Переосмысление глобального цикла ликвидности: почему криптовалютный рынок 2025 года такой сложный?

Написано: ODIG Invest

С середины 2025 года криптовалютный рынок в целом демонстрирует высокую волатильность и давление на снижение, основные активы продолжают корректироваться, объемы торгов сокращаются, а доверие инвесторов остается низким. По состоянию на вчера глобальная рыночная капитализация криптовалют составляет примерно 3,33 триллиона долларов, что на 20-30% меньше пиков в начале года, доля BTC стабильно около 55%, а волатильность достигает 40%, что значительно превышает показатели 2024 года. Рыночное настроение остается осторожным.

Данные on-chain от CryptoQuant показывают, что запасы BTC на биржах с начала августа снизились примерно на 8%, а их стоимость в долларах уменьшилась с около 300 миллиардов до 250 миллиардов в ноябре. Это свидетельствует о выводе инвесторами средств с бирж (перевод на самоуправляемое хранение или в уклон от рисков), что усиливает сигналы о продаже.

Цены основных токенов в первой половине 2025 года кратковременно выросли, после чего с октября начался период коррекции, а в ноябре цены продолжили снижение, почти вернувшись к уровням после краха FTX в 2022 году.

Обобщая текущую ситуацию на рынке криптовалют 2025 года, можно выделить следующие моменты:

• Основные токены, такие как SOL, ETH, BTC, вернулись к ценам декабря 2024 года; теория четырехлетнего цикла утратила свою актуальность, участникам рынка необходимо адаптироваться и искать новые модели.
• Взрывное увеличение количества токенов: за последние четыре года большинство проектов выпускались по моделям с низкой ликвидностью и высокой FDV. После волны мемов их число быстро выросло; сейчас ежедневно появляются новые проекты, предложение на рынке огромно, а инвесторы становятся все более осторожными. Без постоянного притока новых покупателей уже невозможно компенсировать массовое разблокирование токенов.
• Переход к концептуальному повторному использованию: недостаток инноваций; большое количество ненужных технологий.
• Трудности с реализацией проектов: слабое стимулирование и регулирование экономических моделей; многие проекты не нашли соответствия с рынком (PMF).
• Ослабление аирдропов: токены, полученные через аирдроп, сразу же обмениваются на стабильные монеты.
• Значительное усложнение торговых условий: любые активы с высокой ликвидностью и привлекательностью вызывают жесткую конкуренцию.
• Напряженность в финансовых цепочках: сокращение венчурных инвестиций, объем финансирования составляет примерно половину от уровня 2024 года, у проектов возникают проблемы с финансированием.
• Внутренние проблемы отрасли: события 10.11 («черный лебедь»), частые хакерские атаки (за первую половину года убытки превысили 2 миллиарда долларов), перегрузки Layer1 цепочек и другие.
• Снижение доходности DeFi: по сравнению с 2024 годом доходность DeFi снизилась ниже 5%.

Это скорее структурная корректировка, похожая на 2018 год, но масштабом гораздо больше. Почти каждый участник рынка сталкивается с трудностями — пользователи, трейдеры, мем-спекулянты, предприниматели, венчурные инвесторы, квантовые фонды и другие.

Особенно после событий 10.11 многие криптотрейдеры и квантовые организации понесли убытки, сохраняется риск краха крупных институтов. Этот инцидент означает, что спекулянты, профессиональные трейдеры и розничные инвесторы сталкиваются с потерями.

Традиционные финансовые институты сосредоточены на BTC, платежах, RWA, стратегиях DAT и других направлениях, что создает разрыв с рынком альткоинов. В октябре биткоин-спотовый ETF показал сильные результаты — приток средств составил 3,4 миллиарда долларов, что стало рекордом, однако в начале ноября наблюдался крупный отток капитала, что отчасти отражает фиксацию прибыли на пике цен.

На фоне завершения политического «шатдауна» и восстановления ожиданий, предполагается, что ликвидность со стороны регуляторов вернется. Какие тенденции ожидают крипторынок в последние два месяца 2025 года?

Все более очевидным становится направление: BTC и стабильные монеты.

(1) BTC: макроциклы ликвидности заменяют нарратив о халвинге

По мере того как рынок переходит к единому мнению, аналитики считают, что глобальный цикл ликвидности, а не простое событие халвинга биткоина, является ключевым драйвером смены бычьего и медвежьего тренда.

Артур Хейз недавно заявил, что «четырехлетний цикл умер, живет цикл ликвидности». Он считает, что все три предыдущих бычьих и медвежьих рынка совпадали с масштабным расширением балансов долларовой и юаневой денежной массы, а также с периодами низких процентных ставок и кредитного стимулирования. В настоящее время государственный долг США растет экспоненциально, чтобы снизить нагрузку по долгам, правительство будет использовать инструмент постоянных репо-сделок (SRF); рост балансов SRF означает расширение глобальной денежной массы. В условиях «скрытой количественной политики» рост BTC продолжит.

Рауль Пал также отмечает, что завершение каждого криптоциклу связано с ужесточением денежно-кредитной политики. Глобальный долг достиг около 300 триллионов долларов, из которых около 10 триллионов (в основном государственные и корпоративные облигации США) скоро подлежат погашению. Чтобы избежать скачка доходности, потребуется масштабное внедрение ликвидности. По его модели, увеличение на 1 триллион долларов ликвидности может дать 5-10% доходности по рисковым активам (акции, криптовалюты). Рефинансирование 10 триллионов долларов может привлечь 2-3 триллиона новых средств, что значительно подстегнет рост BTC.

Все эти идеи укладываются в макроэкономическую картину, где глобальный цикл ликвидности центральных банков создает долгосрочные условия для роста таких редких активов, как BTC.

(2) Стейблкоины: путь к финансовой инфраструктуре

Еще одна ключевая тенденция 2025 года — развитие стабильных монет, которые перестают быть «спекулятивным» инструментом и начинают использоваться в реальных приложениях.

Недавние нормативные инициативы: Конгресс США продвигает расширение полномочий CFTC (Комиссии по товарным фьючерсам) в регулировании рынка криптовалют. Ожидается, что в начале следующего года будет введена политика, позволяющая использовать стабильные монеты в качестве залога в деривативных рынках. Это начнется с пилотных проектов в американских клиринговых центрах и будет сопровождаться ужесточением регулирования, что откроет двери для интеграции стабильных монет в традиционные финансы.

Объем стабильных монет быстро растет, превзойдя ожидания рынка. Крупные американские институты уже активно внедряют их, создавая новую платежную инфраструктуру на базе стабильных монет.

В условиях масштабного внедрения в реальные сценарии стабильные монеты показывают свою ценность в трансграничных переводах, управлении валютными рисками и расчетах между компаниями.

За последний год они нашли баланс между скоростью, затратами и соблюдением нормативов, сформировав глобальный канал для перемещения средств, который становится реальностью. В качестве инфраструктурного элемента стабильные монеты укрепляют свои позиции благодаря регулированию и практическому применению, обеспечивая стабильность всей криптоэкономики.

Это также дает урок для стартапов: команда должна учитывать «стабильную природу» бизнес-процессов, целевой рынок — «пользователей стабильных монет», и искать продукты, идеально соответствующие рынку (PMF).