Почему меч повышения процентной ставки Банка Японии первым направлен на биткойн?

Автор: David, Deep Tide TechFlow

15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, за один день потеряв более 5%.

В этот день не было никаких крупных крахов или негативных событий, на блокчейне также не видно необычного давления на продажу. Если смотреть только новости криптовалютной сферы, трудно найти «обоснованную» причину.

Но в тот же день цена золота составила 4 323 доллара за унцию, снизившись всего на 1 доллар по сравнению с предыдущим днём.

Одно падение на 5%, другое почти без изменений.

Если бы биткойн действительно был «цифровым золотом», инструментом хеджирования инфляции и девальвации фиатных валют, его поведение в условиях рисковых событий должно было бы больше напоминать золото. Но в этот раз его динамика явно больше похожа на высоковолатильные технологические акции NASDAQ.

Что же движет этим падением? Ответ, возможно, стоит искать в Токио.

Эффект бабочки в Токио

19 декабря Банк Японии проведёт заседание по монетарной политике. Ожидается, что он повысит ставку на 25 базисных пунктов, подняв ключевую ставку с 0,5% до 0,75%.

0,75% звучит не очень высоко, но это самый высокий уровень за последние 30 лет в Японии. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, вероятность этого повышения оценивается в 98%.

Почему решение центрального банка, расположенного в Токио, может за 48 часов привести к падению биткойна на 5%?

Об этом стоит поговорить о так называемой «арбитражной торговле йеной».

Логика очень проста:

Долгосрочные ставки в Японии близки к нулю или даже отрицательные, заимствовать йену почти бесплатно. Поэтому глобальные хедж-фонды, управляющие компании и торговые платформы массово берут в долг йену, конвертируют в доллары и покупают более доходные активы — американские облигации, акции или криптовалюты.

Если доходность этих активов превышает стоимость заимствования йены, разница — это прибыль.

Эта стратегия существует десятилетиями и достигает масштабов, трудно поддающихся точной статистике. Оценки варьируются от нескольких сотен миллиардов до десятков триллионов долларов, если учитывать деривативы.

При этом у Японии есть особый статус:

Она — крупнейший иностранный держатель американских облигаций, владея активами на сумму 1,18 трлн долларов.

Это означает, что изменение потоков капитала из Японии напрямую влияет на самый важный рынок облигаций в мире и, следовательно, на ценообразование всех рисковых активов.

Теперь, когда Банк Японии решает повысить ставку, базовая логика этой игры начинает рушиться.

Во-первых, стоимость заимствования йен возрастает, арбитражные возможности сокращаются; во-вторых, ожидаемое повышение ставки будет способствовать укреплению йены, а эти организации изначально инвестировали, меняя йену на доллары;

Теперь, чтобы вернуть доллары, им нужно продать активы и обменять их на йену. Чем больше йена укрепляется, тем больше активов им придётся продать.

Этот «принудительный распродажный» процесс не выбирает время или активы. Самые ликвидные и легко реализуемые активы продаются в первую очередь.

Поэтому легко понять, что биткойн, торгующийся 24/7 без лимитов на падение или рост, с относительно меньшей глубиной рынка по сравнению с акциями, — это тот актив, который наиболее вероятно первым подвергнется массовым распродажам.

Обратимся к историческим данным по повышению ставок Банка Японии за последние годы: эти предположения подтверждаются статистикой:

Последний раз это произошло 31 июля 2024 года. После повышения ставки до 0,25%, йена по отношению к доллару снизилась с 160 до менее 140, а BTC за следующую неделю упал с 65 000 до 50 000 долларов, потеряв около 23%, а рыночная капитализация криптовалютного рынка сократилась на 60 миллиардов долларов.

По данным нескольких аналитиков, после трёх предыдущих повышений ставки Банка Японии BTC показывал падение более чем на 20%.

Эти цифры имеют разные точки начала и окончания, но направление очень совпадает:

Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, BTC — это зона сильных потерь.

Поэтому я считаю, что события 15 декабря — это в основном «спешка на выходе». Пока ещё не было объявления решения 19-го, капиталы уже начали уходить заранее.

