Tổng quan
Điểm đột phá cốt lõi của HIP-3 nằm ở việc cho phép các đội ngũ bên ngoài triển khai và vận hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình trên nền tảng hạ tầng HyperCore.
Theo khuôn khổ HIP-3, các nhà triển khai phải đáp ứng một số yêu cầu quan trọng:
Ngưỡng staking: Mỗi nhà triển khai phải stake 500.000 HYPE.
Chia sẻ phí: Nhà triển khai có thể nhận tối đa 50% doanh thu phí giao dịch.
Rủi ro: Nếu xảy ra hành vi gian lận—như oracle lỗi hoặc vận hành thị trường không đúng quy trình—tài sản đã stake có thể bị cắt giảm.
Nguồn: hl.eco
Cơ chế này mở rộng hệ sinh thái Hyperliquid ra nhiều thị trường đa dạng và chuyên biệt hơn, bao gồm tài sản dài hạn, perps ngách và sàn giao dịch chuyên nghiệp. Dữ liệu cho thấy HIP-3 đang nhanh chóng chiếm thị phần trong giao dịch perps Hyperliquid: tại đỉnh điểm, HIP-3 chiếm khoảng 38% khối lượng giao dịch perps Hyperliquid, với tổng khối lượng tích lũy đạt xấp xỉ 200 tỷ USD.
Tuy nhiên, yêu cầu stake 500.000 HYPE tạo ra rào cản vốn lớn, khiến phần lớn đội ngũ không thể trực tiếp tham gia triển khai HIP-3.
Đây là lúc Kinetiq Launch xuất hiện. Launch là nền tảng Exchange-as-a-Service (EaaS) xây dựng trên giao thức HIP-3 của Hyperliquid, được thiết kế nhằm giảm rào cản gia nhập cho các đội ngũ muốn triển khai và vận hành sàn hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình.
Cụ thể, Launch kết hợp hạ tầng LST đã được xác thực của Kinetiq với mô hình huy động vốn cộng đồng, giúp các đội ngũ huy động đủ 500.000 HYPE để stake cho thị trường builder-deployed. Mỗi thị trường được triển khai tương ứng với một pool staking độc lập, nghĩa là người dùng hỗ trợ sàn nào sẽ chỉ chịu rủi ro trong thị trường đó, thay vì bị ảnh hưởng bởi toàn hệ thống.
Mô hình kinh doanh và cấu trúc doanh thu của Kinetiq
Kinetiq đóng vai trò là hạ tầng chủ chốt thúc đẩy tăng trưởng hệ sinh thái HIP-3.
Yêu cầu stake 500.000 HYPE, tương đương khoảng 31 triệu USD theo giá hiện tại, vẫn là rào cản vốn cao với đa số đội ngũ. Hiện tại, market.xyz và Borsa đã triển khai thị trường perps thông qua mô hình Kinetiq Launch. Perps.fun cũng được đồn đoán đang chuẩn bị triển khai qua Launch.
Trên nền tảng này, mô hình doanh thu của Kinetiq đang hình thành: thị trường HIP-3 và builder code tạo ra thu nhập từ phí giao dịch, trong khi staking kHYPE và Launch LSTs đóng góp phí hiệu suất. Các nguồn này kết hợp tạo thành mô hình doanh thu bền vững, gắn chặt với tăng trưởng hệ sinh thái Hyperliquid.
Nguồn: DeFiLlama
Mô hình doanh thu của Kinetiq gồm hai thành phần chính:
Thành phần đầu tiên đến từ phần thưởng staking, bao gồm staking kHYPE và Launch LSTs. Giao thức thường thu phí hiệu suất 10% trên các phần thưởng này, với 30% chuyển vào quỹ giao thức và 70% dùng để mua lại KNTQ, tạo giá trị rõ ràng cho người nắm giữ token.
Thành phần thứ hai là phí giao dịch, với Kinetiq nhận 40% doanh thu phí từ các thị trường HIP-3.
Nguồn: DeFiLlama
Nhìn vào cơ cấu doanh thu của Kinetiq, phần thưởng staking kHYPE vẫn là nguồn thu chính.
