Trong tháng 6 năm 2026, thị trường tài sản thực được mã hóa on-chain (RWA) đã ghi nhận một kết quả ấn tượng. Nếu không tính stablecoin, tổng vốn hóa thị trường của các RWA đã tăng vọt từ khoảng 12 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025 lên mức từ 32 đến 34 tỷ USD, tương ứng với mức tăng trưởng hơn 167% so với cùng kỳ năm trước. Số lượng RWA được mã hóa và giao dịch tích cực đã tăng 589% so với đầu năm 2025. Trong tất cả các phân khúc, cổ phiếu được mã hóa dẫn đầu với tốc độ tăng trưởng hàng năm vượt trội 422%, trở thành nhóm phát triển nhanh nhất.
Đằng sau sự mở rộng này là sự trỗi dậy mạnh mẽ của các nhà cung cấp hạ tầng. Ondo Finance, xStocks và Backed Finance hiện đang là ba thế lực có ảnh hưởng lớn nhất trong lĩnh vực cổ phiếu mã hóa và RWA. Mỗi công ty đại diện cho một hướng đi công nghệ, khung tuân thủ và chiến lược thị trường riêng biệt, cùng nhau định hình câu trả lời hiện đại cho câu hỏi: "Làm thế nào để đưa tài sản truyền thống lên blockchain?"
Ondo Finance: Xây dựng nền tảng tài sản tài chính on-chain từ các sản phẩm RWA
Ondo Finance hiện là đơn vị phát hành lớn nhất trên thị trường cổ phiếu mã hóa. Tính đến tháng 5 năm 2026, Ondo Global Markets nắm giữ hơn 70% thị phần trong lĩnh vực cổ phiếu và ETF mã hóa, với tổng khối lượng giao dịch on-chain tích lũy vượt 18 tỷ USD trên các mạng lưới hỗ trợ. Nền tảng này vận hành trên Solana, Ethereum và BNB Chain, cung cấp quyền truy cập on-chain tới hơn 260 cổ phiếu và ETF được mã hóa thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau.
Mô hình cốt lõi của Ondo có thể được mô tả là "thực thi tức thì" — cho phép đưa tài sản lên hệ thống và giao dịch nhanh chóng nhờ tối ưu hóa thanh khoản hiệu quả. Vào tháng 9 năm 2025, Ondo đã ra mắt sản phẩm cổ phiếu mã hóa đầu tiên trên Ethereum mainnet, và tổng giá trị khóa (TVL) của nền tảng kể từ đó đã vượt mốc 3,7 tỷ USD.
Tháng 6 năm 2026 đánh dấu một cột mốc sản phẩm quan trọng của Ondo. Ngày 12 tháng 6, SpaceX hoàn tất đợt IPO lớn nhất lịch sử, và Ondo đồng thời phát hành tài sản mã hóa SPCXon ngay trong ngày đầu niêm yết, hỗ trợ trên cả Solana, Ethereum và BNB Chain. Cổ phiếu SpaceX tăng khoảng 19% trong phiên giao dịch đầu tiên, đẩy vốn hóa công ty vượt 2 nghìn tỷ USD. Trong vòng một giờ đầu tiên sau khi SPCXon ra mắt, khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa này đã vượt 1 triệu USD. Gate niêm yết giao dịch giao ngay SPCXON/USDT lần đầu tiên vào ngày 13 tháng 6 lúc 06:00 (UTC).
Hiện tại, Ondo cung cấp hơn 200 tài sản, bao gồm các cổ phiếu "Mag 7" như Nvidia và Microsoft. Kiến trúc nền tảng của Ondo chú trọng vào tiêu chuẩn dành cho tổ chức và hiệu quả sử dụng vốn, duy trì thanh khoản sâu và chênh lệch giá hẹp thông qua tổng hợp thanh khoản và mạng lưới nhà tạo lập thị trường.
xStocks: Mở rộng tiếp cận cổ phiếu on-chain từ cổng giao dịch
xStocks là nền tảng cổ phiếu mã hóa có sự tích hợp sâu với Kraken, với tài sản cơ sở được cấu trúc và phát hành bởi Backed Finance — tổ chức được quản lý tại Thụy Sĩ. Chính thức ra mắt vào tháng 5 năm 2025, xStocks ban đầu cung cấp hơn 60 cổ phiếu và ETF mã hóa, bao gồm các tên tuổi lớn như Amazon, Meta, Nvidia và Tesla.