В тот же день из США на биржевом ETF по биткойну было выведено 3,57 млрд долларов — это крупнейший за последние две недели однодневный отток; за 24 часа криптовалютный рынок был вынужден ликвидировать более 6 миллиардов долларов заемных позиций.

Это, скорее всего, не паника розничных инвесторов, а цепная реакция закрытия арбитражных позиций.

Всё ещё ли биткойн — это цифровое золото?

В предыдущем разделе объяснена механика арбитражной торговли йеной, но есть ещё один вопрос, который остаётся без ответа:

Почему именно биткойн всегда первым подвергается продаже и уходит с рынка?

Распространённое мнение — это «хорошая ликвидность и 24/7 торговля», что, безусловно, так, но этого недостаточно.

Истинная причина в том, что за последние два года биткойн был переоценён: он больше не является «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, а встроен в риск-портфели Уолл-стрит.

В январе прошлого года американская SEC одобрила спотовый ETF на биткойн. Это важное событие, которое криптоиндустрия ждала десять лет, и гиганты управления активами, такие как BlackRock и Fidelity, наконец, смогли легально включить BTC в инвестиционные портфели своих клиентов.

Капитал действительно пришёл. Но вместе с этим произошла смена статуса: владельцы BTC изменились.

Ранее покупали BTC крипто-нативные инвесторы, розничные трейдеры и некоторые агрессивные семейные офисы.

Теперь покупают пенсионные фонды, хедж-фонды и модели распределения активов. Эти организации одновременно держат акции, облигации и золото, управляя «рисковым бюджетом».

Когда портфели требуют снижения риска, они не продают только BTC или только акции, а уменьшают позиции пропорционально.

Данные показывают такую взаимосвязь.

В начале 2025 года скользящая корреляция между BTC и индексом NASDAQ 100 за 30 дней достигла 0,80 — это максимум с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция колебалась между -0,2 и 0,2, то есть практически не связана.

Более того, эта корреляция заметно возрастает в периоды рыночного давления:

в марте 2020 года во время пандемического обвала, в 2022 году при радикальном повышении ставок Федеральной резервной системой, и в начале 2025 года из-за опасений по поводу тарифных войн… Каждый раз, когда возрастает страх и желание уберечься, связка BTC и американских акций становится крепче.

Институции в панике не различают «это криптоактив» или «это технологические акции», они смотрят только на один ярлык: риск-позицию.

Это поднимает неловкий вопрос: всё ещё ли оправдана концепция «цифрового золота»?

Если смотреть в долгосрочной перспективе, то с 2025 года золото выросло более чем на 60%, что является лучшим результатом за год с 1979 года; в то же время BTC с пика снизился более чем на 30%.

Оба считаются активами для хеджирования инфляции и противодействия девальвации фиатных валют, но в одном и том же макроэкономическом окружении они демонстрируют полностью противоположные траектории.

Это не означает, что долгосрочная ценность BTC под вопросом: его пятилетняя сложная годовая доходность всё ещё значительно превышает S&P 500 и NASDAQ.

Но в текущий момент его краткосрочная ценовая логика изменилась: это актив с высокой волатильностью, высоким Beta, а не инструмент хеджирования.

Понимание этого помогает понять, почему повышение ставки Банка Японии на 25 базисных пунктов может за 48 часов привести к падению BTC на несколько тысяч долларов.

Это не потому, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что при сжатии глобальной ликвидности организации будут сокращать все риск-позиции по той же логике, а BTC — это самый волатильный и легко реализуемый актив в этой цепочке.

Что произойдет 19 декабря?

Когда я писал эту статью, до заседания Банка Японии оставалось два дня.

Рынок уже воспринимает повышение ставки как факт. Доходность десятилетних японских облигаций выросла до 1,95%, что является максимумом за 18 лет. Другими словами, рынок заранее заложил ожидания ужесточения.

Если повышение ставки уже полностью учтено, будет ли 19-го какого-то потрясения?

Исторический опыт показывает: да, будет, но сила этого шока зависит от формулировки.

