Dólar forte, expectativas de aumento de juros e sucção da IA

No início de maio, o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de subida das taxas de juro corresponderam precisamente ao ponto de aceleração da divergência em forma de K nos mercados globais, com o cerne a ser o impacto das expectativas de aperto na procura em áreas não ligadas à IA. Chegando ao momento atual, a divergência em forma de K atingiu um extremo temporário, e até dentro do setor tecnológico no exterior se observa uma contração do círculo, enquanto a precificação das ações, obrigações, matérias-primas e moedas já mostra sinais iniciais de negociação de recessão; se o aperto realmente ocorrer posteriormente, poderá prejudicar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono; caso contrário, a divergência em forma de K poderá convergir temporariamente. Em comparação com os mercados externos relativamente voláteis, o mercado de ações A apresenta maior resiliência, com alguns setores não ligados à IA a mostrarem sinais de entrada de capital pela esquerda, onde algumas poucas áreas com baixa avaliação já têm bases para recuperação, apenas à espera de uma oportunidade.

**No início de maio, o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de subida das taxas de juro****corresponderam precisamente ao ponto de aceleração da divergência em forma de K nos **mercados globais

Se compararmos as expectativas de liquidez do dólar com a divergência em forma de K nos mercados de ações, podemos dividir esta divergência desde o início do ano em três fases: a primeira fase, do início do ano ao final de fevereiro, durante a qual ainda existiam expectativas de afrouxamento da Fed, o índice do dólar caiu de 100 para cerca de 96, e a divergência em forma de K em vários mercados não era evidente; a segunda fase, do final de fevereiro a abril, quando o mercado começou a reavaliar de forma hawkish, o índice do dólar recuperou, e a divergência em forma de K em vários mercados começou a destacar-se; a terceira fase, de maio até ao presente, com as expectativas de subida das taxas a aquecerem ainda mais, o índice do dólar subiu para o máximo do ano, a divergência em forma de K nos mercados não americanos intensificou-se e criou uma diferença significativa em relação às ações dos EUA. Além disso, a terceira fase também correspondeu ao período de grande recuo dos setores não ligados à IA no mercado A, com as ações cíclicas a começarem a ficar claramente mais fracas do que no exterior. No relatório "Estratégia de Ações A: Foco 20260621 — A subida das taxas impulsiona a tecnologia?", analisámos o papel da subida das taxas na divergência em forma de K nos mercados globais. A enorme diferença nos níveis de atividade levou a que o impacto negativo da subida das taxas nos setores não ligados à IA superasse em muito o do setor da IA. Se visto por este ângulo, quando as expectativas de subida das taxas e a narrativa de fortalecimento do dólar arrefecerem, a divergência em forma de K poderá aliviar-se temporariamente, e o equilíbrio de estilos também poderá ocorrer em conformidade.

**A divergência em forma de K atingiu um extremo,**e até dentro do setor tecnológico no exterior se observa uma contração do círculo

A narrativa do mercado e as forças de capital também podem, temporariamente, levar a divergência de movimentos razoáveis a um extremo de precificação excessiva. A essência é que, com o contínuo aumento das expectativas de aperto, o limiar de requisitos do mercado para os níveis de atividade também aumenta constantemente. Refletindo-se ao nível do mercado, mesmo nos EUA, surgiram sinais de contração do círculo dentro do setor tecnológico. Desde que o mercado considerou, em maio, que a taxa de crescimento trimestral da ARR da Anthropic tinha abrandado, juntamente com o controlo dos orçamentos de tokens por parte das empresas a jusante, o Nasdaq começou a consolidar e as Mag 7 começaram a ajustar-se continuamente, tendo, até 26 de junho, recuado 12% em relação ao máximo. O setor de fibra ótica, que tinha maior elasticidade no início, começou a oscilar em níveis elevados após meados de maio, e o setor de aplicações, que tinha visto um rebote inicial, voltou a sofrer pressão desde junho. As semicondutoras no setor tecnológico dos EUA tiveram um desempenho melhor no início, mas em junho, o índice de semicondutores também começou a oscilar em níveis elevados, com uma queda semanal de 7,9% esta semana. Atualmente, apenas as líderes de armazenamento continuam a subir graças aos fortes resultados financeiros.