Hiệu suất trong quý 3 và quý 4 năm 2025 đặc biệt mạnh, với phần thưởng staking trung bình mỗi quý khoảng 6,5 triệu USD. Sau khi các ưu đãi ban đầu và airdrop kết thúc sau TGE năm 2026, TVL của giao thức giảm từ đỉnh quý 4 năm 2025 là 2,07 tỷ USD xuống còn khoảng 1 tỷ USD, dẫn đến phần thưởng staking kHYPE giảm. Từ năm 2026, phần thưởng staking mỗi quý trung bình khoảng 4 triệu USD.
Ngược lại, EaaS là yếu tố quan trọng trong câu chuyện tăng trưởng tương lai của Kinetiq, khiến phí thị trường HIP-3 trở thành lĩnh vực cần theo dõi. Nửa đầu năm 2026, phí thị trường HIP-3 trung bình khoảng 330.000 USD.
Do tâm lý thị trường yếu, hiệu suất quý 2 thấp hơn quý 1. Tuy nhiên, động lực chính cho dòng doanh thu này là số lượng thị trường triển khai qua Kinetiq Launch tăng lên. Ví dụ, Borsa—thị trường perps mới ra mắt—đã xác thực tiềm năng của Kinetiq Launch như hạ tầng phát hành thị trường HIP-3. Khi nhiều thị trường tham gia, lộ trình tăng trưởng của Kinetiq trở nên rõ nét: tiếp tục thu phí staking từ kHYPE và Launch LSTs, đồng thời mở rộng thị trường HIP-3 để thu phí giao dịch.
Phần thưởng staking
Nguồn: DeFiLlama
Xét về khả năng thu lợi nhuận, Kinetiq thể hiện hiệu quả vượt trội so với các giao thức LST khác.
Chúng tôi so sánh với các giao thức LST hàng đầu ở các hệ sinh thái khác, gồm Lido của Ethereum, Sanctum của Solana và Lista của BNB Chain. Nửa đầu năm 2026, lợi nhuận gộp trung bình của Kinetiq khoảng 680.000 USD. Dù TVL tuyệt đối không lớn nhất, tỷ lệ lợi nhuận gộp/TVL trung bình đạt 7,6 điểm cơ bản, vượt qua các đối thủ.
Hơn nữa, khả năng thu lợi nhuận của Kinetiq đã cải thiện đáng kể từ quý 3 năm 2025, tăng từ khoảng 1,2 điểm cơ bản lên 7,6 điểm cơ bản nửa đầu năm 2026. Điều này cho thấy Kinetiq không chỉ dựa vào tăng trưởng TVL mà còn đạt hiệu quả cao hơn trong chuyển đổi doanh thu và thu lợi nhuận trên mỗi đơn vị TVL.
Sự cải thiện này chủ yếu đến từ điều chỉnh cơ chế phí thực hiện sau ngày 09 tháng 04 năm 2026: trước đó, 100% phần thưởng staking kHYPE thuộc về người stake HYPE, doanh thu giao thức chủ yếu từ phí unstaking. Sau điều chỉnh, 90% phần thưởng tiếp tục dành cho người stake, còn 10% còn lại được thu làm phí hiệu suất, giao thức giữ và phân bổ cho quỹ và mua lại KNTQ.
Nguồn: DeFiLlama
Với TVL hiện tại của Kinetiq khoảng 1,02 tỷ USD và tỷ lệ lợi nhuận gộp/TVL hàng quý là 6,8 điểm cơ bản, giao thức tạo ra khoảng 702.000 USD lợi nhuận gộp mỗi quý. So sánh, lợi nhuận gộp hàng quý của Lido là khoảng 10,5 triệu USD—gấp 15 lần.
Đáng chú ý, khoảng cách TVL cũng khoảng 15 lần: Kinetiq đạt 1,02 tỷ USD, còn Lido là 15,1 tỷ USD. Điều này cho thấy khả năng thu lợi nhuận gộp trên mỗi đơn vị TVL của Kinetiq đã ngang bằng Lido. Sự khác biệt về lợi nhuận gộp hiện tại chủ yếu do quy mô TVL, không phải hiệu quả vận hành.
Nguồn: Stakingrewards
Vì TVL staking quyết định trực tiếp tiềm năng doanh thu tương lai của Kinetiq, cần xem xét hệ sinh thái staking tổng thể của Hyperliquid.
Một đặc điểm nổi bật của staking Hyperliquid là:
Sự tập trung ở các nhà cung cấp staking lớn cao hơn nhiều hệ sinh thái khác. Hiện tại, mười validator hàng đầu chiếm khoảng 83,4% tổng số HYPE đã stake, với Hyper Foundation nắm gần một nửa. Phần còn lại phân bổ cho một số validator tầm trung, đa số có lượng stake riêng lẻ khoảng 1 tỷ USD.
