Уолл-стрит трейдер с 27-летним стажем: пузырь ИИ лопнет! Биткойн больше не "сексуален", откат рынка — это только закуска.

!

Исходный текст: David Lin

Компиляция и整理: Юлия, PaNews

История не повторяется просто, но всегда удивительно схожа. В этом выпуске у известного YouTube-блогера Дэвида Лина 27-летний опытный трейдер Гарет Соловой, который стал свидетелем интернет-пузыря и финансового кризиса 2008 года, объяснит нам сходства между текущим рынком и историческими пиками. Он считает, что под воздействием концепции ИИ рыночная капитализация уже чрезмерно зашкаливала за будущее, и ключевой переломный момент уже настал, коррекция на 10% до 15% — это лишь начало. Гарет не только предупреждает о фондовом рынке, но и осторожно относится к краткосрочным движениям биткойна и золота, системно объясняя с разных точек зрения, таких как макроэкономика, отраслевые инсайды и технические графики, почему инвесторы должны подготовиться к надвигающимся рыночным потрясениям.

Связь между пузырем ИИ, рынком труда и денежно-кредитной политикой

Ведущий: Безусловно, текущий рынок находится в очень интересный период. Я заметил статью, в которой бывший старший экономический советник Трампа Кевин Хассет высказывает мнение, что искусственный интеллект, возможно, приводит к “тихому периоду” на рынке труда. Он отметил, что несмотря на сильный рост ВВП во втором квартале 2025 года, компании могут снизить спрос на набор выпускников университетов, так как ИИ повысил производительность существующих сотрудников. Я видел некоторые сообщения о том, что крупные консалтинговые компании, такие как McKinsey, также теряют часть бизнеса из-за того, что клиенты переходят к более дешевым и упрощенным AI-консалтинговым компаниям. Вы считаете, что ИИ является основной причиной роста фондового рынка, но одновременно замедляет рынок труда?

Гарет: Прежде всего, AI безусловно сыграл роль в росте фондового рынка. Данные показывают, что в последние два года 75% роста индекса S&P 500 непосредственно связано с акциями концепции AI, акции AI постоянно ведут рынок вверх. Однако я не согласен с тем, что причиной текущей усталости на рынке труда является процветание AI. AI рано или поздно все больше будет влиять на занятость, но на самом деле причиной является огромное неопределенность в коммерческой сфере.

Конечно, фондовый рынок, похоже, продолжает расти, но на самом деле люди по-прежнему испытывают страдания из-за инфляции, и я думаю, что реальная инфляция выше, чем сообщается, что приводит к тому, что потребители начинают сокращать свои расходы (например, результаты Cava и Chipotle). Сокращение потребительских расходов заставляет эти компании приостанавливать набор сотрудников.

Ведущий: Федеральная резервная система вскоре прекратит количественное ужесточение (QT) и, возможно, будет продолжать снижать процентные ставки, чтобы влить больше ликвидности. Вы считаете, что это еще больше поднимет весь фондовый рынок, другими словами, пузырь ИИ станет еще больше?

Гарет: Я считаю, что пузырь на рынке ИИ находится на переломном моменте. Я думаю, что фондовый рынок достиг пика и, по крайней мере, ожидает отката на 10% до 15%. На самом деле, я уже упоминал, что откат на 10% может начаться в октябре, и рынок действительно достиг пика в конце октября. Хотя в настоящее время падение от исторического пика незначительное, я действительно считаю, что сейчас началась тенденция к снижению. Я хочу поговорить о некоторых из этих причин, потому что они действительно заслуживают внимания.

Во-первых, это показатели оценки. Текущая оценка основана на учете доходов за будущие 5 лет (до 2030 года) и даже дальше, что означает, что цена учитывает еще не реализованные прибыли, риск очень очевиден.

Во-вторых, мы должны поговорить о том, как деньги движутся взад и вперед. Например, AMD получила миллиарды долларов инвестиций от OpenAI, но в ответ AMD дала OpenAI опционы на покупку 100 миллионов акций AMD. NVIDIA также дала OpenAI деньги, чтобы OpenAI могла купить или взять в аренду чипы у NVIDIA. В некотором смысле это типичная «пирамида», целью которой является поддержание этого позитивного импульса, в то время как реальность такова, что эта экосистема не так уж и стабильна. Многие компании также признают, что «Искусственный интеллект отличен, но в настоящее время его трудно монетизировать».

Я действительно верю, что ИИ - это будущее, но вопрос в том, стоит ли он действительно такой высокой оценки на текущем этапе?

