Guerra pelo fluxo de liquidação na cadeia: a competição pelos cinco principais pagamentos de infraestrutura na mercado de RWA de 19,7 bilhões de dólares

Nos últimos seis meses, o volume de liquidação on-chain de tokens RWA (ativos do mundo real) de nível institucional cresceu de forma surpreendente. O mercado já se aproxima dos 200 mil milhões de dólares, e por trás desses números há uma competição acirrada por fluxo de DvP (pagamento e liquidação) e eficiência na liquidação de transações. Isto não é hype — capital institucional real está a ser alocado na blockchain através de diversos canais de DvP de infraestrutura.

Atualmente, cinco protocolos principais lideram o fluxo de liquidação de RWA de nível institucional: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network e Polymesh. Eles não competem pelo mesmo pool de clientes, mas atendem diferentes necessidades institucionais através de soluções de pagamento e liquidação diferenciadas: bancos precisam de canais DvP com privacidade, gestoras de ativos buscam alta eficiência em liquidação cross-chain, e empresas de Wall Street exigem infraestrutura de conformidade empresarial.

O verdadeiro campo de batalha não está em papers técnicos, mas no volume real de transações de liquidação em movimento.

Explosão no fluxo de liquidação: de 8 bilhões a 197 bilhões, a mudança de capital institucional

Há três anos, a tokenização de RWA on-chain era quase inexistente. Em início de 2026, os ativos de títulos do governo, crédito privado e ações públicas implantados na blockchain já se aproximam de 197 mil milhões de dólares, um crescimento de 2,5x em relação ao intervalo de 60-80 bilhões de dólares no início de 2024.

Porém, mais do que o tamanho total, o que melhor reflete as características do fluxo de DvP é a distribuição do volume de liquidação por segmentos de mercado:

Dados de mercado de início de 2026, fornecidos por rwa.xyz:

• Títulos do governo e fundos do mercado monetário: 80-90 bilhões de dólares (45-50%), com fluxo de liquidação diário relativamente estável, suportando liquidação DvP 24/7
• Crédito privado: 20-60 bilhões de dólares (20-30%), com maior frequência de liquidação e crescimento de fluxo, representando a demanda real por crédito institucional na blockchain
• Ações públicas: acima de 4 bilhões de dólares (crescimento mais rápido), impulsionado principalmente pela Ondo Finance, demonstrando potencial de infraestrutura DvP amigável ao varejo

Três fatores que impulsionam a explosão do fluxo de liquidação de RWA

1. Arbitragem de rendimento e eficiência de DvP no timing

Produtos tokenizados de títulos do governo oferecem rendimentos anuais de 4%-6%, além de suportar liquidação DvP on-chain 24/7, sendo várias ordens de magnitude mais rápidos que o ciclo de liquidação T+2 do mercado tradicional. Para gestores financeiros de bilhões de dólares ociosos, isso significa poder iniciar processos de DvP imediatamente, sem esperar pelo encerramento do dia útil.

Ferramentas de crédito privado oferecem de 8%-12% de rendimento, com liquidação mais rápida, permitindo às instituições concluir transações complexas em janelas de tempo menores.

2. Marco regulatório como passaporte para canais DvP

• MiCA na UE: já implementado obrigatoriamente em 27 países, fornece um quadro legal claro para liquidação DvP transfronteiriça
• “Project Crypto” da SEC nos EUA: em avanço, com frameworks de liquidação de securities on-chain, e cartas No-Action que permitem a infraestrutura como DTCC tokenizar ativos e suportar DvP nativo
• Clareza regulatória: aumenta a confiança das instituições e acelera a implantação de fluxo de liquidação DvP na blockchain

3. Maturidade de custódia e oráculos: infraestrutura de liquidação DvP pronta

A Chronicle Labs já processou mais de 20 bilhões de dólares em valor total bloqueado (TVL) e desempenha papel fundamental na validação de dados de fluxo de liquidação. Empresas de auditoria de segurança como Halborn certificaram os principais protocolos de RWA, indicando maturidade suficiente para atender aos padrões de responsabilidade fiduciária de nível institucional.

Porém, um grande desafio surge: fragmentação de custos de fluxo de DvP cross-chain. Os custos de pagamento e liquidação entre diferentes blockchains podem chegar a US$13-15 bilhões por ano, com diferenças de preço de 1%-3% para o mesmo ativo em redes distintas.

Rayls Labs: canal DvP de privacidade bancária

Rayls Labs se posiciona como uma ponte de conformidade entre bancos e DeFi, oferecendo infraestrutura DvP com privacidade para bancos. Desenvolvido pela fintech brasileira Parfin, apoiado por Framework Ventures, ParaFi Capital, Valor Capital e Alexia Ventures, sua blockchain de camada 1 foi projetada para atender às necessidades regulatórias de pagamento e liquidação.

Funcionalidades centrais do DvP com tecnologia de privacidade Enygma

• Provas de conhecimento zero (zero-knowledge proofs): valida a legalidade do DvP sem comprometer a privacidade
• Criptografia homomórfica: permite cálculos de liquidação em dados criptografados, sem precisar descriptografar
• Operações nativas de DvP em cross-chain e redes privadas
• Pagamentos e liquidação confidenciais: suportam trocas atômicas e workflows embutidos de DvP
• Conformidade programável: permite a auditoria seletiva de dados de liquidação por parte de reguladores

Casos de liquidação DvP já implantados

• Banco Central do Brasil: usando Rayls para piloto de liquidação de CBDC transfronteiriça, com destaque para sua capacidade de privacidade DvP
• Núclea: tokenização de contas a receber sob regulação, com liquidação de fundos via DvP com privacidade
• Vários clientes não divulgados: adotando workflows de liquidação (DvP) privados

Progresso em 8 de janeiro de 2026: Rayls concluiu auditoria de segurança com Halborn. Ainda mais importante, a aliança AmFi compromete-se a realizar US$1 bilhão em ativos tokenizados na plataforma, o que significa que nos próximos 18 meses uma quantidade significativa de fluxo de liquidação DvP passará por seus canais de privacidade.

A AmFi, maior plataforma de tokenização de crédito privado no Brasil, comprometeu-se a US$1 bilhão, garantindo fluxo imediato de liquidação — uma das maiores promessas de RWA institucional já feitas em qualquer ecossistema blockchain.

Desafio chave: sem dados públicos de TVL, Rayls precisa demonstrar até meados de 2027 o volume real de liquidação de DvP via seus canais de privacidade.

Ondo Finance: explosão de fluxo de liquidação DvP para varejo

Ondo Finance expandiu de títulos do governo de nível institucional para ações tokenizadas amigáveis ao varejo, atingindo sincronismo no crescimento de fluxo de liquidação e volume de transações DvP.

Indicadores de fluxo até janeiro de 2026

• TVL total: US$1,93 bilhão
• Ações tokenizadas: mais de US$400 milhões, representando 53% do volume de liquidação do mercado
• Posição em USDY na Solana: cerca de US$176 milhões, indicando participação de usuários DeFi nativos em DvP

O produto USDY na Solana funciona de forma fluida — graças ao tempo de confirmação de liquidação de poucos segundos, que combina com a demanda de liquidação de títulos do governo para instituições, equilibrando a conveniência do DeFi com a segurança de liquidação DvP institucional.

Plano de explosão de fluxo DvP em 2026

Em 8 de janeiro de 2026, Ondo lançou 98 novos ativos tokenizados, incluindo ações e ETFs de temas como IA e veículos elétricos. Não se trata de um experimento pequeno, mas de uma aposta total na liquidação de varejo via DvP.

Planeja lançar ações americanas tokenizadas e ETFs na Solana no primeiro trimestre de 2026, com objetivo de lançar mais de 1.000 ativos tokenizados ao longo do ano. A estratégia multi-chain garante maior cobertura de fluxo de DvP:

• Ethereum: principal plataforma de liquidez DeFi institucional
• BNB Chain: fluxo de pagamento de usuários de exchanges
• Solana: canal de DvP para grande base de consumidores

Observação importante: enquanto os preços dos ativos caem, o TVL da Ondo atinge US$1,93 bilhão, indicando que a demanda real por liquidação DvP — e não especulação — está impulsionando o crescimento. O aumento de TVL durante a volatilidade do mercado no quarto trimestre de 2025 reforça essa percepção — as instituições buscam infraestrutura de liquidação estável.