Влияние решения центрального банка всегда не только в цифрах, а в посылаемых сигналах. Даже при повышении на 25 базисных пунктов, если глава Банка Японии Уэда Хирохико скажет «будем осторожно оценивать ситуацию на основе данных», рынок вздохнет с облегчением;

Если же он скажет «инфляционное давление сохраняется, возможны дальнейшие ужесточения», это может стать началом очередного волны распродаж.

Сейчас инфляция в Японии около 3%, что выше целевого уровня Банка Японии в 2%. Опасения рынка связаны не столько с этим повышением, сколько с возможным началом продолжительного цикла ужесточения.

Если ответ «да», то разрушение арбитражных стратегий на йене — это не единичное событие, а процесс, который может продолжаться месяцами.

Однако есть и аналитики, считающие, что в этот раз всё может быть иначе.

Во-первых, спекулятивные капиталы по йене уже перешли из чистого шорта в чистый лонг. Взрывной обвал в июле 2024 года был частично вызван тем, что рынок был не готов к такому движению, тогда много капитала играл против йены. Сейчас позиции изменились, и потенциал для неожиданного укрепления ограничен.

Во-вторых, доходность японских облигаций выросла за полгода с 1,1% до почти 2%. В некотором смысле, рынок уже «сам повысил ставки», и Банку Японии остаётся только признать это.

В-третьих, Федеральная резервная система недавно снизила ставку на 25 базисных пунктов, а глобальная ликвидность остаётся мягкой. Япония ужесточает политику в обратную сторону, но при достаточной ликвидности доллара это может частично компенсировать давление на йену.

Эти факторы не гарантируют, что BTC не упадет, но могут означать, что падение в этот раз не будет таким резким, как раньше.

Исторические данные по динамике после повышения ставок Банка Японии показывают, что BTC обычно достигает дна через одну-две недели после решения, а затем либо стабилизируется, либо растёт. Если эта закономерность сохранится, конец декабря — начало января могут стать самыми волатильными окнами, но также и возможностью для ловушек и новых входов.

Что дальше?

Объединив всё вышесказанное, можно понять, что логика очень ясна:

Повышение ставки Банка Японии → закрытие арбитражных позиций по йене → сжатие глобальной ликвидности → сокращение риск-позиций институциональных инвесторов → продажа BTC как высоковолатильного актива.

В этой цепочке BTC не совершил ничего неправильного.

Он просто оказался в ситуации, которую он не контролирует, — в конце цепочки глобальной макроэкономической передачи ликвидности.

Возможно, это трудно принять, но это новая норма эпохи ETF.

До 2024 года движение BTC было в основном обусловлено внутренними факторами: халвинги, on-chain данные, динамика бирж, регуляторные новости. Тогда его корреляция с акциями и облигациями была очень низкой, и он в некотором смысле действительно считался «независимым активом».

После 2024 года пришли Уолл-стрит.

BTC встроен в ту же систему риск-менеджмента, что и акции и облигации. Структура его владельцев изменилась, и логика ценообразования тоже.

Рыночная капитализация BTC выросла с нескольких сотен миллиардов до 1,7 трлн долларов. Но это также привело к тому, что его иммунитет к макроэкономическим событиям исчез.

Одно слово Федеральной резервной системы или одно решение Банка Японии могут вызвать колебания более чем на 5% за несколько часов.

Если вы верите в концепцию «цифрового золота» и в то, что он может служить убежищем в хаосе, то прогноз на 2025 год может разочаровать. По крайней мере, в текущем этапе рынок не воспринимает его как актив для хеджирования.

Возможно, это временное несоответствие. Возможно, институциональные инвесторы ещё находятся на ранней стадии, и когда их доли стабилизируются, BTC снова найдёт свой ритм. Возможно, следующий халвинг снова докажет доминирование внутренних факторов криптоиндустрии…

Но до этого момента, если у вас есть BTC, вам нужно принять одну реальность:

Вы одновременно держите риск-позиции по всему миру. То, что происходит в конференц-зале в Токио, может оказаться важнее любых on-chain индикаторов для вашего следующего отчёта.

Это цена институционализации. И каждый сам решает, стоит ли оно того.

(Данный материал предоставлен по лицензии партнёра PANews, оригинал по ссылке | Источник: Deep Tide TechFlow)__**