**Precificação de ativos de risco no exterior:**O aperto poderá prejudicar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono

Recentemente, a combinação de preços dos ativos no exterior tem sido: dólar a subir, ações dos EUA a cair, matérias-primas a cair, mas o petróleo também está a cair. A descida do petróleo aliviou as expectativas de inflação a longo prazo, mas não afetou a rigidez inflacionista de curto prazo. A 25 de junho, o Departamento do Comércio dos EUA divulgou os dados de inflação PCE de maio, com o PCE global a subir 4,1% em termos homólogos, mas o núcleo do PCE também subiu 3,4% em termos homólogos, um novo máximo desde 2023, indicando que a inflação nos EUA é muito rígida e não é inteiramente causada pelo petróleo. A mais recente narrativa do mercado de capitais transformou-se na ideia de que a forte procura de IA está a consumir uma grande quantidade de recursos de matérias-primas, forçando o "mundo baseado em carbono" a pagar preços mais elevados, gerando inflação e obrigando a Fed a subir as taxas. Esta semana, a notícia de que a Apple aumentou os preços dos seus produtos eletrónicos de consumo finais devido à subida dos preços da memória reforçou ainda mais esta narrativa, com o mercado a interpretar que, se a Fed for forçada a subir as taxas para lidar com a inflação estrutural impulsionada pela oferta, isso poderá eventualmente prejudicar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono. Ao mesmo tempo, a subida da taxa de juro real do dólar é vista como um sinal de que a vantagem competitiva relativa da IA traz um elevado crescimento económico, tornando o dólar extremamente forte. No entanto, o rápido achatamento da curva de rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA mostra que esta narrativa é também temporária. Atualmente, o spread de maturidade entre as obrigações a 10 anos e a 2 anos é de 0,31 pontos percentuais, uma aplainamento acentuado em comparação com os 0,58 pontos percentuais do início de março, situando-se no percentil 28 dos últimos 20 anos. O mercado pode estar a refletir que o aperto poderá prejudicar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono e, eventualmente, as expectativas de crescimento económico a longo prazo. De modo geral, o modelo de precificação atual dos ativos de risco é extremamente contraditório. Isto pode dever-se ao facto de os efeitos de crescimento da inovação tecnológica da IA ainda se limitarem a um pequeno ciclo entre fabricantes de hardware, fabricantes de modelos e fornecedores de cloud, sem ainda se integrarem mais amplamente no grande ciclo económico. Isto também significa que, embora a divergência em forma de K tenha a sua racionalidade, também tem a sua vulnerabilidade.

**O mercado de ações A apresenta maior resiliência,**com alguns setores não ligados à IA a mostrarem sinais de entrada de capital pela esquerda

