Por que o governo dos Estados Unidos precisa abrir as portas para que o Bitcoin suba?

O governo dos Estados Unidos entrou oficialmente no seu 36º dia de paralisação, estabelecendo um recorde.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais despencaram. O Nasdaq, o Bitcoin, as ações tecnológicas, o índice Nikkei, e até ativos considerados refúgio como os títulos do Tesouro dos EUA e o ouro não escaparam à turbulência.

O sentimento de pânico no mercado está a espalhar-se, enquanto os políticos em Washington continuam a discutir acaloradamente sobre o orçamento. Existe uma ligação entre a paralisação do governo e a queda dos mercados financeiros globais? A resposta está a emergir.

Esta não é uma simples correção de mercado, mas uma crise de liquidez desencadeada pela paralisação do governo. Com os gastos fiscais congelados, dezenas de bilhões de dólares ficam presos nas contas do Tesouro, sem poderem entrar no mercado, cortando o fluxo de sangue do sistema financeiro.

O verdadeiro culpado pela queda: o “buraco negro” do Tesouro

A Conta Geral do Tesouro dos EUA (Treasury General Account, TGA) funciona como uma conta de cheques central aberta pelo governo na Reserva Federal. Todas as receitas federais, sejam impostos ou receitas provenientes da emissão de títulos, são depositadas nesta conta.

Por outro lado, todas as despesas do governo — desde salários de funcionários públicos até gastos de defesa — são debitadas desta conta.

Normalmente, a TGA funciona como um ponto de trânsito de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro recebe dinheiro, que é rapidamente gasto, entrando no sistema financeiro privado, transformando-se em reservas bancárias e fornecendo liquidez ao mercado.

A paralisação do governo quebrou este ciclo. O Tesouro continua a arrecadar dinheiro através de impostos e emissão de títulos, fazendo com que o saldo da TGA aumente continuamente. Mas, devido à falta de aprovação do orçamento pelo Congresso, a maioria dos departamentos do governo fechou, impossibilitando o Tesouro de gastar conforme planeado. Assim, a TGA transformou-se num buraco negro financeiro, que só recebe fundos, sem devolvê-los ao mercado.

Desde o início da paralisação em 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA cresceu de cerca de 800 mil milhões de dólares para mais de 1 trilhão de dólares até 30 de outubro. Em apenas 20 dias, mais de 200 mil milhões de dólares foram retirados do mercado e guardados na reserva do Federal Reserve.

Saldo da TGA do governo dos EUA｜Fonte: MicroMacro

Algumas análises indicam que a paralisação do governo retirou quase 700 mil milhões de dólares de liquidez do mercado num mês. Este efeito é comparável a várias rondas de aumento de taxas pelo Federal Reserve ou a uma aceleração do aperto quantitativo.

Quando as reservas dos bancos são drenadas em grande quantidade pela TGA, a capacidade e a vontade de emprestar dos bancos diminuem drasticamente, fazendo com que os custos de financiamento subam.

Os ativos mais sensíveis à escassez de liquidez foram os primeiros a sentir o impacto. No dia 11 de outubro, segundo dia da paralisação, o mercado de criptomoedas despencou, com liquidações próximas de 20 mil milhões de dólares. Esta semana, as ações tecnológicas também enfrentaram dificuldades, com o índice Nasdaq a cair 1,7% na terça-feira, após os relatórios de resultados do Meta e da Microsoft.

A queda nos mercados financeiros globais é uma manifestação visível desta contração invisível.

Sistema a “febril”

A TGA é a causa da crise de liquidez, enquanto o aumento das taxas de empréstimo overnight é o sintoma mais direto de uma febre financeira.

O mercado de empréstimos overnight é o espaço onde os bancos se emprestam fundos de curto prazo entre si, funcionando como os capilares do sistema financeiro. A sua taxa é um indicador real de quão apertado está o fluxo de dinheiro entre os bancos. Quando há liquidez abundante, os empréstimos entre bancos são fáceis e as taxas permanecem estáveis. Quando a liquidez escasseia, os bancos começam a faltar de dinheiro e estão dispostos a pagar mais para emprestar por uma noite.

Dois indicadores-chave mostram claramente a gravidade desta febre:

O primeiro é a taxa SOFR (Taxa de Empréstimo Overnight Garantido). Em 31 de outubro, a SOFR disparou para 4,22%, atingindo a maior subida diária em um ano.

Este valor não só supera o limite de 4,00% definido pelo Federal Reserve para a taxa de fundos federais, como também está 32 pontos base acima da taxa efetiva de fundos federais, atingindo o nível mais alto desde a crise de março de 2020. O custo real de empréstimo entre bancos já saiu do controle, muito acima da taxa de política do banco central.

Índice SOFR (Taxa de Empréstimo Overnight Garantido)｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador mais alarmante é o uso do SRF (Facilidade de Recompra de Emergência do Federal Reserve). O SRF é uma ferramenta de liquidez de emergência disponibilizada pelo Fed, onde os bancos podem trocar títulos de alta qualidade por dinheiro em caso de dificuldades de financiamento no mercado.

Em 31 de outubro, o uso do SRF atingiu 50,35 mil milhões de dólares, o maior valor desde a crise de março de 2020. O sistema bancário já enfrenta uma grave escassez de dólares, tendo que recorrer à última linha de ajuda do Fed.