Trong khi đó, tỷ lệ staking hiện tại của Hyperliquid khoảng 45,7%, cao hơn các hệ sinh thái lớn khác (Ethereum: 33%, BNB Chain: 19%, Solana: 67%, Polygon: 33%). Điều này cho thấy, xét về tiềm năng tăng tỷ lệ staking toàn mạng, Hyperliquid có dư địa tăng trưởng hạn chế.
Dựa trên dữ liệu TVL và tỷ lệ lợi nhuận gộp hàng năm quý 2 năm 2026, chúng ta có thể phân tích thêm cách doanh thu phần thưởng staking của Kinetiq biến động theo các kịch bản khác nhau.
Động lực TVL chủ yếu phụ thuộc vào cạnh tranh trên thị trường staking HYPE.
Hiện tại, tài sản staking HYPE phân bổ cho nhiều tổ chức và validator. Là một trong những nền tảng lớn nhất mở cho người dùng lẻ, Kinetiq vẫn có cơ hội thúc đẩy tăng trưởng TVL nhờ rào cản gia nhập thấp. Ngược lại, nếu lợi suất staking HYPE không cạnh tranh—hiện tại khoảng 2,24%—nhà đầu tư có thể chuyển vốn sang tài sản lợi suất cao hơn, gây áp lực giảm TVL của Kinetiq.
Tỷ lệ lợi nhuận gộp chủ yếu bị ảnh hưởng bởi lợi suất staking HYPE và giá HYPE.
Vì lợi nhuận gộp cốt lõi của Kinetiq đến từ phí hiệu suất trên phần thưởng staking, lợi suất staking HYPE cao đồng nghĩa phần thưởng trên mỗi đơn vị TVL nhiều hơn, dẫn đến lợi nhuận giao thức cao hơn; lợi suất thấp thì ngược lại. Ngoài ra, giá HYPE ảnh hưởng cả giá trị phần thưởng staking tính theo USD lẫn nền tảng TVL theo USD, trở thành biến số quan trọng cho hiệu suất lợi nhuận gộp.
Phí giao dịch HIP-3
Nguồn: hl.eco
Phí giao dịch HIP-3 là nguồn doanh thu khác của Kinetiq. Hiện tại, hai thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã triển khai qua Kinetiq Launch: market.xyz và Borsa (đang huy động vốn cộng đồng).
Tuy nhiên, trong bối cảnh giao dịch HIP-3 hiện nay, trade.xyz vẫn là đơn vị thống trị, chiếm khoảng 95% khối lượng giao dịch HIP-3. Lợi thế chính của họ là định giá cuối tuần cho perps RWA, giúp thu hút người dùng và tạo ưu thế thanh khoản trong các kịch bản giao dịch liên quan.
Đối với các nền tảng như market.xyz được Kinetiq Launch ươm tạo, câu hỏi then chốt là liệu họ có thể cung cấp các loại tài sản hoặc trải nghiệm giao dịch khác biệt đủ để thu hút trader rời trade.xyz hay không.
Đến nay, sự khác biệt này chưa rõ ràng. So sánh phạm vi tài sản, hầu hết tài sản RWA giao dịch sôi động đều có mặt trên trade.xyz. Dù market.xyz đã niêm yết một số cổ phiếu độc đáo như Tencent và Xiaomi, nhiều cổ phiếu chỉ có trên trade.xyz mà chưa được market.xyz bao phủ.
Do đó, ở thời điểm hiện tại, market.xyz chưa có chất xúc tác rõ ràng để cạnh tranh thị phần với trade.xyz. Nếu không có sự khác biệt đáng kể về tài sản, thanh khoản, định giá hoặc trải nghiệm giao dịch, phần doanh thu Kinetiq nhận từ phí giao dịch HIP-3 có thể vẫn hạn chế.
Nguồn: Kinetiq
Borsa là thị trường hợp đồng vĩnh viễn khác dự kiến triển khai qua Kinetiq Launch, định vị là terminal giao dịch on-chain cho trader chuyên nghiệp. Mục tiêu của họ là đưa các công cụ thực thi nâng cao—trước đây chỉ dành cho quỹ phòng hộ và đội ngũ trading độc quyền—đến với trader phổ thông.
