Com os sinais de uma política monetária gradualmente mais agressiva do Banco Central do Japão, para onde vão os ativos de risco?

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Autor: Zhou, ChainCatcher

O Banco do Japão (BOJ) decidiu aumentar a taxa de política monetária em 25 pontos base, passando de 0,5% para 0,75%, na reunião de política monetária que termina em 19 de dezembro de 2025. Esta é a segunda elevação da taxa pelo banco desde janeiro deste ano, e o nível da taxa atingiu o maior patamar desde 1995.

A resolução foi aprovada por unanimidade com um resultado de 9:0, totalmente de acordo com as expectativas do mercado. Os 50 economistas entrevistados anteriormente previam unanimemente este aumento das taxas, que também é a primeira vez que o governador Ueda Kazuo enfrenta uma expectativa de aumento “unânime” durante seu mandato.

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, destacou em uma coletiva de imprensa que a taxa de juros de curto prazo estar em um nível elevado de 30 anos não tem um significado especial, e que o governo monitorará de perto o impacto das variações nas taxas. Ele afirmou que atualmente ainda há uma distância em relação ao limite inferior da faixa de taxa neutra, e o mercado não deve esperar uma faixa de taxa neutra precisa em um curto período. Quanto ao ajuste das políticas de apoio monetário no futuro, isso dependerá do crescimento econômico, do desempenho dos preços e do ambiente do mercado financeiro na época.

Ueda enfatizou que as avaliações sobre as perspectivas económicas, os riscos de preços e a probabilidade de atingir as metas serão atualizadas em cada reunião, e as decisões serão tomadas com base nessas avaliações. Ele reconheceu que a faixa de estimativa da taxa de juros neutra do Japão é bastante ampla e difícil de calcular com precisão, sendo necessário observar a resposta real da economia e dos preços a cada mudança na taxa de juros. Se o aumento dos salários continuar a se transmitir aos preços, um aumento das taxas de juros é de fato uma possibilidade.

Os mercados de capitais reagiram de forma relativamente calma: a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene subiu 0,3% para 156,06; o rendimento dos títulos do governo japonês a 30 anos subiu ligeiramente 1 ponto base para 3,385%; o índice Nikkei 225 subiu 1,5% durante o dia, alcançando 49.737,92 pontos; o Bitcoin ultrapassou os 87.000 dólares, com um aumento diário de 1,6%. Os ativos de risco, no geral, não mostraram pressão de venda significativa até o momento.

Ao rever os fundamentos, o aumento das taxas de juro no Japão foi amplamente apoiado por dados. Em novembro, o núcleo do CPI cresceu 3,0% em relação ao ano anterior, cumprindo as expectativas, com a pressão inflacionária a continuar forte, e já se encontra acima da meta de 2% há 44 meses consecutivos; além disso, o crescimento dos salários mantém-se sólido, a confiança na grande indústria aumentou para um nível máximo em quatro anos, mesmo enfrentando a pressão das tarifas dos EUA, os ajustes nas cadeias de abastecimento das empresas demonstraram uma resiliência significativa, com o impacto a ser inferior ao esperado.

Ao mesmo tempo, os principais sindicatos do Japão estabeleceram uma meta de aumento salarial igual à do ano passado na próxima “luta da primavera”, uma vez que no ano passado foi realizado o maior aumento salarial em décadas, o que indica que a dinâmica de crescimento dos salários ainda está em andamento.

De um modo geral, embora a magnitude deste aumento das taxas seja pequena, ele marca a despedida oficial do Japão da era de ultra expansão monetária, podendo tornar-se um importante ponto de inflexão na liquidez de ativos de risco global no final do ano.

O mercado já digeriu completamente as expectativas?

Atualmente, os preços de mercado indicam que o Banco do Japão pode aumentar as taxas de juros novamente já em junho ou julho do próximo ano. Tang Yuxuan, do Private Bank do JPMorgan, acredita que, devido ao pleno ajuste dos preços de mercado, o impacto do aumento nas taxas sobre o iene será limitado. Espera-se que haja mais um aumento em 2026, levando a taxa a 1%, enquanto os fundamentos do dólar em relação ao iene devem permanecer em níveis elevados, em torno de 150, com a faixa de defesa potencial entre 160 e 162. O diferencial negativo de taxas e os riscos fiscais continuarão a limitar o potencial de valorização do iene.