Com parcerias de custódia com corretoras e dealers, auditoria de segurança concluída pela Halborn, e lançamento de produtos em três grandes blockchains em seis meses, Ondo construiu uma vantagem de fluxo de liquidação de difícil competição. A concorrente Backed Finance, por exemplo, tem cerca de US$162 milhões em ativos tokenizados.

Desafio: a volatilidade de preços fora do horário de negociação ainda precisa ser resolvida. Embora ativos possam ser transferidos a qualquer momento, a precificação deve considerar horários de funcionamento de exchanges, podendo gerar arbitragem à noite nos EUA.

Centrifuge: hub de DvP on-chain para gestoras de ativos

Centrifuge consolidou-se como padrão de infraestrutura de liquidação DvP para crédito privado institucional. Até dezembro de 2025, seu TVL atingiu US$1,3-1,45 bilhão, crescimento totalmente impulsionado por capital institucional real e volume de liquidação DvP on-chain.

Implantação de liquidação DvP por grandes instituições

Janus Henderson (gestora de US$373 bilhões):

• Fundo AAA CLO Anemoy: títulos garantidos AAA totalmente on-chain, com equipe de investimento semelhante à do ETF AAA de US$214 bilhões gerido por eles
• Julho de 2025: anunciou investimento de US$250 milhões na Avalanche, indicando maior volume de liquidação DvP na blockchain

Grove Capital (protocolo de crédito institucional do ecossistema Sky):

• compromisso de US$1 bilhão em alocação de fundos
• capital inicial de US$50 milhões
• equipe proveniente de Deloitte, Citigroup, BlockTower Capital e Hildene Capital Management

Parceria com Chronicle Labs (anunciada em 8 de janeiro de 2026):

• quadro de prova de ativos para validação de posições
• suporte a cálculo de NAV transparente, validação de custódia e relatórios de conformidade
• painel completo de dados de fluxo de liquidação e de liquidação para LPs e auditores

O quadro de prova de ativos da Chronicle resolve uma questão-chave de RWA on-chain: como garantir, em processos totalmente transparentes de DvP, a validação de dados por parte das instituições. É a primeira solução de oráculo que realmente atende às necessidades de liquidação DvP institucional.

Processo de liquidação DvP on-chain do Centrifuge

Ao contrário de concorrentes que apenas empacotam produtos off-chain, o Centrifuge realiza tokenização nativa de crédito e DvP na fase de emissão:

1. Emissor gerencia um fundo transparente com fluxo de trabalho único
2. Investidores institucionais alocam stablecoins e iniciam o workflow de pagamento e liquidação
3. Após aprovação de crédito, fundos vão diretamente ao tomador
4. Reembolso é distribuído proporcionalmente aos detentores de tokens via smart contracts, completando DvP atômico
5. Retorno de ativos AAA: entre 3,3% e 4,6% ao ano, totalmente on-chain e transparente

Rede de DvP multi-chain suportada: Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, Avalanche

O ponto central: gestores de ativos precisam demonstrar que DvP on-chain suporta bilhões de dólares em implantação, e o Centrifuge já faz isso. Só a parceria com Janus Henderson oferece capacidade de bilhões de dólares em liquidação DvP.

A liderança do Centrifuge na definição de padrão (cofundador do Tokenized Asset Coalition, Real-World Asset Summit) reforça seu papel como infraestrutura de DvP, não apenas produto isolado.

Desafio futuro: a meta de rendimento de 3,8% é relativamente baixa frente a oportunidades de retorno mais altas na DeFi, e atrair provedores de liquidez DeFi nativos além do ecossistema Sky para participar do fluxo de DvP será o próximo obstáculo.

Canton Network: reconstrução da infraestrutura de DvP de Wall Street

Canton Network é uma resposta direta à visão de DeFi permissionless para blockchains institucionais — uma rede pública de DvP com privacidade, apoiada por grandes players de Wall Street.

Participantes e metas de DvP

Participantes incluem DTCC, BlackRock, Goldman Sachs e Citadel Securities. O objetivo final do Canton é atingir US$370 trilhões de fluxo de liquidação anual que o DTCC processa em 2024. Este número não é um erro — é a meta real de transformação da infraestrutura de DvP do Canton.

