Деконструкция ключей успеха и провала DAT: построение глубокого анализа, превосходящего mNAV

Индустрия DAT делится на две и восемь, и DAT, основанная на реальных активах и дифференцированных стратегиях казначейства, по-прежнему представляет собой важную финансовую инновацию, и необходимо создать более строгую систему оценки. Эта статья взята из статьи, написанной kokii.eth и скомпилированной, скомпилированной и предоставленной Foresight News. (Синопсис: Даже у микростратегий заканчиваются деньги для покупки BTC, сможет ли DAT выдержать турбулентность биткоина? (Справочное дополнение: цена акций Metaplanet упала на 80% «Плавающий убыток биткоина на 16%», генеральный директор ответил: не отказывайтесь от резерва BTC DAT, продолжайте наращивать позиции в течение длительного времени) DAT не ангел и не дьявол; Ни спаситель, ни преступник. Реферат Модель дифференциации два-восемь: Индустрия DAT демонстрирует закономерное распределение, и головные проекты каждой категории составляют большую часть доли рынка, а проекты с длинным хвостом трудно поддерживать. Несмотря на пузырь, DAT, основанные на реальных активах и дифференцированных казначейских стратегиях, представляют собой важные финансовые инновации. Расхождение в ценностях и настроениях: mNAV часто маскирует долгосрочные факторы стоимости. Наша модель декомпозиции, ориентированной на рост, отделяет фундаментальный совокупный рост от рыночных настроений. Данные показывают, что стоимость на акцию таких компаний, как BMNR и HSDT, продолжает расти, в то время как цены на акции большинства DAT падают в основном из-за эмоционального сокращения и нефундаментального ухудшения. Хрупкий эффект маховика: DAT полагается на рефлексивный цикл капитала – выпуск акций с премией для роста казначейства и защита стоимости акции с дисконтом. Это чрезвычайно сложно на падающем рынке. Такие компании, как Bitmine, управляются разумно, и агрессивные предложения в некоторых компаниях привели к размыванию в ущерб долгосрочной устойчивости. Двойная система оценки: Полная оценка должна быть целенаправленной 1. ㄌРост фундаментальной ценности, не зависящей от эмоций; 2. Эмиссия и управление казначейством – т.е. ответственно ли менеджмент реагирует на рыночные условия. Вместе они определяют, создает ли DAT ценность или разрушает ее. Пробелы в инфраструктуре данных: отрасль срочно нуждается в структурированных и сопоставимых данных, включая установление стандартов раскрытия информации, повышение прозрачности и оптимизацию операционной практики. Большая прозрачность данных приведет к развитию отрасли и защитит право инвесторов на информацию. В 2025 году началось DAT Summer, наряду с Bitmine (BMNR), Sharplink (SBET) и Solana Company Такие DAT, как (HSDT), стали мейнстримом, и эта область быстро расширилась. Общая рыночная капитализация 30 BTC, ETH и SOL DAT, которые мы отслеживаем, сейчас составляет $117 млрд. Однако первоначальный бум хайпа начал остывать после рыночного шока. Несмотря на рыночный шум, большинство инвесторов по-прежнему оценивают DAT только через узкую призму mNAV ( соотношения рыночной капитализации/стоимости чистых активов ) не понимают механизмов, присущих его основным ценностям, казначейской стратегии или дисциплине эмиссии. С этой целью мы составили этот отчет на основе информационной панели DAT, созданной нашим партнером Pantera, чтобы стимулировать обсуждение, прояснить заблуждения и создать более строгую систему оценки DAT. Что такое казначейство цифровых активов (DATs)? Казначейство цифровых активов (Digital Asset Treasuries, DATs) является одним из самых громких финансовых экспериментов на публичных рынках на сегодняшний день. Это публично торгуемые компании, в балансах которых преобладают цифровые активы, что позволяет инвесторам косвенно получить доступ к цифровым активам, таким как BTC, ETH, SOL и другим цифровым активам, через фондовый рынок. Это означает, что инвесторы могут торговать в регулируемой среде через традиционные брокерские счета, избегая сложностей ончейн-платформ. В отличие от ETF или трастов, DAT являются операционными компаниями, а не пассивными инвестиционными инструментами. Они могут напрямую владеть, торговать или даже закладывать цифровые