Cây liềm tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, tại sao lại vung về phía Bitcoin đầu tiên?

Tác giả: David, Deep潮 TechFlow

Ngày 15 tháng 12, Bitcoin giảm từ 90,000 USD xuống còn 85,616 USD, mất hơn 5% trong ngày.

Trong ngày đó không có nhiều vụ nổ lớn hay sự kiện tiêu cực, dữ liệu trên chuỗi cũng không cho thấy áp lực bán bất thường. Nếu bạn chỉ xem tin tức trong giới tiền điện tử, bạn sẽ rất khó tìm ra một lý do “có lý”.

Nhưng cùng ngày, giá vàng báo 4,323 USD/ounce, chỉ giảm 1 USD so với ngày hôm trước.

Một cái giảm 5%, một gần như không đổi.

Nếu Bitcoin thực sự là “vàng kỹ thuật số”, là công cụ chống lạm phát và mất giá của tiền pháp định, thì nó nên thể hiện tốt hơn vàng trong các tình huống rủi ro. Nhưng lần này, diễn biến của nó rõ ràng hơn nhiều, giống như các cổ phiếu công nghệ cao Beta cao của Nasdaq.

Điều gì đang thúc đẩy đợt giảm này? