Глобальное регулирование стейблкоинов формируется, можно протестировать "китайское решение" в зоне свободной торговли.

Автор: Чжао Чунсиу, Дэн Цзюнь, Чжан Шуюй

!

С учетом того, что основные экономики мира последовательно продвигают законодательство о стейблкоинах и криптовалютах, Специальный административный район Гонконг стал передовым полем экспериментов Китая в области криптовалютной политики и взаимодействия с международными правилами.

17 июля 2025 года в США был принят законопроект о стабильных монетах — “Законопроект о национальных инновациях в области стабильных монет США” (далее — “Закон GENIUS”). Это первый федеральный закон США, специально посвященный стабильным монетам для платежей, который предоставляет отрасли пути к соблюдению норм, а также посылает мировой общественности четкий сигнал: вызов и влияние криптовалют на глобальное финансовое управление — это глубокое изменение, касающееся суверенного кредита, будущей формы валютной системы и моделей глобального управления.

Законопроект GENIUS в США в основном сосредоточен на соблюдении норм для обеспеченных стабильных монет, прозрачности резервов, лицензировании субъектов и включает в себя две ключевые точки: во-первых, обеспечение продления доминирования доллара в сфере криптовалют, что означает, что глобальные потоки, торговля и расчет криптовалют происходят в рамках доллара, что значительно укрепляет статус доллара как “ценового якоря” цифровых валют; во-вторых, эмитенты стабильных монет должны приобретать почти 80% своих резервов в краткосрочные государственные облигации США, что создает для Министерства финансов США постоянный и значительный дополнительный спрос из сферы цифровых валют, расширяя базу спроса на государственные облигации США и усиливая способность правительства США выпускать долговые обязательства.

Это отличается от законодательного подхода Европейского Союза. Ранее, 10 октября 2022 года по местному времени, законодательный орган ЕС проголосовал за законопроект о регулировании рынка криптоактивов (MiCA). Основная идея MiCA заключается в «предотвращении рисков», с акцентом на системные риски и контроль над транснациональными платформами, в основном сосредоточена на финансовой стабильности и денежном суверенитете, цель состоит в том, чтобы сдерживать влияние крупных платформ на региональную валютную систему.

Основная логика Специального административного района Гонконг заключается в глубоком привязывании к долларовым стандартам, соответствии динамике американского регулирования и выполнении роли, свойственной финансовому центру Азии. Специальный административный район Гонконг демонстрирует адаптацию к американскому регулированию на этапах законодательства, лицензирования, прозрачности резервов и доступа B2B (бизнес для бизнеса), тем самым поддерживая систему фиксированного обменного курса между гонконгским долларом и долларом США.

Но с углублением исследований в области стейблов в специальном административном районе Гонконг, материковый Китай также должен опираться на собственные силы, сочетая опыт США, Европы и Гонконга, чтобы создать уникальную «китайскую схему стейблов» в рамках инновационных пилотных проектов, которая будет служить реальной экономике и обеспечивать финансовую безопасность и валютный суверенитет.

В данной статье будет последовательно изложена разумность и экспериментальный путь создания в Китае регуляторной структуры для “стабильной валюты юаня”.

Один, Китай должен исследовать возможность создания схемы регулирования стейблкоинов

С начала 2024 года глобальная криптовалютная структура постепенно переживает исторические изменения.

В январе 2024 года биржевой инвестиционный фонд (ETF) на биткойн получил одобрение Комиссии по ценным бумагам и биржам США и был официально запущен, что стало знаковым событием для категории криптоактивов, впервые получившей признание в суверенной финансовой системе и вошедшей в капитальный рынок. Официальное вступление в силу закона «GENIUS» стало первым шагом к «прозрачности» для криптовалютной отрасли США.

Законодательный совет Гонконга принял законопроект о стабильных монетах 21 мая 2025 года, который вступил в силу 1 августа того же года, став одним из немногих важных финансовых центров в мире с механизмом лицензирования для стабильных монет, что стало ключевым шагом к тому, чтобы Гонконг вновь стал “азиатским криптофинансовым хабом”. “Стабильная монета” — это криптовалюта, привязанная к стабильным активам (таким как доллар США, золото и т. д.), предназначенная для уменьшения ценовых колебаний и предоставления стабильного средства хранения стоимости и средства обмена. Исходя из этого определения, привязанная к доллару Гонконгская доллар также может рассматриваться как своего рода долларовая стабильная монета.

На мой взгляд, с тем, как законодательство о стабильных монетах становится реальностью в нескольких крупных юрисдикциях по всему миру, Китай не должен упустить эту историческую возможность. В соответствии с этой тенденцией Китай может создать новый механизм для расширения “интернационализации юаня”. Также материковый Китай должен сделать пробные шаги на осторожной основе, при этом акцент следует делать на исследовании сценариев применения стабильных монет в трансграничных платежах.

