No dia 14 de julho de 2026 (hora de Pequim), a Circle Internet Group (NYSE: CRCL) encerrou a sessão com um preço próximo de 63 $ por ação, registando uma queda de aproximadamente 4,75 %. Apesar de o título ter disparado mais de 10 % nas negociações pré-mercado após a aprovação final do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA para a criação da Circle National Trust a 10 de julho, rapidamente enfrentou movimentos de realização de mais-valias.
Num olhar mais abrangente, o preço das ações da CRCL tem evidenciado uma volatilidade ainda mais acentuada ao longo do tempo. O máximo das últimas 52 semanas situa-se nos 262,97 $, e o preço atual caiu mais de 76 % face a esse pico. Desde o início do ano, a CRCL recuou cerca de 24,8 %. No dia 1 de julho, a CRCL afundou 17,55 % num só dia, fechando nos 62,63 $. Dois catalisadores principais impulsionaram esta venda: a exclusão da Circle do Russell Growth Index, desencadeando vendas passivas, e o anúncio conjunto da Stripe, Visa, BlackRock e mais de 140 outras instituições do lançamento da nova stablecoin Open USD (OUSD).
A capitalização bolsista atual da Circle ronda os 15 660 milhões $. Para um emissor de stablecoins que gere mais de 70 000 milhões $ em ativos de reserva, esta avaliação reflete uma reprecificação profunda da sustentabilidade do seu modelo de negócio.
A Essência da Circle: Uma Rede de Distribuição de Dólares Digitais
Para compreender a lógica de avaliação da CRCL, é fundamental perceber o negócio central da Circle. A Circle não é uma "empresa cripto" no sentido tradicional. O seu modelo de negócio pode ser resumido numa fórmula simples:
Receita da Circle = circulação de USDC × margem líquida de juros (rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA - custos operacionais)
Ao emitir USDC, indexado 1:1 ao dólar americano, a Circle transforma dólares tradicionais em dólares digitais que podem circular livremente em blockchains. Paralelamente, investe as reservas em dólares depositadas pelos utilizadores em obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, obtendo uma margem de juros. Em julho de 2026, o valor total de mercado das stablecoins a nível mundial ronda os 312 000 milhões $. A USDT da Tether lidera com uma capitalização de cerca de 184 000 milhões $, enquanto o USDC da Circle ocupa o segundo lugar com 73 400 milhões $.
No primeiro trimestre de 2026, a receita total da Circle e o rendimento das reservas atingiram 694 milhões $, um aumento de 20 % em termos homólogos, mas ligeiramente abaixo da expectativa do mercado de 715 milhões $. Deste valor, o rendimento das reservas foi de 653 milhões $, representando 94 % da receita. Contudo, o lucro líquido foi apenas de 55 milhões $, uma queda de 15 % face ao ano anterior; o lucro operacional recuou 51,58 %. O desfasamento entre o crescimento da receita e a redução dos lucros revela o desafio estrutural profundo da Circle: a circulação de USDC está a aumentar, mas o lucro por unidade de circulação está a diminuir.
No primeiro trimestre de 2026, a circulação média de USDC cresceu 39 % em termos homólogos, mas o rendimento das reservas aumentou apenas 17 %. A causa principal: a rendibilidade média das reservas caiu de 4,16 % no primeiro trimestre de 2025 para 3,50 % no primeiro trimestre de 2026. A taxa de juro da Reserva Federal determina diretamente a "margem bruta" da Circle — e o contexto das taxas está a mudar.
Mudança no Panorama Competitivo: De Duopólio a Confronto Multilateral
O panorama competitivo das stablecoins mudou radicalmente em julho de 2026.
No final de junho, a Open Standard Alliance anunciou o lançamento da Open USD, com mais de 140 instituições participantes, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock. A Stripe já tinha adquirido a plataforma de stablecoins Bridge por 1 100 milhões $, estabelecendo a base operacional para esta aliança.
O mecanismo da Open USD visa diretamente as fragilidades do modelo de negócio da Circle. Tradicionalmente, os emissores de stablecoins retêm toda a receita de juros dos ativos de reserva — esta é a origem de 94 % da receita da Circle. A Open USD adota uma arquitetura de "rendibilidade partilhada", devolvendo a maior parte dos juros das reservas (após uma pequena taxa de gestão) às instituições participantes e eliminando as taxas de emissão e resgate. Isto significa que, para grandes instituições, utilizar a Open USD pode ser economicamente mais vantajoso do que o USDC.
Esta escalada competitiva tem implicações mais profundas. A competição entre stablecoins está a passar de "empresas cripto a competir" para "instituições financeiras tradicionais a construir infraestruturas". A Visa possui uma rede global de pagamentos, a Stripe controla canais de pagamento de comerciantes e a BlackRock aporta capital institucional — vantagens que a Circle não consegue replicar facilmente a curto prazo.
