Продление выдачи лицензий на стабильные монеты в Гонконге: не ждите VA dealing и VA custody

香港 стабильные монеты (стейблкоины) никак не получают официальную выдачу лицензий, и первая реакция рынка обычно сводится к двум словам: срыв сроков (перенос).

На изображении выше — официальный сайт Денежно-кредитного управления Гонконга

Но, по-моему, здесь действительно стоит обсуждать не только «почему задержали», а то, что этот случай снова показывает более реальную проблему: Гонконг в отношении крипто-лицензий все еще следует типичной логике осторожного продвижения.

Для такого рода вещей, как стейблкоины, которые уже неоднократно были подробно разложены на официальном уровне, а темп законопроектной работы также относительно ясен, при этом они еще не успели так гладко приземлиться, как ожидал рынок. Тогда тем более нет необходимости питать иллюзии, что очень скоро появятся VA dealing (услуги по торговле виртуальными активами) и VA custody (услуги по хранению виртуальных активов) — те лицензии, которых так ждут многие платежные организации.

Для тех, кто готовится делать криптоплатежи, прием/выплаты в стейблкоинах, а также операции по on-chain клирингу и расчетам, самой опасной сейчас вещью является не то, что лицензии дорогие, и не то, что соответствие требованиям сложно. Самое опасное — поставить стартовый темп бизнеса не на то место. Пока лицензии не выданы, бизнес не решается двигаться; в то же время рыночное окно уже продвигается вперед. В итоге очень легко попасть в такую ситуацию: вы уже все подготовили, но только упустили время.

Почему выдача лицензий на стейблкоины так чувствительна для рынка?

Эта история со стейблкоин-лицензиями в Гонконге волнует рынок не только потому, что сам по себе вопрос важен, а потому, что многие воспринимают это как сигнал светофора.

Причина очень простая. В Гонконге стейблкоины — это не маргинальная тема. За эти два года в web3-регуляторном планировании они являются одной из самых ключевых частей. Они связаны и с платежами, и с движением средств, и с тем, как в будущем будут собираться on-chain финансовые инфраструктуры. Если даже эта лицензия может быть выпущена успешно и прозрачно, рынок естественно сделает вывод: регулирование криптофинансов в Гонконге начинает по-настоящему переходить в стадию исполнения.

Но сейчас проблема в том, что этот «свет» не загорелся так, как ожидают все. Денежно-кредитное управление (ДКУ Гонконга) скорее будет подчеркивать осторожность, надежность, необходимость достаточной подготовки и то, что качество внедрения системы должно быть обеспечено. Такое объяснение само по себе вполне понятно. Потому что когда стейблкоины официально включаются в лицензионное регулирование, надзор смотрит никогда не только на то, «можно ли выпускать», а на целый набор вопросов: резервные активы, механизмы погашения, изоляцию средств, противодействие отмыванию денег (AML, обязанности по противодействию отмыванию денег) и передачу системных рисков и т.д. То есть задержка с выдачей лицензии не обязательно означает, что система не готова; возможно, регулятор просто не хочет оставлять какую-либо неопределенность на ключевых этапах.

Но рынок не будет смотреть только на объяснения — рынок будет смотреть на темп. Как только темп уходит назад, внешние начинают гадать: готов ли заявитель, утвержден ли список, регулирующая шкала внутри ДКУ все еще «дозревает», нужно ли подождать согласования политик на более высоком уровне. Какая из этих догадок окажется верной — возможно, не так уж и важно. Важно то, что рынок из-за этого заново откалибрует понимание: лицензии, связанные с крипто в Гонконге, по-прежнему не будут выдаваться быстро.

То, что этот «срыв сроков» нужно понять в первую очередь, — не сами стейблкоины, а стиль регулирования Гонконга

Если воспринимать эту задержку только как маленький эпизод в процессе лицензирования стейблкоинов, то это будет поверхностно. По-настоящему стоит понять следующее: неизменный стиль Гонконга в сфере крипторегулирования — это не «не делать», а «делать очень медленно, очень стабильно и строго по порядку».

