Os economistas do Banco de Compensações Internacionais (BIS) Boris Hofmann, Aaron Mehrotra e Jan Paulick publicaram um documento de trabalho em Julho de 2026 que compara a adoção de stablecoins nos mercados emergentes com a dolarização dos depósitos em mais de 130 economias. A investigação concluiu que os controlos de capitais reduziram a dolarização bancária em até 32 pontos percentuais, mas não demonstraram qualquer efeito estatisticamente significativo sobre as entradas de stablecoins. O artigo analisou dados de dolarização dos depósitos de 1990 a 2019 e dados de fluxos de stablecoins da Chainalysis, cobrindo 184 países de 2017 a 2024, concluindo que as stablecoins operam fora do alcance das ferramentas tradicionais de gestão de fluxos de capitais.
A capitalização bolsista do mercado de stablecoins quase triplicou desde 2023, impulsionada sobretudo pela USDT da Tether e pela USDC da Circle, que, em conjunto, representam mais de 80% da capitalização total do mercado de stablecoins, de acordo com o artigo. As entradas brutas de stablecoins em relação ao PIB subiram de essencialmente zero em 2019 para uma mediana de aproximadamente 1,2% do PIB em 2021, com alguns países a registarem entradas perto de 7% do PIB. Em 2023, a mediana tinha descido para cerca de 0,9% do PIB.
Estudo do BIS Identifica Drivers Económicos Semelhantes para Stablecoins e Depósitos Bancários
Os investigadores descobriram que a dolarização dos depósitos e as entradas de stablecoins respondem a pressões económicas semelhantes. Ambas aumentam quando a taxa de câmbio de um país passa de forma forte para a inflação local e ambas crescem durante crises financeiras.
As crises bancárias correlacionam-se com entradas de stablecoins mais elevadas, mas não com uma maior dolarização dos depósitos. As crises de dívida soberana revelam o padrão inverso, aumentando a dolarização dos depósitos em 4 a 6 pontos percentuais ao longo de uma década, com um efeito mínimo nas entradas de stablecoins. Os autores atribuem a ligação às crises bancárias ao facto de as stablecoins operarem fora do sistema bancário tradicional, tornando-as mais atrativas quando os bancos são a fonte da instabilidade.
Controlos de Capitais Reduziram a Dolarização Bancária em 32 Pontos Percentuais, mas não as Entradas de Stablecoins
Os países que exigiam aprovação para os residentes deterem contas bancárias em moeda estrangeira registaram rácios de dolarização dos depósitos cerca de 25 a 32 pontos percentuais mais baixos do que os países sem essas restrições, com base em dados de 2000 a 2016. As stablecoins não mostraram essa resposta: os investigadores não encontraram qualquer relação estatisticamente significativa entre restrições ao uso transfronteiriço de stablecoins e a dimensão das entradas de stablecoins.
O artigo atribui essa diferença ao local onde circula cada ativo. Os depósitos bancários estão dentro de instituições reguladas, que os supervisores conseguem alcançar diretamente. As stablecoins movimentam-se em blockchains públicas e podem estar em carteiras não alojadas (unhosted), fora do alcance do mesmo quadro regulamentar.
Coeficiente de Persistência da Dolarização Permaneceu Perto de 0,8 entre as Economias
As duas formas de dolarização demonstraram elevada persistência nos dados. Quando o rácio de dolarização dos depósitos de um país aumenta, tende a manter-se elevado mesmo depois de a inflação ou a crise que o desencadeou ter passado. Estimativas autorregressivas colocaram o coeficiente de persistência perto de 0,8 tanto em economias avançadas como em desenvolvimento, um valor que não mudou desde 2000.
Os investigadores encontraram evidência limitada de que as stablecoins estão a substituir os depósitos bancários como veículo de detenção de dólares. Os resultados sugerem que a procura por stablecoins nos mercados emergentes provém de utilizadores diferentes, possivelmente mais jovens e mais orientados para a tecnologia, em vez de representar uma mudança dos depósitos em dólares existentes para uma forma cripto.
Modelo de Inflação-em-Risco Encontrou Relação Não Linear em 91 Economias
Utilizando um modelo de inflação-em-risco aplicado a 91 economias emergentes e em desenvolvimento, os autores concluíram que a relação entre dolarização e inflação não é linear. Países com dolarização muito baixa não mostraram qualquer efeito de inflação significativo. Países com dolarização moderada mostraram algum risco de inflação mais elevado ao longo da distribuição. Países com os níveis mais altos de dolarização evidenciaram menor risco de inflação, sobretudo no extremo superior da distribuição.
Os autores descrevem as economias altamente dolarizadas como importando efetivamente a credibilidade do dólar norte-americano como âncora. O artigo encontrou evidência limitada de que a dolarização altera a forma como choques de política monetária se transmitem para o crescimento, inflação ou taxas de câmbio.
Os autores alertam que a adoção de stablecoins pode não continuar a expandir-se no ritmo recente e que as lições de décadas de dolarização bancária podem não aplicar totalmente a um sistema concebido para operar fora do sistema financeiro supervisionado.
FAQ
O que é que o documento de trabalho do BIS publicado em Julho de 2026 concluiu sobre controlos de capitais e stablecoins?
O artigo concluiu que os controlos de capitais reduziram a dolarização dos depósitos bancários em 25 a 32 pontos percentuais com base em dados de 2000 a 2016, mas não mostraram qualquer efeito estatisticamente significativo sobre as entradas de stablecoins. Os investigadores atribuem isso ao facto de as stablecoins se moverem em blockchains públicas e se manterem em carteiras não alojadas (unhosted), fora do alcance de quadros regulamentares tradicionais que se aplicam aos depósitos bancários.
Como é que as entradas de stablecoins em relação ao PIB mudaram de 2019 para 2023?
As entradas brutas de stablecoins em relação ao PIB foram essencialmente zero entre países em 2019. Em 2021, a mediana da entrada subiu para aproximadamente 1,2% do PIB, com alguns países a registarem entradas perto de 7% do PIB. Em 2023, a mediana tinha descido para cerca de 0,9% do PIB, segundo dados da Chainalysis que cobrem 184 países de 2017 a 2024.
Que coeficiente de persistência é que o estudo do BIS encontrou para a dolarização?
Estimativas autorregressivas colocaram o coeficiente de persistência perto de 0,8 tanto em economias avançadas como em desenvolvimento, um valor que não mudou desde 2000. Isto significa que, uma vez que o rácio de dolarização dos depósitos de um país aumenta, tende a manter-se elevado mesmo depois de a inflação ou a crise que o desencadeou ter passado.