Tuy nhiên, còn nhiều vấn đề cần giải quyết. Đầu tiên, Borsa vẫn chưa huy động đủ vốn để đạt ngưỡng triển khai 500.000 HYPE. Trong bối cảnh thị trường yếu và thanh khoản on-chain hạn chế, chưa chắc Borsa có thể huy động thành công và đi vào hoạt động.
Thứ hai, dù Borsa được Kinetiq Launch ươm tạo, Kinetiq không nhận phần phí giao dịch từ Borsa. Trong trường hợp này, doanh thu bổ sung của Kinetiq chủ yếu đến từ phần thưởng staking do vốn liên quan tạo ra, hoặc phí rút vốn tiềm năng, thay vì phí giao dịch HIP-3.
Đây có thể là chiến lược của Kinetiq nhằm thu hút thêm nhà triển khai sử dụng Launch, giảm phí nền tảng để tăng sức hấp dẫn triển khai. Tuy nhiên, xét về mô hình kinh doanh, điều này đồng nghĩa Kinetiq từ bỏ một phần doanh thu phí giao dịch HIP-3 tiềm năng, khiến đóng góp trực tiếp của Launch vào tăng trưởng thu nhập giao thức bị suy yếu.
Định giá và triển vọng
Để đánh giá tốt hơn định giá và triển vọng của Kinetiq, chúng tôi sử dụng phương pháp bội số dòng tiền mặt để xác định giá tiềm năng của token. Chỉ số định giá cốt lõi là vốn hóa thị trường lưu hành / thu nhập cho holder.
Vốn hóa thị trường lưu hành phù hợp hơn so với định giá pha loãng hoàn toàn khi đánh giá giá trị token qua các chu kỳ. Lý do là các dự án token thường phát hành liên tục và nguồn cung lưu hành mới, nên định giá phải dựa trên nguồn cung thực tế, không chỉ số pha loãng tĩnh.
Ở mẫu số, chúng tôi dùng thu nhập cho holder, không phải phí hay doanh thu giao thức. Lý do là thu nhập cho holder đại diện cho giá trị kinh tế thực sự quay lại holder thông qua mua lại, đốt hoặc phân phối trực tiếp.
Ngược lại, doanh thu giao thức—dù vào quỹ dự án—không nên tính là thu nhập cho holder nếu không có cơ chế rõ ràng để tích lũy giá trị cho holder.
Đây là khác biệt lớn giữa định giá token và cổ phiếu truyền thống.
Trong tài chính truyền thống, các chỉ số như giá trị doanh nghiệp/doanh thu hợp lý vì cổ đông có quyền pháp lý với dòng tiền còn lại của công ty; mọi phân phối lợi nhuận cuối cùng đều thuộc về cổ đông.
Người nắm giữ token không mặc định có quyền này. Những gì holder nhận được hoàn toàn phụ thuộc vào quyền kinh tế do cơ chế token quy định. Nếu thu nhập chỉ nằm ở quỹ do đội ngũ kiểm soát mà không có cơ chế mua lại, đốt hoặc phân phối rõ ràng, holder sẽ không tự động được hưởng giá trị chỉ vì nắm giữ token quản trị.
Trước tiên, cần làm rõ rằng thu nhập cho holder token $KNTQ hàng năm đã chuẩn hóa nên là 1,61 triệu USD, không phải 3,298 triệu USD.
Con số sau được tính bằng cách nhân số mua lại thực tế quý 2 với bốn, nhưng quý 2 là quý đầu tiên thực hiện mua lại và bao gồm khoản chi trả một lần khoảng 1,688 triệu USD thu nhập tích lũy từ quý 1, nên đây là khoản tăng không lặp lại. Loại trừ phần bù lịch sử này, 1,61 triệu USD phản ánh tốt hơn tốc độ thu nhập bền vững hiện tại.
Về dự báo doanh thu, phí hiệu suất staking kHYPE vẫn là nguồn thu chính của Kinetiq, nên giả định tăng trưởng cần thận trọng.
Do staking Hyperliquid chủ yếu do một số tổ chức vừa và lớn nắm giữ, việc mở rộng thị trường staking tổ chức của Kinetiq gặp nhiều thách thức. Tuy nhiên, là nền tảng chủ yếu mở cho người dùng lẻ và có sự cộng hưởng với hệ sinh thái HIP-3, Kinetiq vẫn có thể thúc đẩy tăng trưởng TVL staking. Do đó, chúng tôi giả định thu nhập liên quan staking tăng 1,5 lần và 2 lần.