Многие смотрят на Гонконг через своего рода «естественный фильтр»: мол, здесь финансовые рынки зрелые, институты прозрачные, уровень интернационализации высокий — и поэтому, как только задано направление, следующие лицензии и институты быстро будут внедрены. На практике это не так. В вопросах, связанных с финансовой инфраструктурой, платежными системами, публичными средствами и трансграничным движением капитала, Гонконг никогда не идет по модели «регулирование наперегонки», а идет по модели «подтверждающего регулирования». Это означает: ему важнее официально выводить лицензированную систему на рынок тогда, когда рынок уже увидел направление, границы рисков в целом прояснены, а последствия политики можно контролировать.

Стейблкоины как раз являются типичным примером. Их направление Гонконг признал давно; система действительно продвигается; и позиция по политике все это время была позитивной. Но когда наступает момент реального внедрения с выдачей лицензий, темп все равно будет замедляться. Почему? Потому что после выдачи лицензий это будет означать не просто раздать нескольким компаниям бумажку. Это будет равнозначно тому, как регулятор официально подтверждает, что новая финансовая договоренность может перейти в режим работы. Это подразумевает, что все последующие лицензии, связанные с платежами, торговлей, хранением и клирингом виртуальных активов, тоже с большой вероятностью будут продвигаться по тому же пути. Здесь не вопрос того, насколько рынок спешит или насколько отрасль ждет; вопрос в том, считает ли регулятор сам, что сейчас наступила фаза, когда можно «дать зеленый свет».

Не стоит слишком рассчитывать, что VA dealing и VA custody выйдут быстро

Это еще один момент, на который я хочу обратить внимание рынка. Сейчас многие платежные организации, зарубежные проекты и команды по стейблкоин-платежам действительно смотрят на два направления:

• VA dealing: услуги по торговле виртуальными активами

• VA custody: услуги по хранению виртуальных активов

Причина понятна. Для многих криптоплатежных бизнесов применимость этих двух типов лицензий действительно очень высока. Особенно для команд, которые хотят принимать/осуществлять платежи в стейблкоинах, делать расчеты с мерчантами, собирать on-chain средства, увязывать кошельки и клиринг — они естественным образом чувствуют: как только Гонконг выпустит эти две лицензии, у их бизнеса появится очень хорошая точка опоры.

Проблема в том, что «подходит» не означает «появится очень скоро». Если даже такой вопрос, как лицензирование стейблкоинов, который стоит на виду уже давно и по которому система правил относительно зрелая, все еще откладывают, то как два более «последующих/прикладных» слоя, как VA dealing и VA custody, могут появиться быстрее? По логике очередности регулирования, эти лицензии с высокой вероятностью не опередят стейблкоины. Причина очень простая: стейблкоины — это вопрос базовых платежей и единиц учета средств; в некотором смысле они ближе к «инфраструктуре». А VA dealing и VA custody — это лицензии на бизнес вокруг услуг с виртуальными активами. Они важные, но регулятор обычно будет продвигать их после того, как будет выстроен более полный основной каркас.

Поэтому, если сейчас еще есть команды, которые пишут коммерческий план так: «подождем; когда выйдет VA dealing/VA custody в Гонконге, мы сразу запустимся», — то риск у такой расстановки темпа очень высокий. Дело не в том, что эти две лицензии не выйдут, а в том, что вы можете ждать не так долго, как вам позволит время.

Для тех, кто делает криптоплатежи, самое страшное — не отсутствие лицензий, а ожидание «не там»

Многие делают планирование соответствия требованиям и по привычке сначала задают вопрос: «какая лицензия самая идеальная?» Этот вопрос верный, но неполный. Более правильно спросить следующее: «какая лицензия лучше всего подходит мне, чтобы в текущей стадии сначала запустить бизнес?» Это два совершенно разных вопроса.

Если вы делаете криптоплатежи, прием/выплаты в стейблкоинах, трансграничные расчеты, а также услуги по on-chain клирингу, то в долгосрочной перспективе Гонконг, конечно, стоит включить в свою стратегию. Его бренд-эффект, кредит доверия институтов и способность быть «распространителем» на азиатские рынки — сильные стороны. Проблема в том, что «долгосрочно стоит» не означает, что в краткосрочном плане нужно полностью делать ставку на старт бизнеса именно здесь.

