamente 2,91 milhões de tokens ao longo de uma década, reduzindo o fornecimento total para cerca de 6,66 milhões

A Cantor calculou que, segundo as suas suposições, o preço da HYPE poderia ultrapassar os 200 dólares dentro de uma década. No entanto, este argumento baseia-se na capacidade da Hyperliquid de sustentar o crescimento das comissões e, no espaço cripto, poucos projetos conseguem sustentar o crescimento das comissões ao longo do ciclo. O mercado de criptomoedas raramente recompensa a lógica baseada em fluxos de caixa descontados durante as quedas, e baseia-se principalmente em fluxos de caixa, narrativas de mercado e condições de financiamento para negociar.

O debate entre os pontos turísticos e o volume real de transações

O problema imediato que a Hyperliquid enfrenta neste momento é o desempenho do mercado. Durante a maior parte do último ano, a bolsa pode muito bem ser chamada de DEX dominante dos futuros perpétuos. No entanto, esta vantagem diminuiu na segunda metade de 2025. Plataformas como Aster, Lighter e edgeX lançaram programas de pontos e campanhas de airdrop, atraindo aquilo a que Cantor chama de “turistas de pontos”. Estes traders procuram o volume de negociação em busca de recompensas, não para expressar as suas opiniões.

Como resultado, o volume mensal combinado de negociação das três bolsas, Aster, Lighter e edgeX, disparou de cerca de 1030 milhões de dólares em junho para 6380 milhões em novembro. Durante o mesmo período, o volume de negociações da Hyperliquid manteve-se praticamente inalterado, com apenas um ligeiro aumento de cerca de $2160M para $2210M. Em mercados onde a liquidez normalmente segue os incentivos mais fortes, este movimento suave pode parecer uma perda de quota de mercado.

No entanto, Cantor considera esta visão enganadora. A empresa afirmou que as plataformas rivais inflacionaram a atividade de negociação ao circular o volume de embaralhamento, enquanto a Hyperliquid tinha transações “orgânicas” que se refletiam no volume de juros abertos, não apenas no volume nominal. Ao comparar o volume de negociação com o interesse aberto, o banco tenta mostrar que os utilizadores da Hyperliquid estão a usar alavancagem real, e não a manipular dados.

Esta lógica não é inédita. Em ciclos anteriores, a plataforma de negociação de NFTs Blur e vários DEXs baseados em Solana utilizaram mecanismos de recompensa para alcançar um crescimento explosivo no volume de negociações, mas estes mecanismos são frequentemente difíceis de manter à medida que os incentivos são eliminados. No entanto, a dimensão desta mudança não pode ser ignorada. Mesmo que algumas das vendas do Aster ou do Lighter desapareçam após o reinício das recompensas, podem ainda manter algumas das novas vendas.

Notavelmente, a Hyperliquid também utilizou um sistema de pontos antes da sua campanha de geração de tokens, minando a sua narrativa distinta dos jogos incentivados. Atualmente, os traders estão a votar no teclado. O protocolo pode ter um fluxo de transações de maior qualidade, mas o crescimento visível das receitas provém de outras fontes.

Teto regulamentar para ações sintéticas

Cantor pinta um quadro de futuro: a Hyperliquid irá listar índices bolsistas tokenizados, exposição a empresas privadas e commodities, minando os corretores tradicionais ao reduzir as taxas (90% inferiores aos níveis atuais). As comissões pela negociação à vista já são superiores às da negociação perpétua, e o banco acredita que, se a Hyperliquid ganhar 20% do volume de negociação spot da DEX e uma pequena parte da negociação de ações sintéticas, a negociação à vista por si só poderá gerar 1 mil milhão de dólares em receitas de comissões.

No entanto, a experiência histórica avisa-nos para avançar com cautela. Anteriormente, tentativas de empresas como a Mirror Protocol de trazer investimentos em ações dos EUA para a cadeia encontraram resistência das leis de valores mobiliários muito antes do seu impacto sistémico tomar forma. As RWAs tokenizadas enfrentam frequentemente problemas relacionados com licenciamento, divulgação, custódia e proteção do investidor. Portanto, mesmo que a Hyperliquid insista em usar exposição sintética em vez de tokens de custódia, o seu sucesso na escala quase certamente atrairá escrutínio dos reguladores.

É aqui que reside a principal desconexão nos preços de mercado atuais. O que os otimistas veem é um mercado enorme e endereçável e um protocolo disposto a reduzir as taxas para capturar este mercado. No entanto, os cépticos argumentam que existe um limite regulatório que pode não aparecer em folhas de cálculo, mas que teria implicações para qualquer tentativa de colocar a Apple ou a Nvidia numa cadeia sem permissões.

Neste momento, as tensões ainda não estão a diminuir. A fundação procura reforçar o conceito de escassez, com a Cantor a oferecer um modelo que vê a HYPE como um negócio de trading com fluxo de caixa abundante. Entretanto, o gráfico mostra que o token ainda está sob pressão. Para que a abordagem de Cantor funcione, mais investidores devem começar a olhar para o HYPE como uma alternativa à ação, em vez de apenas mais uma altcoin com uma história de recompra. Até que a Hyperliquid prove que pode voltar a crescer, os investidores poderão ver a queda e a declaração otimista como uma medida para manter o fundo em vez de um catalisador para novos máximos.