xStocks đã thể hiện hiệu suất thị trường ấn tượng. Chỉ sau chưa đầy tám tháng kể từ khi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch trên nền tảng đã vượt 25 tỷ USD, bao gồm cả giao dịch, phát hành và hoàn trả trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung. Con số này tăng 150% so với mức 10 tỷ USD vào tháng 11 năm 2025. Trên on-chain, xStocks đã tích lũy hơn 3,5 tỷ USD khối lượng giao dịch phi tập trung và có hơn 80.000 nhà đầu tư on-chain duy nhất. Các sản phẩm của xStocks chiếm khoảng 24% thị phần cổ phiếu mã hóa.
xStocks vận hành theo mô hình "kho hàng" — việc phát hành token được thực hiện thông qua cấu trúc nợ theo luật Thụy Sĩ, mỗi token xStocks đều được bảo chứng 1:1 bằng cổ phiếu cơ sở tương ứng. Tháng 6 năm 2026, xStocks tích hợp API 1inch Swap nhằm giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, nâng cao hiệu quả phân phối và kiểm soát trượt giá trong giao dịch RWA.
Tuy nhiên, xStocks đã gặp phải một cú sốc lớn vào giữa tháng 6 năm 2026. Theo Coin Bureau, xStocks không nhận được bất kỳ phân bổ nào trong đợt IPO của SpaceX, dẫn đến việc hủy và hoàn trả khoảng 1 tỷ USD các lệnh mua cổ phiếu mã hóa. Sự kiện này bộc lộ một hạn chế quan trọng của mô hình "kho hàng" trong điều kiện cực đoan — khi tài sản cơ sở bị cầu vượt quá lớn trên thị trường truyền thống, đơn vị phát hành token hóa có thể không mua đủ tài sản thực trong thời gian thực.
Backed Finance: Nhà xây dựng hạ tầng tuân thủ
Được thành lập năm 2021 bởi Adam Levi, Backed Finance là tổ chức phát hành tài sản được quản lý tại Thụy Sĩ. Khác với Ondo và xStocks đóng vai trò nền tảng giao dịch phía trước, Backed giống như "xương sống hạ tầng" — là đơn vị phát hành thực tế và vận hành cơ chế cho các token xStocks.
Sức mạnh cốt lõi của Backed nằm ở khung tuân thủ. Sản phẩm của Backed được phát hành theo bản cáo bạch tuân thủ MiFID II tại Liechtenstein, bao gồm cổ phiếu và ETF trái phiếu mã hóa. Tính đến năm 2026, Backed vẫn là đơn vị phát hành on-chain lớn nhất được quản lý về cổ phiếu niêm yết và ETF trái phiếu mã hóa, với tổng tài sản quản lý lên tới hàng trăm triệu USD.
Dòng sản phẩm của Backed đã phát triển từ bTokens sang xStocks. bTokens — dòng sản phẩm ban đầu — đang dần được nâng cấp sang hệ thống xStocks, dự kiến hoàn tất chuyển đổi vào cuối năm 2026. Cả hai dòng sản phẩm đều có cùng đơn vị phát hành, bản cáo bạch, cấu trúc tài sản đảm bảo và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư, với tất cả token đều được bảo chứng 1:1.
Tháng 4 năm 2026, Backed chính thức ra mắt nền tảng xStocks, phát hành khoảng 60 sản phẩm token cổ phiếu và ETF với hỗ trợ giao dịch 24/7. Bybit và Kraken là hai sàn giao dịch đầu tiên hỗ trợ giao dịch. Ngay sau đó, xStocks nhanh chóng được tích hợp vào các ứng dụng DeFi như Kamino Swap, Raydium và Jupiter.
Gần đây, Backed đã mở rộng danh mục cổ phiếu mã hóa với các tên tuổi như Microsoft, GameStop, MicroStrategy, Tesla và Alphabet. Việc liên tục mở rộng danh mục tài sản phản ánh năng lực cung ứng ngày càng tăng của các đơn vị phát hành tuân thủ chuẩn tổ chức.
So sánh ba hướng tiếp cận
Xét về kiến trúc sản phẩm, Ondo đi theo hướng "thực thi tức thì" — tập trung vào hiệu quả sử dụng vốn và thanh khoản sâu, đảm bảo khả năng giao dịch theo thời gian thực nhờ mạng lưới nhà tạo lập thị trường và tổng hợp thanh khoản. Trong khi đó, xStocks/Backed áp dụng mô hình "kho hàng" — phát hành tài sản được bảo chứng đầy đủ thông qua cấu trúc nợ dưới luật Thụy Sĩ, mang lại lợi thế về khả năng kết hợp trong DeFi.
