Vào ngày 14 tháng 07 năm 2026 (giờ Bắc Kinh), cổ phiếu Circle Internet Group (NYSE: CRCL) đóng cửa quanh mức 63 USD/cổ phiếu, giảm khoảng 4,75%. Mặc dù cổ phiếu này đã tăng hơn 10% trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa sau khi nhận được phê duyệt cuối cùng từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) cho việc thành lập Circle National Trust vào ngày 10 tháng 07, nhưng ngay sau đó đã đối mặt với áp lực chốt lời.
Nhìn rộng hơn, giá cổ phiếu CRCL đã thể hiện mức biến động còn kịch tính hơn theo thời gian. Đỉnh 52 tuần đạt 262,97 USD, và mức giá hiện tại đã giảm hơn 76% so với đỉnh này. Tính từ đầu năm đến nay, CRCL đã giảm khoảng 24,8%. Vào ngày 01 tháng 07, CRCL giảm mạnh 17,55% chỉ trong một ngày, đóng cửa ở mức 62,63 USD. Hai động lực cốt lõi dẫn đến đợt bán tháo này là: Circle bị loại khỏi Chỉ số Tăng trưởng Russell, kích hoạt hoạt động bán thụ động, và thông báo chung của Stripe, Visa, BlackRock cùng hơn 140 tổ chức khác về việc ra mắt stablecoin mới Open USD (OUSD).
Vốn hóa thị trường hiện tại của Circle vào khoảng 15,66 tỷ USD. Đối với một đơn vị phát hành stablecoin đang quản lý hơn 70 tỷ USD tài sản dự trữ, mức định giá này phản ánh sự định giá lại sâu sắc của thị trường đối với tính bền vững của mô hình kinh doanh này.
Bản chất của Circle: Mạng lưới phân phối Đô la số hóa
Để hiểu được logic định giá của CRCL, trước tiên cần nắm rõ hoạt động kinh doanh cốt lõi của Circle. Circle không phải là một "công ty tiền mã hóa" theo nghĩa truyền thống. Mô hình kinh doanh của họ có thể được tóm gọn bằng công thức đơn giản:
Doanh thu của Circle = Lượng lưu hành USDC × biên lãi suất ròng (lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ – chi phí vận hành)
Bằng cách phát hành USDC – đồng tiền được neo giá 1:1 với USD, Circle chuyển đổi đô la truyền thống thành đô la số có thể lưu chuyển tự do trên blockchain. Đồng thời, Circle đầu tư nguồn dự trữ USD do người dùng gửi vào các trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn để hưởng chênh lệch lãi suất. Tính đến tháng 07 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đạt khoảng 312 tỷ USD. USDT của Tether dẫn đầu với vốn hóa khoảng 184 tỷ USD, trong khi USDC của Circle đứng thứ hai với 73,4 tỷ USD.
Trong quý I năm 2026, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ của Circle đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ năm trước nhưng thấp hơn kỳ vọng thị trường (715 triệu USD). Trong đó, thu nhập từ dự trữ đạt 653 triệu USD, chiếm 94% doanh thu. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng chỉ đạt 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận hoạt động giảm 51,58%. Sự phân kỳ giữa tăng trưởng doanh thu và sụt giảm lợi nhuận cho thấy thách thức cấu trúc sâu sắc của Circle: Lượng lưu hành USDC tăng, nhưng lợi nhuận trên mỗi đơn vị lưu hành lại giảm.
Trong quý I năm 2026, lượng lưu hành trung bình của USDC tăng 39% so với cùng kỳ, nhưng thu nhập từ dự trữ chỉ tăng 17%. Nguyên nhân cốt lõi là: lợi suất dự trữ trung bình giảm từ 4,16% trong quý I năm 2025 xuống còn 3,50% trong quý I năm 2026. Lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) trực tiếp quyết định "biên lãi gộp" của Circle – và môi trường lãi suất đang thay đổi.
Cục diện cạnh tranh thay đổi: Từ thế song mã đến cuộc đối đầu đa cực
Cục diện cạnh tranh trên thị trường stablecoin đã thay đổi căn bản vào tháng 07 năm 2026.
Cuối tháng 06, Liên minh Tiêu chuẩn Mở (Open Standard Alliance) công bố ra mắt Open USD, với sự tham gia của hơn 140 tổ chức như Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase và BlackRock. Trước đó, Stripe đã mua lại nền tảng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, tạo nền tảng vận hành cho liên minh này.