Força do Volume de Transações do USDC e Riscos de Circulação
Apesar da pressão competitiva, o USDC mantém-se altamente competitivo em volume de transações. Em junho de 2026, o total ajustado de transações de stablecoins atingiu um recorde de 1 790 000 milhões $, com o USDC a contribuir com cerca de 1 210 000 milhões $ — aproximadamente 67 %. No primeiro semestre de 2026, o USDC representou cerca de 70 % do volume ajustado de transações de stablecoins, enquanto a USDT ficou-se pelos 25 %. A 7 de julho de 2026, o volume acumulado de transações on-chain do USDC ultrapassou os 90 800 000 milhões $.
No entanto, esta vantagem em volume de transações não se traduziu em crescimento da circulação. O fornecimento circulante de USDC caiu cerca de 7 000 milhões $ desde o pico de março, situando-se em torno dos 73 000 milhões $ em julho. Esta tendência reflete a contração geral do mercado de stablecoins — o fornecimento total de stablecoins diminuiu cerca de 10 000 milhões $ em dois meses. A queda de 7 700 milhões $ em junho foi a maior desde o colapso da Terra-Luna em 2022.
A redução da circulação impacta diretamente o tamanho dos ativos de reserva da Circle e o rendimento de juros. Com a dupla pressão da política da Reserva Federal e da concorrência de mercado, a Circle enfrenta o risco de queda simultânea do volume e das margens.
Fosso Regulatório: Valor Estratégico da Licença do OCC
À medida que a concorrência se intensifica, a conformidade regulatória está a tornar-se o fosso mais defensável na indústria das stablecoins.
A 10 de julho de 2026, a Circle anunciou ter recebido aprovação final do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) dos EUA para criar a Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). É a primeira vez que um emissor de stablecoins entra formalmente no sistema regulatório financeiro central dos EUA como banco fiduciário federal.
O valor estratégico desta licença é triplo:
Primeiro, credibilidade regulatória federal. Até agora, o USDC dependia sobretudo de licenças estaduais de transmissão de dinheiro e da BitLicense de Nova Iorque. Com a Circle National Trust, o seu negócio central de custódia passa a estar diretamente sob supervisão federal do OCC. Para bancos, corretoras, empresas de pagamentos e gestores de ativos, entidades reguladoras federais oferecem muito mais confiança do que licenças estaduais.
Segundo, canal federal para gestão de reservas. Embora a gestão de reservas ainda não tenha migrado para a Circle National Trust, a arquitetura da licença está preparada. Assim que as condições forem cumpridas, a emissão, custódia e gestão de reservas do USDC poderão operar sob padrões regulatórios superiores.
Terceiro, construção de capacidades de integração vertical. O roteiro de longo prazo da Circle está cada vez mais claro: emitir USDC → gerir reservas → custodiar ativos → liquidação on-chain → rede de pagamentos transfronteiriça → fornecer serviços de infraestrutura de stablecoin a instituições financeiras tradicionais. Este modelo de "banca leve" adequa-se às características essenciais da stablecoin de "reserva total, utilidade de pagamento" e maximiza as vantagens regulatórias proporcionadas pela supervisão federal.
No entanto, o fosso regulatório não é infalível. Após a aprovação do OCC, a Mizuho Securities reiterou a sua classificação "neutra" para a Circle, salientando que a aprovação regulatória não resolve o abrandamento do crescimento do USDC nem a intensificação da concorrência. Além disso, a Open USD Alliance foi lançada após o estabelecimento do quadro regulatório GENIUS Act — uma regulação clara é uma faca de dois gumes. Eleva as barreiras de conformidade da Circle, mas também abre a porta à entrada em larga escala de instituições financeiras tradicionais.
Três Variáveis-Chave para o Crescimento Futuro
O potencial de crescimento futuro da Circle depende de três variáveis centrais.
Variável 1: quota de mercado do USDC. O USDC estabeleceu uma vantagem clara face à USDT em volume de transações, mas está atrás em circulação. Com novos concorrentes como a Open USD a entrar, a capacidade do USDC para manter e expandir a liderança em liquidação institucional de stablecoins determinará diretamente a escala dos ativos de reserva da Circle. Importa destacar que a Circle continuou a emitir USDC na rede Solana — só a 14 de julho, foram emitidos 750 milhões $ em USDC, elevando o total de USDC emitido em Solana em 2026 para 68 260 milhões $. Isto indica uma procura crescente em cenários de DeFi e pagamentos.
Variável 2: expansão das aplicações de pagamento com stablecoins. O crescimento da Circle não se limita à negociação cripto, mas abrange também pagamentos transfronteiriços, liquidações empresariais e transações de RWA (ativos do mundo real). O USDC opera atualmente em mais de 34 blockchains, e o seu protocolo de transferência entre cadeias (CCTP) está a reduzir a fricção na movimentação de USDC entre redes. Se as stablecoins evoluírem de "ativos transacionais" para "ativos de infraestrutura financeira", a Circle, enquanto fornecedora inicial de infraestrutura, terá uma vantagem de pioneirismo.
