18 tháng 06 năm 2026—Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang lần thứ tư liên tiếp, và cả ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ đều đóng cửa ở mức thấp hơn. Tuy nhiên, giữa những khó khăn vĩ mô này, một xu hướng nền tảng vẫn không bị lay chuyển: chi tiêu vốn (Capex) cho hạ tầng AI đang tăng trưởng với tốc độ hiếm thấy trong lịch sử công nghệ. Nvidia (NVDA) kết thúc ngày giao dịch ở mức 204,65 USD, thể hiện sức chống chịu tương đối dù thị trường chung chịu áp lực.
Sự bền vững này bắt nguồn từ nền tảng nhu cầu mạnh mẽ. Theo dự báo cập nhật của Goldman Sachs công bố vào tháng 06 năm 2026, bốn nhà vận hành trung tâm dữ liệu hyperscale lớn nhất—Alphabet (Google), Amazon, Microsoft và Meta—dự kiến sẽ đạt tổng chi tiêu Capex là 725 tỷ USD trong năm 2026, tăng 77% so với 410 tỷ USD năm 2025. Ước tính của S&P Global cũng cho ra con số tương tự, vượt 700 tỷ USD. Nếu tính thêm Oracle, năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây (CSP) lớn nhất sẽ chi tổng cộng 760 tỷ USD cho Capex, ghi nhận mức tăng trưởng năm trên năm là 102,56%. Tổng đầu tư của nhóm Magnificent Seven vào AI và hạ tầng trung tâm dữ liệu dự kiến đạt 527 tỷ USD.
Khi dòng vốn khổng lồ này tập trung theo một hướng, việc hiểu rõ luồng chảy của nó trở thành chìa khóa để nắm bắt toàn cảnh ngành.
Lớp hưởng lợi đầu tiên: Chip—Bộ phận hấp thụ Capex trực tiếp nhất
Trong làn sóng vốn này, ngành chip là bên hưởng lợi trực tiếp và tập trung nhất. Một phần lớn trong tổng Capex 725 tỷ USD của bốn nhà cung cấp đám mây hyperscale được đổ vào GPU, ASIC và các hoạt động mua sắm bán dẫn liên quan. Mỗi đồng chi cho hạ tầng AI đều có tỷ lệ lớn quay trở lại các nhà cung cấp chip.
Các hướng dẫn chi tiêu từ các ông lớn công nghệ củng cố xu hướng này. Amazon (AWS) dự báo Capex năm 2026 khoảng 200 tỷ USD; Microsoft khoảng 190 tỷ USD; Meta dao động từ 115 đến 145 tỷ USD; Alphabet nâng dự báo lên 180–190 tỷ USD. Tổng cộng, bốn ông lớn này vượt 700 tỷ USD, với phần lớn nguồn vốn hướng vào trung tâm dữ liệu AI, phát triển chip độc quyền và hạ tầng tính toán.
Đáng chú ý, cuộc đua chi tiêu này đang tái định hình cấu trúc tài chính của các công ty công nghệ. Đầu tháng 06 năm 2026, Alphabet hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu trị giá 84,75 tỷ USD—lớn nhất lịch sử toàn cầu. Dù dòng tiền hoạt động trong 12 tháng qua đạt khoảng 174 tỷ USD, Capex hàng năm của Alphabet (180–190 tỷ USD) đã vượt quá khả năng tạo tiền nội bộ. Trước đó, Alphabet đã huy động hơn 85 tỷ USD trên thị trường trái phiếu, với sáu loại tiền tệ và thậm chí phát hành trái phiếu sterling kỳ hạn 100 năm hiếm hoi. Meta cũng đang cân nhắc huy động hàng chục tỷ USD qua phát hành cổ phiếu.
Việc chuyển đổi từ mô hình "nhẹ tài sản, biên lợi nhuận cao" sang "nặng tài sản, hạ tầng vật lý" đồng nghĩa các nhà cung cấp chip giờ đây được hưởng tầm nhìn nhu cầu dài hạn hơn nhiều. Dell’Oro Group dự báo tăng trưởng Capex sẽ tăng tốc trong nửa cuối năm 2026, nhờ triển khai hệ thống NVIDIA Rubin và chu kỳ nâng cấp nền tảng tăng tốc tùy chỉnh của các hyperscaler. Ngay cả khi cổ phiếu chip bị bán tháo ngắn hạn, nhu cầu nền tảng vẫn rất mạnh—đây chính là biên an toàn cốt lõi mà cuộc đua Capex mang lại cho các nhà cung cấp thượng nguồn.