Ngược lại, Builder Code và thu nhập HIP-3 đến từ hoạt động giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid, có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn.
Khối lượng hợp đồng vĩnh viễn RWA tăng từ 29,7 tỷ USD quý 1 năm 2025 lên 524,8 tỷ USD quý 1 năm 2026—tăng gấp 17 lần trong một năm. Open interest HIP-3 cũng tăng từ 280 triệu USD lên 2,38 tỷ USD trong sáu tháng. Dựa trên đó, chúng tôi đặt ba kịch bản:
Kịch bản tiêu cực giả định tăng trưởng 2 lần, với trade.xyz áp đảo thị phần của market.xyz. Kịch bản cơ sở giả định tăng trưởng 4 lần, với market.xyz duy trì thị phần ổn định khi perps RWA mở rộng, và các thị trường Launch tăng thêm khối lượng. Kịch bản tích cực giả định tăng trưởng 10 lần, với thị trường tiếp tục mở rộng mạnh, market.xyz bước vào các lĩnh vực mới hoặc tăng thị phần, và nhiều thị trường Kinetiq Launch bao phủ thêm tài sản dài hạn.
Về bội số định giá, cần tìm đối chiếu hợp lý cho Kinetiq. Vì hiện tại Kinetiq chủ yếu là giao thức LST, Lido là tham chiếu trực tiếp nhất, đặc biệt vì Lido cũng có cơ chế mua lại cho holder token, khiến bội số thu nhập holder của họ rất phù hợp.
Đồng thời, không nên bỏ qua giá trị Launch của Kinetiq trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn HIP-3. Dù kHYPE vẫn là nguồn thu chính, phí giao dịch HIP-3 có thể trở thành động lực tăng trưởng quan trọng. Vì vậy, ngoài các giao thức LST, chúng tôi còn đưa thêm một số sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung làm tham chiếu định giá.
Dựa trên cơ cấu doanh thu hiện tại của Kinetiq, chúng tôi sử dụng bội số pha trộn: 70% LST + 30% sàn hợp đồng vĩnh viễn, với tỷ trọng 70% phản ánh sự thống trị của kHYPE và thu nhập liên quan staking, còn 30% phản ánh tiềm năng Launch và phí giao dịch HIP-3. Kết quả là bội số định giá pha trộn khoảng 18 lần.
Mô hình sử dụng 1,61 triệu USD thu nhập holder hàng năm ổn định làm cơ sở, áp dụng giả định tăng trưởng cho từng dòng doanh thu để ước tính thu nhập holder năm 2028.
Ở kịch bản cơ sở, chỉ với tăng trưởng 4 lần trong hai năm, đóng góp kết hợp của Builder Code và HIP-3 tăng từ 324.000 USD lên 1,296 triệu USD; ở kịch bản tích cực, tăng trưởng 10 lần nâng đóng góp lên 3,24 triệu USD, vượt xa thu nhập staking về giá trị tuyệt đối.
Về định giá, tất cả kịch bản đều dùng nguồn cung lưu hành năm 2028 là 490 triệu token—nguồn lưu hành hiện tại là 280 triệu, cộng thêm phần của đội ngũ và nhà đầu tư mở khóa hoàn toàn (khóa một năm từ 25 tháng 11, vesting tuyến tính hai năm), trừ phần foundation. Mô hình nhất quán áp dụng bội số pha trộn 18 lần.
Ở mức giá hiện tại 0,16 USD, kịch bản cơ sở cho mục tiêu giá là 0,1183 USD, thấp hơn khoảng 26% so với giá hiện tại; kịch bản tiêu cực là 0,0710 USD, giảm 56%; kịch bản tích cực là 0,2133 USD, tăng khoảng 33%.
Điều này nghĩa là ở mức 0,16 USD, thị trường đã định giá kỳ vọng nằm giữa kịch bản cơ sở và tích cực. Tiềm năng tăng thêm phụ thuộc vào việc thu nhập Builder Code và HIP-3 có bắt kịp tốc độ mở rộng thị trường perps RWA hay không; nếu tăng trưởng không đạt, rủi ro giảm giá ở mức hiện tại khá hạn chế.
