Является ли Крипто ценными бумагами? (Часть V: Регуляторный ландшафт в 2025)

Закон и Регистр – это новостной сегмент, посвященный юридическим новостям в криптовалютной сфере, представленный вам Kelman Law – юридической фирмой, сосредоточенной на коммерции цифровых активов.

Является ли криптовалюта ценной бумагой? (Часть V)

Ниже приведена редакционная статья, написанная Алексеем Форхэндом и Майклом Хандельманом для Kelman.Law.

Регуляторная среда США для цифровых активов в 2025 году остается фрагментированной, управляемой политикой и зависимой от меняющихся административных приоритетов. Хотя суды предоставили некоторую ясность — особенно в отношении сделок на вторичном рынке и различия между токенами и инвестиционными контрактами — федеральная регуляторная структура все еще определяется скорее позицией агентств, чем законом. Эта часть обзора охватывает ключевых игроков, их текущие подходы и статус законодательных усилий по мере приближения конца 2025 года.

Принуждение SEC в 2025 году

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) продолжает оказывать значительное влияние на индустрию цифровых активов, хотя ее позиция заметно изменилась по сравнению с годами наивысшего уровня принудительных мер. Агентство по-прежнему придает приоритет делам, связанным с незарегистрированными биржами, платформами стейкинга как услуги, продажами токенов, связанными с фондraisингом, и кампаниями по росту на основе аирдропов, что отражает акцент на посредниках и рекламных схемах, а не на деятельности децентрализованных протоколов.

Несмотря на это, 2025 год принёс заметные признаки сдержанности. Руководство высшего звена выступило с речами в поддержку криптовалют, а комиссия создала Крипто Рабочую Группу, целью которой является сдвиг агентства от регулирования через принуждение к разработке всеобъемлющей регуляторной структуры. Примечательно, что SEC недавно исключила цифровые активы из своих Приоритетов Экзаменов на 2026 год, что сигнализирует о том, что этот сектор больше не рассматривается как область особого риска, требующая повышенного контроля.

Этот сдвиг предполагает растущее признание — как в агентстве, так и в более широкой регулирующей экосистеме — того, что агрессивное принуждение не является заменой согласованной законодательной базы.

Тем не менее, тон SEC не является юридической гарантией. Приоритеты правоприменения меняются с изменением администраций, и без явного федерального законодательства текущее умеренное регулирование остается делом политической дискреции, а не обязательным законом. В результате отрасль не может полагаться на то, что нынешний более мягкий подход будет сохраняться бесконечно.

Юрисдикция CFTC против SEC

Двойная юрисдикция стала определяющей чертой регулирования цифровых активов в США. CFTC последовательно занимает позицию, что большинство токенов — особенно те, которые обладают децентрализованными или товароподобными характеристиками — являются товарами в соответствии с Законом о товарных биржах. SEC, наоборот, рассматривает многие токены как инвестиционные контракты, особенно когда они связаны с экосистемами на ранних стадиях, ростом, управляемым эмитентами, или фондами.

Поскольку токен может быть как товаром, так и частью инвестиционного контракта, регулирование часто пересекается. Это наиболее заметно в все более распространенных категориях, таких как:

• Деривативы DeFi, где автоматизированные протоколы могут упрощать свопы или подобные маржинальные экспозиции;
• Перпетуальные фьючерсные рынки, которые полностью подпадают под юрисдикцию производных инструментов CFTC, но могут включать токены, распределяемые через транзакции, регулируемые SEC; и
• Услуги стейкинга или валидаторов, которые могут затрагивать как соображения инвестиционного контракта ( в соответствии с SEC), так и сервисные соглашения на основе товаров ( в соответствии с CFTC)

Эта двойственность создает постоянную неопределенность. Участники рынка часто оказываются в ситуации, когда им приходится одновременно ориентироваться в двух федеральных режимах, даже когда статутные полномочия агентств не полностью совпадают.

Ожидающее федеральное законодательство

Конгресс продолжает обсуждать несколько законопроектов о структуре рынка цифровых активов, включая версии того, что обычно называют федеральным законом CLARITY. Хотя детали различаются в зависимости от предложений, эти законопроекты, как правило, нацелены на:

1. Определите, когда токен переходит из категории ценной бумаги в категорию товара, предоставляя эмитентам возможность выйти из юрисдикции SEC, как только будут достигнуты пороги децентрализации.
2. Создать федеральный режим регистрации для эмитентов “цифровых товаров”, позволяющий соответствующим образом проводить выпуск токенов без перехода к рамкам законодательства о ценных бумагах.
3. Уточнить требования к регистрации и надзору за биржами, определив, когда платформы подпадают под надзор SEC, а когда под надзор CFTC.

Несмотря на растущий двупартийный интерес, ни одно из этих предложений пока не стало законом. Хотя Закон GENIUS регулирует стейблкоины в частности, к 2025 году нет единой федеральной регулирующей структуры, управляющей цифровыми активами в целом. Вместо этого ландшафт США остается мозаикой интерпретаций агентств, случаев правоприменения, судебных решений и административных рекомендаций.

В отсутствие федерального законодательства штаты продолжают заполнять пробелы с помощью законов о денежной передаче, режимов лицензирования виртуальной валюты, статутов о цифровых активах и систем защиты потребителей. В результате возникает проблема многоюрисдикционного соблюдения, когда компаниям приходится ориентироваться как в федеральной неопределенности, так и в фрагментации по штатам.

Заключение

К концу 2025 года регулирование криптовалют в США находится на переломном моменте. Тон SEC стал мягче, CFTC сохраняет свой товарный подход, а Конгресс демонстрирует реальный — хотя и еще не реализованный — импульс к созданию комплексной структуры.

Но до тех пор, пока законодательство не установит четкие границы полномочий и последовательный путь для выпуска токенов и операций обмена, регуляторная неопределенность будет продолжать влиять на индустрию. Практическая реальность для строителей, бирж, валидаторов и инвесторов заключается в том, что соблюдение норм остается подвижной целью — той, которая требует внимательного отношения как к развивающемуся прецедентному праву, так и к меняющимся приоритетам агентств.

Оставаться информированным и соответствовать требованиям в этой развивающейся среде важнее, чем когда-либо. Будь вы инвестором, предпринимателем или бизнесом, связанным с криптовалютой, наша команда здесь, чтобы помочь. Мы предоставляем необходимую юридическую консультацию, чтобы успешно ориентироваться в этих увлекательных событиях. Если вы считаете, что мы можем помочь, запланируйте консультацию здесь.