Parceria com DTCC e grande mudança na liquidação (dezembro de 2025)

A colaboração com o DTCC é o núcleo da estratégia DvP do Canton. Não se trata apenas de um piloto, mas de uma promessa de construir infraestrutura de liquidação de securities nos EUA.

Após aprovação do SEC com carta No-Action, Canton planeja tokenizar títulos do Tesouro dos EUA sob sua infraestrutura, com lançamento de um MVP controlado na primeira metade de 2026 — a primeira implantação de títulos do Tesouro dos EUA com liquidação de pagamento atômico na blockchain.

Detalhes-chave:

• DTCC e Euroclear atuam como co-presidentes da Canton Foundation, controlando a governança do fluxo de DvP
• Foco inicial em títulos do Tesouro (risco de crédito mais baixo, maior liquidez, regulamentação clara)
• Após MVP, expansão potencial para títulos corporativos, ações e produtos estruturados

Plataforma Temple Digital: novo padrão de DvP Wall Street

Em 8 de janeiro de 2026, a Canton lançou o avanço importante: a plataforma privada Temple Digital, que já está operacional, não apenas em fase de lançamento.

• Livro de ordens centralizado: liquidação DvP com velocidade de poucos segundos
• Arquitetura não custodial: atualmente suporta criptomoedas e stablecoins, com planos de incluir ações tokenizadas e commodities em 2026
• Parcerias no ecossistema:
  • Franklin D. Duntpton: gerencia US$828 milhões em fundos do mercado monetário, realiza DvP diretamente na Canton
  • JPMorgan: realiza liquidação via JPM Coin

Arquitetura de privacidade DvP com smart contracts na Canton

A privacidade na Canton é baseada na linguagem Daml (Digital Asset Modeling Language), que implementa privacidade ao nível do protocolo:

• Smart contracts definem exatamente quais dados de DvP cada participante pode ver
• Reguladores podem acessar registros completos de auditoria de DvP
• Contrapartes podem consultar detalhes de liquidação
• Concorrentes e o público permanecem cegos às informações de DvP
• Todos os estados de DvP são propagados de forma atômica na rede

Para instituições de Wall Street acostumadas a negociações confidenciais via Bloomberg Terminal, a arquitetura DvP da Canton oferece um equilíbrio crucial: a eficiência do blockchain sem expor estratégias proprietárias. Wall Street nunca revelará suas atividades de negociação em um livro-razão totalmente transparente.

A rede com mais de 300 participantes demonstra o apelo do DvP, embora o volume reportado atualmente seja mais de um piloto simulado do que fluxo de liquidação real em produção.

Limite atual: o MVP previsto para o primeiro semestre de 2026 reflete ciclos de planejamento de vários trimestres, e sua velocidade de desenvolvimento é relativamente lenta comparada a protocolos DeFi que lançam novas funcionalidades em semanas.

Polymesh: blockchain de valores mobiliários com suporte nativo a DvP no protocolo

Polymesh se destaca por seu suporte nativo a DvP ao nível do protocolo, ao invés de depender de contratos inteligentes complexos. Como uma blockchain projetada para securities regulados, ela realiza validações de conformidade de DvP na camada de consenso.

Suporte nativo ao DvP no protocolo

• Autenticação de identidade: validação de clientes autorizados por meio de processos de due diligence
• Regras embutidas de transferência: transações DvP não conformes falham na fase de consenso, sem necessidade de correções posteriores
• Liquidação atômica em poucos segundos, garantindo DvP completo

Casos de uso de DvP em produção

• Republic (agosto de 2025): emissão de securities privados via DvP on-chain
• AlphaPoint: conexão com mais de 150 mercados em 35 países, usando a arquitetura DvP do Polymesh
• Cenários-alvo: fundos regulados, imóveis e ações corporativas com liquidação atômica

Vantagens do DvP nativo ao protocolo

• Sem necessidade de auditoria de contratos inteligentes, reduzindo a complexidade de implementação
• O protocolo se adapta automaticamente às mudanças regulatórias, atualizando processos de DvP sem intervenção manual
• Não é possível realizar transferências DvP não conformes — essa é a única consequência

Desafios e evolução: atualmente, o Polymesh opera como uma cadeia independente, isolada de liquidez DeFi. Para resolver isso, planeja-se uma ponte com Ethereum em Q2 de 2026, ampliando significativamente suas fontes de fluxo de DvP.

