Perspectiva de Portfólio de Ray Dalio para 2026: Por que as Moedas e o Ouro Reescreveram o Manual de Investimento em 2025

Como um investidor lendário de macroeconomia global preparando-se para o próximo ano, a análise de final de ano de Ray Dalio oferece uma narrativa drasticamente diferente do comentário de mercado convencional. Enquanto a maioria dos observadores celebra as ações dos EUA e a IA como a história de sucesso de 2025, a verdadeira história de investimento desenrolou-se em um cenário completamente diferente: movimentos cambiais, rotação de ativos e a ascensão extraordinária do ouro.

Os dados contam uma história convincente que a estratégia de portfólio de Ray Dalio ilumina—a sabedoria convencional perdeu a floresta por entre as árvores. O ouro entregou um retorno de 65% em termos de dólar, esmagando o ganho de 18% do S&P 500 por 47 pontos percentuais. Do ponto de vista do ouro, o S&P 500 na verdade caiu 28%. Isto não foi ruído aleatório de mercado; refletiu mudanças sistemáticas na forma como o capital global estava sendo alocado e o que os investidores realmente temiam.

A Crise Cambial que Ninguém Queria Discutir

Em 2025, algo sísmico aconteceu na hierarquia cambial mundial. O dólar dos EUA enfraqueceu-se contra praticamente todos os principais concorrentes: caiu 0,3% face ao iene, 4% face ao yuan chinês, 12% face ao euro, 13% face ao franco suíço, e um impressionante 39% relativamente ao ouro—a única grande moeda de reserva não fiduciária.

Aqui está a verdade desconfortável que a maioria dos gestores de portfólio minimizou: quando a sua moeda doméstica colapsa, os retornos dos seus ativos parecem artificialmente inflacionados. Um investidor dos EUA viu ganhos de 18% no S&P 500, mas um investidor denominados em euro viu apenas 4% de retorno, enquanto um investidor em franco suíço obteve apenas 3%. Para aqueles que detinham carteiras denominadas em ouro? Assistiram às ações baseadas em dólar caírem 28%.

Esta dinâmica remodela a filosofia de portfólio de Ray Dalio de uma forma fundamental. A cobertura cambial não é um luxo—é essencial. Quando a fraqueza da moeda doméstica permeia uma economia, ela desencadeia destruição de riqueza internamente, mesmo enquanto os preços nominais dos ativos sobem. O poder de compra dos consumidores domésticos erode-se, as importações tornam-se proibitivamente caras, e os efeitos retardados na inflação e nos padrões de consumo cascata pelo sistema com consequências atrasadas, mas devastadoras.

Considere os títulos, que são essencialmente promessas de entrega de moeda. Os Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos tiveram um retorno de 9% em dólares, mas perderam valor quando medidos em moedas mais fortes: -4% em termos de euro e um catastrófico -34% em termos de ouro. Investidores estrangeiros não perderam esta mensagem—retiraram-se ativamente da dívida em dólares, um sinal que a estrutura de Dalio trataria como um alerta crítico para qualquer portfólio que detenha uma quantidade significativa de renda fixa dos EUA.

A Grande Rotação de Ativos Global: Por que os Mercados Não-Americanos Venceram

Diante deste pano de fundo cambial, o capital orquestrou uma realocação maciça de recursos fora dos mercados dos EUA. As ações europeias superaram o S&P 500 em 23%, as ações chinesas em 21%, as ações do Reino Unido em 19%, e as ações japonesas em 10%. Os mercados emergentes, coletivamente, entregaram retornos de 34%—muito acima do desempenho dos mercados desenvolvidos.

Isto não foi uma subperformance isolada; representou uma mudança estrutural no sentimento dos investidores. O mesmo capital que antes se concentrava exclusivamente em ações americanas agora buscava retornos em geografias diversificadas. A abordagem de alocação de portfólio de Dalio sempre enfatizou que o risco de concentração se intensifica durante mudanças de regime. Este ano demonstrou exatamente porquê.

A dívida de mercados emergentes denominadas em dólares retornou 14%, enquanto a dívida local de mercados emergentes entregou 18% em termos de dólar. A mensagem foi clara: os investidores estavam votando com seu capital para sair da concentração nos EUA e abraçar a diversificação global—uma estratégia que Dalio sempre defendeu como uma gestão de risco essencial.

