Что означают 4 миллиона ETH в портфеле BitMine для оценки его акций

Ключевые выводы

• Крупные участники рынка постепенно сокращают свои позиции, создавая устойчивое давление на продажу по всему рынку Bitcoin, Ether и XRP.

• Глобальное макроусиление, включая ожидания повышения ставок Банка Японии и сдержанную реакцию на сокращения ФРС, оказывает давление на аппетит к риску.

• Спрос со стороны покупателей ослабевает: замедляется накопление казначейских облигаций и уменьшается число агрессивных покупателей на падениях по сравнению с прошлыми циклами.

• Bitcoin тестирует критические долгосрочные технические уровни, которые исторически предшествовали длительным просадкам.

BitMine Immersion Technologies (тикер: BMNR) заявил, что по состоянию на 14 декабря 2025 года у него было 3 967 210 Ether (ETH). Наряду с позициями в Ether, компания раскрыла владение 193 Bitcoin (BTC), долю в 38 миллионов долларов в Eightco Holdings (Nasdaq: ORBS) и $1 миллиард в наличных.

В совокупности BitMine описала свои «крипто + общие наличные + moonshots» активы как примерно стоимостью 13,2-13,3 миллиарда долларов на момент написания.

Основная цифра — почти 4 миллиона ETH — сразу бросается в глаза.

Но что действительно важно, так это не только размер криптоактивов; важно, как эта сумма соотносится с рыночной оценкой акций BitMine.

Обзор оценки BitMine по состоянию на конец декабря 2025 года

Для компаний, которые в основном выступают в роли казначейства криптовалют, обсуждение оценки обычно начинается с простого вопроса: сколько стоит криптовалюта, и как это соотносится с рыночной капитализацией компании с учетом количества акций?

По состоянию на конец декабря 2025 года, BitMine Immersion Technologies (BMNR) оценивается рынком примерно в $13 миллиард, при торговле акциями в диапазоне низких — средних $30 значений и примерно 425,8 миллионами выпущенных акций.

17 декабря компания добавила еще $140 миллион ETH в свой Ether-стак, согласно Arkham.

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-62bfbf8934-2600b25c0b-153d09-6d5686)

Эта оценка ставит компанию в необычное положение: ее рыночная капитализация по акциям примерно сопоставима с рыночной стоимостью ее крипто- и наличных активов, в первую очередь почти 4 миллионами ETH.

В результате, оценка BMNR менее связана с традиционными операционными метриками и больше зависит от рыночной стоимости ее цифровых активов, ожиданий по разбавлению из-за предыдущего финансирования и оценки инвесторов относительно цены на ETH как на публичный актив-заменитель.

Несмотря на сильные приросты акций за последний год, показатели оценки и сторонние модели показывают, что акции торгуются по высоким мультипликаторам относительно текущей прибыли, что отражает готовность рынка оценивать BMNR скорее как крупное крипто-казначейство, чем как обычную операционную компанию.

Оценка казначейского типа и почему разбавление важно

Поскольку BMNR — это публичная компания, ее рыночная капитализация проста: цена акции умноженная на количество акций. Но число акций — не тривиальный показатель; оно ключевое для понимания того, что именно представляет собой каждая акция.

Финансовая деятельность BitMine в 2025 году включала частное инвестирование в публичную эмиссию акций. Как указано в отчетах в SEC, сделка предусматривала выпуск 36 309 592 акций по цене $4,50 за акцию, а также предоплаченные варранты на выполнение до 11 006 444 дополнительных акций и другие пакеты варрантов, связанные с этим финансированием.

Для инвесторов и операторов, рассматривающих компании-казначейства криптовалют, важен один простой вопрос: сколько криптоактивов приходится на каждую акцию. Это зависит от количества акций и эквивалентов акций.

Компания может значительно увеличить свои ETH-активы. В то же время она может увеличить число выпущенных акций. Когда это происходит, стоимость казначейства на акцию может не расти. И размер криптоактивов, и число акций важны.

Другими словами, рост баланса ETH не обязательно ведет к пропорциональному увеличению стоимости на акцию.

Почему «4 миллиона ETH» не решает вопрос оценки

Даже при необычайной прозрачности раскрытия криптоактивов, сравнение по типу чистой стоимости активов требует полного баланса, чтобы быть значимым.

Это включает:

• Активы, такие как ETH, BTC, наличные, доли в капитале и любые операционные активы

• Обязательства, включая долги, платежи, арендные обязательства или другие претензии, старшие по отношению к обыкновенной акции

• Полностью разбавленный объем акций, включающий выпущенные акции, варранты с возможностью исполнения и предоплаченные варранты.

Обзор пресс-релиза дает ясность по активной стороне, но не решает вопросов по обязательствам или полной разбавленности сам по себе.

Что он устанавливает — это нечто более структурное: позиция ETH BitMine теперь достаточно велика, чтобы стоимость ее капитала была плотно связана с движением цены ETH, просто потому, что размер владения сопоставим с общей рыночной капитализацией компании.

Эта связь не является прогнозом будущих цен или доходов; это механическая реальность масштаба.

Бухгалтерские и раскрывающие последствия

Есть еще один слой, который стоит отметить. В США правила учета криптоактивов изменились. Согласно обновленным стандартам, выпущенным Financial Accounting Standards Board, многие криптоактивы теперь оцениваются по справедливой стоимости, а изменения отражаются напрямую в чистой прибыли за финансовый год, начинающийся после середины декабря 2024 года.

Для компании, владеющей миллиардами долларов ETH, это означает, что колебания цен криптовалют могут приводить к значительным колебаниям в отчетной прибыли, даже если компания не продает токены. В результате некоторые инвесторы могут больше полагаться на оценку активов, чем на традиционные мультипликаторы прибыли при оценке.

Отдельно, регуляторы США постоянно подчеркивают, что эмитенты, связанные с криптовалютами, сталкиваются с существенными рисками, включая волатильность цен, вопросы хранения и кибербезопасности, а также риски рыночной структуры. Эти риски не исчезают просто потому, что криптовалюта хранится на корпоративном балансовом отчете.

Что сигнализирует оценка BitMine для инвесторов ETH

Для инвесторов в Ether, оценка акций BMNR важнее как механизм отражения, а не как сигнал о фундаментальных показателях ETH.

BitMine держит примерно 4 миллиона ETH. Благодаря этому ее акции все больше выступают в роли корпоративного прокси для экспозиции к ETH. Когда цена ETH меняется, акции BMNR, как правило, движутся вместе с ней.

Однако на акции также влияют факторы, с которыми обычно не сталкиваются инвесторы ETH. В их числе разбавление акций, структура финансирования, обязательства и риск раскрытия информации. В результате изменения цены акций BMNR могут усиливать или искажать движения цены ETH, а не отражать их чисто.

На практике BMNR может привлекать капитал, ищущий экспозицию к ETH через публичные рынки, но это не означает увеличение внутреннего спроса на цепочке или чистого ценового сигнала для Ether. Вместо этого подчеркивается, как ETH становится встроенной частью традиционных структур капитала, где корпоративные решения, а не фундаментальные показатели протокола, все больше формируют цену этого экспозиционного актива.