Reconheço que subestimei o potencial dessa arquitetura de DvP “nativa de conformidade”. Para emissores frustrados com a complexidade do ERC-1400, o Polymesh incorpora conformidade e atomicidade de DvP diretamente no protocolo, sem depender de contratos inteligentes — uma verdadeira inovação de design.

Características de fluxo de DvP dos cinco protocolos e segmentação de mercado

Estes cinco protocolos não competem diretamente, pois resolvem problemas de DvP completamente diferentes:

Diferenças nas soluções de privacidade de DvP

• Canton: privacidade de contraparte Wall Street baseada em smart contracts Daml, com foco na confidencialidade de estratégias
• Rayls: privacidade matemática com provas de conhecimento zero, voltada para CBDC bancária e DvP transfronteiriço
• Polymesh: validação de privacidade ao nível do protocolo, voltada para conformidade de securities

Distribuição de fluxo de liquidação de DvP por segmento de mercado

• Ondo: gerencia US$19,3 bilhões em 98 ativos em 3 blockchains, priorizando velocidade de fluxo, suportando transações de varejo
• Centrifuge: foco em US$13-14,5 bilhões em crédito institucional, priorizando profundidade de fluxo, suportando grandes volumes de liquidação

Mapeamento de mercado de destino do fluxo de DvP

• Bancos/CBDC → canais de privacidade DvP do Rayls
• Varejo/DeFi → fluxo cross-chain de DvP da Ondo
• Gestoras de ativos → hub de DvP na Centrifuge
• Wall Street → infraestrutura privada de DvP do Canton
• Emissão de securities → liquidação atômica de títulos via Polymesh

Crença central: instituições não escolhem “a melhor blockchain”, mas a infraestrutura de DvP que resolve suas necessidades específicas de conformidade, operação e competição.

Problemas de fluxo de DvP ainda não resolvidos

1. Fragmentação de custos de liquidação cross-chain

O custo de DvP entre blockchains diferentes é extremamente alto: estima-se que seja de US$13-15 bilhões anuais. A alta de custos e diferenças de preço de 1%-3% para o mesmo ativo em redes distintas criam uma barreira significativa.

Este é um dos maiores receios. Mesmo com infraestrutura tokenizada avançada, se o fluxo de DvP estiver disperso em redes incompatíveis, a eficiência será comprometida. Se esse problema persistir até 2030, o custo total de DvP cross-chain pode ultrapassar US$750 bilhões.

2. Conflito intrínseco entre privacidade de DvP e transparência regulatória

Instituições precisam de confidencialidade nas transações DvP, enquanto reguladores exigem auditabilidade. Em cenários com múltiplas partes (emissores, investidores, agências de classificação, reguladores, auditores), cada uma tem diferentes necessidades de visibilidade. Ainda não há uma solução perfeita de privacidade de DvP.

3. Fragmentação regulatória de DvP por regiões

• UE: MiCA regula claramente DvP em 27 países
• EUA: processos de aprovação de DvP via cartas No-Action do SEC levam meses
• Transfronteiriço: conflitos de jurisdição dificultam a interoperabilidade

4. Risco de dependência de oráculos para qualidade de dados de DvP

A tokenização de ativos depende de dados de fontes externas. Se esses dados forem comprometidos, a liquidação DvP refletirá uma realidade incorreta. Apesar de soluções como o quadro de prova de ativos da Chronicle oferecerem alguma mitigação, o risco permanece.

Ponto de inflexão do fluxo de DvP em 2026

Catalisadores principais

Lançamento do DvP na Ondo na Solana (Q1 de 2026):

• Testar se a liquidação de varejo via DvP pode gerar fluxo sustentável
• Indicador de sucesso: mais de 100 mil detentores, demonstrando demanda real

Lançamento do MVP do DTCC na Canton (primeiro semestre de 2026):

• Validar a viabilidade de liquidação de títulos do Tesouro dos EUA na blockchain
• Sucesso potencial: transferência de trilhões de dólares em fluxo de liquidação para on-chain

Aprovação do projeto de lei CLARITY nos EUA:

