Биткойн майнинг уже стал прошлым, ИИ - это новая волна?

Глава 1: Исполнительное резюме и анализ структуры отрасли

К 19 декабря 2025 года глобальный сектор майнинга цифровых активов переживает наиболее глубокие структурные изменения с момента рождения биткойна. После того как цена биткойна в октябре 2025 года достигла исторического максимума около 125000 долларов США, она откатилась до диапазона 86000 долларов, а хешрейт сети превысил отметку в 1000 EH/s, майнинговые компании сталкиваются с двойным испытанием: сжатием маржи прибыли в эпоху “после халвинга” и резким увеличением капитальных расходов.

1.1 Структура диверсификации отрасли

!

Рисунок 1: Анализ взаимосвязи между мощностью и рыночной капитализацией основных горнодобывающих компаний в 2025 году

На приведенной выше иллюстрации ясно показана дифференциация текущей отрасли. На основе анализа операционных данных в отрасли сформировались два крупных лагеря:

Первая фракция: биткойн-базисты

• MARA Holdings: хешрейт 60.4 EH/s, рыночная капитализация 38 миллиардов долларов США
• CleanSpark: хэшрейт 50,0 EH/s, рыночная капитализация 2,86 миллиарда долларов
• Riot Platforms: Хэшрейт 36.6 EH/s, рыночная капитализация 4.1 миллиарда долларов США Вторая фракция: Пионеры AI-трансформации
• IREN Ltd: хэшрейт 50.0 EH/s, рыночная капитализация 10.37 миллиардов долларов США
• Core Scientific: мощность 19,3 EH/s, рыночная капитализация 4,5 миллиарда долларов
• Cipher Mining: хешрейт 23.6 EH/s, рыночная капитализация 5.7 миллиарда долларов

1.2 Анализ веса стратегической трансформации

!

Рис. 2: Матрица распределения весов бизнес-процессов майнинговых предприятий

Анализ бизнес-значимости показывает, что IREN, Core Scientific и Cipher Mining имеют соответственно 9, 9 и 8 баллов в области AI/HPC, что свидетельствует о том, что их стратегические акценты смещаются в сторону высокопроизводительных вычислений. В то же время MARA Holdings и CleanSpark по-прежнему удерживают высокий уровень значимости в бизнесе по биткойнам на уровне 9-10 баллов.

Глава 2: Сравнение финансовых показателей основных компаний

2.1 Комплексная оценка финансовой эффективности

!

Рис. 3: Сравнительный анализ финансовых показателей горнодобывающих компаний (2025 год)

Финансовые данные показывают значительную дифференциацию:

Выручка лидирующих компаний:

• IREN: квартальный доход 240,3 миллиона долларов, рост на 355% по сравнению с прошлым годом
• MARA: квартальный доход 252.4 миллиона долларов, рост на 92% по сравнению с прошлым годом
• Riot Platforms: квартальная выручка 180,2 миллиона долларов, рост на 112% по сравнению с прошлым годом Анализ прибыльности:
• IREN: Чистая прибыль 384.6 миллионов долларов, коэффициент цена/прибыль 18.9
• CleanSpark: чистая прибыль 364,5 миллиона долларов, коэффициент цена/прибыль 12,7
• MARA: Чистая прибыль 123.1 миллиона долларов, коэффициент P/E 21.6 Рыночные показатели:
• IREN: с начала года рост на 267%, лучший результат
• Bitfarms: рост на 90% с начала года
• Hut 8: с начала года рост на 85%
• MARA: с начала года снижение на 7%

Глава 3: Глубокое понимание отрасли и анализ тенденций

3.1 Фундаментальное изменение логики оценки

Традиционные модели оценки майнинговых компаний в основном основываются на ценовом рычаге биткойна, но данные за 2025 год показывают, что компании с ИИ-бизнесом начинают демонстрировать независимую динамику.

Ключевые выводы:

1. Переоценка стоимости энергетических активов: IREN имеет 3 ГВт резервов электроэнергии и получил соглашение с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов на услуги AI в облаке.
2. Ценность временного арбитража: Преобразование горнодобывающих компаний в AI-центры данных экономит 3-5 лет времени по сравнению с новыми проектами.
3. Премия за инфраструктуру: Cipher подписала 15-летний контракт на 5,5 миллиарда долларов с AWS, логика оценки полностью изменилась.