Cơ chế của Open USD nhắm trực diện vào điểm yếu trong mô hình kinh doanh của Circle. Theo truyền thống, các đơn vị phát hành stablecoin giữ lại toàn bộ thu nhập lãi từ tài sản dự trữ – đây là nguồn tạo ra 94% doanh thu của Circle. Open USD áp dụng kiến trúc "chia sẻ lợi suất", hoàn trả phần lớn lãi dự trữ (sau khi trừ phí quản lý nhỏ) cho các tổ chức tham gia, đồng thời miễn phí phát hành và quy đổi. Điều này đồng nghĩa, với các tổ chức lớn, sử dụng Open USD có thể hấp dẫn hơn về mặt kinh tế so với USDC.
Sự leo thang cạnh tranh này mang ý nghĩa sâu xa hơn. Cuộc đua stablecoin đang chuyển từ "các công ty tiền mã hóa cạnh tranh" sang "các định chế tài chính truyền thống chạy đua xây dựng hạ tầng". Visa sở hữu mạng lưới thanh toán toàn cầu, Stripe kiểm soát kênh thanh toán cho thương nhân, BlackRock mang đến nguồn vốn tổ chức – những lợi thế mà Circle khó có thể bắt kịp trong ngắn hạn.
Sức mạnh giao dịch và rủi ro lưu hành của USDC
Dù chịu áp lực cạnh tranh, USDC vẫn giữ vị thế mạnh về khối lượng giao dịch. Tháng 06 năm 2026, tổng giá trị giao dịch stablecoin điều chỉnh đạt mức kỷ lục 1,79 nghìn tỷ USD, trong đó USDC đóng góp khoảng 1,21 nghìn tỷ USD – tương đương 67%. Trong nửa đầu năm 2026, USDC chiếm khoảng 70% tổng khối lượng giao dịch stablecoin điều chỉnh, trong khi USDT chỉ chiếm 25%. Tính đến ngày 07 tháng 07 năm 2026, tổng giá trị giao dịch on-chain lũy kế của USDC đã vượt 90,8 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên, lợi thế về khối lượng giao dịch này chưa chuyển hóa thành tăng trưởng lưu hành. Lượng USDC lưu hành đã giảm khoảng 7 tỷ USD so với đỉnh tháng 03, xuống còn khoảng 73 tỷ USD vào tháng 07. Xu hướng này phản ánh sự co hẹp chung của thị trường stablecoin – tổng nguồn cung stablecoin giảm khoảng 10 tỷ USD trong hai tháng. Riêng tháng 06, lượng giảm lên tới 7,7 tỷ USD – mức giảm lớn nhất kể từ sự kiện sụp đổ của Terra-Luna năm 2022.
Sự sụt giảm lưu hành ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô tài sản dự trữ và thu nhập lãi của Circle. Dưới áp lực kép từ chính sách của Fed và cạnh tranh thị trường, Circle đang đối mặt rủi ro vừa giảm quy mô vừa giảm biên lợi nhuận.
Hào lũy pháp lý: Giá trị chiến lược của giấy phép OCC
Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, tuân thủ pháp lý đang trở thành "hào lũy" phòng thủ vững chắc nhất trong ngành stablecoin.
Ngày 10 tháng 07 năm 2026, Circle thông báo đã nhận được phê duyệt cuối cùng từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) để thành lập Circle National Trust (Ngân hàng tiền tệ số quốc gia đầu tiên, N.A.). Đây là lần đầu tiên một đơn vị phát hành stablecoin chính thức bước vào hệ thống quản lý tài chính cốt lõi của Mỹ với tư cách ngân hàng tín thác liên bang.
Giá trị chiến lược của giấy phép này gồm ba điểm:
Thứ nhất, uy tín quản lý liên bang. Trước đây, USDC chủ yếu dựa vào giấy phép chuyển tiền của các bang và BitLicense của New York. Với Circle National Trust, hoạt động lưu ký cốt lõi của họ giờ đây chịu sự giám sát trực tiếp của OCC liên bang. Đối với ngân hàng, công ty môi giới, đơn vị thanh toán và quản lý tài sản, cơ quan quản lý liên bang mang lại mức độ tin cậy cao hơn nhiều so với giấy phép cấp bang.