• Fornece quadro regulatório claro para liquidação DvP
• Incentiva instituições a alocar capital

Implantação de US$1 bilhão em ativos na plataforma Grove (Centrifuge):

• Completar ciclo de liquidação de crédito institucional em 2026
• Se executado sem falhas, aumentará significativamente a confiança em liquidação DvP on-chain de ativos geridos

Previsão de mercado de fluxo de DvP até 2030

Meta de US$2-4 trilhões em ativos tokenizados:

• Requer crescimento de fluxo de DvP de 50-100x

Para isso, é necessário:

• Continuidade de estabilidade regulatória
• Interoperabilidade cross-chain de DvP de fato implementada
• Ausência de grandes falhas de liquidação DvP institucional

Previsões de crescimento de fluxo de DvP por segmento

• Crédito privado: de US$2-6 bilhões para US$150-200 bilhões (crescimento mais rápido, apesar de base pequena)
• Títulos do governo tokenizados: potencial de US$5 trilhões+ se fundos do mercado monetário migrarem para on-chain
• Imóveis: estimativa de US$3-4 trilhões, dependendo da compatibilidade de registros de propriedade com blockchain

Marco de US$100 bilhões de fluxo de DvP

Previsão de chegada: 2027-2028

Distribuição prevista:

• Crédito institucional DvP: US$30-40 bilhões
• Títulos do governo DvP: US$30-40 bilhões
• Ações tokenizadas DvP: US$20-30 bilhões
• Imóveis e commodities: US$10-20 bilhões

Requer um crescimento de 5x no fluxo atual. Apesar de ambicioso, considerando o momentum de 2025 Q4 e o avanço regulatório, não é algo fora de alcance.

Por que esses cinco protocolos de infraestrutura de DvP são essenciais

O cenário de início de 2026 revela uma tendência surpreendente: não há um único vencedor, pois não há um único mercado de DvP.

Essa diversidade é o que a infraestrutura deve suportar.

Capacidades específicas de cada protocolo de DvP

• Rayls → Canal de privacidade bancária para DvP
• Ondo → Distribuição de DvP cross-chain para varejo
• Centrifuge → Hub de DvP para gestoras de ativos
• Canton → Infraestrutura privada de DvP para Wall Street
• Polymesh → Liquidação atômica de securities com suporte nativo a DvP

De 2024 a início de 2026, o mercado cresceu de US$85 bilhões para US$197 bilhões, demonstrando que a demanda já ultrapassou o hype — as instituições estão a alocar capital na via de liquidação DvP real.

Necessidades centrais das instituições para DvP

• Diretores financeiros: buscam rendimento e eficiência operacional via DvP
• Gestoras de ativos: usam DvP on-chain para reduzir custos de distribuição e ampliar base de investidores
• Bancos: precisam de infraestrutura de DvP compatível com conformidade

Próximos 18 meses: o período decisivo para fluxo de DvP

• Ondo na Solana: lançamento de DvP de varejo em escala
• Canton com MVP do DTCC: validação de liquidação de títulos do Tesouro
• Centrifuge com US$1 bilhão em ativos: teste de ciclo completo de liquidação de crédito
• Rayls com objetivo de US$1 bilhão: adoção de infraestrutura de privacidade DvP

Executar é melhor que planejar. Este é o momento decisivo.

Conclusão: infraestrutura de DvP definirá a próxima década

O sistema financeiro tradicional está em uma migração de longo prazo para DvP na blockchain. Esses cinco protocolos fornecem a infraestrutura essencial: camada de privacidade, quadro regulatório e liquidação atômica de DvP.

O sucesso deles determinará o futuro da tokenização — será uma ferramenta de eficiência para o sistema financeiro existente ou uma nova estrutura que substitui intermediários tradicionais.

As decisões de infraestrutura de DvP feitas pelas instituições em 2026, especialmente na escolha de canais de pagamento e liquidação, moldarão o setor na próxima década.

Marcos de DvP a observar em 2026

• Q1: Ondo na Solana com 98+ ativos via DvP
• H1: MVP do DvP do DTCC na Canton, início da liquidação de títulos do Tesouro na blockchain
• Ano todo: implantação de US$1 bilhão em ativos na Centrifuge; fluxo de DvP na Rayls com ecossistema AmFi