Bên trong Stretch: Phân tích mới chi tiết cách chiến lược quản lý công cụ nợ mới của nó

Một báo cáo nghiên cứu mới từ Bitmex xem xét Stretch (STRC), một công cụ nợ chiến lược mới được thiết kế để duy trì sự ổn định giá bằng cách điều chỉnh tỷ lệ cổ tức hàng tháng của nó theo giá thị trường, cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách sản phẩm hoạt động và những rủi ro mà nó có thể gây ra cho nhà đầu tư.

Báo cáo Nghiên cứu Bitmex Đặt câu hỏi về những tuyên bố ổn định của sản phẩm nợ STRC của chiến lược

Sản phẩm bảo mật Stretch của Strategy, được niêm yết dưới tên STRC, được tiếp thị là lựa chọn có rủi ro thấp nhất trong số các sản phẩm vĩnh viễn mà công ty ưa chuộng, với sự so sánh với các trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn mặc dù có liên quan đến việc công ty đang tích lũy bitcoin.

Theo báo cáo có tên “Bit of a Stretch,” các nhà nghiên cứu của Bitmex cho biết cấu trúc của STRC tập trung vào một cổ tức biến đổi có thể tăng lên khi khoản nợ giao dịch dưới mức giá mục tiêu $100 hoặc giảm xuống khi nó giao dịch trên mức đó, tạo ra một hệ thống nhằm giữ cho công cụ ổn định. Khoản nợ gần đây đã giao dịch gần giá trị danh nghĩa, cho thấy sự thu hút ban đầu từ các nhà đầu tư.

Bitmex Research lưu ý rằng cơ chế của STRC là rất bất thường vì không có sản phẩm nợ nào khác được biết đến điều chỉnh coupon của nó một cách nghiêm ngặt để giữ cho giá giao dịch của nó được neo lại. Nợ có lãi suất biến đổi truyền thống theo dõi lãi suất chuẩn, trong khi STRC phản ứng trực tiếp với giá trị thị trường của chính nó.

Vì vốn được huy động thông qua việc phát hành STRC được sử dụng để mua bitcoin thay vì tài trợ cho hoạt động của công ty, các nhà nghiên cứu mô tả công cụ này như một phiên bản mới của các phương pháp không thông thường của Strategy để mở rộng kho bitcoin của mình.

“Một điểm khác biệt chính so với trái phiếu là số tiền thu được từ việc phát hành STRC được sử dụng để mua Bitcoin,” Bitmex cho biết. “Đây là một nỗ lực khác nhằm hack hệ thống tài chính, để mua thêm Bitcoin.” Bộ phận nghiên cứu của Bitmex bổ sung:

“Theo những gì chúng tôi thấy, STRC là một sản phẩm mới. Không có công cụ nợ nào khác giống như nó. Các công cụ nợ thường có một mức lãi suất cố định hoặc một mức lãi suất thay đổi, trong đó lãi suất thay đổi tùy thuộc vào các lãi suất khác trong nền kinh tế như lãi suất quỹ Fed.”

Báo cáo nêu rõ những rủi ro quan trọng nhất mà nó cho là có thể xảy ra với các nhà đầu tư: Chiến lược có thể giảm tỷ lệ cổ tức lên đến 25 điểm cơ bản mỗi tháng theo quyết định của nó, bất kể hiệu suất thị trường của STRC. Trong một số trường hợp, việc giảm có thể xảy ra nhanh hơn khi các tỷ lệ chuẩn rộng hơn giảm xuống. Với mức giảm tối đa hàng tháng, một cổ tức 10% có thể giảm xuống còn bằng không chỉ trong hơn ba năm, làm giảm đáng kể lợi nhuận của nhà đầu tư.

Báo cáo nêu rõ:

“Hiểu biết của chúng tôi về điều trên là MSTR có thể, theo quyết định tuyệt đối của mình, giảm tỷ lệ cổ tức lên đến 25 bps mỗi tháng, bất kể điều gì đang xảy ra. Không quan trọng điều gì đang xảy ra với giá STRC hoặc trên thị trường rộng lớn hơn, tỷ lệ cổ tức có thể được giảm 25 bps mỗi tháng.”

Bitmex Research cũng nhấn mạnh cách mà các khoản thanh toán chưa thực hiện tích lũy theo thời gian, có khả năng giới hạn khả năng của Chiến lược trong việc trả cổ tức cho các loại cổ phiếu khác cho đến khi các số dư STRC chưa thanh toán được giải quyết. Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư nắm giữ STRC không có quyền yêu cầu bảo mật và công ty không nợ các khoản thanh toán cổ tức nếu họ chọn không thực hiện, ngay cả khi các khoản nợ tích lũy.

Về câu hỏi liệu STRC có những đặc điểm giống như một kế hoạch Ponzi hay không, Bitmex Research kết luận rằng nó không đáp ứng định nghĩa, mặc dù lưu ý những điểm tương đồng: Chiến lược không thể đủ khả năng cho mức cổ tức hiện tại mà không có vốn mới hoặc bán bitcoin. Nhưng khả năng linh hoạt để giảm dần cổ tức mang lại cho công ty một khoảng thời gian dài, khiến cấu trúc trở nên rất có lợi cho Chiến lược trong khi đặt nhiều rủi ro hơn lên các nhà đầu tư. Báo cáo lập luận rằng STRC mang lại rủi ro lớn hơn nhiều so với các trái phiếu ngắn hạn, mặc dù nó được tiếp thị là tương đương.

Cuối cùng, báo cáo của Bitmex cho biết nếu điều kiện yếu đi, Strategy có thể đơn giản giảm cổ tức hàng tháng, làm cho việc thanh toán dễ dàng hơn cho công ty trong khi có khả năng khiến giá STRC giảm. Các nhà nghiên cứu mô tả thiết kế này là có lợi về mặt cấu trúc cho Strategy, gợi ý rằng các nhà đầu tư có thể phải đối mặt với những hậu quả nghiêm trọng nhất nếu việc giảm cổ tức tăng tốc.

Câu hỏi thường gặp ❓

• Stretch (STRC) là gì? Stretch là bảo mật ưu tiên lãi suất biến đổi của Strategy được thiết kế để duy trì một mức giá giao dịch $100 bằng cách điều chỉnh cổ tức hàng tháng.
• **STRC khác gì so với nợ truyền thống?**Tỷ lệ cổ tức của nó thay đổi dựa trên giá thị trường của chính nó thay vì theo dõi lãi suất chuẩn.
• Tại sao Bitmex Research lại đánh giá STRC? Đánh giá này phân tích cơ chế ổn định của STRC, quy tắc cổ tức và các yếu tố rủi ro cho nhà đầu tư.
• Những rủi ro nào báo cáo nhấn mạnh? Bitmex Research cảnh báo rằng Chiến lược có thể giảm đều đặn cổ tức, điều này có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của STRC.