Về mặt tuân thủ, Ondo tận dụng giấy phép tại nhiều khu vực pháp lý và các diễn biến pháp lý như Đạo luật CLARITY để thúc đẩy nỗ lực tuân thủ. Backed dựa vào khung pháp lý Thụy Sĩ và bản cáo bạch tuân thủ MiFID II tại Liechtenstein làm lợi thế cốt lõi. Các chiến lược tuân thủ khác biệt này định hình trực tiếp thị trường mục tiêu và hồ sơ người dùng của từng bên — Ondo nghiêng về khách hàng tổ chức và nhà đầu tư giá trị lớn, còn xStocks tập trung nhiều hơn vào khả năng tiếp cận cho nhà đầu tư cá nhân và tích hợp DeFi.
Trên on-chain, Solana đã nổi lên là "chiến trường" chính cho giao dịch cổ phiếu mã hóa. Tháng 5 năm 2026, hệ sinh thái RWA trên Solana đạt mức cao kỷ lục 2,8 tỷ USD, với hơn 230.000 nhà đầu tư RWA on-chain. Solana chiếm 97% tổng khối lượng giao dịch giao ngay on-chain của cổ phiếu mã hóa. Kể từ khi xStocks ra mắt ngày 30 tháng 6 năm 2024, Solana nhanh chóng chiếm hơn 95% khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa on-chain. Dữ liệu này cho thấy thành công của xStocks trên Solana gần như đồng nghĩa với vị thế thống trị của Solana trong toàn bộ lĩnh vực cổ phiếu mã hóa.
Xét về mức độ tập trung thị trường, lĩnh vực cổ phiếu mã hóa đã hình thành rõ nét thế song mã. Ondo và xStocks cùng nhau kiểm soát khoảng 89,5% thị phần. Theo nghiên cứu của Foresight Ventures, rào cản pháp lý, lợi thế thanh khoản và mô hình mã hóa khác biệt là những động lực chính tạo nên cấu trúc thị trường này.
Kết luận: Cạnh tranh ngày càng gay gắt trong thế song mã
Thị trường mã hóa RWA đang ở giai đoạn bản lề, chuyển từ "chứng minh ý tưởng" sang "vận hành quy mô lớn". Ondo Finance, xStocks và Backed Finance — với vai trò là những nhà cung cấp hạ tầng có ảnh hưởng nhất hiện nay — mỗi bên đại diện cho một giá trị cốt lõi riêng: "kỹ thuật thanh khoản", "tổng hợp cổng giao dịch" và "hạ tầng tuân thủ".
Ondo vượt trội về thị phần và độ đa dạng tài sản, xStocks dẫn đầu về khối lượng giao dịch và tăng trưởng người dùng, trong khi Backed nổi bật nhờ chiều sâu tuân thủ và uy tín tổ chức. Thay vì là các đối thủ thay thế đơn thuần, ba đơn vị này tạo thành một hệ sinh thái liên kết — Backed cung cấp hạ tầng phát hành tuân thủ cho xStocks, xStocks mang đến quyền truy cập giao dịch cổ phiếu mã hóa cho người dùng trong hệ sinh thái Kraken, còn Ondo hướng tới xây dựng nền tảng toàn diện từ khâu đưa tài sản lên hệ thống đến tích hợp DeFi.
Các rủi ro trọng yếu cũng đã lộ diện. Việc xStocks không nhận được phân bổ trong IPO SpaceX cho thấy rủi ro thực thi của mô hình "kho hàng" khi gặp cú sốc cung cực đoan. Liệu Ondo có duy trì được định hướng chiến lược sau sự ra đi đột ngột của nhà sáng lập hay không vẫn là biến số then chốt của thị trường. Về mặt pháp lý, SEC đã khẳng định rằng hầu hết các RWA có kỳ vọng sinh lợi đều được xếp vào loại chứng khoán và phải tuân thủ các yêu cầu đăng ký, công bố thông tin — khiến chi phí tuân thủ trở thành thách thức dài hạn không thể tránh khỏi với mọi bên tham gia.
Standard Chartered dự báo đến năm 2028, thị trường tài sản mã hóa on-chain toàn cầu có thể đạt 4 nghìn tỷ USD. Trong báo cáo tháng 6 năm 2026, Citi dự phóng thị trường mã hóa RWA có thể đạt 5,5 nghìn tỷ USD theo kịch bản cơ sở. Dù kết quả cuối cùng ra sao, thị trường hiện tại với quy mô 34 tỷ USD vẫn chỉ đang ở giai đoạn đầu của đường cong tăng trưởng. Khi thị trường tiếp tục mở rộng nhanh chóng, cuộc cạnh tranh hạ tầng giữa Ondo, xStocks và Backed mới chỉ bắt đầu bước vào vùng nước sâu hơn.
