標普500的高估值在川普的關稅不確定性中帶來了風險

估值難題：當昂貴遇上不確定

美國股市在2025年初表現出色，標準普爾500指數年初至今上漲了16%。然而，在這一看似樂觀的表面下，隱藏着一個令人擔憂的組合：歷史上高企的估值與不斷增加的經濟逆風。截止到12月初，標準普爾500指數的前瞻市盈率爲22.4——這一水平應該引起投資者的警惕。

這個估值指標很重要，因爲它反映了市場願意爲未來收益支付的價格。在22.4倍的前瞻性收益下，標準普爾500指數遠高於其五年平均水平20和十年平均水平18.7。更重要的是，這是四十年來該指數第三次以如此高昂的水平交易。

歷史警告：當高估值前置市場修正時

在前兩次標準普爾500指數超過22倍前瞻性收益的情況下，結果都很糟糕。在1990年代末的互聯網泡沫時期，該指標在多年內保持高位，直到2000年代初泡沫破裂，最終引發了49%的市場崩潰。同樣，在2020年COVID-19危機期間，前瞻性市盈率攀升至22以上，並在此位置維持了大約一年，爲隨後的25%下跌奠定了基礎。

甚至联准会主席傑羅姆·鲍尔也承認了這種情況，他在九月份的演講中指出，“根據許多指標……股票價格的估值相當高。”雖然联准会對市場定價沒有官方立場，但這一坦誠的評估突顯了政策制定者之間的真實擔憂。

關稅作爲經濟逆風

川普總統一直將關稅視爲增強經濟的工具，聲稱它們將帶來前所未有的國家安全和財富。然而，研究卻講述了一個不同的故事。一項對150年經濟數據進行分析的舊金山聯邦儲備銀行的綜合研究得出結論，關稅會增加失業率並抑制GDP增長——這一發現得到了《華爾街日報》調查的數十位經濟學家的證實。

耶魯大學預算實驗室估計，關稅可能會在2025年和2026年將美國GDP增長降低0.5個百分點。這很重要，因爲GDP增長直接影響企業盈利的擴張。歷史數據揭示了這種關聯：

• 2005–2014：名義GDP增長43%，而標準普爾500指數總回報達110%
• 2015–2024: 名義GDP增長67%，而標準普爾500指數的總回報達243%

含義很簡單：如果關稅減緩GDP增長，盈利將比預期增長得更慢。再加上已經昂貴的估值，這爲股票投資者創造了一個具有挑戰性的環境。

收益估算問題

值得注意的是，華爾街可能低估了2025年的盈利增長。7月份的共識預測爲8.5%的盈利增長，但根據LSEG的當前數據，增長可能達到13%。如果這一樂觀估計被證明是準確的，將通過降低基於盈利收益的前瞻市盈率來部分抵消估值擔憂。

盡管如此，標準普爾500指數目前的估值仍然高於歷史標準，這使得它對糟糕的經濟數據或下調的盈利預期幾乎沒有彈性。

應對不確定性

考慮到高估值和潛在經濟逆風的結合，投資者應重新評估他們的投資組合。考慮削減在信心減弱的股票中的頭寸——那些你不想在修正或熊市期間持有的股票。現在建立現金儲備既提供心理上的安慰，也爲在市場下滑時估值壓縮時進行機會性購買提供了幹粉。

盡管標準普爾500指數在2025年的表現非常出色，但當前環境要求對新資本的部署採取更加選擇性和謹慎的方法。