Еще один важный вопрос – это Центры обработки данных. Строительство центров обработки данных в настоящее время приостановлено. Помните, что резкий рост акций ИИ в значительной степени обусловлен тем, что все эти центры обработки данных необходимо построить, и они требуют чипов. Но ключевым моментом является то, что Microsoft приостановила строительство двух центров обработки данных, а Micron также приостановила один. Почему? Потому что недостаточно электричества. Им необходимо получить электричество, и нельзя просто забирать его из существующей электросети, потому что в этом случае счета за электричество для жителей могут утроиться. Таким образом, если вы направите всю энергию в эти центры обработки данных, это на самом деле нагрузит обычных потребителей.

Наконец, компании с гипермасштабными дата-центрами используют семилетний срок амортизации для расчета стоимости чипов. Это совершенно абсурдно. Данные показывают, что из-за стремительного развития технологий и нагрузки на чипы, работающие на высоких мощностях в течение двух лет, чип, купленный по полной цене, через два года стоит всего 10% от своей первоначальной стоимости. Когда вы распределяете амортизацию на семь лет, ежегодная сумма амортизации становится очень маленькой, что делает их финансовые отчеты более прибыльными. Но на самом деле эти гипермасштабные компании серьезно завышают свою прибыль.

Ведущий: Эти вопросы действительно существуют уже некоторое время, но никто не знает, как долго эта ситуация продлится и когда она прекратится. Так как трейдер, как вы можете принимать реальные инвестиционные решения на основе этой информации? В конце концов, большинство людей могут согласиться с вашим мнением, но также скажут: «Мы не знаем, когда музыка остановится».

Гарет: Именно в этом и заключается ужас. Если вы спросите обычного человека, большинство из них скажет, что мы находимся в пузыре, но они все равно продолжают покупать, потому что не хотят упустить возможность роста и верят, что смогут успешно выйти из рынка до его разворота. Эта психология была особенно заметна на криптовалютном рынке в 2021 году и других активах на пике их цен.

Посмотрите на недельный график SMH (ETF VanEck на полупроводники), он в основном охватывает все основные компании в области полупроводников, такие как Broadcom, NVIDIA, AMD и другие. Жёлтая линия — это 200-недельная скользящая средняя. Если вернуться к 2020 и 2021 годам, мы увидим закономерность отклонения относительно 200-недельной скользящей средней: в прошлом в моменты пиков отклонение от 200-недельной скользящей средней достигало 102%, после чего последовал значительный откат на 45%.

А в данных 2024 года уровень отклонения также достиг 102%, после чего в отрасли произошла коррекция на 40%. В последнее время SMH снова достиг уровня отклонения в 102% всего несколько недель назад, что указывает на то, что рынок может столкнуться с новым давлением на корректировку. 200-недельная скользящая средняя является «штаб-квартирой» рынка, когда цена акций отклоняется слишком далеко, она в конечном итоге вернется. Согласно текущим данным, полупроводниковая отрасль может ожидать значительной коррекции.

!

Анализ рынка и биткойна

Ведущий: Это действительно вызывает беспокойство, потому что, как вы уже упоминали, полупроводниковая отрасль тесно связана с другими акциями в технологическом секторе и более широкой экономикой, существует явление циклического финансирования. Я предполагаю, что если какая-либо крупная акция полупроводников упадет, это может потянуть за собой весь рынок. Вы согласны?

Гарет: 100% согласен. Когда за последние два года 75% роста индекса S&P 500 пришло от акций AI, если эти акции упадут, они неизбежно потянут за собой весь рынок. Кроме того, нужно учитывать и другие факторы. В настоящее время 90% прогнозируемого роста ВВП связано с капитальными затратами этих крупных технологических компаний. Теперь представьте, что если эти крупные компании немного сократят капитальные расходы, экономика США может оказаться в рецессии. Таким образом, мы находимся на грани того, что может вызвать более масштабную коррекцию, чем ожидалось. Этот колеблющийся рынок акций, особенно в технологическом секторе, уже начался за последние несколько недель. Вы видели несколько очень плохих распродаж, и именно в прошлую пятницу мы пережили крупнейшую однодневную распродажу с апреля.

Ведущий: Вы ранее упоминали о прогнозе падения на 10% до 15%, и некоторые руководители крупных банков также выразили схожую точку зрения. Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон несколько недель назад в Гонконге также заявил, что в течение следующих 12-24 месяцев рынок акций, вероятно, столкнется с коррекцией на 10% до 20%. Генеральный директор Morgan Stanley также согласен и считает, что мы должны приветствовать эту возможность, поскольку коррекция на 10% до 15% является естественной частью цикла и не является следствием какого-либо макроэкономического эффекта обрыва. Они, похоже, считают, что даже в бычьем рынке такая степень коррекции довольно распространена. Так что, с точки зрения структуры, вы все еще настроены оптимистично?

