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O núcleo do PCE dos EUA em maio subiu 3,4% em termos homólogos, o PCE subiu para 4,1%, destacando a rigidez da inflação; o PIB do primeiro trimestre foi revisto em alta para 2,1%, mas o consumo caiu para 0,5%, com uma divergência entre investimento forte e consumo fraco. O projeto de lei da habitação foi aprovado por ambos os partidos, mas foi vetado por Trump, que exige a aprovação prévia do projeto SAVE. Após a entrada em negociações entre os EUA e o Irão, os preços do petróleo caíram. Trump volta o foco para as eleições intercalares de novembro, prevendo impulsionar a queda dos preços do petróleo, otimizar tarifas, reduzir taxas de juro e aumentar o rendimento real dos trabalhadores de baixos rendimentos.

A taxa de crescimento dos lucros das empresas industriais em maio caiu ligeiramente para 21,1% face a abril, mas continua acima dos 15,5% do primeiro trimestre, com a taxa de crescimento das receitas a recuperar. As indústrias relacionadas com a energia e a cadeia da IA são os principais suportes para o crescimento dos lucros, com choques de oferta a levar a uma diminuição da utilização da capacidade nas indústrias a jusante e a um agravamento da diferenciação dos lucros setoriais.
A guerra expôs as fissuras no sistema de liquidação em dólares, oferecendo uma oportunidade histórica para a internacionalização do renminbi. O volume do comércio externo da China já é suficientemente grande, e o foco atual está na oferta de liquidez, sendo a expansão dos instrumentos financeiros offshore do banco central mais promissora do que a abertura da conta de capital.

O BIS adverte que, embora o entusiasmo pela IA aumente a produtividade, pode evoluir para um longo colapso dos investimentos, impactando as condições financeiras globais e arrastando a economia. Prevê-se que as despesas de capital das cinco maiores empresas de hiperescala em nuvem ultrapassem 1 bilião de dólares em 2025-2026; se os retornos forem inferiores ao esperado, o financiamento apertará rapidamente, transformando-se numa contracção prolongada. A história mostra que as verdadeiras inovações tecnológicas são facilmente amplificadas por capital excessivo, e a IA não é exceção. O aumento da exposição das famílias a ações e a expansão da dívida amplificam os riscos sistémicos; o conflito EUA-Irão e o choque energético no Estreito de Ormuz ainda não diminuíram, com riscos a sobreporem-se.

O centro de valor da indústria de IA está a sofrer uma transferência estrutural.
Nos últimos dois anos, a Nvidia, os fabricantes de memória e os fornecedores de energia dominaram a distribuição do retorno do investimento em IA, mas com a aceleração da comercialização da IA Agente (Agentic AI), o espaço de lucro da camada de modelos está a expandir-se a uma velocidade sem precedentes, enquanto a Nvidia e a TSMC, que controlam o lado da oferta de poder computacional, ainda não refletiram totalmente esta tendência nos seus preços.
A Anthropic é a nota de rodapé mais direta desta mudança. De acordo com a mais recente investigação da SemiAnalysis, a receita anualizada (ARR) da Anthropic subiu de 9 mil milhões de dólares no início do ano para mais de 44 mil milhões de dólares, enquanto a sua margem bruta de infraestrutura de inferência saltou de 38% para mais de 70% no mesmo período. Ao mesmo tempo, os custos de produção de tokens foram significativamente comprimidos devido à iteração de hardware e otimização de software, e a diferença entre valor e custo continua a aumentar, impulsionando as empresas de modelos a entrar em lucro.

As gigantes tecnológicas entram na fase de financiamento mais intensa desde a bolha da internet, com um aumento na angariação de capital próprio, mas o mercado obrigacionista a registar um prémio de risco mais elevado para as despesas com IA. As obrigações da SpaceX e da Alphabet sofrem reveses, com investidores preocupados com a dívida de longo prazo e os spreads elevados; os analistas revêem em alta as expectativas para as despesas relacionadas com IA e o financiamento obrigacionista para centros de dados, recordando que o capital próprio é apenas um complemento à dívida, não uma substituição, e que os riscos e prazos futuros do mercado obrigacionista exigem cautela.

