VIP Asset Management сообщила, что 586 компаний, котирующихся в KOSPI, что составляет 73% от всех эмитентов, торгуются ниже 1x соотношения цена/балансовая стоимость (PBR) по состоянию на 21 июля, несмотря на то, что индекс почти удвоился за последний год. Управляющая компания объяснила устойчивую недооценку особенностями структуры налога на наследование и дарение в Южной Корее: налог рассчитывается исходя из среднерыночной цены акций за четырехмесячный период вокруг даты-референса, что создает стимулы для контролирующих акционеров удерживать низкие оценки. Генеральный директор VIP Asset Management Ким заявил, что KOSPI без учета топ-5 компаний в секторе полупроводников составляет всего 2 787 пунктов, назвав рекордные максимумы индекса «оптической иллюзией», обусловленной ростом за счет полупроводников, при этом более широкий рынок продолжает закладывать дисконт.
KOSPI без полупроводников держится на уровне 2 787 пунктов
По данным, собранным VIP Asset Management, KOSPI без пяти крупнейших компаний-полупроводников на 21 июля находился на отметке 2 787 пунктов. Компания заявила, что это показывает, что недавний рост индекса — «по сути, оптическая иллюзия, созданная полупроводниками», указывая на то, что корейский дисконт фактически углубился, даже несмотря на то, что KOSPI продолжает двигаться по траектории рекордных максимумов.
586 компаний торгуются ниже 1x PBR по состоянию на 21 июля
Число компаний, котирующихся в KOSPI и торгующихся ниже 1x PBR, по состоянию на 21 июля достигло 586, что составляет 73% всех зарегистрированных компаний. Этот показатель вырос по сравнению с годом ранее, хотя за тот же период KOSPI почти удвоился. VIP Asset Management отметила, что без устранения недооценки акций без учета полупроводников полное восстановление KOSPI остается затруднительным.
Расчет налога на наследование использует среднюю цену акций за четыре месяца
Ким назвал структурной причиной недооценки метод расчета налога на наследование и дарение. Налоги на наследование и дарение рассчитываются на основе средней цены акции за четыре месяца — два месяца до и два месяца после даты-референса. Более низкие цены акций снижают налоговую нагрузку для контролирующих акционеров. Ким заявил: «Пора положить конец трагедии, когда ухудшение здоровья или смерть контролирующего акционера становится катализатором роста цены акций».
Ким отметил, что большинство методов сдерживания цены акций лежит в плоскости управленческого решения, а не незаконной деятельности. В качестве примеров он привел снижение дивидендов, удержание денежных средств, накопление казначейских акций для дружественного владения акциями, двойные листинги, консервативное управление прибылью в периоды, связанные с преемственностью, и пассивные отношения с инвесторами. Ким сказал: «Цена акций может удерживаться низкой только за счет управленческого решения, а не за счет незаконных методов, например рыночных манипуляций», добавив, что «большинство этих действий не подпадает под наказание по закону о рынке капитала, а относится к сфере управленческого решения».
Предлагаемый закон устанавливает нижний порог в 80% от чистой стоимости активов
VIP Asset Management выступила за принятие законодательства, которое меняет сами стимулы, а не регулирует отдельные действия. Ким заявил: «Регулировать действия — все равно что играть в “вышибалы”», подчеркнув, что «самое эффективное решение — устранить выгоду, получаемую от удержания низкой цены акций».
Закон о предотвращении сдерживания цены акций (частичная поправка к закону о налоге на наследование и дарение) будет применять метод оценки, используемый для непубличных акций, когда контролирующие акционеры наследуют или получают в дар котирующиеся акции, торгующиеся ниже 80% их установленной законом чистой стоимости активов. Законопроект установит нижний порог на уровне 80% чистой стоимости активов. Ким пояснил: «Нижний порог 80% от чистой стоимости активов уже применяется к непубличным акциям почти 10 лет», заявив, что «распространение этого на котирующиеся акции позволит обеспечить справедливую оценку и снизить институциональную путаницу». Законопроект применяется только в момент наследования или передачи в дар контролирующим акционером и не влияет на обычные торги или на общих инвесторов.
Законопроект включает отмену премиального налога 20% и разрешение оплаты акциями
Законодательство также предусматривает отмену 20% премиального налога для контролирующих акционеров и разрешение платить налог на наследование акциями. VIP Asset Management пояснила, что эти положения применяются единообразно ко всем контролирующим акционерам независимо от статуса недооценки — с целью предотвращать уход от налогообложения через недооценку и одновременно снижать бремя преемственности для компаний, которые законно нарастили стоимость бизнеса. Компания представила ожидаемый эффект в виде снижения влияния на цену акций от «навеса», поскольку наследникам понадобится продавать меньше крупных объемов акций, чтобы собрать средства для уплаты налога.
Ким заявил: «Контролирующие акционеры и миноритарные акционеры — люди в одной лодке, но нынешняя система заставляет их грести в противоположных направлениях», охарактеризовав Закон о предотвращении сдерживания цены акций как «законодательство, которое прекращает этот конфликтующий сон и заставляет всех смотреть в одну сторону — на повышение корпоративной стоимости».
Депутат парламента Ли Со-ён из Демократической партии, которая внесла законопроект, заявила: «Нельзя считать разумным, чтобы налоги различались в зависимости от того, котируется ли компания на рынке капитала», добавив, что «когда в конце месяца будет опубликован план налоговой реформы правительства, на рынке и в СМИ будет большой интерес к тому, какое предложение лучше решает проблему».
FAQ
Какой процент компаний в KOSPI торгуется ниже балансовой стоимости по состоянию на 21 июля?
586 компаний, котирующихся в KOSPI, что составляет 73% от всех эмитентов, торгуются ниже 1x соотношения цена/балансовая стоимость (PBR) по состоянию на 21 июля по данным VIP Asset Management.
Как структура налога на наследование в Южной Корее влияет на цены акций?
Налоги на наследование и дарение рассчитываются на основе средней цены акций за четыре месяца (два месяца до и после даты-референса). Более низкие цены акций приводят к снижению налоговой нагрузки для контролирующих акционеров, создавая стимулы удерживать низкие оценки — так считает генеральный директор VIP Asset Management Ким.
Какой нижний порог оценки устанавливает предлагаемый Закон о предотвращении сдерживания цены акций?
Предлагаемый законопроект установит 80% чистой стоимости активов в качестве минимального нижнего порога оценки, когда контролирующие акционеры наследуют или получают в дар котирующиеся акции, торгующиеся ниже этого порога, применяя тот же метод, который уже используется для непубличных акций почти 10 лет.
