Банк Японии 9:0 — единогласное повышение ставки! Почему ключевым сигналом является то, что иена не растет, а падает?

Банк Японии единогласно одобрил повышение ставки на 25 базисных пунктов голосованием 9:0, что стало первым случаем, когда губернатор Кадзуо Уэда получил «полную ставку на повышение процентных ставок» за время своего срока. Однако после объявления решения иена быстро снизилась по отношению к доллару после краткосрочного ралли, торгуясь на уровне 155,86 в пятницу, при этом ключевой сигнал скрыт в заявлении центрального банка: «Ожидается, что реальные процентные ставки останутся значительно отрицательными, а слабые финансовые условия продолжат сильно поддерживать экономическую активность.» Это означает, что за номинальным повышением процентной ставки реальная денежно-кредитная политика всё ещё слаба, что затрудняет полное укрепление иены.

9:0 Поверхностный консенсус был принят единогласно, но фактическое различие

Повышение процентной ставки Банком Японии было одобрено единогласным голосованием 9:0, что якобы свидетельствует о высокой степени единодушия среди политиков. Все 50 опрошенных экономистов предсказали, что Банк Японии на этот раз повысит процентные ставки — общепринятое ожидание такой «универсальной ставки», что крайне редко встречается в истории Банка Японии. Обычно 1-2 члена центрального банка голосуют против решения центрального банка, а единогласное одобрение означает, что необходимость и сроки повышения процентных ставок широко признаются.

Однако, возможно, за единогласным голосованием скрывается компромисс. Банк Японии в своём заявлении подчеркнул, что если экономические и ценовые прогнозы будут реализованы согласно текущим оценкам, ожидается, что повышение процентных ставок продолжится. Но ключевые формулировки — «постепенная адаптация» и «поддержание благоприятной финансовой среды». Это заявление говорит о том, что, хотя номинально повышает процентные ставки, центральный банк не намерен активно ужесточать ставки, а принял стратегию «постепенной нормализации».

Три основных фактора, лежащих в основе повышения процентной ставки Банком Японии в соотношении 9:0

Тенденция инфляции становится яснее: Базовая инфляция по-прежнему умеренно растёт, ценовые тенденции примерно соответствуют прогнозам на вторую половину года, а повышение процентных ставок подтверждается данными

Политическое давление ослабло: Санаэ Такаити не остановил повышение процентных ставок после вступления в премьер-министрство, а политические издержки устойчивой инфляции и слабой иены заставили правительство уступить действиям центрального банка

Управление рыночными ожиданиями: Кадзуо Уэда заранее предоставил чёткий сигнал о политике, и рынок повысил процентные ставки после полного ценообразования, чтобы избежать резких колебаний

Ставка 0,75% по большинству стандартов всё ещё низкая, но Банк Японии уже много лет держит ставки близко к нулю или ниже. Это повышение ставки стало вторым случаем за 11 месяцев с января 2025 года, когда Банк Японии осторожно выходит из ультра-мягкой денежно-кредитной политики.

Реальная ловушка отрицательных процентных ставок: денежное смягчение с номинальным повышением ставок

Почему иена упала по отношению к доллару США, а не выросла? Ответ кроется в ключевом понятии «реальная процентная ставка». Банк Японии в своём заявлении ясно заявил: «Ожидается, что реальные процентные ставки останутся значительно отрицательными после корректировок политики, а слабые финансовые условия продолжат сильно поддерживать экономическую активность.»

Реальная процентная ставка = номинальная процентная ставка — уровень инфляции. Текущий уровень инфляции в Японии составляет около 2-3%, а номинальная процентная ставка — 0,75%, так что реальная ставка — около -1,25% до -2,25%. Эта отрицательная реальная процентная ставка означает, что реальная покупательная способность депозитов продолжает сокращаться, а реальная стоимость заимствования остаётся отрицательной. С точки зрения денежно-кредитной политики это всё ещё свободно, а не жёстко.

