A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo das ações da Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won para 180.000 won, uma queda de 21,7%, mantendo a recomendação de “Buy”. O rebaixamento reflete confirmações atrasadas de contratos de usinas nucleares, e não uma deterioração no desempenho do negócio central. A corretora diminuiu a razão preço/valor patrimonial (PBR) aplicada de 2,7x para 2,2x. O ajuste de valuation ocorre enquanto as divisões de habitação e construção da Hyundai E&C mostram melhoria na lucratividade, mas as negociações em andamento por projetos nucleares, incluindo Palisades e Fermi, se estenderam além do esperado pelo mercado, levando a uma reavaliação do prêmio de crescimento anteriormente embutido no preço das ações.
Kyobo Securities corta o preço-alvo da Hyundai E&C em 21,7%
A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo da Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won para 180.000 won, mantendo a opinião de investimento “Buy”. A corretora diminuiu o múltiplo de PBR aplicado às ações de 2,7x para 2,2x, saindo do nível médio durante o período de expansão de pedidos de usinas da Hyundai E&C no Oriente Médio (2005-2008) para a faixa intermediária inferior daquela época. O novo preço-alvo de 180.000 won foi calculado ao aplicar o PBR-alvo de 2,2x ao valor patrimonial ajustado estimado por ação de 82.453 won em 2027, resultando em um valor justo de 181.396 won. Em comparação com a cotação-base de 99.000 won apresentada no relatório, o novo preço-alvo representa um potencial de alta de 81,8%.
Lucro operacional do 2T estimado em 189,8 bilhões de won
A Kyobo Securities prevê a receita consolidada do 2T da Hyundai E&C em 7,115 trilhões de won, queda de 7,8% na comparação anual. O lucro operacional deve diminuir 12,5%, para 189,8 bilhões de won. As estimativas de receita e de lucro operacional estão alinhadas com o consenso de mercado. O analista observou que, embora os números da linha de receita estejam caindo, a lucratividade do negócio central está sendo normalizada gradualmente.
Lucratividade da divisão de habitação melhora, enquanto o segmento de usinas enfrenta dificuldades
A margem de lucro bruto (GPM) da divisão de habitação e construção da Hyundai E&C é projetada para atingir 6,3% no 2T em base individual, acima de 1,9 ponto percentual dos 4,4% do 1T. A melhora decorre de um “efeito de mix”, já que obras com custos mais altos chegam ao fim, reduzindo a participação de projetos de menor margem na receita e aumentando a proporção de negócios mais lucrativos.
A divisão de usinas mostra uma recuperação mais lenta. O GPM das divisões de usinas e energia no 2T deve permanecer em 2,0% devido ao peso de custos dos projetos no Oriente Médio, abaixo dos 9,6% no 1T. A Kyobo Securities espera que a lucratividade volte a melhorar a partir do segundo semestre do ano, conforme os sites do Oriente Médio que exigem processamento de custos entrem na fase de conclusão. A possibilidade de ocorrerem custos adicionais pontuais até o fim do ano ainda permanece.
Novos pedidos podem chegar a 39 trilhões de won em 2025
A entrada de novos pedidos da Hyundai E&C está performando melhor do que o previsto. Embora a meta anual consolidada de novos pedidos da empresa seja de 33,4 trilhões de won, a Kyobo Securities projeta que os pedidos podem chegar a 39 trilhões de won se as tendências atuais continuarem. Os novos pedidos do 2T são estimados em aproximadamente 10 trilhões de won, cerca de 15% acima da previsão anterior de 8,7 trilhões de won.
A qualidade dos pedidos também deve melhorar. Espera-se que os pedidos do 2T incluam volumes substanciais de projetos cativos (contratos de afiliados do grupo) e projetos semi-proprietários que podem garantir parte dos lucros de desenvolvimento. Em comparação com projetos de usinas no Oriente Médio, esses têm risco relativamente menor de custos inesperados e oferecem fluxos de trabalho de longo prazo mais estáveis, o que deve sustentar melhorias na proporção de custos na divisão de habitação e construção no futuro.
Contratos de projetos nucleares permanecem na fase de negociação
O negócio de energia nuclear, que impulsionou rapidamente o preço das ações da Hyundai E&C, ainda não gerou contratos confirmados. Como os projetos relacionados ao setor nuclear permanecem na fase de negociação, a atenção do mercado passou de tamanho do contrato e lucratividade para quando os contratos serão efetivamente assinados. Melhorias no negócio central e apenas a entrada de novos pedidos não se mostraram suficientes para manter totalmente elevada a valuation com base nas expectativas para o setor nuclear.
Lee Sang-ho, pesquisador da Kyobo Securities, afirmou: “As expectativas do mercado diminuíram devido a pedidos nucleares atrasados e à fase de ajuste. No entanto, ainda existe a possibilidade de um contrato parcial de Palisades no 3T, e o acordo de compra de energia (PPA) do hyperscaler Fermi é considerado como avançando.” Lee acrescentou: “Se os contratos de projetos nucleares forem confirmados e a execução do negócio acelerar, há ampla possibilidade de elevar novamente a valuation junto com a retomada das expectativas.”
FAQ
Por que a Kyobo Securities reduziu o preço-alvo da Hyundai E&C?
A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo de 230.000 won para 180.000 won principalmente devido a confirmações atrasadas de contratos de usinas nucleares. A corretora diminuiu o múltiplo de PBR aplicado de 2,7x para 2,2x para refletir o prazo estendido dos projetos nucleares, incluindo Palisades e Fermi, para passar de negociações para contratos assinados, exigindo uma reavaliação do prêmio de crescimento anteriormente considerado na valuation das ações.
Qual é a previsão de resultados da Hyundai E&C para o 2T?
A Kyobo Securities estima a receita consolidada do 2T da Hyundai E&C em 7,115 trilhões de won (queda de 7,8% na comparação anual) e o lucro operacional em 189,8 bilhões de won (queda de 12,5% na comparação anual). Ambas as métricas estão alinhadas com as expectativas do consenso de mercado.
Como a lucratividade está mudando entre as divisões da Hyundai E&C?
A margem de lucro bruto da divisão de habitação e construção deve melhorar para 6,3% no 2T, a partir de 4,4% no 1T, com a conclusão de sites de alto custo. A margem de lucro bruto da divisão de usinas é projetada para cair para 2,0% no 2T, de 9,6% no 1T, devido ao peso de custos de projetos no Oriente Médio, embora se antecipe uma recuperação no segundo semestre do ano.