активы, выпускать новые акции или привлекать средства, формируя активно управляемые казначейские инструменты, стоимость которых двойная привязка к базовым цифровым активам и стратегии управления капиталом компании. Типичный DAT начинается с небольшой публичной компании, владеющей цифровыми активами, или недавно зарегистрированного транспортного (SAPC) со стоимостью чистых активов (NAV – Net Asset Value), отражающей общую справедливую стоимость активов, рыночную капитализацию (Market Cap – MCAP) отражает рыночную оценку подверженности одному и тому же активу – часто с премией или дисконтом в зависимости от рыночных настроений, ликвидности и доверия руководства. Некоторые DAT, такие как BTC's Strategy, имеют основную бизнес-модель, которая использует акционерное финансирование для постоянного увеличения своих вложений в целевые активы. Другие DAT исследуют доходность стейкинга, риски по деривативам или диверсифицированные портфели, накладывая слои дохода поверх ценового риска. Для инвесторов DAT объединяет традиционные финансы с активами в цепочке: для широкой публики и институциональных инвесторов DAT обеспечивает нормативную ясность, доступность брокеров и совместимость с соответствием, позволяя им иметь доступ к цифровым активам через знакомые каналы. Для криптоэкосистемы DAT создают новые каналы притока капитала, которые увеличивают дефицит оборота базовых активов, поддерживают инфраструктуру стейкинга и углубляют ликвидность вторичного рынка. Многие компании и учреждения участвуют в предложениях DAT через PIPE (Private Investment in Public Equity, private equity public investment ), и их инвестиционная логика основана на «прямом маховике», показанном на рисунке ниже: Однако есть также много сомнений по поводу DAT: этот прямой маховик можно легко рассматривать как вечный бычий двигатель, но когда mNAV Что происходит, когда цена базового цифрового актива падает? Инвесторы PIPE приобретают акции по ценам, установленным до объявления DAT, ( обычно ниже, чем розничные ), которые часто ставятся под сомнение как инсайдерская торговля или сбор розничных инвесторов. Торговля выше NAV рассматривается как проблематичная, потому что розничные инвесторы вынуждены платить высокую премию; Торговля ниже NAV также считается проблематичной из-за необходимости продавать активы для обратного выкупа акций. В этой статье мы будем использовать данные, чтобы развеять эти сомнения, прояснить заблуждения, объяснить истинное значение каждого показателя и поделиться методологией оценки DAT. 1. Анализ основных показателей: mNAV и ограничения С марта 2025 года общая рыночная капитализация 30 DAT, которые мы отслеживаем, выросла с $88 млрд (во многом благодаря Strategy/MSTR) до примерно $117 млрд, охватывая три основных цифровых актива: BTC, ETH и SOL. Тем не менее, рыночная дискуссия по-прежнему слишком сильно фокусируется на одном индикаторе mNAV, игнорируя его истинное значение и другие важные показатели. Тенденция роста рыночной капитализации компании DAT (на основе 30 целей отслеживания) DAT — это, по сути, акции, торгуемые на открытом рынке, и оценка должна быть сосредоточена на двух основных факторах: Стоимость компании (NAV/ Стоимость чистых активов ): отражает истинную стоимость компании. Для FAT — общие оборотные активы, находящиеся на балансе, включая цифровые активы и неразвернутые денежные эквиваленты. Основным драйвером стоимости компании является не традиционная операционная прибыль, а владение и рост цифровых активов. Market Value (MCAP / Market Capitalization ): рыночная оценка стоимости компании путем умножения цены акции на общее количество акций в обращении. Стоимость чистых активов / Стоимость чистых активов (NAV) NAV отражает базовую стоимость активов, которыми владеют, но конкретная структура варьируется от компании к компании. Некоторые компании владеют денежными резервами, краткосрочными казначейскими облигациями или другими процентами, в то время как другие владеют конвертируемыми облигациями или варрантами, что затрудняет стандартизацию NAV. Большинство существующих досок данных используют упрощенные формулы, а некоторые расширяются, включая долговые и конвертируемые инструменты. Мультипликатор NAV /…