Trong khi đó, dù Kinetiq vẫn có dư địa tăng trưởng từ phần thưởng staking kHYPE và chia sẻ phí thị trường HIP-3, khoảng 31% nguồn cung token do nhà đầu tư và đội ngũ cốt lõi nắm giữ sẽ dần mở khóa trong vài năm tới, tạo áp lực pha loãng lớn.
Nếu nguồn cung lưu hành mới không được hấp thụ bởi nhu cầu thị trường, tiềm năng tăng giá của KNTQ có thể bị hạn chế.
Liệu HIP-3 còn thúc đẩy được hệ sinh thái đa dạng?
Như đã đề cập, trade.xyz hiện nắm hơn 95% thị phần HIP-3, các giao thức khác chưa tạo được đột phá đáng kể. Nguyên nhân chính là sự đồng nhất trong các tài sản hợp đồng vĩnh viễn. Khối lượng của trade.xyz tập trung ở một số trader lớn, những người này thường có thói quen gắn bó; khi thanh khoản và thói quen giao dịch đã hình thành, họ ít có động lực chuyển sang nền tảng khác.
Kết quả là nhiều giao thức HIP-3 gần đây đã rút lui, gồm Felix, Ventuals và gần nhất là DreamCash. Các đối thủ của trade.xyz đã cố gắng tạo khác biệt—ví dụ Ventuals tung ra rổ bán dẫn, hoặc Paragon với thị trường BTC.D. Nhưng với ngưỡng stake 500.000 HYPE, cơ hội doanh thu ở các thị trường ngách này thường không đủ để bù đắp vốn bị khóa, thanh khoản hạn chế và rủi ro bị cắt giảm.
trade.xyz thành công nhờ nhiều yếu tố: đầu tiên là xây dựng niềm tin sớm bằng cách xử lý tài sản spot qua Unit; thứ hai, trong khi các nhà triển khai khác tập trung vào thị trường USDH hoặc USDT, trade.xyz là đơn vị đầu tiên ra mắt cặp USDC, thu hút người dùng và thanh khoản.
Khi Coinbase trở thành nhà triển khai USDC chính thức trên Hyperliquid và mua lại thương hiệu USDH, điều này tạo áp lực lớn cho các nhà triển khai thanh toán bằng stablecoin khác, như DreamCash (dùng USDT) và Hyena (dùng USDe).
Ngoài ra, lợi nhuận của nhà triển khai thường thấp hơn con số trên giấy tờ. Nhà triển khai thường không dùng HYPE của mình để stake mà lấy từ bên thứ ba hoặc huy động cộng đồng. Ví dụ, Felix dựa vào Hyperion để lấy HYPE, còn Kinetiq và Ventuals dùng mô hình staking cộng đồng. Trong cấu trúc này, người stake HYPE gốc chỉ nhận một phần nhỏ thu nhập của nhà triển khai. Ví dụ, holder kmHYPE chỉ nhận 10% thu nhập của nhà triển khai Kinetiq.
Điều này làm giảm lợi nhuận vốn đã khiêm tốn cho nhà triển khai, khiến staking kém hấp dẫn cho người stake HYPE gốc và tăng áp lực rút vốn, khiến nhà triển khai biên khó duy trì ngưỡng 500.000 HYPE.
Tuy nhiên, yêu cầu stake 500.000 HYPE chỉ là một rào cản vốn. Với nhà triển khai, chi phí trực tiếp hơn là chi phí đấu giá, vì triển khai thị trường mới cần trả phí đấu giá trước.
Nguồn: Hyperliquid Docs
Do đó, chi phí đấu giá tạo ra rào cản gia nhập thực tế thứ hai: ngay cả khi nhà triển khai huy động đủ vốn stake 500.000 HYPE, họ vẫn phải đầu tư thêm phí đấu giá cho thị trường mới, có thể mất nhiều năm mới đạt điểm hòa vốn—hoặc không bao giờ.
Mối quan hệ cộng sinh giữa Kinetiq và HIP-3
Kinetiq và HIP-3 về bản chất tạo thành vòng quay cộng sinh. HIP-3 cung cấp hạ tầng cho EaaS của Kinetiq, giúp sử dụng HYPE stake hiệu quả hơn; Kinetiq, thông qua Launch, hỗ trợ nhà triển khai bên thứ ba huy động HYPE cần thiết, giảm rào cản vốn để tham gia HIP-3.
