Пионерская группа открывает ETF на Криптовалюту, но предупреждает: Биткойн — это спекулятивный актив, как Labubu

Управляющая группа Vanguard, пионер в управлении активами на сумму 12 трлн долларов, начала разрешать клиентам торговать спотовыми Bitcoin ETF в начале этого месяца. Однако глобальный руководитель по количественным стратегиям John Ameriks на ETF-глубокой конференции Bloomberg охарактеризовал Bitcoin как «цифровую версию Labubu», спекулятивный цифровой коллекционный предмет. Несмотря на открытие для торговли крипто ETF, Vanguard подчеркнул, что предоставляет только торговые каналы и не дает рекомендаций.

От решительного сопротивления к пассивному открытому подходу — изменение позиции

Всегда Vanguard славился своим принципом «не трогать криптовалюты». После запуска в январе 2024 года Bitcoin спотового ETF BlackRock и Fidelity, Vanguard неоднократно публично заявлял о своем отказе размещать эти продукты, утверждая, что они не обладают внутренней ценностью и не соответствуют долгосрочной инвестиционной философии компании. Такое решительное отношение выделялось среди управляющих активами: когда конкуренты, такие как BlackRock, Fidelity, Invesco и другие, массово принимали крипто ETF, Vanguard оставался на своем месте.

Тем не менее, в начале этого месяца эта управляющая компания с активами в 12 трлн долларов внезапно на своей торговой платформе открыла торговлю крипто ETF, что позволило миллионам инвесторов покупать и продавать определенные цифровые активы ETF. Причина этого изменения позиции довольно любопытна. Ameriks заявил, что одним из мотивов принятия этого решения стало то, что после запуска первого Bitcoin фонда в январе 2024 года, крипто ETF продемонстрировали хорошую результативность. Vanguard хочет убедиться, что эти продукты «действительно соответствуют тому, что о них заявлено».

Это объяснение показывает двойственную позицию Vanguard. С одной стороны, компания считает, что Bitcoin лишен инвестиционной ценности; с другой — спрос на крипто ETF со стороны клиентов растет, и конкуренты уже захватили значительную часть рынка. IBIT BlackRock достиг почти $100 млрд активов — один из самых быстрорастущих ETF в истории. Если Vanguard продолжит отказ от листинга, он рискует потерять клиентов. Открытие для торговли без предоставления рекомендаций стало компромиссным решением между принципами и бизнес-реальностью.

Заявление Ameriks очень показательна: «Мы разрешаем пользователям владеть и покупать эти ETF на нашей платформе, но они должны самостоятельно принимать решения. Vanguard не будет давать советы по покупке, продаже или удержанию криптоактивов, по крайней мере, пока. » Эта фраза ясно разграничивает ответственность: Vanguard предоставляет инструменты, но не поддерживает конкретные решения — инвестиционные решения и последствия лежат на клиенте.

Bitcoin vs. Labubu: дискуссии о ценности спекулятивных коллекционных предметов

Ameriks сравнил Bitcoin с плюшевым игрушкой Labubu, что вызвало волну обсуждений в криптосообществе. Labubu — популярный в последние годы коллекционный предмет, цена которого выросла с нескольких десятков до сотен и даже тысяч долларов, но его внутренней ценностью являются только ткань и наполнитель. Логика Ameriks в том, что Bitcoin похож на Labubu — оба являются спекулятивными активами, зависящими от консенсуса и ажиотажа, и не способны генерировать денежный поток.

Три ключевых вопроса Vanguard о Bitcoin

Отсутствие денежного потока: акции платят дивиденды, облигации — проценты, недвижимость — аренду, а Bitcoin не генерирует постоянный доход.

Отсутствие внутренней ценности: цена полностью определяется рыночными настроениями и спросом, отсутствует измеримый фундаментальный якорь.

Недостаток исторических данных: Bitcoin существует всего 16 лет, и его поведение в полном экономическом цикле еще не проверено.

Этот взгляд отражает типичное отношение традиционных финансов к криптовалютам. Инвестиционная философия Vanguard основана на ценностном инвестировании и моделях дисконтирования денежных потоков. Они ищут активы, способные приносить стабильный доход и иметь прогнозируемые будущие денежные потоки. Bitcoin же не подходит под этот критерий: он не платит дивиденды, проценты или аренду, его ценность полностью зависит от того, сколько следующий покупатель готов заплатить. С этой точки зрения, Bitcoin скорее напоминает коллекционный предмет, чем традиционный инвестиционный актив.

Однако сторонники криптовалют возражают, что такой анализ игнорирует роль Bitcoin как валюты и сетевых эффектов. Золото тоже не приносит денежного потока, но никто не воспринимает его как спекулятивный инструмент. Ограниченность Bitcoin (максимум 21 миллион монет), децентрализованная природа и глобальная переносимость делают его средством хранения стоимости в цифровую эпоху. По мере того, как все больше институциональных участников используют Bitcoin, формируется его валютный консенсус, и сама эта договоренность становится источником его ценности.

Недостаточные исторические данные и возможность высокой инфляции

Ameriks признает, что в некоторых случаях Bitcoin может иметь нефункциональную ценность. Например, в условиях гиперинфляции или политической нестабильности его ценность может возрасти. «Если в таких ситуациях удастся наблюдать надежные тенденции цен, мы сможем более рационально обсуждать инвестиционный смысл и роль в портфеле. Но пока таких данных нет — история слишком коротка.»

Эта позиция показывает основную дилемму традиционных управляющих активами: как оценивать новые активы без долгосрочной исторической базы? Bitcoin появился в 2009 году, прошел всего один полный экономический цикл и еще не испытан в настоящем глобальном кризисе или условиях гиперинфляции. Во время пандемии 2020 года Bitcoin показал сильные результаты, но этот кризис был в основном связан с ликвидностью, а не с кредитными рисками.

Страховые компании, пенсионные фонды и суверенные фонды, придерживающиеся консервативной политики, часто также относятся с осторожностью к Bitcoin. Они несут долгосрочную ответственность перед вкладчиками и должны обеспечивать стабильность портфеля. Отсутствие долгосрочной истории в 30–50 лет повышает степень неопределенности таких активов. Несмотря на впечатляющие текущие показатели, эти организации склонны к осторожности.

Тем не менее, рынок «голосует ногами». За менее чем год с момента запуска Bitcoin ETF его активы превысили $100 млрд, что свидетельствует о сильном спросе как со стороны розничных инвесторов, так и некоторых институциональных. Это создает противоречие с консервативной позицией Vanguard. Открытие для торговли без рекомендаций — компромиссное решение, балансирующее между желанием рынка и внутренними принципами компании. Такой «пассивный» подход позволяет не упустить рыночные возможности и при этом сохраняет пространство для возможных изменений в будущем.