10x Research 研究主管 Markus Thielen 在最新訪談中表示，比特幣四年周期並未消失，只是核心驅動因素已不再錨定減半事件。今年在聯準會降息背景下比特幣並未重拾強勁漲勢，原因在於機構投資者已成為加密市場主導力量但決策更加謹慎，在聯準會政策信號仍然搖擺、整體流動性趨緊的情況下，資金入場節奏明顯放緩。
2013-2021 峰值揭露政治才是真正催化劑
（來源：X）
Markus Thielen 在《Wolf Of All Streets》播客節目中指出，四年周期「被打破」的說法忽略了問題的關鍵。在他看來，週期依然存在，但不再受比特幣預設的減產機制所主導，而是越來越受到美國大選時間線、央行政策以及資本流入風險資產等因素的影響。
歷史數據為這個論點提供了強力支撐。比特幣市場在 2013 年、2017 年和 2021 年都出現了歷史性的峰值，而這些峰值都出現在第四季。關鍵發現是，這些高峰與總統選舉週期和更廣泛的政治不確定性更為吻合，而不是與比特幣減半的時間點更為接近，因為比特幣減半的時間點近年來一直在日曆上變化。
這種相關性並非巧合。美國總統選舉年往往伴隨著政策不確定性和市場波動，投資者會在選舉結果明朗後重新評估風險資產配置。2013 年奧巴馬連任後第二任期政策逐漸明朗，2017 年川普首次當選帶來減稅預期，2021 年拜登就職後推出大規模財政刺激，這些政治事件對風險資產的影響遠超比特幣減半本身。
Thielen 表示：「目前存在一種不確定性，即現任總統所在的政黨可能會失去很多席位。我認為現在川普敗選或共和黨在眾議院失去很多席位的可能性也很大，因此，他可能無法再推行他的許多政策議程了。」這種政治不確定性正在壓制比特幣的上漲動能，投資者在等待更明確的政策方向信號。
這種轉變也影響投資人對交易時機的判斷。Thielen 表示，市場參與者不應將預期錨定在比特幣減半事件上，而應關注美國大選、財政政策辯論和貨幣環境變化等政治催化劑。這種觀點徹底改寫了比特幣投資的時間框架，從技術面驅動轉向宏觀面驅動。
聯準會降息為何未能提振比特幣
在聯準會最新降息後，比特幣正努力重拾漲勢，這種異常現象引發廣泛關注。儘管降息歷來都能支撐風險資產，但 Thielen 指出，當前環境有所不同。機構投資者如今已成為加密貨幣市場的主導力量，他們更加謹慎，尤其是在聯準會政策訊號依然喜憂參半、流動性趨緊的情況下。
這種謹慎態度的背後是機構投資邏輯的根本性差異。散戶投資者可能會因為降息的消息面而立即買入，但機構投資者會深入分析降息背後的經濟含義。如果降息是因為經濟衰退風險上升，那麼即使利率下降，機構也可能選擇減少風險敞口而非增加。此外，機構資金的決策流程更加複雜，從投資委員會審批到資金調撥需要數週甚至數月時間。
流入比特幣的資金與去年相比有所放緩，這降低了維持強勁突破所需的上漲壓力。比特幣 ETF 雖然持續吸引資金，但流入速度已經從推出初期的高峰回落。這種資金流放緩意味著市場缺乏足夠的買盤來推動價格突破關鍵阻力位。Thielen 預計，在流動性沒有明顯回升的情況下，比特幣將繼續處於盤整階段，而不是進入新一輪拋物線式上漲。
機構主導下的比特幣市場三大變化
決策週期拉長：從散戶的即時反應轉為機構的數週審批流程，市場對消息面的反應變慢但更持久
流動性敏感度提升：機構更關注整體流動性環境而非單一事件，聯準會政策信號的模糊性導致觀望情緒
政治風險權重增加：機構將美國大選和政策不確定性納入風險模型，政治催化劑重要性超越技術面因素
Arthur Hayes 的激進觀點：周期已死
傳奇交易員 Arthur Hayes 提出了更激進的觀點。他認為四年一次的加密貨幣週期已經結束，但這並非因為機構投資者興趣減弱或比特幣減半機制發生變化。他表示，依賴歷史擇時模型來預測當前牛市結束的交易員很可能出錯，因為這些模型已不再能反映市場的趨勢。
Hayes 認為，比特幣周期始終是由全球流動性驅動的，而非人為設定的四年週期。過去的多頭市場都以貨幣環境收緊為標誌，尤其是在美元和人民幣流動性放緩時。他表示，比特幣減半被過度誇大為因果因素，但實際上它只是一個巧合。減半恰好發生在某些流動性週期的特定時點，但兩者之間沒有必然的因果關係。
Hayes 的觀點與 Thielen 有相似之處，都認為減半不再是核心驅動力，但兩者對周期本身的看法不同。Thielen 認為四年節奏仍存在只是錨點改變，而 Hayes 則認為固定週期的概念本身已經失效，市場應該完全放棄基於時間的預測框架，轉而關注流動性指標。
在流動性未顯著改善之前，比特幣更可能維持區間震盪與橫盤整理。這種預期為投資者提供了明確的操作框架：短期內不應期待快速突破，而應專注於區間交易策略。
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