Por que o S&P 500 entregou ganhos de dois dígitos (mas não pelos motivos certos)

O retorno de 18% do S&P 500 merece uma análise mais aprofundada. Por trás do título, há uma história mais sutil sobre de onde realmente vieram os lucros corporativos. O índice alcançou um crescimento de 12% nos lucros por ação, impulsionado por uma expansão de 7% nas vendas e uma melhoria de 5,3% nas margens. Aqui está a parte desconfortável: as corporações capturaram a maior parte dos ganhos de produtividade, enquanto os trabalhadores receberam proporcionalmente menos.

As ações das Magníficas 7—que representam um terço de toda a capitalização do S&P 500—registraram um robusto crescimento de 22% nos lucros. Mas as restantes 493 empresas também entregaram um sólido crescimento de 9%, indicando que os ganhos não estavam totalmente concentrados nas mega-cap tech. A verdadeira história foi a expansão das margens: à medida que as empresas apertaram as operações, o crescimento das vendas representou 57% da expansão dos lucros, enquanto a melhoria das margens impulsionou 43%. Alguns ganhos de margem pareceram estar ligados à eficiência tecnológica, embora os dados abrangentes permanecessem incompletos.

Aqui é que o quadro de Dalio lança um aviso crítico: essas margens parecem esticadas. Historicamente, quando os múltiplos P/E se expandem tão dramaticamente como em 2025, combinados com spreads de crédito comprimidos e avaliações elevadas de forma geral, os retornos futuros geralmente decepcionam. Os cálculos de retorno esperado de Dalio, baseados nos rendimentos de ações, nos rendimentos de títulos, em suposições de produtividade normal e em crescimento de lucros realista, sugerem retornos de ações de longo prazo em torno de 4,7%—abaixo do décimo percentil histórico e praticamente idêntico aos atuais rendimentos de títulos de 4,9%. Isso significa que o prêmio de risco de ações praticamente evaporou.

Os spreads de crédito comprimiram-se a níveis historicamente baixos em 2025. Embora isso tenha apoiado ativos de risco ao longo do ano, também significa que esses spreads têm muito mais espaço para se widen do que para se estreitar. Se as taxas de juros subirem—o que é plausível, dado que a depreciação cambial cria tanto uma maior oferta de dívida quanto uma demanda reduzida—o impacto sobre ações e crédito seria severamente negativo. A posição de portfólio de Dalio deve levar em conta esse risco de regime.

O Terremoto Político que Remodela Mercados e Portfólios

Para além dos mercados e macroeconomia, o cenário político passou por mudanças tectônicas que a estrutura sistemática de Dalio trata como os principais motores do mercado. As políticas domésticas da administração Trump equivaleram a uma aposta alavancada nas forças capitalistas—regulamentação reduzida, estímulo fiscal, barreiras à produção mais baixas, tarifas agressivas e apoio ativo a campeões nacionais de IA e manufatura. Isso representou uma mudança deliberada do capitalismo de mercado livre tradicional para um capitalismo liderado pelo Estado, com intervenção direta do governo.

Para os 10% mais ricos—aqueles que detêm a maior parte da riqueza em ações—2025 foi fenomenal. Os lucros corporativos dispararam, as avaliações se expandiram e os ganhos de capital aumentaram dramaticamente. Mas para os 60% mais pobres? A inflação parecia avassaladora, o poder de compra foi erodido e as divisões de riqueza explodiram. Isso não foi acidental; foi o resultado estrutural de políticas reflacionárias fiscais e monetárias que inflaram os preços dos ativos beneficiando os proprietários de capital, enquanto os consumidores lutavam com desafios persistentes de acessibilidade.

As implicações políticas são profundas. Dalio reconheceria isso como insustentável dentro de estruturas democráticas. A história mostra que o domínio prolongado de um único partido desmorona-se quando os partidos no poder deixam de cumprir as expectativas dos eleitores. As eleições intercalares de 2026 podem enfraquecer significativamente a vantagem do Congresso de Trump, potencialmente revertendo-se totalmente em 2028. Já, forças progressistas—evidenciadas pela frente unida de Zohran Mamdani, Bernie Sanders e Alexandria Ocasio-Cortez no início do ano—estão se organizando em torno da redistribuição de riqueza e de impostos mais altos sobre os capitalistas.