Variável 3: contexto das taxas de juro. Esta é a variável mais acompanhada pelos investidores em ações. No primeiro semestre de 2026, a Reserva Federal manteve o intervalo alvo da taxa dos fundos federais entre 3,5 % e 3,75 % em quatro reuniões. Segundo dados do CME "FedWatch" em julho, o mercado atribuiu uma probabilidade de 66,3 % de manutenção das taxas em julho, e de 33,7 % para uma subida de 25 pontos base. Se as taxas elevadas persistirem, o rendimento das reservas da Circle continuará robusto; se a Fed iniciar um ciclo de cortes, as margens de lucro da Circle serão significativamente comprimidas.
Conclusão
A Circle encontra-se num ponto crítico. Por um lado, o USDC detém cerca de 70 % do volume de transações de stablecoins, a licença de banco fiduciário federal do OCC construiu um fosso regulatório e o preço-alvo médio de 25 analistas é de 126,17 $ — implicando uma valorização de quase 100 % face aos níveis atuais. Por outro, a CRCL caiu cerca de 24,8 % desde o início do ano, a circulação do USDC recuou cerca de 7 000 milhões $ desde o pico e a entrada da Open USD Alliance está a alterar fundamentalmente o modelo económico da indústria das stablecoins.
A competição entre stablecoins evoluiu de "quem emite mais moedas" para "quem controla a emissão, reservas, custódia e infraestruturas de liquidação sob supervisão federal". A Circle foi a primeira a garantir a "licença de infraestrutura federal", mas as mais de 140 instituições da Open USD Alliance estão a construir um fosso diferente através de redes de pagamentos, canais de comerciantes e capital institucional.
Para os investidores, o valor da CRCL resume-se a duas questões: Qual poderá ser a dimensão do mercado das stablecoins enquanto "dólares digitais"? E que quota desse mercado poderá a Circle capturar? A resposta à primeira depende da tendência macro da digitalização do dólar; a segunda depende da capacidade da Circle para manter a liderança em regulação, tecnologia e modelo de negócio.
FAQ
Q1: Porque é que as ações da Circle (CRCL) caíram acentuadamente desde o pico?
A CRCL caiu mais de 76 % face ao máximo das últimas 52 semanas de 262,97 $, devido sobretudo a três fatores: a correção geral do mercado cripto, que reduziu o apetite ao risco dos investidores; a circulação do USDC diminuiu cerca de 7 000 milhões $ desde o pico de março, impactando diretamente o tamanho dos ativos de reserva; e a entrada de novos concorrentes como a Open USD, que levou a uma reavaliação do mercado sobre a sustentabilidade do modelo de negócio da Circle.
Q2: Qual é a dimensão da ameaça da Open USD para a Circle?
A Open USD, lançada em conjunto pela Visa, Stripe, BlackRock e mais de 140 instituições, utiliza um modelo de "rendibilidade partilhada" que devolve os juros das reservas às instituições participantes e elimina as taxas de emissão e resgate. Isto desafia diretamente a dependência da Circle da receita de juros das reservas, mas a Open USD ainda não foi lançada oficialmente — a aceitação real no mercado permanece por apurar.
Q3: O que significa a aprovação do OCC para a Circle?
A 10 de julho de 2026, a Circle recebeu aprovação do OCC para criar a Circle National Trust, tornando-se o primeiro emissor de stablecoins a entrar no sistema regulatório financeiro central dos EUA como banco fiduciário federal. Isto confere ao USDC credibilidade regulatória federal e prepara o caminho para uma futura gestão de reservas sob supervisão federal — um passo fundamental no fosso regulatório de longo prazo da Circle.
Q4: Qual é a posição atual do USDC no mercado?
Em junho de 2026, o USDC processou cerca de 1 210 000 milhões $ em volume ajustado de transações de stablecoins, representando 67 % do mercado. No primeiro semestre de 2026, a quota do USDC no volume ajustado de transações foi de cerca de 70 %. Contudo, a circulação situa-se em torno dos 73 000 milhões $, abaixo dos 184 000 milhões $ da USDT. O USDC lidera em atividade transacional, mas mantém-se em segundo lugar em escala de circulação.
Q5: Qual é a perspetiva de investimento para as ações da CRCL?
O preço-alvo médio de 25 analistas é de 126,17 $, implicando uma valorização de cerca de 100 % face aos níveis atuais. No entanto, as opiniões divergem — os preços-alvo variam entre 55 $ e 243 $. O futuro da Circle depende da quota de mercado do USDC, da expansão das aplicações de pagamento com stablecoins e do contexto das taxas de juro da Reserva Federal. Os investidores devem ponderar todos estes fatores.