Гарет: Как краткосрочный трейдер, я в последнее время больше настроен на продажу, я продолжаю шортить такие акции, как Nvidia и SanDisk.

Позвольте мне показать вам график индекса S&P 500, я собираюсь продемонстрировать, почему мы, вероятно, уже достигли пика. С низкой точки пандемии COVID-19 в 2020 году до низкой точки медвежьего рынка в 2022 году образовалась явная трендовая линия, и в настоящее время индекс S&P 500 достиг верхней границы, параллельной пиковому уровню бычьего рынка 2021 года. Исторические данные показывают, что когда рынок достигает верхней границы этого канала, обычно происходят коррекции на уровне медвежьего рынка.

На основе этого я считаю, что откат уже начался, и вершина S&P 500 уже сформирована. Сейчас рынок колеблется, потому что тех, кто «покупает на падениях», уже промыли мозги крупные институциональные инвесторы, государственные органы и другие, заставляя их верить, что рынок никогда не упадет более чем на 2% до 3%. Когда реальный откат на 10% до 15% произойдет, они будут очень удивлены.

!

Ведущий: Какую технологическую акцию вы считаете наиболее переоцененной? Вы упомянули, что делаете ставку на падение акций Nvidia.

Гарет: Я больше склоняюсь к широкому шортингу полупроводниковой отрасли. Я считаю, что шортить в условиях предстоящей отчетности Nvidia немного рискованно, так как она всегда может вырасти на 10 или 20 долларов после отчетности, а затем упасть. С долгосрочной точки зрения, по оценке и техническому анализу, существует высокий риск значительной коррекции.

Я тоже шортю, наблюдая за акциями, такими как SanDisk, которые в прошлом/этом году двигались очень вертикально — эти недельные графики должны откатиться на 20%–30%, чтобы это было оправдано. Я не否定ю фундаментальные показатели этих компаний, но технические аспекты, оценка и рыночная структура делают их краткосрочные риски очень высокими.

Кроме того, необходимо помнить, что капитал не будет полностью выведен с рынка в начале формирования вершины. На ранних стадиях формирования вершины, например, в 2007 году, мы увидим одну коррекцию, затем сильный отскок, снова коррекцию, снова отскок, потому что покупатели уже привыкли к покупке на понижении. Наибольшее падение происходит в конце цикла, когда все сдаются и приходят в панику. Поэтому начальная стадия формирования вершины обычно медленная, потому что кто-то продолжает покупать, но по мере снижения цен скорость падения увеличивается.

Ведущий: Хорошо, давайте перейдем к биткойну. Позже мы вернемся к Гарету за его прогнозом по индексу S&P 500 на конец года. Биткойн сейчас претерпевает значительную коррекцию, уже упал ниже 100000 долларов, сейчас ниже 95000 долларов. Как вы оцениваете текущий биткойн и ключевые уровни поддержки, которые ожидают нас впереди?

Гарет: С профессиональной точки зрения, этот высокий уровень на самом деле очень легко определить. Мы обсуждали это в течение последних нескольких месяцев: если соединить высокий уровень бычьего рынка 2017 года и первый высокий уровень 2021 года, эта трендовая линия идеально предсказала каждую недавнюю вершину.

!

Поэтому очевидно, что белая линия здесь является уровнем сопротивления. Если мы сможем снова подняться и преодолеть эту линию, то мнения тех, кто кричит о абсурдно высоких ценах, возможно, станут актуальными.

!

Если фондовый рынок упадет и вызовет панику, люди, к сожалению, все равно будут распродаживать биткойн. Ключевая поддержка биткойна в настоящее время находится примерно в диапазоне 73,000 до 75,000 долларов (многие верхние/пробойные точки находятся в этой зоне поддержки). Если медведи выиграют бой, биткойн может вернуться к 73,000 до 75,000 долларов, или даже ниже; если быки смогут удержать эту линию, мы можем вернуться к 127,000, 128,000 или даже 130,000 долларов.

!

Ведущий: Вы упомянули риски в области полупроводников, и мы знаем, что биткойн и технологические акции взаимосвязаны. Почему, по вашему мнению, в этом году биткойн показал худшие результаты, чем многие акции полупроводников и весь технологический сектор? Биткойн в этом году в основном стабилен, в то время как индекс Nasdaq продолжает расти.