3.2 Эффективность водораздела и порог выживания

С ростом общей вычислительной мощности сети свыше 1,000 EH/s, эффективность флота становится ключевым показателем выживаемости:

Первая группа (15-16 J/TH):

• IREN:15 Дж/TH
• CleanSpark: 16,07 Дж/TH Вторая группа (20-25 J/TH):
• Платформы Riot: 20,5 Дж/TH
• Core Scientific: 24,8 Дж/TH

3.3 Риски капитальных затрат и разбавления акций

Для поддержки трансформации ИИ крупные горнодобывающие компании в 2025 году провели масштабное финансирование:

• IREN: Завершено финансирование конвертируемыми облигациями на сумму 10 миллиардов долларов и 23 миллиарда долларов
• CleanSpark: привлекло сотни миллионов долларов через конвертируемые облигации
• Bitfarms: завершила финансирование на уровне одного миллиарда долларов
• Эта стратегия финансирования, хотя и решает проблему строительства капитала, но также приносит потенциальный риск размывания доли.

Глава четвертая: Ключевые статистические данные и стандартизированные показатели

4.1 Сравнение основных операционных показателей

4.2 Матрица оценки стратегической трансформации

Глава 5: Прогнозы и инвестиционные рекомендации на 2026 год

5.1 Три основных тренда

Тренд 1: Период реализации доходов от ИИ

Массированный контракт между IREN и Cipher начнет приносить значительный доход в 2026 году, и рынок будет проверять способность этих компаний управлять дата-центрами уровня Tier 3/Tier 4.

Тенденция 2: Ускорение консолидации в отрасли

С учетом того, что малым и средним горнодобывающим компаниям трудно снизить затраты за счет эффекта масштаба, интеграция в отрасли будет ускоряться. Такие компании, как Bitfarms, стали потенциальными объектами для поглощения.

Тренд три: Повышение важности соблюдения ESG

Компании по добыче полезных ископаемых с фоном в области возобновляемой энергетики (такие как IREN, CleanSpark) будут иметь преимущества в соблюдении экологических норм.

5.2 Рекомендации по инвестиционной стратегии

Радикально растущий: IREN + Core Scientific

• Подходит для инвесторов, ищущих высокие риски и высокую доходность
• Предоставление двойного экспозиции Биткойн + ИИ
• Но необходимо обратить внимание на риски исполнения и размывание акций Устойчивый ценностный тип: CleanSpark
• Самая высокая производительность чистого майнинга
• Эффективность флота на уровне отраслевых лидеров
• Подходит для инвесторов, стремящихся к стабильному доходу Гемблинг с плечом: MARA Holdings
• Наибольший леверидж для биткойна
• Подходит для инвесторов, уверенно ожидающих роста цены биткойна
• Необходимо учитывать риск высокой волатильности Инфраструктурная защита: Cipher Mining
• Долгосрочные контракты AWS обеспечивают стабильный денежный поток
• Объекты инфраструктуры с защитными свойствами
• Подходит для инвесторов, склонных к избеганию рисков

Глава шесть: Заключение

Конец 2025 года ознаменует собой завершение “дикого века” майнинга цифровых активов. Отрасль трансформируется в “энергетический вычислительный комплекс”, где инфраструктура электроснабжения, способности к трансформации ИИ и операционная эффективность становятся ключевыми конкурентными факторами.

Основной вывод:

1. Логика оценки изменилась с бета-коэффициента Биткойна на стоимость инфраструктуры
2. Способность к трансформации с помощью ИИ становится ключевым фактором диверсификации рыночной стоимости
3. Эффективность флота определяет нижнюю границу выживания компании
4. Электрическая энергия становится наиболее важным стратегическим ресурсом

2026 год станет сроком реализации этих стратегий трансформации, рынок переоценит истинную стоимость этих компаний и их долгосрочную конкурентоспособность.

Отказ от ответственности: данный отчет основан на данных открытого рынка и материалах третьих сторон, не является инвестиционной рекомендацией. Рынок криптовалют и связанных с ним акций подвержен резким колебаниям, инвесторы должны самостоятельно оценивать риски.