Recentemente, o setor tecnológico do mercado A tem mostrado uma resiliência significativamente maior em comparação com o exterior, especialmente a cadeia de poder de computação doméstica, que tem demonstrado uma tendência independente do exterior. As empresas do mercado A ligadas à cadeia externa seguiram a mesma lógica de precificação de ativos cíclicos pesados que as suas homólogas no exterior, enquanto a cadeia doméstica, sob a narrativa de substituição nacional e controlo autónomo, tem adicionalmente apresentado um prémio típico de ações de crescimento, com dois quadros de precificação diferentes a funcionar simultaneamente. Além do setor tecnológico, algumas áreas não ligadas à IA, devido a ajustes significativos anteriores, começaram a mostrar características de intervenção pela esquerda de capital incremental, com os setores de corretagem e químico a serem os mais típicos. A ponderação combinada das negociações de corretagem e químico atingiu, esta semana, um novo máximo do ano, com um volume claramente elevado, e em alguns dias de negociação conseguiram subir juntamente com a IA, com os preços das ações a registarem uma recuperação óbvia. Para o setor de valores mobiliários, a sua lógica de esquerda é suportada por três linhas: "baixa avaliação + alívio da pressão de venda de fundos + catalisação do boom das listagens tecnológicas". Para o setor químico, o principal motor vem do alargamento dos diferenciais após a queda do preço do petróleo para uma "zona ideal", com algumas empresas a apresentarem previsões de resultados intermédios "dentro do esperado", mostrando um desempenho de ações extremamente forte, o que pode também indicar que os fundos de mercado não têm grandes posições e a competição não é particularmente intensa. Embora seja extremamente raro que os setores não ligados à IA consigam aguentar a absorção de fundos e subir recentemente, pelo menos significa que ainda há muitos fundos extra-mercado no mercado A a observar constantemente as oportunidades nestes setores, mas as mudanças marginais ainda não são suficientes para impulsionar uma entrada mais ampla destes fundos.

**Alguns setores não ligados à IA com baixa avaliação já têm bases para recuperação,**apenas à espera de uma oportunidade

Desde maio, os setores não ligados à IA no mercado A tiveram um desempenho mais fraco em comparação com os seus homólogos no exterior, refletindo plenamente muitas expectativas negativas, como a recessão da procura, o aperto monetário e os contratempos nas negociações de paz no Médio Oriente. Atualmente, já têm uma certa relação qualidade/preço e bases para recuperação, precisando apenas de esperar por algumas mudanças positivas na sua própria narrativa. Esta mudança pode vir de uma descida dos preços do petróleo maior do que o esperado após a reabertura do Estreito, reduzindo as expectativas de inflação, ou da recuperação síncrona da produção industrial e das atividades sociais a nível global nas áreas não ligadas à IA. Num ambiente de mercado com um dólar forte e expectativas de subida das taxas a aquecer, a nossa seleção de produtos precisa de ser mais refinada e paciente. Afinal, sem grandes mudanças marginais, a recuperação dos setores fracos não será linear, podendo até sofrer ajustes em sincronia com os ajustes dos setores fortes. Especificamente em termos de alocação, continuamos a recomendar a manutenção da estrutura de IA + energético-químico. Do lado da IA, continuamos otimistas em relação a armazenamento, turbinas a gás, grupos geradores a diesel, equipamentos e materiais para semicondutores. Do lado do energético-químico, em novas energias, somos otimistas quanto à concretização dos resultados de variedades como eletrólitos e aditivos, separadores; na química, a descida do centro do preço do petróleo e da volatilidade traz procura para reposição e início de operações, e o eventual pico das expectativas de liquidez macro será o ponto de ritmo potencial subsequente. Atualmente, preferimos algumas variedades com grande espaço para redução de custos, procura relativamente rígida e avaliação baixa, como refrigerantes, fósforo químico, elastano, corantes e refinação em larga escala. Nos metais, recomendamos metais para poder de computação que têm alguma exposição à IA mas cuja avaliação está temporariamente suprimida devido à narrativa de subida das taxas, como estanho, cobre e alguns pequenos metais para IA (tungsténio). Além disso, continuamos a recomendar o aumento da alocação em corretoras de baixa avaliação, cujas imperfeições atuais, como a pressão de liquidez, podem começar a desaparecer gradualmente no segundo semestre, sendo as previsões de resultados intermédios também um catalisador.

Fatores de Risco

Intensificação das fricções tecnológicas, comerciais e financeiras entre a China e os EUA; a força, o efeito de implementação das políticas internas ou a recuperação económica ficarem aquém do esperado; aperto excessivo da liquidez macroeconómica interna e externa; escalada adicional dos conflitos regionais na Ucrânia-Rússia e no Médio Oriente; a digestão do inventário imobiliário na China ficar aquém do esperado.

Fonte deste artigo: Pesquisa CITIC Securities

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