Chu kỳ thanh khoản toàn cầu đang định hình lại: Tại sao thị trường tiền điện tử năm 2025 lại khó khăn như vậy?

Viết bài: ODIG Invest

Từ giữa năm 2025, thị trường tiền mã hóa toàn cầu đã thể hiện sự biến động cao và áp lực giảm giá liên tục, giá các tài sản chính giảm mạnh, khối lượng giao dịch thu hẹp, đồng thời niềm tin của nhà đầu tư cũng giảm sút. Tính đến ngày hôm qua, tổng giá trị thị trường tiền mã hóa toàn cầu ước tính khoảng 3.33 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 20-30% so với đỉnh cao đầu năm, tỷ lệ BTC chiếm lĩnh ổn định ở mức khoảng 55%, độ biến động lên tới 40%, cao hơn nhiều so với năm 2024. Tâm lý thị trường đang khá thận trọng.

Dữ liệu on-chain của CryptoQuant cho thấy, dự trữ BTC trên các sàn giao dịch đã giảm khoảng 8% kể từ đầu tháng 8, giá trị dự trữ bằng USD giảm từ khoảng 3000 tỷ xuống còn 2500 tỷ vào tháng 11. Điều này cho thấy nhà đầu tư rút vốn khỏi các sàn giao dịch (chuyển sang tự lưu giữ hoặc các tài sản tránh rủi ro), củng cố tín hiệu bán tháo.

Giá các Token chính trong nửa đầu năm 2025 có phần phục hồi tạm thời, từ tháng 10 bắt đầu bước vào giai đoạn điều chỉnh, tháng 11 tiếp tục giảm sâu, giá của Top 50 Token gần như trở về mức của giai đoạn sau sự sụp đổ của FTX năm 2022.

Tổng kết tình hình thị trường tiền mã hóa năm 2025, bao gồm:

• Các Token chính như SOL, ETH, BTC đều trở lại mức giá của tháng 12 năm 2024; lý thuyết chu kỳ bốn năm không còn hiệu lực, các nhà tham gia ngành cần điều chỉnh và thích nghi.

• Sự bùng nổ số lượng Token: Trong bốn năm qua, phần lớn các mô hình phát hành token đều theo kiểu lưu hành thấp, giá trị vốn hóa cao (FDV). Sau làn sóng Meme, số lượng token tăng nhanh hơn; hiện tại, mỗi ngày có dự án mới ra mắt, cung cấp thị trường với lượng lớn token, dòng tiền ngày càng thận trọng, trừ khi có dòng tiền mới liên tục đổ vào, còn không thì không đủ để bù đắp cho làn sóng giải phóng token quy mô lớn.

• Thị trường bước vào giai đoạn tái sử dụng khái niệm: Thiếu đổi mới sáng tạo; tồn tại nhiều công nghệ không cần thiết;

• Khó khăn trong việc đưa dự án vào thực tế: Mô hình kinh tế và các biện pháp kích thích chưa hiệu quả; nhiều dự án chưa tìm ra điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF);

• Hiện tượng airdrop yếu ớt: Token phân phối miễn phí bị người dùng đổi ngay thành stablecoin;

• Khó khăn trong giao dịch tăng mạnh: Những tài sản đáng để giao dịch và có thanh khoản cao đều cạnh tranh gay gắt.

• Áp lực dòng vốn: Đầu tư của các quỹ VC giảm sút, tổng vốn huy động chỉ còn khoảng một nửa so với năm 2024, các dự án gặp khó khăn về dòng tiền.

• Các vấn đề nội tại ngành liên tục phát sinh: Sự kiện “đen” ngày 11.10; các vụ tấn công hacker diễn ra thường xuyên (thiệt hại hơn 2 tỷ USD trong nửa đầu năm); các sự cố tắc nghẽn mạng Layer1, v.v.

• Lợi nhuận DeFi giảm: So với năm 2024, lợi nhuận DeFi đã giảm xuống dưới 5%.

Điều này giống như một đợt điều chỉnh mang tính cấu trúc, tương tự năm 2018 nhưng quy mô lớn hơn. Hầu như mọi thành phần tham gia thị trường đều đối mặt với khó khăn, từ người dùng, nhà giao dịch, các nhà Meme, doanh nhân, VC, các tổ chức định lượng, v.v.

Đặc biệt sau ngày 11.10, Black Friday, nhiều nhà giao dịch tiền mã hóa và các tổ chức định lượng bị tổn thất, mối lo về các tổ chức bị sập đổ vẫn còn đó, sự kiện này cho thấy các nhà đầu cơ, nhà giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư bán lẻ đều đang đối mặt với thiệt hại về vốn.

Trong khi đó, các tổ chức tài chính truyền thống chủ yếu tham gia vào BTC, thanh toán, RWA, chiến lược DAT, v.v., còn thị trường Altcoin thì tương đối rời rạc. ETF giao ngay Bitcoin tháng 10 có hiệu suất mạnh mẽ, dòng chảy ròng đạt 3.4 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử, nhưng đầu tháng 11 lại xuất hiện dòng chảy lớn ra khỏi thị trường, phần nào phản ánh hành vi chốt lời khi giá đạt đỉnh.

Hiện tại, kỳ vọng về việc kết thúc chính phủ đóng cửa đã rõ ràng hơn, dự đoán thanh khoản chính thức sẽ trở lại. Trong hai tháng cuối năm 2025, thị trường tiền mã hóa sẽ thể hiện ra sao?