Nhưng trong hệ sinh thái HIP-3 hiện tại, khi Felix, Ventuals, DreamCash và nhiều đơn vị khác rút lui, những thách thức đã rõ: ngưỡng triển khai 500.000 HYPE, chi phí đấu giá ban đầu và sự tập trung của trade.xyz đang gây áp lực cho các nhà triển khai không dẫn đầu. Nếu HIP-3 muốn duy trì hệ sinh thái thị trường đa dạng, giảm rào cản triển khai là một trong những hướng trực tiếp nhất.
Nguồn: Hyperliquid Doc
Tài liệu chính thức của Hyperliquid có đề cập đến khả năng này, cho biết yêu cầu stake 500.000 HYPE có thể giảm dần khi hạ tầng trưởng thành.
Tuy nhiên, đơn giản giảm ngưỡng stake lại tiềm ẩn rủi ro. Yêu cầu 500.000 HYPE thực chất là khoản bảo đảm hiệu suất có kích hoạt cắt giảm, nhằm kiểm soát nhà triển khai khỏi oracle lỗi, thiết lập thị trường gian lận hoặc rủi ro nợ xấu. Nếu giảm ngưỡng, khoản bảo đảm để xử lý rủi ro khi thị trường gặp sự cố cũng giảm.
Ngưỡng thấp hơn cũng có thể thu hút nhiều thị trường chất lượng thấp, dư thừa hoặc kém thanh khoản. Nếu nhà triển khai ngưỡng thấp vẫn giữ đặc quyền như cross-margin hoặc backstop liquidation, rủi ro có thể lan từ thị trường riêng lẻ sang cấp giao thức.
Nguồn: Blockwork Research
Giải pháp khả thi hơn không phải chỉ giảm yêu cầu stake, mà là áp dụng cơ chế sàn HIP-3 phân tầng. Như Blockworks Research đề xuất, có thể đặt các tầng khác nhau—100.000, 250.000 và 500.000 HYPE—với đặc quyền tăng dần theo quy mô stake. Nhà triển khai tầng thấp có thể ra mắt với yêu cầu giảm, nhưng phải chấp nhận giới hạn nghiêm ngặt, như trần open interest thấp, giảm đòn bẩy, không cho phép cross-margin và backstop liquidation.
Cách này vừa giảm rào cản gia nhập, vừa kiểm soát rủi ro trong từng thị trường hoặc sàn, tránh lây lan lên cấp giao thức.
Ngoài ra, các nhà triển khai không phải trade.xyz vẫn còn nhiều lựa chọn để tạo khác biệt về tài sản. Ví dụ, các rổ cổ phiếu theo chủ đề—internet Trung Quốc, hạ tầng AI, bán dẫn không gồm Nvidia, xe điện, công ty dự trữ crypto, v.v. So với cạnh tranh trực tiếp với trade.xyz ở cổ phiếu đơn lẻ, rổ chủ đề giúp thể hiện quan điểm giao dịch rõ ràng hơn và tạo vị thế khác biệt.
Thị trường lãi suất và chính sách vĩ mô cũng đáng thử nghiệm, như lãi suất quỹ liên bang, lợi suất trái phiếu Mỹ 2 năm/10 năm, giao dịch làm dốc đường cong lợi suất, SOFR. Các sản phẩm này khác biệt hơn hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đơn lẻ, phù hợp với trader vĩ mô, nhưng thách thức chính là thiết kế oracle và thanh khoản ban đầu.
Perps biến động là hướng tiềm năng khác, như , chỉ số MOVE, biến động Bitcoin và Ethereum. Biến động là mục tiêu giao dịch độc lập, hiện chưa được đại diện nhiều ở các perps cổ phiếu, hàng hóa, FX tiêu chuẩn, nên là ngách hứa hẹn cho nhà triển khai nhỏ.
Điều quan trọng là các nhà triển khai không phải trade.xyz cần ra mắt các thị trường khác biệt này nhanh chóng và thu hút khối lượng giao dịch, người dùng trước khi trade.xyz kịp sao chép. Chỉ khi thiết lập được thanh khoản, quyền định giá và thói quen giao dịch sớm, họ mới trở thành địa điểm chính cho các ngách này, thay vì bị trade.xyz lấn át về thanh khoản sau khi tài sản bị sao chép.
Tham khảo:
https://www.stakingrewards.com/asset/hyperliquid
https://x.com/shaundadevens/status/2065134660942754117
https://x.com/Borsa_HL/status/2051354970717302862
