A síntese do Q2 da Bitwise lê-se quase como um relatório de check-up: a maioria dos indicadores está em queda, mas a estrutura óssea é mais sólida do que antes.

Os ETFs spot de Bitcoin registaram a pior saída trimestral de sempre; o índice cripto das 10 maiores capitalizações caiu 15,4%, com retornos negativos por três trimestres consecutivos — o mais longo ciclo de quedas desde 2022. Se considerarmos apenas os preços, é fácil dar crédito à narrativa de bear market.

Mas no relatório há outra série de números que merece mais reflexão: a actividade de transacções da Ethereum cresceu cerca de 13x face ao fundo de 2022; o valor bloqueado em DeFi subiu mais de 60%; e o AUM dos stablecoins ficou praticamente duplicado. A tokenização de RWA cresceu 50,3% este ano para 32,89 mil milhões de dólares, com previsões de que o volume de transacções do mercado aumente quase 18x face ao ano anterior.

O preço não acompanhou os fundamentais, mas os fundamentais também não estiveram parados. A própria Bitwise diz que a dimensão da indústria já é o dobro do fundo do ciclo anterior — com liquidez mais profunda, Wall Street já a entrar on-chain, e o volume de liquidação com stablecoins a ser 2,3x o da Visa.

Esta divergência entre quantidade e preço, historicamente, costuma surgir na zona de fundos estruturais. Mas o risco também está aqui: se as saídas de fundos dos ETFs continuarem, o crescimento da actividade on-chain pode ser apenas um jogo de stock, e não uma entrada incremental. Os investidores precisam de distinguir “a indústria está a crescer” de “os tokens estão a valorizar” — são duas coisas diferentes.
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