宏觀分析師 Luke Gromen 于 2025 年 11 月卖出绝大部分比特币，并在年底影片中解释原因。他认为 AI 制造指数级通缩，比特币作为「权益层」在通缩环境下最先被打击。相反，白银因工业需求上升且供应受限更具优势。Luke Gromen 强调并非清仓，而是等待政策转向「核级印钞」后再进场。
Luke Gromen：AI 通缩摧毁资本结构权益层
Luke Gromen 最核心的论点是：比特币在当前高度加杠杆的全球经济体中，处于资本结构的「权益层」。当流动性充裕、资产价格上涨时，权益层涨得最好。但当通缩出现时，权益层被最先、最猛烈地打击。2008 年时，CDO、CLO 的权益层就是这样消失的，而比特币在当前体系中恰恰就是这个位置。
真正让 Luke Gromen 改变判断的，是 AI 和机器人正在制造的指数级通缩力量。这轮通缩有三个特点：它来自技术效率而不是需求周期、它开始实质冲击就业尤其是年轻人就业、它扩散得非常快。在这种环境下，任何低于「核级印钞」的政策，实际上都是在收紧。而在收紧环境里，最先承压的是权益层。
Luke Gromen 坦承：「我之前对比特币在『通货紧缩环境』中的角色判断是错的。我原本以为，在通货紧缩里，它会更像一种『中性储备资产』。但现实告诉我：通货紧缩真正来临时，比特币的交易行为更像一只高 Beta 的科技股。」这个自我修正显示了专业分析师的诚实态度。
这也解释了为何 Luke Gromen 在短期内对比特币转为谨慎。他依然认为通货紧缩最终会引发一场危机，而那场危机大概率会逼出真正大规模的货币因应。但他现在认为，这一步不会来得那么快。坦白说，他之前高估了政策反应的速度。他以为政策会更早出手，但他们没有，而且他也不认为他们会很快出手。
Luke Gromen 卖出比特币的三大理由
通缩环境下比特币是脆弱的权益层：流动性收紧时最先被打击，不是中性储备资产
AI 通缩来得太快政策跟不上：指数级技术通缩正在冲击就业，但核级印钞远未到来
顺序判断改变：先离开最脆弱层，等价格充分反映现实后再回来
白银成为避风港的结构性逻辑
Luke Gromen 卖出比特币后转向白银，这不是情绪判断，而是结构判断。他看到的是：工业需求持续上升，供应端几乎没有快速扩张的能力，即便价格上涨，也很难迅速形成有效供应反应。除非我们用一场深度衰退来摧毁需求。但如果那真的发生，世界反而会更快回到「危机—印钞」的路径上。
从这个角度来看，白银的逻辑反而更直接，也更朴素。白银既是贵金属（具备货币属性），也是工业金属（光伏、电动车、5G 都需要大量白银）。这种双重属性使其在通缩和通胀环境下都有支撑。通缩时期，白银的货币属性凸显；若最终引发核级印钞，白银的商品属性将推动价格暴涨。
Luke Gromen 的白银逻辑还基于供应约束。与黄金不同，白银的主要产量来自铅锌铜矿的副产品，而非专门的白银矿。这意味着即使白银价格翻倍，供应增加也极其有限，因为矿场的开采决策主要基于铅锌铜的价格而非白银。这种供应缺乏弹性的特征，在需求持续上升的背景下，为价格提供了强劲支撑。
金融优先世界的终结与投资逻辑重构
Luke Gromen 谈到的不只是比特币，而是一整套彼此呼应的判断。他认为我们正在离开一个「金融优先」的世界，进入一个「现实政治回归」的世界。在过去三十多年，美国市场中，国债市场赢，华尔街赢，金融资产持有者赢；而制造业、产业能力、劳工阶级长期被挤压。
2025 年开始，随着地缘竞争、供应链安全、工业基础重新成为硬约束，美国政府的政策目标函数正被迫改变。这个宏观信号值得所有长期投资者认真看待：这个世界，已经不再是一个「金融资产天然而顺风」的世界了。
Luke Gromen 强调：「我仍然长期看好比特币。但这是一个顺序问题：在政策真正转向之前，在『核级应对』出现之前，我更愿意先离开资本结构中最脆弱的那一层，等价格把现实反映得更充分之后，再回来。」这种阶段性撤退不是否定长期逻辑，而是在保护资本的前提下等待更好的进场时机。
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