Lớp hưởng lợi thứ hai: Hạ tầng mạng—"Hệ mạch" của sức mạnh tính toán
Ngoài chip, hạ tầng mạng là bên hưởng lợi lớn tiếp theo. Việc mở rộng nhanh các cụm AI làm tăng mạnh nhu cầu băng thông cả trong và giữa các trung tâm dữ liệu. Các phân khúc như module quang, switch và chip kết nối tốc độ cao đang chứng kiến nhu cầu tăng trưởng theo cấp số nhân.
Các viện nghiên cứu chỉ ra cơ hội đầu tư trọng điểm trong chuỗi cung ứng tính toán AI toàn cầu, đặc biệt ở CPU, kết nối quang học và máy tính AI—bao gồm các công ty như TSMC, Nvidia, Intel, ASML và các doanh nghiệp Trung Quốc như Zhongji Innolight. Số lượng gọi token tăng nhanh khiến các trung tâm tính toán thông minh liên tục thiếu hụt tài nguyên tính toán cốt lõi. Việc phổ biến các tác vụ suy luận AI thúc đẩy nhu cầu giảm độ trễ mạng và tăng băng thông, khiến kiến trúc mạng trung tâm dữ liệu chuyển từ 100G lên 400G, 800G và thậm chí cao hơn.
Morgan Stanley ước tính nhu cầu token tăng 350% là một trong những yếu tố chính đẩy dự báo Capex đám mây hyperscale từ 450 tỷ lên 800 tỷ USD. Dữ liệu này cho thấy nhu cầu phía suy luận đang kéo đầu tư vào hạ tầng mạng—mỗi lần suy luận mô hình đều cần truyền dữ liệu qua lớp mạng, nên khối lượng token tăng trực tiếp làm gia tăng nhu cầu thiết bị mạng.
Lớp hưởng lợi thứ ba: Năng lượng và làm mát—"Cuốc xẻng" vô hình của ngành
Khi năng lực tính toán đạt quy mô nhất định, năng lượng và làm mát chuyển từ "chi phí hỗ trợ" thành "nút thắt cốt lõi". Gartner dự báo tiêu thụ điện trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ đạt 565 TWh trong năm 2026, tăng 26% so với 447 TWh năm 2025. Nhu cầu điện sẽ tăng từ 104 GW lên 132 GW, tức tăng 27%. Đến năm 2030, con số này dự kiến đạt 290 GW. Máy chủ tối ưu hóa AI sẽ chiếm 31% tiêu thụ điện trung tâm dữ liệu năm 2026, và đến năm 2027, mức tiêu thụ điện của chúng sẽ vượt máy chủ truyền thống.
Giám đốc nghiên cứu Gartner, bà Linglan Wang, nhận định: "Sự bùng nổ các tác vụ AI đòi hỏi tính toán cao đang thúc đẩy tăng trưởng tiêu thụ điện trung tâm dữ liệu chưa từng có. Hiện nay, năng lực tính toán AI bị giới hạn bởi nguồn điện, khiến việc cung cấp điện ổn định trở thành mặt trận mới cho mở rộng và lợi nhuận trong cuộc đua AI toàn cầu."
Về làm mát, mật độ công suất cao của máy chủ AI đang thúc đẩy chuyển đổi từ làm mát bằng không khí sang làm mát bằng chất lỏng. Từng là giải pháp ngách, làm mát bằng chất lỏng nay trở thành hạ tầng chủ đạo cho các trung tâm tính toán thông minh công suất lớn. JPMorgan dự đoán thị trường làm mát bằng chất lỏng cho máy chủ AI toàn cầu sẽ tăng từ khoảng 8,9 tỷ USD năm 2025 lên hơn 17 tỷ USD năm 2026. Thị trường máy làm lạnh nước dự kiến tăng từ 1,6 tỷ USD năm 2026 lên 12,7 tỷ USD vào năm 2030. Các doanh nghiệp như Delta Electronics, Auras, Chaun-Choung và Wiwynn đang tích cực nắm bắt cơ hội nâng cấp hệ thống này.
Morgan Stanley dự báo các trung tâm dữ liệu sẽ thiếu hụt 55 GW công suất điện. Sự mất cân đối cung-cầu này khiến các doanh nghiệp thiết bị điện, năng lượng hạt nhân và dự án năng lượng tái tạo trở thành bên hưởng lợi chính từ Capex lan tỏa. Khác với chip, năng lượng và làm mát không phải là bộ phận hấp thụ Capex trực tiếp—chúng là "nhu cầu phát sinh cứng" xuất hiện khi Capex mở rộng, với tốc độ tăng trưởng gắn chặt vào tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu.