Uso da Facilidade de Recompra de Emergência (SRF)｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

A febre do sistema financeiro está a transmitir pressão às áreas mais frágeis da economia real, desencadeando minas de dívida há muito tempo escondidas. Os setores mais perigosos atualmente são o imobiliário comercial e os empréstimos automóveis.

De acordo com a Trepp, uma instituição de análise, a taxa de incumprimento de títulos lastreados em imóveis comerciais (CMBS) atingiu 11,8% em outubro de 2025, um recorde histórico, superando até o pico de 10,3% durante a crise financeira de 2008. Em apenas três anos, este valor quase decuplicou, passando de 1,8%.

Taxa de incumprimento de títulos CMBS (imobiliário comercial)｜Fonte: Wolf Street

Um exemplo emblemático é o Bravern Office Commons, em Bellevue, Washington. Este edifício, anteriormente alugado integralmente pela Microsoft, tinha uma avaliação de 605 milhões de dólares em 2020. Agora, com a saída da Microsoft, a avaliação caiu 56%, para 268 milhões de dólares, e já entrou em processo de incumprimento.

Esta crise imobiliária, a mais grave desde 2008, está a espalhar-se através de bancos regionais, fundos de investimento imobiliário (REITs) e fundos de pensão, criando um risco sistémico para o sistema financeiro.

No lado do consumo, o alarme dos empréstimos automóveis também já foi acionado. Os preços dos carros novos atingiram uma média superior a 50 mil dólares, com taxas de empréstimo de 18-20% para os mutuários subprime, e uma onda de incumprimentos a aproximar-se. Até setembro de 2025, a taxa de incumprimento de empréstimos automóveis subprime quase atingiu 10%, tendo aumentado mais de 50% nos últimos 15 anos.

Sob a pressão de juros elevados e inflação alta, a situação financeira dos consumidores mais vulneráveis dos EUA deteriora-se rapidamente.

Desde a crise invisível na TGA, passando pelo sistema febril de taxas overnight, até às falências no imobiliário comercial e nos empréstimos automóveis, uma cadeia de crise clara começa a emergir. O estopim da paralisação política em Washington está a acender a pólvora de vulnerabilidades estruturais já existentes na economia americana.

Como veem os traders o futuro?

Diante desta crise, os mercados encontram-se em forte desacordo. Os traders estão numa encruzilhada, debatendo acaloradamente sobre o rumo a seguir.

A gestão Mott Capital Management, representando o lado pessimista, acredita que o mercado enfrenta uma crise de liquidez semelhante à de finais de 2018. Os depósitos de reserva dos bancos caíram para níveis perigosos, semelhantes aos momentos de turbulência do Fed em 2018, quando começou a reduzir o balanço. Enquanto a paralisação continuar, e o TGA continuar a retirar liquidez, o sofrimento do mercado não terminará. A única esperança reside na publicação, em 2 de novembro, do anúncio trimestral de refinanciamento do Tesouro (QRA). Se o Tesouro decidir reduzir o saldo alvo do TGA, poderá liberar mais de 150 mil milhões de dólares em liquidez. Caso contrário, se mantiver ou aumentar o saldo alvo, o inverno do mercado será mais prolongado.

Por outro lado, o analista macroeconómico Raoul Pal, otimista, propõe a teoria da “janela de sofrimento”. Ele reconhece que o mercado está atualmente numa fase de aperto de liquidez, mas acredita que, após essa fase, virá uma enxurrada de liquidez. Nos próximos 12 meses, o governo dos EUA terá de rolar cerca de 10 trilhões de dólares em dívidas, o que o obriga a garantir a estabilidade e a liquidez do mercado.

Mais de 31% da dívida do governo dos EUA (cerca de 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano, e, com novas emissões, o montante total pode atingir 10 trilhões de dólares｜Fonte: Apollo Academy

Assim que a paralisação terminar, os milhares de dólares de gastos fiscais reprimidos irão inundar o mercado, a flexibilização quantitativa do Fed (QT) poderá terminar ou até inverter-se.

Para preparar-se para as eleições de 2026, o governo dos EUA pode estar disposto a estimular a economia a qualquer custo, incluindo cortes de juros, relaxamento da regulamentação bancária e legislação favorável às criptomoedas. Com a China e o Japão a continuarem a expandir a liquidez, o mundo poderá assistir a uma nova rodada de estímulos. A correção atual é apenas uma limpeza de mercado, uma oportunidade de compra em baixa, e a estratégia ideal é aproveitar para comprar na baixa.

Instituições como Goldman Sachs e Citigroup adotam uma postura mais neutra. Esperam que a paralisação termine dentro de uma a duas semanas, e que o desbloqueio do enorme montante de dinheiro retido na TGA alivie a pressão de liquidez. No entanto, o rumo a longo prazo dependerá das próximas decisões do Tesouro e do Fed.

A história parece repetir-se. Seja na crise de redução de balanço de 2018 ou na crise de recompra de setembro de 2019, tudo terminou com o Fed a recuar e a reinjetar liquidez. Desta vez, perante a pressão política e os riscos económicos, os decisores parecem estar novamente num cruzamento familiar.

No curto prazo, o destino do mercado depende da decisão dos políticos em Washington. Mas, a longo prazo, a economia global parece estar presa num ciclo de dívida, estímulo e bolha, sem saída aparente.

Esta crise, desencadeada inesperadamente pela paralisação do governo, poderá ser apenas o prelúdio de uma próxima onda de liquidez em escala ainda maior.