O preço de negociação do Bitcoin aproxima-se dos 86.000 dólares, mas o mercado enfrenta a situação mais desfavorável desde 2022. De acordo com o relatório de “Pressão Sistémica” publicado pela Checkonchain, os investidores atualmente enfrentam cerca de 1.000 mil milhões de dólares em perdas não realizadas, sendo que aproximadamente 60% do fluxo de ETFs de Bitcoin à vista está em prejuízo. Ainda mais grave, os mineiros estão a reduzir a sua hash rate, o que impulsiona ainda mais a fragilidade do papel do ETF de Bitcoin.
8 mil dólares tornam-se a linha de vida de centenas de bilhões de dólares em ETFs de Bitcoin
(Fonte: Checkonchain)
Os gráficos do custo médio de entrada em ETFs e do valor de mercado dos ETFs em relação ao valor realizado (MVRV) da Checkonchain mostram que o custo base dos ETFs e a média real do mercado estão na mesma faixa, aproximadamente entre 80.000 e 82.000 dólares. Isto faz com que uma grande parte das posições institucionais esteja próxima do ponto de equilíbrio, sendo estes pontos de âncora importantes porque ligam a tendência de preço ao balanço patrimonial.
Quando o preço está na ou abaixo do custo total, à medida que os participantes realizam lucros na reversão de preço, as perdas não realizadas podem aumentar e a liquidez pode diminuir. A Glassnode, no seu relatório semanal 49, indica que o Bitcoin tem oscilado entre um custo base de retenção de cerca de 102.700 dólares e uma média de mercado real próxima de 81.300 dólares. Define-se 95.000 dólares (o quartil de 0,75 do custo base) como o nível de recuperação inicial.
A Bitwise também considera a média de mercado real próxima de 82.000 dólares como um ponto de suporte, descrevendo um canal de suporte que vai aproximadamente de 82.000 a 75.000 dólares, ligando essa faixa ao custo base do IBIT (perto de 81.000 dólares) e ao custo base da MicroStrategy (MSTR), que está perto de 75.000 dólares. A Bitwise estima que, após uma queda de cerca de 35% no preço, as perdas não realizadas atingem aproximadamente 152 mil milhões de dólares (cerca de 6,6% do valor de mercado).
Cinco linhas de defesa de preço e seu significado
102.700 dólares: Custo de retenção de curto prazo, ultrapassar este valor pode desencadear uma liquidação em massa
95.000 dólares: Quartil de 0,75 do custo base, uma barreira psicológica que indica recuperação inicial
81.000 a 82.000 dólares: Média de mercado real e agrupamento do custo de entrada em ETFs, esta é a linha de defesa mais crítica
75.000 dólares: Limite inferior do canal de suporte (referência ao custo base do MSTR), uma quebra pode desencadear uma reação em cadeia
65.000 a 70.000 dólares: Zona de alta concentração de capital em ETFs, com 15,2% do capital total em ETFs
A característica de pressão refere-se à situação em que o capital de fundos de ETFs de Bitcoin está entre 75.000 e 85.000 dólares. No entanto, apenas 2,9% do capital está nesta faixa de 75.000 a 85.000 dólares, e se o preço romper a zona central, o espaço de buffer será mais estreito. A Amberdata também descreve uma área de “fortaleza” mais densa, situada entre 65.000 e 70.000 dólares. Se o mercado romper a lacuna de 75.000 a 85.000 dólares, essa distribuição pode levar a uma queda mais rápida.
Três forças de pressão que rompem a estrutura do mercado
(Fonte: Luxor)
A fragilidade do papel do ETF de Bitcoin não decorre apenas de questões de custo base, mas também da ressonância de três forças: ETFs, mineiros e empresas de títulos do governo. Segundo o rastreador de ETFs da Bitbo, até 15 de dezembro, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA detinham cerca de 1.311.862 bitcoins (aproximadamente 117,3 mil milhões de dólares). Após duas semanas de fluxos de entrada e saída alternados, a IBIT da BlackRock detém cerca de 778.052 bitcoins (aproximadamente 69,6 mil milhões de dólares).
Mesmo com uma recuperação de preço, a taxa de realização de perdas já é bastante elevada. O prejuízo real ajustado pela Glassnode (média móvel simples de 30 dias) aproxima-se de 550 milhões de dólares por dia, o nível mais alto desde o período de liquidações do FTX. O relatório afirma que, mesmo com uma recuperação do fundo de novembro para acima de 90.000 dólares, a situação permanece delicada.
A pressão dos mineiros agrava ainda mais a instabilidade do papel do ETF de Bitcoin. O relatório de revisão do Luxor em novembro indica que o preço médio da hash rate em dólares era de aproximadamente 39,82 dólares, uma redução trimestral de 17,9%. Em 22 de novembro, o preço caiu para um mínimo histórico, perto de 35,06 dólares. A Luxor afirma que a curva a termo de dezembro de 2025 a abril de 2026 caiu cerca de 16% a 18% em dólares. A Checkonchain também reporta que os mineiros estão a reduzir a hash rate, levantando preocupações de uma venda de capitulação iminente.
Um terceiro ativo, os títulos do governo de Bitcoin, também enfrenta restrições de capital. A Reuters relata que uma gestora de fundos de Bitcoin comprou cerca de 50 mil milhões de dólares em Bitcoin no último ano, mas atualmente muitos Bitcoins estão a ser negociados abaixo do seu valor patrimonial. Isto reduz as vantagens de emitir ações para comprar mais Bitcoins. Quando o preço dessas ações estiver abaixo do valor dos ativos que detêm, o efeito de “emissão de ações para comprar Bitcoin” torna-se difícil de escalar.
A ligação macroeconómica amplifica a crise
A Reuters cita dados do London Stock Exchange Group (LSEG) que indicam que, até 2025, a correlação média entre Bitcoin e o S&P 500 se aproxima de 0,5, enquanto em 2024 será cerca de 0,29. O relatório também aponta que a correlação entre criptomoedas e o Nasdaq 100 está próxima de 0,52, enquanto em 2024 será cerca de 0,23, indicando que muitas quedas estão relacionadas com mecanismos de risco das ações.
Neste contexto, as taxas de juro são cruciais, pois determinam a apetência de risco do mercado. O Bank of America prevê duas novas reduções de taxas em junho e julho de 2026, mantendo o percurso de taxas de juro de 2026 como um ponto central na discussão sobre ativos de risco. É esta relação causal que leva a Checkonchain a classificar a situação atual como a mais desfavorável desde 2022.
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