Hướng đi ngày càng rõ ràng vẫn là: BTC và stablecoin.

(1) BTC: Chu kỳ thanh khoản vĩ mô thay thế câu chuyện giảm một nửa

Khi nhận thức của thị trường dần chuyển hướng, các nhà phân tích cho rằng chu kỳ thanh khoản toàn cầu, chứ không chỉ riêng sự kiện giảm một nửa của Bitcoin, mới là động lực chính thúc đẩy sự chuyển đổi giữa thị trường bò và gấu.

Dựa trên quan điểm của Arthur Hayes gần đây về “bốn năm đã chết, chu kỳ thanh khoản vĩnh cửu”, ông cho rằng, ba chu kỳ bò gấu trước đều phù hợp với giai đoạn mở rộng/thu hẹp quy mô lớn của USD/CNH, thời kỳ tín dụng nới lỏng với lãi suất thấp. Hiện tại, nợ chính phủ Mỹ tích tụ theo cấp số nhân, để giảm bớt gánh nặng nợ, các công cụ mua lại trái phiếu (SRF) sẽ trở thành phương tiện chính của chính phủ; dư nợ SRF tăng lên đồng nghĩa với việc mở rộng đồng tiền pháp định toàn cầu. Trong bối cảnh “nới lỏng định lượng vô hình”, xu hướng tăng của BTC sẽ không bị ảnh hưởng.

Ông cho rằng, công cụ mua lại trái phiếu (Standing Repo Facility, SRF) sẽ trở thành phương tiện chính của chính phủ, khi tình hình thị trường tiền tệ liên tục, nợ chính phủ tăng theo cấp số nhân, dư nợ SRF sẽ liên tục tăng lên như một người cho vay cuối cùng. Dư nợ SRF tăng đồng nghĩa với việc mở rộng đồng tiền pháp định toàn cầu, từ đó kích hoạt chu kỳ tăng giá của Bitcoin.

Raoul Pal cũng nhấn mạnh rằng, mỗi chu kỳ tiền mã hóa kết thúc đều bắt nguồn từ chính sách thắt chặt tiền tệ. Dữ liệu cho thấy, tổng nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 10 nghìn tỷ USD (chủ yếu là trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp của Mỹ) sẽ đáo hạn trong thời gian tới. Để tránh lãi suất tăng vọt, cần phải bơm lượng thanh khoản lớn. Theo mô hình của ông, mỗi lần bơm thêm 1 nghìn tỷ USD thanh khoản có thể liên quan đến lợi nhuận 5-10% của các tài sản rủi ro (cổ phiếu, tiền mã hóa). Quy mô tái cấp vốn 10 nghìn tỷ USD có thể cung cấp 2-3 nghìn tỷ USD dòng tiền mới cho các tài sản rủi ro, từ đó thúc đẩy mạnh mẽ đà tăng của BTC.

Tất cả các ý tưởng này đều dựa trên chu kỳ thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu, tạo ra môi trường vĩ mô dài hạn cho các tài sản khan hiếm như BTC.

(2) Stablecoin: Hướng tới hạ tầng tài chính

Một xu hướng khác trong năm 2025 là stablecoin, giá trị của chúng không còn dựa trên “câu chuyện đầu cơ” mà dựa trên “ứng dụng thực tế”.

Các chính sách mới tích cực đã được công bố: Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy trao quyền cho CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ) trong việc giám sát thị trường tiền mã hóa giao ngay. Dự kiến, vào đầu năm tới, CFTC sẽ ban hành chính sách cho phép stablecoin làm tài sản thế chấp trong thị trường phái sinh. Đầu tiên sẽ thử nghiệm tại Sở Giao dịch Giao dịch Tương lai Mỹ, đồng thời siết chặt quy định, mở ra cơ hội cho stablecoin gia nhập lĩnh vực tài chính truyền thống.

Quy mô stablecoin đang mở rộng nhanh chóng, vượt xa dự đoán của thị trường. Các tổ chức lớn của Mỹ đã chủ động xây dựng các hệ sinh thái dựa trên stablecoin, hướng tới xây dựng mạng lưới thanh toán mới dựa trên stablecoin.

Trước sự bùng nổ của các ứng dụng thực tế, giá trị của stablecoin nằm ở các lĩnh vực như chuyển tiền xuyên biên giới, kiểm soát rủi ro tỷ giá, thanh toán doanh nghiệp, chuyển khoản nội bộ.

Trong năm qua, stablecoin đã cân bằng giữa tốc độ, chi phí và tính hợp pháp, hình thành ban đầu một kênh tài chính toàn cầu hợp pháp, chi phí thấp, có thể truy xuất nguồn gốc, dần trở thành lớp thanh toán tài chính thực tế. Với vai trò là hạ tầng, stablecoin đang được củng cố qua các quy định và ứng dụng thực tế, cung cấp dòng máu ổn định cho toàn bộ nền kinh tế mã hóa.

Điều này cũng mang lại gợi ý cho các nhà sáng lập: các nhóm khởi nghiệp cần xem xét việc “chuyển đổi nguyên bản sang stablecoin”, mục tiêu thị trường nên hướng tới “đối tượng sử dụng stablecoin”, và dựa trên đó, tìm ra sản phẩm phù hợp thực sự phù hợp với thị trường (PMF).