Eu acompanhei a Pendle durante uma queda de 90% no TVL ($13,4 bilhões → $1,36 bilhão em seis meses). O que aconteceu a seguir foi notável.

Todo mundo observava o movimento do TVL. Enquanto isso, as taxas estavam contando uma história completamente diferente.
Q4 2025: o TVL caiu 41,7%, mas as taxas caíram apenas 15,7%.
Essa é uma diferença enorme. E o motivo explica como a Pendle realmente ganha dinheiro.
Então, o seguinte: as maturações de pools forçam as pessoas a fazer uma escolha. Quando sua posição expira, você sai ou rola para uma nova maturidade.
Cada saída? Essa é uma taxa de swap. @pendle_fi literalmente lucra com ambos os lados da volatilidade. Movimento em qualquer direção = receita.
Depois, o primeiro trimestre de 2026 trouxe um desafio diferente.
Os rendimentos de DeFi se comprimiram significativamente. As taxas mensais passaram de $4,44 milhões em agosto de 2025 para $552K em março de 2026.
O modelo contracíclico mostrou seu limite: calma prolongada significa menos reposicionamento, o que significa taxas mais baixas.
Mas aqui é onde fica interessante.
Durante esse período, a equipe executou uma atualização estrutural completa:
sPENDLE (lançado em jan 2026):
🔸 80% de todas as taxas → recompra de PENDLE
🔸 Recompras agora excedem as emissões 4,4x
🔸 Emissões cortadas cerca de 30% via modelo algorítmico
🔸 Desinflacionária líquida mesmo com receita mínima
🔸 Staking passou de 20% para 57,7% da oferta
Boros (negociação de taxa de financiamento):
🔸 Mais de $12 bilhões em volume nocional desde o lançamento
🔸 Nova fonte de receita independente dos rendimentos de DeFi
🔸 Toca o mercado de $63B perps (atualmente 0,1% de penetração)
Integração RWA:
🔸 $151M TVL construído do quase zero em 8 meses
🔸 Paxos USDG, Apollo - pesos pesados institucionais como participantes diretos
🔸 Tokens PT funcionam como garantia no Aave V3 (cria demanda recursiva)
O vePENDLE anterior tinha 20% de participação dos detentores e muitos pools com desempenho abaixo do esperado.
O novo modelo envia 80% das taxas diretamente para recompra. Desinflacionária líquida. Os detentores de tokens se beneficiam diretamente da receita do protocolo.
Snapshot atual (DefiLlama, maio de 2026): $1,59 bilhões em TVL, $10,5 milhões em taxas anualizadas, ~$320M capitalização de mercado.
Isso representa uma relação MC/TVL de 0,20. Pendle é 28x maior que seu concorrente mais próximo.
Eles comandam 50-60% de todo o mercado de tokenização de rendimento. As vantagens competitivas são substanciais: AMM personalizado para ativos com decaimento no tempo, integração profunda com Aave/Morpho, $23B volume de ordens limitadas (45% de toda a atividade).
O que emergiu desse período é um protocolo fundamentalmente diferente.
Evolução de um protocolo DeFi de receita única para uma infraestrutura multivector: tokenização de rendimento + derivativos + RWAs institucionais. Sempre lucrativo ao longo do tempo.
O protocolo, agora avaliado em $1,36 bilhão, possui uma economia completamente diferente: tokenômica alinhada com recompra, múltiplas fontes de receita não correlacionadas, infraestrutura institucional, desinflacionária mesmo com receita mínima.
Rumo ao próximo ciclo:
🔸 Posição de mercado fortalecida por toda a transição
🔸 Adoção institucional acelerando por meio de RWAs
🔸 Receita diversificada em múltiplas fontes independentes
🔸 Resiliência demonstrada durante grandes movimentos de TVL, mantendo a lucratividade
A transformação está completa e a oportunidade ainda está no começo.
Dados: @DefiLlama