贝森特：白宮的“影子聯儲主席”？

美聯儲宣布購買400億美元短期國債的尋常操作，被市場分析師解讀為一場正在醞釀的巨變前兆，財政部的觸角似乎正越過近百年的制度紅線。

TS Lombard首席美國經濟學家斯蒂芬·布利茨在一份報告中抛出一個驚人觀點：美國財政部與美聯儲的資產負債表正在走向實質性“合併”。

這一變化的象徵性標誌是財政部長湯姆·貝森特可能成為實際上的“影子聯儲主席”，通過安排親信進入美聯儲高層，建立直接通往白宮的匯報線。

一、政策轉向

● 美聯儲在12月11日宣布了一項操作，計劃於本月開始購買400億美元的國庫券，並準備在明年某個時候逐漸減少購買規模。表面看，這是為應對財政部一般帳戶膨脹及管理貨幣市場利率的技術性操作。

● 布利茨的分析則指向更深層意圖：美聯儲實質上正在為財政部的支出計劃提供融資保障，確保政府融資不會因利率波動受阻。

按照這一邏輯，傳統上債券市場通過利率變化向政府發出“支出超載”警告的功能正在失效。

二、架構重塑

● 這一政策轉向的背後，是一場正在形成的新權力架構。分析指出，一旦特朗普前經濟顧問凱文·哈西特等潛在候選人進入美聯儲，貝森特將成為他們的實際“老闆”。布利茨描述了一種“單一的總統權理論”正在成為現實，日常政策協調將通過貝森特直接進行。

● 美國媒體7月報導曾列出特朗普政府的潛在美聯儲主席候選人名單，哈西特被視為頭號人選，貝森特本人也被提及。而貝森特此前曾公開建議設立“影子主席”來制衡現任主席鮑威爾。

● 在這一架構下，財政部的核心目標清晰而直接：獲取廉價融資成本。具體策略是通過向短期市場注入流動性，同時限制長期債券發行來壓低政府的借貸成本。

三、歷史紅線

● 美聯儲的獨立性並非天生牢固，而是經歷了近百年的制度建構與政治博弈。1970年代，時任美聯儲主席亞瑟·伯恩斯在尼克松政府壓力下大幅降息，被視為導致美國大通脹的重要原因之一。

● 而今，政治干預的跡象更加明顯。特朗普曾公開呼籲將聯邦基金利率降至1%以下，聲稱此舉可為政府節省萬億美元債務成本。

● 這種將央行政策工具化的傾向已經引發華爾街擔憂。摩根大通首席執行官杰米·戴蒙警告，干預美聯儲獨立性將產生負面後果。

四、內部紛爭

● 美聯儲內部對這一趨勢存在明顯分歧。達拉斯聯儲主席洛莉·洛根和美聯儲理事米歇爾·鮑曼從“哲學角度”強烈反對資產負債表合併的觀點。

● 他們主張恢復短期市場的波動性，讓市場信號重新發揮作用。布利茨認為，這種哲學立場可能最終向“政治現實和實際操作”讓步。

● 值得注意的是美聯儲官方對未來利率的預測變化。布利茨指出，與9月相比，預計12個月後聯邦基金利率低於3.5%的FOMC成員數量已從11人躍升至16人。

● 美聯儲12月發布的經濟預測摘要顯示，到2026年底核心PCE通脹預期中值為2.5%，低於9月預測的2.6%，呈現緩慢下降趨勢。

五、通脹警鐘

● 布利茨報告中最嚴厲的警告指向未來通脹。他預測，旨在為政府提供廉價資金的策略將導致2026年通脹水平走高。儘管美聯儲目前對核心通脹的預期有所下調，但隨著財政政策刺激與貨幣政策配合，“通脹故事将在未來一兩年內重新佔據主導地位”。

● 報告提出了一個兩階段情景：短期內經濟可能出現疲軟，美聯儲可能因此降息；但長期來看，“整體趨勢是通脹性的”。

● 布利茨總結道，除非2025年初經濟表現比預期更弱，否則通脹将在“2026年晚些時候或2027年重新抬頭”。

六、市場定價

● 黃金市場已經對潛在的貨幣政策變化作出反應。美聯儲12月將政策利率下調至3.50%-3.75%區間，降低了持有黃金的機會成本。同時，美聯儲宣布購買約400億美元短期國庫券以緩解市場流動性壓力，也對金價形成支撐。

● 市場分析人士指出，在降息周期已確認、市場流動性寬鬆的背景下，黃金的中期“定價錨”更偏向實際利率下行與避險需求抬升。全球央行持續購金的行為進一步強化了黃金市場“高波動率、價格中樞上移”的格局。

七、未來博弈

● 美聯儲領導層即將迎來變動。現任主席鮑威爾的任期將於2025年5月結束，屆時將有新的管理層接手。布利茨認為，鮑威爾關於新政策框架的講話“已無實質意義”，因為權力交接將帶來全新政策導向。

● 特朗普政府的經濟團隊正在尋求一位“更聽話”的美聯儲主席，以實現中期選舉前大幅降息刺激經濟的目標。這種政治主導貨幣政策的趨勢如果成為現實，可能重蹈1970年代“大通脹”的覆轍。

經濟指標

美聯儲2024年12月預測（中值）

市場關注焦點

2025年核心PCE通脹

2.5%

財政與貨幣政策協同效應

2026年核心PCE通脹

2.5%

廉價融資策略的滯後影響

2025年底聯邦基金利率

3.9%

政治壓力下的降息速度

長期聯邦基金利率

3.0%

貨幣政策最終中性水平

布利茨用“岌岌可危”形容那些基於常規財政和貨幣政策規範的預測可靠性。

黃金價格已經站上歷史高位，市場用資本投票表達了對未來貨幣價值的不確定性。當美聯儲主席鮑威爾的講話被分析師認為“已無實質意義”，當財政部長可能成為真正的“影子主席”，金融市場最根本的遊戲規則正在地殼板塊移動般的壓力下悄然變形。

這場變革的結局，將決定未來十年全球資本的方向。

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