Thứ hai, kênh quản lý dự trữ cấp liên bang. Dù hoạt động quản lý dự trữ chưa chuyển sang Circle National Trust, kiến trúc pháp lý đã sẵn sàng. Khi đủ điều kiện, việc phát hành, lưu ký và quản lý dự trữ USDC có thể vận hành theo tiêu chuẩn pháp lý cao hơn.
Thứ ba, xây dựng năng lực tích hợp dọc. Lộ trình dài hạn của Circle ngày càng rõ nét: phát hành USDC → quản lý dự trữ → lưu ký tài sản → thanh toán on-chain → mạng lưới thanh toán xuyên biên giới → cung cấp dịch vụ hạ tầng stablecoin cho các định chế tài chính truyền thống. Mô hình "ngân hàng nhẹ" này phù hợp với đặc trưng cốt lõi của stablecoin là "dự trữ 100%, phục vụ thanh toán" và tối ưu hóa lợi thế pháp lý do sự giám sát liên bang mang lại.
Tuy nhiên, hào lũy pháp lý không phải là tuyệt đối. Sau khi OCC phê duyệt, Mizuho Securities vẫn duy trì đánh giá "trung lập" đối với Circle, lưu ý rằng việc được phê duyệt pháp lý không giải quyết được vấn đề tăng trưởng chậm lại của USDC hay áp lực cạnh tranh ngày càng lớn. Hơn nữa, Liên minh Open USD được thành lập sau khi khung pháp lý GENIUS Act ra đời – quy định rõ ràng là "con dao hai lưỡi": nâng cao rào cản tuân thủ cho Circle, nhưng cũng mở đường cho các định chế tài chính truyền thống tham gia quy mô lớn.
Ba biến số then chốt cho tăng trưởng tương lai
Tiềm năng tăng trưởng của Circle trong tương lai phụ thuộc vào ba biến số cốt lõi.
Biến số 1: Thị phần của USDC. USDC đã tạo được lợi thế rõ rệt so với USDT về khối lượng giao dịch, nhưng lại kém về quy mô lưu hành. Khi các đối thủ mới như Open USD gia nhập, việc USDC có duy trì và mở rộng vị thế dẫn đầu trong thanh toán stablecoin cho tổ chức hay không sẽ quyết định trực tiếp quy mô tài sản dự trữ của Circle. Đáng chú ý, Circle vẫn tiếp tục phát hành USDC trên mạng Solana – chỉ riêng ngày 14 tháng 07 đã phát hành 750 triệu USDC, nâng tổng lượng USDC phát hành trên Solana năm 2026 lên 68,26 tỷ USD. Điều này cho thấy nhu cầu tăng lên trong các kịch bản DeFi và thanh toán.
Biến số 2: Mở rộng ứng dụng thanh toán stablecoin. Động lực tăng trưởng của Circle không chỉ đến từ giao dịch tiền mã hóa, mà còn từ thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và giao dịch tài sản thực (RWA). USDC hiện hoạt động trên hơn 34 blockchain, và giao thức chuyển liên chuỗi (CCTP) đang giảm ma sát khi di chuyển USDC giữa các chuỗi. Nếu stablecoin tiến hóa từ "tài sản giao dịch" thành "tài sản hạ tầng tài chính", Circle – với vai trò nhà cung cấp hạ tầng tiên phong – sẽ có lợi thế dẫn đầu.
Biến số 3: Môi trường lãi suất. Đây là biến số được nhà đầu tư cổ phiếu quan tâm nhất. Trong nửa đầu năm 2026, Fed giữ biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75% trong bốn cuộc họp liên tiếp. Theo dữ liệu "FedWatch" của CME tháng 07, thị trường định giá xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 07 là 66,3%, và khả năng tăng 25 điểm cơ bản là 33,7%. Nếu lãi suất cao duy trì, thu nhập từ dự trữ của Circle sẽ tiếp tục mạnh; nếu Fed bước vào chu kỳ giảm lãi suất, biên lợi nhuận của Circle sẽ bị thu hẹp đáng kể.
Kết luận
Circle đang đứng trước ngã rẽ quan trọng. Một mặt, USDC chiếm khoảng 70% khối lượng giao dịch stablecoin, giấy phép ngân hàng tín thác liên bang OCC đã tạo ra hào lũy pháp lý, và mục tiêu giá trung bình của 25 nhà phân tích là 126,17 USD – tiềm năng tăng gần 100% so với mức giá hiện tại. Mặt khác, CRCL đã giảm khoảng 24,8% từ đầu năm, lượng lưu hành USDC giảm khoảng 7 tỷ USD so với đỉnh, và sự xuất hiện của Liên minh Open USD đang thay đổi căn bản mô hình kinh tế của ngành stablecoin.