У бизнеса есть окно возможностей. Особенно в платежном бизнесе: после того как лицензии получены, рынок не будет ждать, пока вы развернетесь на прежнем месте. Клиенты не будут ждать, партнеры не будут ждать, конкуренты тем более не будут ждать. Сегодня вы все еще горько ждете какую-то будущую лицензию — а другие уже могут, имея лицензии в других юрисдикциях, начать «прокладывать» маршруты: мерчанты, каналы, кошельки, OTC (внебиржевые сделки) и цепочку клиринга. Когда вы наконец получите лицензию, которая «в теории более идеальная», расклад на рынке может уже быть занятым другими. Поэтому с коммерческой точки зрения самая опасная стратегия соответствия требованиям — это не «ошибиться с лицензией», а остановиться надолго ради ожидания лицензии, которую еще неизвестно когда выдадут. Это прямо тормозит развитие бизнеса, и в итоге это не становится «более безопасным по комплаенсу», а рынок попросту исчезает первым.

Если вы правда хотите делать криптоплатежи, лучше сначала посмотреть, могут ли другие юрисдикции дать возможность запустить бизнес раньше

Это и есть более реалистичный мой совет. Если ваша цель сейчас — как можно скорее вывести криптоплатежный бизнес, а не просто сделать историю с лицензией Гонконга, тогда вместо того чтобы выжидать VA dealing и VA custody, лучше серьезно посмотреть на несколько более реалистичных путей: MSB в США, MTL в США, MSB в Канаде, DCE в Австралии и т.д.

У этих юрисдикций у каждой свои проблемы и свои издержки; нет такой «универсальной лицензии». Но у них есть общее преимущество: по крайней мере, вы сможете двигаться уже сейчас при ясных правилах. Для многих платежных бизнесов самое важное не то, чтобы с самого начала построить самую красивую с точки зрения глобального надзора регуляторную архитектуру, а то, чтобы найти точку старта, которая позволит запуститься законно, поддерживать итерации и стыковаться с клиентами и партнерами. Если бизнес сначала запустится, дальше — без разницы, вы «дополняете Гонконг», «дополняете Европу», «дополняете Ближний Восток» или строите структуру во многих юрисдикциях — все можно будет развивать по пути, повышая уровень. Но если первый шаг так и не удается сделать долго, то даже очень красивая конструкция лицензий дальше может остаться только на PPT. Поэтому реальная стратегия обычно заключается не «только ждать Гонконг», а: Гонконг продолжает быть в фокусе, но старт бизнеса нельзя ставить только на Гонконг.

То, что реально нужно «забирать», — не та лицензия, которой еще нет, а рыночная позиция

В конечном итоге многие команды сейчас тревожатся не из-за самой лицензии, а из-за страха упустить следующее окно для криптоплатежей. Эта тревога оправдана. Но решение не обязательно заключается в том, чтобы продолжать ждать. Задержка в лицензировании стейблкоинов уже дала рынку очень четкое напоминание: Гонконг будет продолжать, но Гонконг не ускорится из-за того, что рынку срочно.

Раз так, по-настоящему зрелая стратегия не должна быть пассивным ожиданием — ее нужно строить как активное занятие позиции.

Кто первым выстроит лицензионный маршрут, маршрут движения средств, маршрут партнерств и маршрут клиентов — у того больше шансов первым закрепиться на рынке. Тогда, когда последующие лицензии Гонконга действительно выйдут, вы сможете: дополнить лицензии, усилить структуру, расширяться по масштабу; а не начинать с нуля и заново догонять.

Поэтому, если сейчас вы как раз смотрите на такие бизнесы, как криптоплатежи, прием/выплаты в стейблкоинах и web3 трансграничные расчеты, мой совет очень конкретный: не возлагайте надежды целиком на следующую лицензию Гонконга.

Раз стейблкоины могут «срывать сроки», то еще нет смысла мучительно ждать VA dealing и VA custody. То, что действительно нужно сделать, — это как можно скорее найти юрисдикции и структуру, которые позволят запустить бизнес первыми, а не продолжать гадать, когда они выйдут.