Este confronto político emergente entre forças de extrema-direita e de extrema-esquerda traz implicações profundas para os portfólios. A luta sobre como a riqueza é distribuída determinará a política fiscal, os quadros regulatórios e, em última análise, as margens de lucro corporativas—a própria base das avaliações de ações.

Fragmentação Geopolítica e a Espiral de Gastos Militares

Ao longo de 2025, a ordem global mudou decisivamente de multilateralismo para unilateralismo. Instituições multilaterais que antes regulavam o comércio internacional deram lugar a relações baseadas no poder, onde os países priorizam interesses nacionais. As consequências se seguiram imediatamente: os gastos militares aumentaram globalmente, o protecionismo acelerou, a desglobalização prosseguiu, e a weaponização de sanções econômicas intensificou-se.

Essas mudanças atraíram simultaneamente capital estrangeiro para ativos dos EUA, enquanto afastaram capital da dívida em dólares e do próprio dólar. O resultado? Uma demanda acelerada por ouro—o refúgio seguro por excelência que transcende tensões geopolíticas. A estrutura de Dalio vê o ouro como um seguro de portfólio não correlacionado, precisamente durante períodos de fragmentação geopolítica, explicando o desempenho de 65% do ouro em 2025.

O Plano de Portfólio de Dalio para 2026 e Além

As implicações para a estratégia de portfólio de Dalio de agora em diante concentram-se em vários ajustes críticos. Primeiro, a disciplina de avaliação torna-se primordial. Com os prêmios de risco de ações praticamente zero, as alocações tradicionais em ações requerem ceticismo. O perfil de retorno esperado de 4,7% mal justifica o risco de ações.

Em segundo lugar, a cobertura cambial passa de opcional a essencial. Investidores estrangeiros devem proteger-se da exposição ao dólar, pois uma maior depreciação parece provável. A estrutura de Dalio sugeriria manter diversificação cambial entre moedas fiduciárias fortes, enquanto mantém uma exposição significativa ao ouro como seguro não correlacionado.

Terceiro, o risco político exige atenção. O ciclo político de 2026-2028 provavelmente gerará volatilidade significativa, à medida que a desigualdade de riqueza se torne a questão política central. O posicionamento de portfólio deve considerar possíveis reversões de políticas, impostos sobre riqueza, maiores impostos sobre ganhos de capital e mudanças regulatórias que possam comprimir as margens corporativas.

Por fim, a diversificação geográfica permanece superior à concentração nos EUA. Embora os mercados emergentes enfrentem desafios, suas avaliações e perfis de retorno esperado agora superam os dos mercados dos EUA. O portfólio de Dalio historicamente rotacionou para classes de ativos e geografias subvalorizadas durante períodos de concentração.

O Caminho à Frente: Tecnologia, Inflação e Limites do Sistema

O atual boom de IA reflete dinâmicas de bolha em estágio inicial—implantação de capital sem precedentes, expectativas infladas e avaliações desconectadas da rentabilidade fundamental. Se essa tecnologia justificará ou não as avaliações atuais permanece incerto. A mudança climática continua a remodelar a alocação de capital, os ganhos de produtividade permanecem concentrados entre os proprietários de capital, e as necessidades de refinanciamento da dívida se avizinham: quase 10 trilhões de dólares em dívida precisarão ser reemitidos nos próximos anos.

O grande ciclo de Dalio—detalhado em seu livro “Como os Países Quebram”—fornece o modelo sistemático para entender essas dinâmicas. A interação entre crescimento da dívida, depreciação cambial, instabilidade política, fragmentação geopolítica, disrupção tecnológica e crescimento de produtividade determinará a direção do mercado muito mais do que métricas tradicionais de seleção de ações.

Para investidores que buscam construir portfólios duradouros neste ambiente, a questão essencial não é quais ações comprar ou quais oportunidades de trading explorar. É se sua alocação estratégica de ativos reflete a verdadeira diversificação necessária para um mundo que está mudando do domínio do dólar para arranjos cambiais multipolares, da concentração de capital para uma potencial redistribuição, e do comércio globalizado para blocos geopolíticos fragmentados. A filosofia de portfólio de Dalio sugere que investidores que fizerem essas perguntas sistêmicas navegarão 2026 com muito mais sucesso do que aqueles que focarem estreitamente nos lucros do próximo trimestre ou nas ondas de hype da IA.