Гарет: Есть несколько причин:

• Биткойн недавно стал “скучным” активом. Я знаю, что это звучит безумно, но когда вы видите, как некоторые акции чипов поднимаются на 30%, 40% или даже 100%, они выглядят как новые “альткойны” с абсурдным ростом. В сравнении с этим, биткойн кажется не таким “сексуальным”.
• Другим фактором является то, что мы начали замечать, что покупательная способность учреждений не так активна, как раньше. Некоторые криптокомпании, которые ранее создавали запасы биткойнов, сейчас испытывают трудности с финансированием, что приводит к снижению покупок. Мы даже увидели это на примере MicroStrategy. Из-за изменения условий кредитования MicroStrategy не может заимствовать такие же суммы, как в прошлом, для масштабных покупок. Поэтому MicroStrategy все еще продолжает покупать, но заказы значительно меньше, чем раньше.
• Последним фактором является уменьшение рисков. Если оглянуться назад, то перед тем, как фондовый рынок достигнет пика, рискованные активы сначала достигают своего пика. В декабре 2017 года биткойн достиг своего пика, а в январе 2018 года фондовый рынок достиг своего пика. В ноябре 2021 года биткойн достиг своего пика, а в конце декабря того же года фондовый рынок достиг своего пика. Когда люди начинают уменьшать риски, по крайней мере для крупных институциональных фондов, они в первую очередь обращают внимание на самые рискованные активы, а именно на криптовалюту. Таким образом, процесс уменьшения рисков начинается оттуда и затем, как простуда, распространяется на фондовый рынок. Я думаю, что мы находимся на грани того, чтобы увидеть, как это происходит.

Ведущий: Если предположить, что биткойн и технологические акции исторически имеют очень тесную корреляцию, и что в прошлых бычьих рынках биткойн всегда превосходил фондовый рынок, но на этот раз нет. Значит ли это, что биткойн недооценен?

Гарет: Я по-прежнему считаю, что биткойн в конечном итоге обгонит фондовый рынок, потому что он все еще является резервным цифровым золотым активом. Поэтому, когда наступает паника и начинается процесс снижения рисков, цены испытывают давление. Но как только пыль уляжется, люди поймут, что фондовому рынку нужно упасть больше, а биткойн может стать получателем части потоков капитала. Я хочу уточнить, я по-прежнему считаю, что биткойн может упасть до 73,000-75,000 долларов, или даже ниже, но я буду постепенно покупать в процессе падения, чтобы накопить долгосрочную позицию.

Ведущий: Вы более оптимистичны или пессимистичны по поводу рынка альткойнов?

Гарет: Я придерживаюсь осторожного мнения о альткойнах. Они всегда находятся в изменении, постоянно появляются новые популярные технологии. На мой взгляд, эфиру нужно еще немного упасть, я установил диапазон покупки для ETH между 2800 и 2700 долларов; это важная поддержка.

Золото, сравнение рисков и долгосрочные перспективы

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. Золото по-прежнему уверенно держится выше 4000 долларов и находится в стадии консолидации. Интересно, что я заметил, что видео о золоте на моем канале начали терять популярность. Полтора месяца назад, когда цена на золото взлетела выше 4000 долларов, люди были очень взволнованы. Сейчас оно в основном формирует дно около 4000 долларов, и я интерпретирую это так, что люди приняли это за “новую норму”. Это новая норма? 4000 долларов теперь является минимальной ценой?

Гарет: Я лично считаю, что золото имеет небольшое пространство для снижения, потому что «слабые руки» еще не были вымыты. Рынок обычно предпочитает сначала очистить этих неуверенных держателей перед началом следующего бычьего рынка. Сравнение движения цен на золото в 1979 году и 2025 году почти показывает аналогичную модель: сначала резкий рост, затем боковое движение, а затем несколько недель подряд роста (в 1979 году было 9 недель подряд с недельными бычьими свечами, в 2025 году также было 9 недель). В истории, после того как в 1979 году эта волна консолидации откатилась к ключевым уровням поддержки, начался новый этап роста.

!

По аналогии, я думаю, что золото может упасть до $3,600–$3,500, прежде чем начнется следующий крупный рост. Но важно отметить, что это отличается от 1979 года. В 1979 году и в 80-е годы председатель Федеральной резервной системы Волкер повышал процентные ставки. А сейчас Пауэлл снижает ставки. В 1979 году соотношение долга к ВВП составляло 32%, сейчас — 130%. Теперь правительство бездумно тратит деньги. Поэтому разница в том, что в 1979 году нам понадобилось 20-30 лет, чтобы снова увидеть исторический максимум. А на этот раз, я думаю, что к следующему году мы вернемся к историческому максимуму. Достижение 5000 долларов в следующем году для меня не вызывает сомнений.