Cuộc cạnh tranh stablecoin đã chuyển từ "ai phát hành nhiều coin hơn" sang "ai kiểm soát hạ tầng phát hành, dự trữ, lưu ký và thanh toán được quản lý liên bang". Circle là đơn vị đầu tiên sở hữu "giấy phép hạ tầng liên bang", nhưng hơn 140 tổ chức trong Liên minh Open USD lại xây dựng một hào lũy khác dựa vào mạng lưới thanh toán, kênh thương nhân và nguồn vốn tổ chức.
Đối với nhà đầu tư, giá trị của CRCL cuối cùng quy về hai câu hỏi: Quy mô thị trường stablecoin với vai trò "đô la số hóa" có thể lớn đến đâu? Và Circle có thể chiếm lĩnh bao nhiêu phần trong thị trường đó? Câu trả lời cho câu hỏi đầu phụ thuộc vào xu hướng số hóa đồng đô la trên toàn cầu; câu trả lời cho câu hỏi thứ hai phụ thuộc vào việc Circle có duy trì được lợi thế về pháp lý, công nghệ và mô hình kinh doanh hay không.
Câu hỏi thường gặp
Q1: Vì sao cổ phiếu Circle (CRCL) giảm mạnh so với đỉnh?
CRCL đã giảm hơn 76% so với đỉnh 52 tuần là 262,97 USD, chủ yếu do ba yếu tố: điều chỉnh chung của thị trường tiền mã hóa khiến khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư giảm; lượng lưu hành USDC giảm khoảng 7 tỷ USD so với đỉnh tháng 03, tác động trực tiếp đến quy mô tài sản dự trữ; và sự xuất hiện của các đối thủ mới như Open USD khiến thị trường đánh giá lại tính bền vững của mô hình kinh doanh Circle.
Q2: Mức độ đe dọa từ Open USD đối với Circle lớn đến đâu?
Open USD, do Visa, Stripe, BlackRock cùng hơn 140 tổ chức hợp tác triển khai, áp dụng mô hình "chia sẻ lợi suất" – hoàn trả lãi dự trữ cho các tổ chức tham gia và miễn phí phát hành/quy đổi. Điều này thách thức trực tiếp nguồn thu lãi dự trữ của Circle, nhưng Open USD chưa chính thức ra mắt – mức độ chấp nhận thực tế trên thị trường vẫn cần thời gian kiểm chứng.
Q3: Ý nghĩa của việc được OCC phê duyệt đối với Circle là gì?
Ngày 10 tháng 07 năm 2026, Circle được OCC phê duyệt thành lập Circle National Trust, trở thành đơn vị phát hành stablecoin đầu tiên gia nhập hệ thống quản lý tài chính cốt lõi của Mỹ với tư cách ngân hàng tín thác liên bang. Điều này mang lại uy tín pháp lý liên bang cho USDC và đặt nền móng cho việc quản lý dự trữ dưới sự giám sát liên bang trong tương lai – một bước tiến quan trọng trong xây dựng hào lũy pháp lý dài hạn của Circle.
Q4: Vị thế thị trường hiện tại của USDC ra sao?
Tháng 06 năm 2026, USDC xử lý khoảng 1,21 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch stablecoin điều chỉnh, chiếm 67% thị phần. Trong nửa đầu năm 2026, tỷ lệ này là khoảng 70%. Tuy nhiên, lượng lưu hành của USDC chỉ đạt khoảng 73 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với USDT (184 tỷ USD). USDC dẫn đầu về hoạt động giao dịch nhưng vẫn xếp thứ hai về quy mô lưu hành.
Q5: Triển vọng đầu tư cổ phiếu CRCL như thế nào?
Mục tiêu giá trung bình của 25 nhà phân tích là 126,17 USD, tương đương tiềm năng tăng khoảng 100% so với mức giá hiện tại. Tuy nhiên, ý kiến các chuyên gia khá phân hóa – mục tiêu dao động từ 55 đến 243 USD. Tương lai của Circle phụ thuộc vào thị phần USDC, mở rộng ứng dụng thanh toán stablecoin và môi trường lãi suất của Fed. Nhà đầu tư nên cân nhắc tổng thể các yếu tố này.