После “освобождения” долларовых стейблов, наибольшей краткосрочной проблемой может стать сложность в поиске соответствующих платежных сценариев, что ограничит рост масштаба рынка стейблов. По данным JPMorgan, спрос на стейблы в основном обусловлен их ролью в криптовалютной торговле — то есть как эквивалентом наличных в криптоэкосистеме, в то время как функция платежей составляет лишь небольшую часть спроса — около 6%.

Но в некоторых сценариях внешней торговли в Китае стейблкоины уже начали играть свою роль. Как вид криптовалюты, стейблкоины обладают преимуществами технологии блокчейн, такими как децентрализация, пиринговая система, низкие затраты и высокая эффективность. В международной торговле, особенно при торговле с некоторыми странами или регионами, где колебания валютного курса значительны и трудно получить доллары, стейблкоины имеют реальные сценарии применения для трансграничных платежей. Исследование автора в мировом центре мелкой торговли — городе Иу в провинции Чжэцзян также показало, что стейблкоины стали важным инструментом для трансграничных платежей, так как действительно решают проблему стабильных платежей при торговле с нестабильными регионами.

Современные деньги прошли долгий путь от бартерной торговли до общепринятого эквивалента, а затем эволюционировали в современные кредитные деньги. Однако для того, чтобы валюта страны обрела доверие, за ней должно стоять реальное производство и потребность в торговле. Производство и международная торговля — это именно те преимущества, которыми обладает Китай. Согласно статистике Министерства промышленности и информационных технологий, к сентябрю 2025 года доля добавленной стоимости китайской обрабатывающей промышленности в мировом объеме уже близка к 30%, а общий объем остаётся на первом месте в мире на протяжении 15 лет подряд. Согласно данным Таможенного управления, в сфере внешней торговли Китай с 2013 года с общим объемом импорта и экспорта в 4,16 триллиона долларов США обогнал США, став крупнейшей страной в мире по объему товарной торговли, и продолжает удерживать эту позицию до 2024 года. В 2024 году общий объем импорта и экспорта Китая составил 6,16 триллиона долларов США, из которых экспорт составил 3,6 триллиона долларов США, увеличившись на 5,9%; импорт составил 2,6 триллиона долларов США, увеличившись на 1,1%.

Если в внешней торговле Китая в некоторых сценариях можно будет использовать стабильные монеты на базе юаня для трансакций, это позволит расширить влияние международного использования юаня и дополнить существующий механизм расчета в юанях. Кроме развития стабильных монет, привязанных 1:1 к юаню, можно даже рассмотреть возможность разработки гибридных стабильных монет.

Продвижение создания “стабильной валюты юаня” также может помочь хеджировать финансовые риски, вызванные сложными колебаниями геополитики. Изначальной целью “глобализации” было стремление к эффективности; в период сильного доллара доллар способствовал повышению эффективности мировой экономики. Но сейчас Соединенные Штаты ставят безопасность выше экономической эффективности, и Китаю следует трезво обдумать, как хеджировать риски, вызванные резкими колебаниями экономической политики, такими как тарифы США. В настоящее время частое использование Соединенными Штатами долгосрочной юрисдикции, экспортного контроля и санкций неизбежно приводит к хрупкости и неэффективности финансовых систем в отдельных регионах. Развитие “стабильной валюты юаня” будет способствовать установлению более прочных коммерческих связей с существующими торговыми партнерами и более тесным связям в производственных цепочках.

II. Рекомендуется тестировать применение стабильных монет в зоне свободной торговли.

Для осторожного проведения бизнеса и регулирования, связанного со стабильными монетами в материковом Китае, предлагается открыть пилотные проекты в зонах свободной торговли (далее – “ЗСТ”), например, в зоне свободной торговли Шэньчжэнь Цяньхай, соседствующей с специальным административным районом Гонконг, и в свободном портовом районе Хайнань.

Конкретные предложения по пилотному проекту в зоне свободной торговли включают:

(1) Создание “Кросс-граничной финансово-технологической лаборатории”. В зоне свободной торговли создать совместную рабочую группу, в которую войдут местное финансовое регулирование, управление валютным контролем и Управление финансовых услуг Гонконга (HKMA). Совместно разработать и управлять закрытым “регуляторным песочницей для кросс-граничных стабильных монет”, четко обозначив механизмы допуска и выхода участников, объемы бизнеса, предельные лимиты и планы по управлению рисками.

(II) Установление системы “белого списка” стабильных монет. Взаимодействие с системой лицензирования на выпуск стабильных монет Управления денежного обращения Гонконга, создание “белого списка” стабильных монет, допускаемых к пилотным проектам в зоне свободной торговли. На начальном этапе следует приоритизировать выпуск стабильных монет в гонконгских долларах или оффшорных юанях, поддерживаемых качественными активами, выпускаемыми лицензированными учреждениями Гонконга.