Ведущий: В краткосрочной перспективе, какой из активов — золото, биткойн или акции — имеет больший риск снижения? Если считать в процентах, какой из них должен упасть больше?

Гарет: По процентам, волатильность биткойна самая большая, а краткосрочные риски снижения тоже максимальны. Если биткойн упадет до целевой цены в 75,000 или 73,000 долларов, это будет падение примерно на 23% от текущего уровня. Если золото упадет до уровня около 3600 долларов, это будет падение примерно на 12%. Что касается фондового рынка, мы обсуждали откат в 10% до 15%. Этот уровень отката приведет нас к уровню около 6100 пунктов, который ранее был пробитым ключевым максимумом и теперь стал технической поддержкой. Фондовый рынок для меня самый неопределенный, он может находиться на циклическом максимуме, и в ближайшие годы мы можем увидеть падение до 30% или 40%, хотя я считаю, что после отката на 10% до 15% будет отскок. Если говорить о распределении, я бы предпочел золото на упомянутых целевых уровнях, так как это относительно наименее рискованно, затем биткойн.

Ведущий: Почему вы считаете золото более перспективным, чем биткойн с точки зрения структуры?

Гарет: Основная проблема биткойна заключается в том, что в системе существует большое количество плеч. Люди могут инвестировать большие суммы денег. Когда такие организации, как MicroStrategy, владеют таким количеством биткойнов и используют плечо, это вызывает у меня беспокойство. Как человек, зарабатывающий на анализе торговых рисков, это действительно немного нервирует. Если они окажутся в затруднительном положении и будут вынуждены ликвидироваться, это может привести к падению биткойна, превышающему все, что мы видели ранее.

А золото более диверсифицировано: центральные банки разных стран держат его, и они не будут панически распродавать, ведь центральные банки могут печатать свои деньги. Поэтому в конечном итоге, по крайней мере для меня, цена на золото имеет большую безопасность.

Ведущий: Я хотел бы поделиться постом Рэя Далио, который перек呼应了 ваше предыдущее высказывание о “стимулировании в пузыре”. Он упомянул, что Федеральная резервная система объявила о прекращении количественной жесткости (QT) и начале количественного смягчения (QE), как бы это ни было описано, это все равно является мерой смягчения. Как вы думаете, как это повлияет на рынок?

Гарет: Я согласен с мнением Далио: техническое изменение в действиях ФРС (прекращение сокращения баланса и внедрение количественного смягчения или аналогичных действий) вводит ликвидность в систему, где уже существует пузырь. Исторически сложившаяся модель увеличения долгов в период расширения и сокращения в период рецессии не наблюдается в этом цикле — мы продолжаем накапливать долги, что создает еще больший пузырь, а больший пузырь означает больший крах. Текущая ситуация может быть даже более серьезной, чем во время финансового кризиса, и я думаю, что многим трудно в полной мере понять ее масштабы. Америка близка к или вступает в проблему на уровне столетия, что заставляет многих молодых инвесторов, которые никогда не переживали крупный кризис, “учиться” на этом событии. Говорят, что в каждой генерации кто-то должен пережить это. Большинство тех, кто пережил Великую депрессию, уже не с нами, и, похоже, мы забыли эти уроки — бережливость, не переусердствуйте с消费, не накапливайте巨额债务.

Ведущий: Какой предостерегающий совет вы бы дали молодым трейдерам, которые еще не сталкивались с серьезным падением или крахом пузыря?

Гарет: Будьте осторожны. Многие новые инвесторы вошли на рынок после пандемии COVID-19, с тех пор мы пережили только V-образное восстановление, и рынок достиг нового максимума всего за месяц, они могут думать, что рынок будет только расти. Я торгую с 1999 года, и я помню, чтоNASDAQ понадобилось более 15 лет, чтобы достичь нового максимума. Но история не такова, рынку может понадобиться больше времени для восстановления. Защита капитала - это ключевое. Нужно дисциплинированно торговать, контролировать риски и осознавать системные риски, связанные с текущей денежной и долговой ситуацией. По крайней мере 60%–70% американских домохозяйств, возможно, уже находятся в состоянии рецессии; подъем рынка скрывает эту реальность; как только фондовый рынок упадет, потребление на высоком уровне замедлится, и, на мой взгляд, независимо от того, сколько средств будет направлено в ИИ, экономика будет снижаться.