O estratega-chefe do BofA Securities, Hartnett, alerta que se o ETF Mag7 cair abaixo dos 60 dólares, o USD/JPY ficar abaixo de 110 e a curva de rendimentos voltar a inverter, então o verão poderá ser de aversão generalizada ao risco. Atualmente, os operadores de cloud computing de hiperescala continuam sob pressão, enquanto as ações de semicondutores estão a fortalecer-se, e a sustentabilidade das despesas de capital torna-se o debate central. Os fluxos de capital mostram a primeira saída líquida das ações dos EUA, com os fundos a deslocarem-se para ativos cíclicos. Macroeconomicamente, ele considera o dólar um ativo de curto prazo, o ouro tem valor de alocação abaixo dos 4000 dólares, e está otimista a longo prazo nos mercados emergentes e nas obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo. Os três limiares ainda não foram acionados, mas a divergência do mercado em relação ao investimento em infraestrutura de IA está a intensificar-se.

Um indicador técnico criado especificamente para captar o risco de ajustamento sistémico do mercado de ações está a acender alertas com uma frequência rara no mercado de ações dos EUA e a enviar avisos aos investidores do mercado A chinês através de canais de transmissão internacionais.
De acordo com o mais recente relatório estratégico da Zheshang Securities, até ao final de junho de 2026, o sinal 'Presságio de Hindenburg' (Hindenburg Omen) foi acionado 7 vezes no mercado de ações dos EUA no último mês, e mais de 10 vezes desde o início de 2026. O Dow Jones e a NYSE estão ambos acima da média móvel de 50 dias, a percentagem de ações com máximos e mínimos de 52 semanas na NYSE ultrapassou o limiar de 2,2%, e o Oscilador de McClellan (McClellan Oscillator) esteve várias vezes em valores negativos entre abril e junho — as quatro condições de acionamento foram satisfeitas simultaneamente. Ao mesmo tempo, os setores de tecnologia da informação e serviços de comunicação representam em conjunto 47% da capitalização total do S&P 500, e a estrutura de posições altamente concentrada amplifica ainda mais a vulnerabilidade do mercado.

Resumo
1 O Estreito foi reaberto conforme o previsto, mas as transações de HALO ocorreram apenas nos Estados Unidos
Após a assinatura do memorando de entendimento entre os EUA e o Irão, a queda do preço do petróleo trouxe uma rápida redução das expectativas de inflação. No entanto, as taxas de juro reais não desceram em simultâneo. Atualmente, o mercado continua a precificar ativamente um ambiente monetário restritivo, e o índice do dólar americano mostra-se forte. Isto deve-se principalmente a dois fatores: primeiro, a melhoria dos fundamentos económicos dos EUA impulsionada pelos investimentos em IA; segundo, a atitude positiva do governo dos EUA em relação à reconstrução da credibilidade do dólar. Isto também fez com que as transações cíclicas se concentrassem mais no mercado de ações dos EUA, enquanto os mercados estrangeiros foram claramente reprimidos. Para que as taxas de juro reais nos EUA caiam, pode ser necessário que os dados económicos americanos mostrem uma relativa fraqueza, levando a uma redução das expectativas de aperto no mercado. A curto prazo, o efeito do Campeonato do Mundo, a Lei da Habitação dos EUA e o efeito dos reembolsos de impostos individuais podem dar resiliência aos dados económicos dos EUA. Já a médio prazo, a continuidade e a propagação dos investimentos em IA continuam a ser a variável central, valor

A Corning Glass Bridge realiza o alinhamento passivo de fibras óticas para PICs através de guias de onda de troca iónica em vidro a nível de wafer, o que pode reduzir a procura por FAU e equipamentos de alinhamento de precisão, fazendo com que o setor CPO caia e as ações de substratos de vidro subam.
Oficialmente, afirma-se que é um complemento ao FAU, com características como produção em massa a nível de wafer, interface TMT padrão e conectividade destacável de alta densidade.
Os fundos estão a transferir-se do segmento intermédio para os substratos de vidro, e o centro de gravidade da indústria de interconexão ótica de IA está a ser remodelado.

Este artigo apresenta o hélio de grau eletrónico, ou seja, hélio de pureza ultra-alta que atinge o nível 6N (99.9999%) e até mesmo o nível 9N, cuja diferença central em relação ao hélio de grau industrial reside no controlo de impurezas ao nível de ppb. Para satisfazer os requisitos de contaminação extremamente baixa na fabricação de semicondutores, é necessário obtê-lo através de múltiplos processos de purificação. O hélio de grau eletrónico é geralmente 6 a 10 vezes mais caro do que o hélio industrial de grau 4N, e em situações de oferta apertada, pode até duplicar ou mais. Graças às suas propriedades físico-químicas únicas, é insubstituível em processos críticos da fabricação de semicondutores, como limpeza, gravação e arrefecimento, sendo conhecido como “gás dourado”.

