JPMorgan: Две основные ошибки инвесторов в отношении ситуации в Иране

Ваша экономика США не такая, как считают многие инвесторы, и не может быть защищена от энергетических потрясений, вызванных войной.

В своем последнем отчете, опубликованном в понедельник на этой неделе, председатель по вопросам рынков и инвестиционной стратегии в JPMorgan Asset & Wealth Management Майкл Сембалест (Michael Cembalest) отметил, что вокруг иранского конфликта на рынке циркулируют два широко принятых, но имеющих принципиальные перекосы суждения:

• Во-первых, экономика США может противостоять удару от возможной блокировки Ормузского пролива за счет своей энергетической независимости;

• Во-вторых, давление, чтобы Иран вновь открыл пролив, достаточно, чтобы быстро сгладить ситуацию.

Сембалест считает, что оба этих суждения слишком оптимистичны. На момент выхода указанного отчета Трамп потребовал, чтобы Иран немедленно вновь открыл Ормузский пролив, а новый срок истекает во вторник вечером. Тем временем снижение американского фондового рынка в ходе этого раунда конфликта оказалось относительно ограниченным; некоторые инвесторы трактуют это как сигнал «иммунитета» рынка к ситуации. Но анализ Сембалеста показывает, что это спокойствие, возможно, зиждется на систематической недооценке рисков.

Заблуждение первое: энергетическая независимость США способна противостоять внешним потрясениям

В отчете Сембалест прямо называет этот рыночный консенсус: «Утверждение о том, что США могут быть защищены от влияния рынка при блокировке Ормузского пролива, в основном неверно. Энергетическая независимость США в виде ископаемого топлива не образует экономический “бронежилет”, как вы себе это представляете».

Подтверждает этот вывод не теоретическое рассуждение, а фактическая динамика на текущем рынке. Хотя внешние наблюдатели в основном концентрируются на рисках, с которыми из-за блокировки пролива сталкиваются европейские и азиатские страны, реальность такова, что многие виды нефтепродуктов, а даже и сама сырая нефть, в американском рынке демонстрируют куда более заметный рост цен.

Это означает, что даже если США являются нетто-экспортером определенного вида топлива, существенный рост глобальных цен на энергоносители все равно будет передаваться внутри страны через рыночные механизмы, создавая реальный удар для потребителей и компаний.

Заблуждение второе: Иран будет вынужден быстро отступить

Второе заблуждение состоит в том, что часть участников рынка считает: военная сила США и экономические издержки заставят Иран как можно скорее снова открыть пролив. Сембалест относится к этому с осторожностью.

В своем отчете он приводит мнение ближневосточного экономиста Дины Эсфандиари (Dina Esfandiary) из Bloomberg, указавшего, что Иран уже осознал: стратегия использования глобальной экономики в качестве заложника имеет более низкую цену, чем ожидалось, и дает более сильный эффект, чем ожидалось. Иными словами, вывод Ирана из текущей ситуации таков: эта стратегия неожиданно сработала.

Сембалест также перечисляет несколько структурных факторов, которые затрудняют быстрое завершение ситуации. Во-первых, даже если пролив откроют завтра, добыча нефти в регионе должна будет какое-то время, чтобы восстановиться до уровня, предшествовавшего конфликту. Во-вторых, запасы противокорабельных/перехватных ракет на стороне США, Израиля и стран Персидского залива, возможно, уже близки к дефициту. Кроме того, заметный прогресс Ирана в сфере производства беспилотников существенно повышает его способность вести асимметричные боевые действия. В отчете Сембалест пишет: «Хотя боевые нагрузки беспилотников относительно невелики, для причинения значительных разрушений самолетам, кораблям и радарным системам, которые стоят намного дороже, достаточно и небольших нагрузок; при этом единичная стоимость беспилотника с учетом несомой полезной нагрузки оказывается выше, чем у многих ракетных систем».

Вызывает опасения и уровень возможностей ВМС США по разминированию — в настоящее время в флоте остается лишь четыре устаревших тральщика, и все они запланированы к выводу из эксплуатации.

Скрытая тревога за спокойствием на фондовом рынке

Несмотря на то что перечисленные риски продолжают накапливаться, фондовый рынок США в ходе этого раунда конфликта держится относительно устойчиво: падение заметно меньше, чем при прошлогодних налоговых тарифных потрясениях, при начале российско-украинского конфликта в 2022 году и в начальный период пандемии COVID-19, которые считаются историческими шоками.

Главный стратег по инвестициям Hightower Advisors Стефани Линк (Stephanie Link) в интервью MarketWatch заявила, что устойчивость американского рынка «захватывает», и связала это с двумя факторами: повышением прогнозов прибыли аналитиками Уолл-стрит и тем, что рынок труда в США сохраняет устойчивость.

Однако Линк одновременно предупреждает о рисках хвостового характера: «Если конфликт продлится дольше, чем на несколько месяцев, я считаю, что влияние на рынок и экономику США наверняка станет гораздо более серьезным».

В начале своего отчета Сембалест проводит аналогию со Стивеном Кингом и романом «Салемов удел» (в русском переводе также известен как «Кладбище домашних животных»? — нет, здесь именно «Салемова населенная часть/Сейлемов удел»?); он подразумевает, что направление нынешней ситуации может сильно отличаться от первоначальных ожиданий: главный герой, движимый добрыми намерениями, идет против зла, но в итоге маленький городок оказывается сравнен с землей, а положение всех людей становится еще хуже. Эта метафора, возможно, и есть его наиболее сжатая оценка всей иранской ситуации.