Capex trung tâm dữ liệu toàn cầu: Câu chuyện vĩ mô nghìn tỷ USD
Gộp các lớp hưởng lợi này lại, bức tranh chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu toàn cầu trở nên rõ nét hơn. Dell’Oro Group đã nâng dự báo Capex trung tâm dữ liệu toàn cầu năm 2026 lên hơn 1 nghìn tỷ USD. Bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất Mỹ tăng Capex trung tâm dữ liệu thêm 78%.
Nhìn xa hơn, Goldman Sachs dự đoán chỉ riêng bốn hyperscaler lớn có thể đạt 5,3 nghìn tỷ USD Capex vào cuối năm 2030. CEO Nvidia Jensen Huang trong cuộc họp báo cáo tài chính tháng 05 dự báo đầu tư trung tâm dữ liệu AI toàn cầu sẽ tăng lên 3–4 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dù độ chính xác của các dự báo này còn cần kiểm chứng, nhưng hướng đi là rõ ràng: đầu tư hạ tầng AI chưa có dấu hiệu chững lại.
Thách thức ROI: Khi nào lợi nhuận sẽ xuất hiện?
Tuy nhiên, mặt trái của Capex khổng lồ là sự bất định về ROI (lợi nhuận đầu tư)—điểm tranh luận trung tâm của thị trường hiện nay.
Tỷ lệ Capex/doanh thu đã lên mức cao kỷ lục. Tỷ lệ Capex/doanh số của Meta năm 2026 dự báo khoảng 54%, Microsoft là 47%, Alphabet là 46%. Các chuyên gia Goldman Sachs cho biết, ước tính chung đặt Capex đám mây hyperscale ở mức 770 tỷ USD năm 2026—tương đương 100% dòng tiền hoạt động.
Cường độ vốn này đồng nghĩa doanh thu đám mây tăng trưởng tuyến tính không còn đủ để hấp thụ nhanh áp lực khấu hao và tài chính do Capex mang lại. Bốn hyperscaler lớn đang chuyển từ mô hình "tự mở rộng bằng dòng tiền hoạt động" sang mô hình đòn bẩy "phụ thuộc mạnh vào thị trường vốn—nợ và cổ phiếu—để tài trợ hạ tầng vật lý nặng tài sản".
CITIC Securities vẫn xác định ba cơ chế chính có thể cải thiện ROI đám mây: tăng trưởng doanh thu đám mây năm trên năm, tỷ lệ ứng dụng AI tăng, và nhu cầu dịch vụ đám mây tiếp tục mở rộng. Tuy nhiên, thời gian cải thiện ROI vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Dữ liệu Gartner cho thấy chi tiêu AI toàn cầu sẽ đạt 1,76 nghìn tỷ USD năm 2025 và dự kiến tăng lên 2,60 nghìn tỷ USD năm 2026. Trong tổng chi tiêu khổng lồ này, đầu tư hạ tầng chiếm tỷ trọng lớn nhất (55%), nhưng tốc độ thu hồi vốn vẫn phụ thuộc vào tốc độ thương mại hóa phía suy luận AI.
Kết luận
Cuộc đua Capex AI năm 2026 không còn là "cuộc thi đốt tiền"—mà là sự tái cấu trúc toàn diện chuỗi giá trị ngành, từ chip đến năng lượng, từ tính toán đến điện lực. Chi tiêu hàng năm 725–750 tỷ USD—dù theo tiêu chuẩn nào—cũng là thực tế kinh tế không thể bỏ qua.
Logic của chuỗi hưởng lợi này rất rõ ràng: các nhà sản xuất chip (đặc biệt là NVIDIA) là bên hấp thụ Capex trực tiếp và lớn nhất; các nhà cung cấp hạ tầng mạng hưởng lợi từ đơn hàng tăng khi quy mô cụm mở rộng; và các doanh nghiệp năng lượng, làm mát hưởng lợi từ "nhu cầu phát sinh cứng", với lợi ích xuất hiện muộn hơn trong chu kỳ xây dựng. Thời điểm và độ co giãn của ba lớp này khác nhau, nhưng cùng nhau tạo nên câu chuyện ngành toàn diện.
Đối với thị trường, phép thử thực sự không phải là liệu Capex có tiếp tục tăng hay không—hướng dẫn hiện tại từ các ông lớn đã trả lời rõ ràng—mà là khi nào, và hiệu quả ra sao, các khoản đầu tư này sẽ chuyển thành lợi nhuận bền vững. Việc xác thực ROI sẽ quyết định liệu cuộc đua này mở ra kỷ nguyên công nghệ mới hay chỉ lặp lại chương trình bong bóng dot-com. Cho đến khi câu trả lời xuất hiện, mọi mắt xích trong chuỗi hưởng lợi vẫn tiếp tục hấp thụ dòng vốn lớn nhất lịch sử ngành công nghệ.
