#非农数据超预期 Quando será aberta a janela de redução de taxas?

Quanto aos dados de não agrícola e às futuras direções políticas, várias grandes instituições e líderes de opinião expressaram seus pontos de vista, apresentando algumas divergências de opinião.
Gina Bolvin, presidente do Bolvin Wealth Management Group, afirmou que os dados macroeconômicos mais recentes delineiam uma imagem de uma “economia respirando temporariamente”: o crescimento do emprego ainda está sendo mantido, mas já apresenta fissuras evidentes; os consumidores continuam sendo a força motriz do crescimento econômico, mas o impulso de crescimento já é significativamente insuficiente. No entanto, esse padrão não é ruim para o Federal Reserve, pelo contrário, permite que ele tenha maior espaço de manobra política sem provocar pânico no mercado, podendo ajustar a política de forma flexível de acordo com as mudanças nos dados econômicos.
O analista Anstey oferece uma interpretação mais cautelosa, apontando que a taxa de desemprego de novembro subiu para 4,6%, o que provavelmente chamará a atenção do Federal Reserve, mas é importante notar que esse aumento na taxa de desemprego ocorreu juntamente com uma elevação na taxa de participação na força de trabalho, portanto, não é um sinal totalmente negativo, sendo necessário analisar mais detalhes dos dados. O mercado já está mais otimista quanto à possibilidade de o Federal Reserve continuar afrouxando a política monetária, mas não se pode ignorar o detalhe crucial de que, em agosto e setembro, os dados de emprego foram revisados para baixo em 33 mil empregos, o que sugere que a fraqueza do mercado de trabalho anterior pode ter sido subestimada, sendo necessário ficar atento a possíveis revisões de dados que possam trazer riscos adicionais.
Michael Collins, do PGIM Fixed Income, tem uma visão relativamente otimista sobre os dados, afirmando que o relatório de emprego “não é tão ruim assim”, principalmente porque reserva espaço para o Federal Reserve implementar uma política de afrouxamento em 2026. Se o mercado de trabalho continuar a desacelerar, o Fed pode lançar uma redução de taxas para apoiar o crescimento econômico; se os dados subsequentes melhorarem, também pode adiar o ritmo de afrouxamento, evitando riscos de ajustes excessivos na política. Essa situação de “avançar ou recuar” é mais favorável ao Federal Reserve. O economista-chefe do RBC, Frances Donald, destacou o conflito central do mercado atual, dizendo que o foco do mercado mudou de “para onde vai o mercado de trabalho” para “como a fraqueza no emprego se transmitirá para o crescimento econômico geral dos EUA”. Essa mudança indica que as preocupações com o crescimento econômico estão aumentando; se a fraqueza no emprego continuar, pode prejudicar o consumo e o investimento, levando a uma recessão temporária na economia americana no próximo ano. Assim, é importante acompanhar de perto as mudanças nos indicadores econômicos centrais, como consumo e investimento. John Briggs, chefe de estratégia de taxas de juros na América do Norte do banco francês Natixis, focou na emoção do mercado, afirmando que o principal ponto de atenção é a taxa de desemprego, que, em 4,6%, já reforçou significativamente a expectativa de uma redução de taxas pelo Federal Reserve em 2026, impulsionando ligeiramente o preço dos títulos do governo dos EUA. A reação do mercado de títulos mostra que os fundos estão gradualmente migrando para ativos seguros, refletindo o aumento do pessimismo em relação às perspectivas econômicas. Nick Timiraos, conhecido como o “porta-voz do Federal Reserve”, forneceu uma análise mais detalhada dos dados, apontando que, com base na metodologia não arredondada, a taxa de desemprego de novembro nos EUA foi de 4,573%, um aumento de 13 pontos base em relação a setembro, quando era de 4,440%, indicando uma tendência de afrouxamento no mercado de trabalho. Com fatores como a desaceleração do crescimento salarial e revisões para baixo nos dados de emprego, a probabilidade de ajustes na política do Federal Reserve está aumentando gradualmente, embora o risco de distorção dos dados possa fazer com que o ritmo de ajustes seja mais cauteloso. A declaração do presidente do Fed, Powell, na semana passada, também confirmou essa postura cautelosa, ao alertar que, devido à coleta incompleta de dados de outubro e da primeira metade de novembro, os formuladores de políticas interpretarão os dados econômicos futuros com “uma atitude relativamente prudente”. Ainda mais importante, Powell mencionou que os dados estatísticos oficiais podem apresentar viés sistemático, superestimando o crescimento do emprego não agrícola em até 60 mil empregos por mês; se essa avaliação estiver correta, desde abril deste ano, a economia dos EUA pode ter perdido cerca de 20 mil empregos por mês, o que indica que a fraqueza do mercado de trabalho pode estar muito além do que os dados superficiais sugerem.
Com base nesses dados e opiniões de instituições, acredito que, embora os dados de não agrícola tenham enviado sinais claros de desaceleração, é necessário ficar atento a três questões centrais, que irão influenciar diretamente o ritmo de redução de taxas do Federal Reserve.
Primeiro, o risco de distorção dos dados não pode ser ignorado. A paralisação do governo resultou em coleta de dados incompleta, o que prejudica a confiabilidade dos dados de outubro e novembro. O Federal Reserve provavelmente aguardará a divulgação de dados mais completos antes de ajustar sua política, o que mantém a probabilidade de uma redução de taxas em janeiro relativamente baixa, embora tenha aumentado.
Segundo, a divergência entre expectativas de política e declarações oficiais precisa diminuir. O mercado atualmente precifica duas reduções de taxas em 2026 de forma bastante agressiva, mas o Federal Reserve ainda não enviou sinais claros de afrouxamento. Se os dados econômicos melhorarem marginalmente, as expectativas do mercado podem recuar, causando volatilidade.
Terceiro, o risco de recessão econômica deve ser prioridade na prevenção. A fraqueza no emprego, desaceleração do consumo e os efeitos remanescentes da inflação estão aumentando a pressão de baixa na economia dos EUA. Se não houver suporte político, uma recessão temporária é provável, o que também aceleraria o ritmo de afrouxamento do Fed.
De modo geral, a janela de redução de taxas do Federal Reserve está se aproximando, mas não será uma mudança repentina; é provável que o ajuste seja feito de forma gradual. Para os investidores, no curto prazo, é importante focar em setores que se beneficiam das expectativas de afrouxamento, mas também estar atento ao risco de uma reversão dessas expectativas. No longo prazo, é fundamental acompanhar de perto os dados de emprego, consumo, inflação e as declarações do Federal Reserve, ajustando a alocação de ativos de forma racional para evitar riscos potenciais de uma desaceleração econômica. Com a divulgação de mais dados econômicos e a entrevista de Trump para o Federal Reserve, a incerteza no mercado deve permanecer elevada, sendo importante manter uma postura racional e operar com cautela.