Mas alguns analistas questionam se este cronograma é demasiado agressivo, considerando que outubro de 2026 seria uma janela mais realista, o que deixaria espaço suficiente para avaliar o impacto do aumento dos custos de empréstimos no financiamento das empresas, no crédito bancário e no consumo das famílias. Naquela altura, os resultados das negociações salariais da primavera e a taxa de câmbio do iene serão os principais indicadores de avaliação.

Além disso, o Morgan Stanley prevê que, após um aumento de 25 pontos base, o Banco do Japão ainda enfatizará as características acomodatícias do ambiente de políticas, e as taxas de juros ainda estão abaixo do nível neutro. O caminho futuro de aperto será gradual e altamente dependente de dados, sem pressupor uma rota agressiva.

O analista do Investinglive Eamonn Sheridan acredita que, uma vez que as taxas de juros reais ainda são negativas e a política é globalmente acomodatícia, o próximo aumento das taxas de juros não ocorrerá antes do meio ou final de 2026, a fim de observar a verdadeira penetração dos custos de empréstimos na economia.

Durante muito tempo, o ambiente de taxa de juro ultra-baixa no Japão proporcionou uma enorme liquidez barata aos mercados globais. Através de “negócios de arbitragem com o iene”, os investidores tomam emprestado ienes a baixo custo e investem em ativos de alto rendimento como ações americanas e criptomoedas. Este mecanismo é de grande escala e tem sido um importante suporte para o mercado em alta de ativos de risco nos últimos anos.

Apesar de os dados mais recentes do TIC mostrarem que o capital japonês ainda não voltou em grande escala ao mercado de títulos do Tesouro dos EUA (as posições aumentaram para 1,2 trilhões de dólares em outubro), à medida que a atratividade dos títulos do governo japonês (JGB) aumenta, essa tendência pode gradualmente se manifestar, levando a um aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e nos custos de financiamento em dólares globais, o que exerce pressão sobre os ativos de risco.

Atualmente, a maioria dos bancos centrais principais está em um ciclo de cortes nas taxas de juros, enquanto o Banco do Japão está aumentando as taxas, criando uma divergência nas políticas. Este contraste pode facilmente provocar o fechamento de operações de arbitragem, e o mercado de criptomoedas, que possui alta alavancagem e características de negociação 24 horas, geralmente sente primeiro o impacto da liquidez.

Analistas macroeconômicos alertaram que, se o Banco do Japão aumentar as taxas de juros em 19 de dezembro, o Bitcoin poderá enfrentar o risco de recuar para 70 mil dólares. Dados históricos mostram que, após os últimos três aumentos de taxas, o Bitcoin apresentou uma correção significativa, geralmente com uma queda de 20%-30% em 4-6 semanas. Por exemplo, em março de 2024 caiu 23%, em julho caiu 26%, e em janeiro de 2025 caiu 31%. O mercado estava anteriormente muito preocupado que este aumento de taxas pudesse repetir esse padrão histórico.

Os alertadores acreditam que o aumento das taxas de juro no Japão continua a ser uma das maiores variáveis na avaliação dos ativos atuais, e o seu papel nos mercados de capitais globais é subestimado. Uma mudança de política pode desencadear um amplo efeito de desalavancagem.

A visão neutra considera que atribuir a queda histórica simplesmente ao aumento das taxas de juros no Japão é excessivamente unilateral, e que as expectativas para este aumento já estão extremamente consolidadas (o mercado de criptomoedas já havia se ajustado antecipadamente desde a semana passada), a maior parte do sentimento de pânico já está refletido nos preços. Os analistas afirmam que o que o mercado teme mais é a incerteza e não o aperto em si.

Vale a pena mencionar que, segundo a Bloomberg, o Banco do Japão deve iniciar a liquidação gradual de ativos de ETF o mais rápido possível em janeiro de 2026. Até o final de setembro, o valor de mercado das suas participações em ETF era de aproximadamente 83 trilhões de ienes. Se em 2026 ocorrerem várias elevações nas taxas de juros, a venda de títulos poderá acelerar, e a contínua desconstrução das operações de arbitragem em ienes poderá provocar vendas de ativos de risco e a repatriação de ienes, o que terá um impacto profundo no mercado de ações e nas criptomoedas.

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