(Три) Создание пилотного проекта по инновациям с стабильными монетами на основе оффшорного юаня. Поощрение и руководство лицензированными финансовыми учреждениями Специального административного района Гонконг в проведении испытаний по выпуску и обращению стабильных монет, полностью обеспеченных оффшорным юанем по курсу 1:1, в рамках песочницы свободной торговли, которые могут использоваться для оценки цен на сырьевые товары, платежей в трансграничной электронной торговле, а также для дополнительных тестов проекта “Цифровой валютный мост” и т.д. Это поможет ослабить доминирующее положение доллара как резервной стабильной монеты и исследовать новые пути интернационализации юаня.

(Четвертое) Поддержка международных торговых платежей и расчетов. По сравнению с традиционными банковскими переводами, платежи в стабильных монетах могут осуществляться в режиме 7×24 часа, что значительно снижает комиссии за переводы и временные затраты.

Свободная торговая зона может предложить инновационные финансовые политики и налоговые льготы, позволяя зарегистрированным в свободной торговой зоне внешнеэкономическим предприятиям с реальным фоном внешнеэкономической торговли использовать стабильные монеты из «белого списка» при расчетах с контрагентами из Гонконга.

С увеличением числа предприятий и расширением сети платежей с использованием стейблкоинов, транзакционные издержки снижаются, а ликвидность возрастает, формируя эффект масштаба. Это не только повышает эффективность оборота средств у предприятий в зоне свободной торговли, но и открывает новый, цифровой и эффективный канал для трансакций в юанях за пределами традиционной банковской системы. В будущем эта зрелая модель «выпуск в Гонконге + расчет в зоне свободной торговли» будет воспроизведена и распространена на страны и регионы вдоль «Пояса и пути».

(Пункт 5) Содействие цифровой торговле и финансированию интеллектуальной собственности. Поощрять технологические компании и предприятия культурного творчества в зоне свободной торговли регистрировать свои цифровые активы, такие как программное обеспечение, авторские права на фильмы, патенты и т.д., на блокчейне, и использовать их в качестве залога для получения финансирования в стейблкоинах через смарт-контракты от финансовых учреждений Гонконга. Зона свободной торговли может исследовать финансовые приложения на основе стейблкоинов в блокчейне (таких как USDT, USDC, стейблкоины в юанях): например, расчет по блокчейн-накладным, кредитным документам и т.д. Это может активировать нематериальные активы компаний и решить проблему финансирования для технологических компаний с легкими активами.

(Шесть) Создание объединенной платформы “регуляторных технологий”. Разработка системы реального времени мониторинга в зоне свободной торговли и Гонконга с использованием технологии блокчейн для глубокого контроля за каждым транзакцией стабильной монеты в песочнице. Основное внимание будет уделено мониторингу противодействия отмыванию денег, финансированию терроризма и движениям капитала, чтобы обеспечить прослеживаемость и возможность аудита всех транзакций, эффективно решая проблемы регулирования, вызванные анонимностью.

(七) Укрепление инфраструктуры блокчейна. Рекомендуется поддержка финансовой инфраструктуры с помощью политических средств: базовая платформа блокчейн-платежей (поддержка различных стабильных монет), соответствующие кошельки и интерфейсы смарт-контрактов, система аудита данных о циркуляции стабильных монет на блокчейне, система идентификации и кредитного рейтинга третьих сторон на блокчейне. Необходимо построить полноценную «автобан» финансов на блокчейне, чтобы привлечь больше сценариев и приложений.

При расширении применения стейблов необходимо также установить строгие механизмы предотвращения и контроля рисков, включая следующие аспекты:

(1) Строгий допуск для учреждений и физических лиц. Участвующие в песочнице учреждения должны быть юридическими лицами, имеющими соответствующие структуры как в зоне свободной торговли, так и в специальном административном районе Гонконга. Торговля стейблкоинами строго ограничена сценарием B2B (бизнес для бизнеса), участие инвесторов из материкового Китая строго запрещено.

(II) Прозрачный аудит резервов. Требуется, чтобы эмитенты стейблкоинов регулярно (например, ежемесячно) предоставляли регулирующим органам аудиторский отчет о резервах, выданный третьей стороной авторитетной аудиторской компанией, и публиковали его для общества, чтобы обеспечить достаточность и безопасность резервных активов.

(3) Отслеживание и контроль рисков соблюдения правил арбитража и движения капитала. Укрепление безопасности аудита умных контрактов и автоматического мониторинга, установка экстренного “выключателя” и механизма отслеживания уязвимостей, создание многоуровневого тестирования безопасности и практических тренировок. Основное внимание уделяется отслеживанию крупных колебаний, аномальных сделок, возвратов средств между регионами и другим рисковым событиям. Для всех участвующих организаций применяется стандарт полной идентификации и борьбы с отмыванием денег, борьба с потенциальными каналами, такими как “нелегальные финансовые учреждения” и “арбитраж в рамках правил”.

(Автор Чжао Чжунсюй — президент Университета внешней экономики и торговли; Дэн Цзюнь — заместитель декана Школы финансов Китая при Университете внешней экономики и торговли; Чжан Шуюй — доцент Экономического факультета Пекинского университета торговли)