No início de maio, o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de subida das taxas de juro coincidiram precisamente com o ponto de aceleração da divergência em K nos mercados globais, sendo o núcleo o dano causado pelas expectativas de aperto à procura em áreas não relacionadas com IA. À medida que o mercado chegou ao momento atual, a divergência em K atingiu um extremo temporário, e até mesmo dentro do setor tecnológico no exterior há um encolhimento, enquanto a precificação de ações, obrigações, commodities e moedas já mostra sinais precoces de negociação de recessão; se o aperto realmente ocorrer posteriormente, poderá danificar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono; caso contrário, a divergência em K poderá convergir temporariamente. Em comparação com os mercados externos de volatilidade relativamente forte, o mercado de ações A mostra maior resiliência, e alguns setores não relacionados com IA já mostram sinais de envolvimento de capital do lado esquerdo, entre os quais alguns setores de baixa avaliação já têm as bases para uma recuperação, apenas à espera da oportunidade.
No início de maio, o fortalecimento do dólar e o aumento das expectativas de subida das taxas de juro coincidiram precisamente com o ponto de aceleração da divergência em K nos mercados globais
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As empresas de tecnologia norte-americanas estão a reduzir custos através de modelos de IA open-source chineses. A Coinbase definiu o GLM 5.2 da Zhipu e o Kimi 2.7 da Beijing Moonshot como padrão, e, através de três camadas de transformação — encaminhamento inteligente, caching e encurtamento de contexto —, conseguiu uma redução de quase metade dos custos, mantendo a eficiência apesar do crescimento exponencial na utilização. Armstrong salienta que a maioria dos engenheiros ainda não atingiu o limite, sendo o cerne do método usar modelos padrão mais baratos para tarefas diárias e validar os resultados com múltiplos modelos, uma abordagem universal.

Desde março deste ano, com a mudança da situação entre os EUA e o Irão e a mudança de presidente da Reserva Federal, as expectativas de aumento das taxas de juro nos EUA têm sido inconsistentes, perturbando os mercados globais.
Anteriormente, discutimos amplamente o impacto do aumento das taxas de juro da Reserva Federal em vários relatórios.
No entanto, durante as recentes apresentações aos investidores, ainda se pode sentir muito a preocupação de todos com o aumento das taxas de juro da Reserva Federal, especialmente o possível impacto nos stocks de tecnologia.
Observamos que por detrás desta preocupação que teima em não desaparecer está uma primeira impressão da maioria das pessoas: a última bolha tecnológica foi rebentada pelo aumento das taxas de juro da Reserva Federal.
Será que é mesmo esse o caso?
Acreditamos que é muito necessário desmontar novamente os detalhes de 1999-2000.
Esta revisão não se trata de comparar a atual IA com a experiência da bolha tecnológica de 1999, afinal, o ambiente externo tem muitas diferenças, e nenhuma situação histórica pode ser completamente replicada.
Este artigo é mais

As empresas tecnológicas globais de topo enfrentam uma contradição entre a oferta e a procura de poder computacional para IA. A Google terá limitado o poder computacional do Gemini da Meta, levando a Meta a acelerar o desenvolvimento interno e a promover o Muse Spark; e assinou um aluguer de poder computacional de 9,2 mil milhões de dólares/mês com a SpaceX para aliviar o congestionamento. Várias empresas estão limitadas, os estrangulamentos de inferência tornam-se evidentes, a Meta está a expandir os seus próprios centros de dados e o investimento em talentos de IA, e o setor precisa de investimentos de capital em maior escala e de atualizações de infraestruturas.

