O financiamento por trás do "libertação condicional": Como a cláusula de congelamento do MSCI põe fim ao ciclo de "aumento ilimitado" da Strategy

De acordo com os dados do Gate Market, até 8 de janeiro de 2026, o preço do Bitcoin está próximo de 91.026,1 dólares, enquanto o preço das ações da Strategy (antiga MicroStrategy) subiu mais de 5% após a divulgação da decisão da MSCI. Este aumento foi impulsionado por um anúncio do provedor de índices globais MSCI em 6 de janeiro: a decisão de não excluir temporariamente as “Empresas de Tesouro de Ativos Digitais” (DATCOs) do seu índice de mercado investível global.

A dualidade da decisão

A decisão da MSCI apresenta uma clara dualidade. Por um lado, empresas com participações em ativos digitais superiores a 50% do total, incluindo a Strategy, evitaram o risco de serem forçadas a serem excluídas do principal índice de referência. Essa decisão eliminou o medo de uma “venda forçada” no mercado. Analistas alertaram anteriormente que, se a MSCI avançasse com o plano de exclusão, poderia haver uma saída de até 28 bilhões de dólares de fundos que investem na Strategy.

Por outro lado, a MSCI deixou uma cláusula limitadora crucial na sua divulgação: “Não implementará aumentos no número de ações, fatores de inclusão estrangeiros ou fatores de inclusão domésticos para esses títulos”. Isso significa que, mesmo que a Strategy emita novas ações no futuro, seu peso no índice MSCI não será ajustado, e os fundos passivos que rastreiam esse índice não comprarão automaticamente as novas ações emitidas.

O colapso do ciclo de financiamento

Essa cláusula de congelamento impacta diretamente o mecanismo central do modelo de financiamento de longo prazo da Strategy. Nos últimos anos, a empresa utilizou um “ciclo de financiamento” para ampliar continuamente sua posição em Bitcoin: alta do preço das ações → emissão de novas ações para captação de recursos → compra de Bitcoin com os fundos captados → valorização do Bitcoin impulsionando o preço das ações.

Em 2025, a Strategy arrecadou mais de 15 bilhões de dólares por meio da emissão de ações para acumular Bitcoin de forma ativa. Quando a empresa emite novas ações, o provedor de índices atualiza o número de ações em circulação, obrigando os fundos passivos a comprarem proporcionalmente as novas ações, criando uma demanda automática de compra. A política de congelamento da MSCI interrompe esse ciclo. Agora, mesmo que a Strategy emita novas ações, os fundos passivos não são obrigados a comprar, e a empresa deve depender totalmente de fundos geridos ativamente, fundos de hedge e investidores de varejo para absorver as novas ações.

Essa mudança altera as regras do jogo de capital. Uma análise de uma consultoria mostrou que, sob o antigo mecanismo, se uma empresa emitisse 20 milhões de ações, com 10% delas detidas por fundos passivos, aproximadamente 2 milhões de ações seriam compradas automaticamente pelos fundos de índice. Com um preço de 300 dólares por ação, isso equivale a uma pressão de compra automática de 600 milhões de dólares. Com as novas regras, essa demanda automática desaparece.

Participação em Bitcoin e desempenho de mercado

A Strategy revelou recentemente possuir mais de 60 bilhões de dólares em Bitcoin, representando cerca de 99% do seu total de ativos. Segundo dados do BitcoinTreasuries.net, sua posse total chega a 672.497 BTC, com um custo médio de 74.997 dólares por Bitcoin. Apesar da resiliência relativa do preço do Bitcoin, a capitalização de mercado da Strategy caiu cerca de 66% na segunda metade de 2025. Seu preço de ação caiu quase 60% desde o pico. Após a divulgação da decisão da MSCI em 6 de janeiro, o preço das ações da Strategy subiu mais de 6% no after-hours, refletindo uma reação positiva do mercado à eliminação do risco de venda forçada.

No entanto, a decisão da MSCI ainda deixa incertezas para o futuro. A empresa afirmou que iniciará consultas mais amplas para discutir como tratar empresas não operacionais. Isso indica que a questão do status de índice das DATCOs ainda não foi resolvida definitivamente.

Impacto estrutural para investidores

Para os investidores, a decisão da MSCI trará várias mudanças estruturais. As estratégias de investimento passivo precisarão se ajustar. Os ETFs e fundos que rastreiam o índice MSCI não precisarão mais se preocupar com a exclusão de DATCOs e a reestruturação de carteiras em grande escala, mas também perderão os benefícios de alocação automática provenientes dessas empresas durante suas emissões de ações.

A influência do investimento ativo aumentará. Como os fundos passivos não participarão automaticamente das emissões, os investidores ativos terão um papel mais importante ao decidir apoiar ou não os planos de financiamento de empresas como a Strategy. As empresas precisarão apresentar fundamentos mais convincentes e perspectivas de crescimento para atrair capital.

A diversificação de caminhos para exposição ao Bitcoin também se intensificará. Os investidores estão migrando de ações corporativas para produtos financeiros especializados. Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA já se consolidaram como uma classe de ativos madura, atraindo grande fluxo de capital institucional.

Esses ETFs competem diretamente com empresas como a Strategy, mas não carregam riscos operacionais ou volatilidade de prêmio. Se a capacidade da Strategy de captar capital barato for limitada, grandes alocadores podem transferir recursos de ações corporativas para ETFs de Bitcoin à vista.

Transformações estratégicas diante do novo ambiente de financiamento

Diante das mudanças no ambiente de financiamento, a Strategy pode precisar ajustar sua estratégia de acumulação de Bitcoin. A empresa pode depender mais de financiamento por dívida do que de emissão de ações para obter recursos. Embora isso possa aumentar o endividamento e o risco financeiro, evita a diluição acionária e a não participação de fundos passivos. A empresa pode fortalecer a rentabilidade de seus negócios tradicionais de software para gerar mais fluxo de caixa orgânico para comprar Bitcoin. Isso exigirá um reequilíbrio na alocação de recursos, transferindo parte do foco de uma simples acumulação de Bitcoin para o desenvolvimento do core business.

Ao mesmo tempo, a Strategy precisará comunicar de forma mais ativa sua visão de longo prazo e sua estratégia de Bitcoin para manter o preço das ações e a capacidade de captação de recursos na ausência de suporte automático de fundos passivos.

A decisão da MSCI também impulsiona o mercado a avaliar de forma mais rigorosa os fundamentos das DATCOs. No futuro, a avaliação dessas empresas poderá refletir mais de perto o valor líquido de seus ativos em Bitcoin, em vez de altos níveis de prêmio de mercado do passado.

Até 8 de janeiro de 2026, os dados do Gate indicam que o preço do Bitcoin está próximo de 91.026,1 dólares, enquanto a Strategy mantém uma posse de mais de 600 mil Bitcoins. Diante das mudanças no mecanismo de financiamento, a Strategy está ajustando seu foco estratégico, e a decisão da MSCI também sinaliza que o caminho para a integração entre índices tradicionais e a economia de ativos digitais requer novas regras e equilíbrios.