Это различие ещё больше усиливается при сравнении ситуации в Соединённых Штатах. Федеральная резервная система США снизила процентные ставки до 3,5%-3,75%, но инфляция в США составляет около 2,7%, поэтому реальные процентные ставки около 0,8%-1,05%, что положительно. Это означает, что реальная доходность доллара США выше, чем от иены, и средства естественным образом склонны поступать в активы в долларе США, а не в иены.

Команда по стратегии процентных ставок Nomura по Японии проанализировала, что простое решение повысить ставки маловероятно, что станет катализатором дальнейшего роста доходности. Реакция рынка показывает, что повышение процентной ставки было полностью воспринято инвесторами, а также подтверждает суждение центрального банка о том, что текущая корректировка процентной ставки недостаточно для изменения тональности смягчения, а скорее является частью «постепенной нормализации». Для того чтобы иена действительно укрепилась, реальные процентные ставки должны стать позитивными, но для этого потребуется повышение номинальных ставок выше 3% или падение инфляции ниже 0,5% — оба сценария вряд ли реализуются в краткосрочной перспективе.

Решающее влияние пресс-конференции Уэды и следующего графика повышения процентной ставки

Кадзуо Уэда проведёт пресс-конференцию в 15:30 по местному времени (14:30 по пекинскому времени), чтобы подробнее рассказать о причинах, лежащих в основе этого решения, и будущей траектории процентных ставок. Влияние этой пресс-конференции на курс йены может значительно превышать само решение о повышении процентных ставок. Глобальная команда по валютной стратегии Nomura ясно дала понять, что только когда центральный банк намекнеет, что следующее повышение ставки состоится раньше ожиданий рынка в апреле 2026 года, сможет вызвать волну на рынке и по-настоящему укрепить иену.

Сценарий, который сейчас оценивает рынок, заключается в том, что Банк Японии повысит процентные ставки ещё на 25 базисных пунктов в апреле 2026 года, а затем приостановит наблюдение. Если Кадзуо Уэда намекнет на пресс-конференции, что «процентные ставки могут быть повышены в январе или марте», это превзойдёт ожидания рынка и вызовет резкий рост иены. Наоборот, если он подчёркивает расплывчатые заявления вроде «больше времени для наблюдения за данными» или «темпы повышения процентных ставок зависят от экономической динамики», рынок воспримет это как голубиный подход, и иена ещё больше ослабнет.

С точки зрения экономических основ, повышение процентной ставки Банком Японии получило подтверждение данных. Недавние экономические показатели показывают, что тарифная политика, продвигаемая Трампом, пока не оказала существенного влияния на японскую экономику. В то же время крупнейшие профсоюзы Японии установили цели по повышению заработной платы на предстоящих ежегодных весенних боях, близкие к уровню прошлого года — а переговоры по зарплатам прошлого года привели к самому большому за десятилетия росту, что свидетельствует о том, что динамика заработной платы всё ещё сохраняется. Это также первый случай с января этого года, когда Кадзуо Уэда снова повысил процентные ставки, что подчёркивает его решимость продолжать нормализацию ставок в контексте постепенного формирования позитивного цикла «политики инфляции и заработной платы».

С октября внутренняя политическая ситуация в Японии отбрасывала тень на перспективы денежно-кредитной политики. После того как Санаэ Такаичи, которого считают монетарным лидером, стал премьер-министром, рынок начал опасаться, что правительство может быть ограничено нормализацией политики центрального банка. Однако анализ отметил, что продолжающееся инфляционное давление и политические издержки, вызванные слабой иеной, не помешали Банку Японии повысить процентные ставки, но оставили пространство для Уэды для продолжения продвижения нормализации политики.

Для глобальных финансовых рынков и инвесторов в криптовалюты политический путь Банка Японии имеет системные последствия. Если Япония продолжит умеренно повышать процентные ставки, а США понизят, разница в процентных ставках между Японией и США постепенно сократится, и некоторые керри-сделки могут быть закрыты, что создаёт незначительное давление на рискованные активы. Однако если Япония сохранит «постепенный» темп, рынок будет иметь достаточно времени на адаптацию, и влияние будет контролируемым. Заявление Кадзуо Уэды на пресс-конференции раскроет конкретное направление этого пути, и рынок ждёт с затаившим дыханием.