A intuição de mercado de que "quando as taxas de juro ultrapassam os 5%, o ouro entra em colapso" pode ser um preconceito histórico que precisa de ser testado. Um relatório recente da Changjiang Securities aponta que este julgamento está enraizado na experiência de investimento dos últimos 20 anos, durante a era de taxas de juro baixas. Na atual combinação histórica inédita de dívida elevada com taxas de juro elevadas, a subida das taxas de juro não só não penaliza necessariamente o ouro, como pode, através da erosão contínua do crédito fiscal do dólar, fortalecer sistematicamente o valor de alocação do ouro. A lógica de precificação do ouro está a mudar de "custo de oportunidade" para "substituto de crédito".
A nível de dados, em 2025, as despesas líquidas com juros do governo federal dos EUA atingiram 970,1 mil milhões de dólares, ultrapassando os cerca de 900 mil milhões de dólares do orçamento de defesa. A sua proporção no PIB subiu para 3,2% e na receita fiscal para 18,5%, ambos os indicadores são os mais elevados desde a Segunda Guerra Mundial. Os analistas da Changjiang Securities, Wang Hetao e Ye Ruzhen, indicam no relatório que este nível não só ultrapassou o pico histórico do final da Guerra Fria em 1991, como também na estrutura da dívida e

No contexto do aumento da competitividade industrial e da expansão do excedente comercial global, o saldo da conta corrente da China subiu, mas não se converteu numa acumulação passiva de reservas oficiais, tendo antes alcançado a saída de capital através de ativos externos líquidos bancários, investimentos em valores mobiliários por residentes e investimento direto no estrangeiro por empresas. Em 2025, o défice da conta financeira não relacionada com reservas foi significativo, as saídas líquidas de investimento em carteira continuaram e os fundos diversificaram a sua saída através de canais como o Bond Connect e o QDII; ao mesmo tempo, a proporção de financiamento direto aumentou, os custos de financiamento diminuíram, a capacidade de fixação de preços do renminbi no mercado offshore foi reforçada, e a exportação de capital está a remodelar a lógica da internacionalização do renminbi, entrando numa nova fase impulsionada pelo investimento e financiamento.

Este artigo aponta que, desde a chegada de Powell, a Reserva Federal tem silenciosamente mudado o quadro monetário de reservas abundantes para reservas escassas, enfraquecendo o papel do gráfico de pontos e das orientações prospetivas, e assistindo a uma redistribuição de poder. No quadro de escassez, existe um desfasamento entre a oferta e a procura de fundos a médio e longo prazo, com a curva de curto prazo a apresentar uma inclinação positiva, dificultando a explicação dos diferenciais de juros através de "expectativas de aumento de taxas" no mercado; no quadro de abundância, a curva inverte-se, tornando o gráfico de pontos o elemento central. O poder do nível executivo aumenta, enquanto o poder do nível decisório se contrai relativamente, orientando os mercados financeiros a concentrarem-se nas ações de mobilização do banco central dos EUA. No final, inspirando-se na abordagem chinesa de redução do rácio de reservas e das taxas de juro, o artigo prevê que em 2026 haja uma grande probabilidade de redução de taxas nos EUA, sendo o sinal maioritariamente emitido em Jackson Hole.

Walsh espelha-se em Greenspan, enfatizando a abordagem baseada em dados, regras e pensamento do lado da oferta, rejeitando orientação futura e gráficos de pontos, defendendo que o baixo desemprego e o crescimento estável não precisam ter a inflação como custo. Se replicar o caminho próspero de Greenspan, o mercado poderá reavaliar o ritmo de aumentos das taxas de juro; mas é necessário estar atento aos riscos da "Greenspan put" e da expectativa de sustentação do mercado de ações, evitando tomar os níveis do mercado de ações como objetivo político.

A SpaceX emitiu 25 mil milhões de dólares em obrigações após a sua IPO recorde, mas o mercado secundário enfrentou uma rápida venda, com os spreads a alargarem para perto do nível de lixo, um rendimento das obrigações a 10 anos de cerca de 6% e um spread de longo prazo superior a 2 pontos percentuais. As análises indicam que os fundos de arbitragem de curto prazo inflacionaram as subscrições e ampliaram a pressão de venda; a forte dependência do fluxo de caixa, da estrutura de governança e da liderança de Elon Musk são as principais preocupações. Com a expansão da dívida das gigantes tecnológicas e o aumento das emissões relacionadas com IA, os spreads de crédito deverão alargar-se ainda mais, o que poderá conter as despesas de capital.

Trump ameaçou que os países europeus que cobram imposto sobre serviços digitais terão as suas mercadorias exportadas para os EUA sujeitas a uma tarifa de 100%, e que isso não será limitado por acordos comerciais assinados ou não. A UE respondeu de forma firme, afirmando que defenderá o seu poder regulatório. Por trás disso, a Secção 301 da lei comercial é usada como via legal alternativa. A disputa sobre o DST decorre da tributação de gigantes tecnológicos por vários países, e a OCDE apela à coordenação para evitar uma tributação fragmentada.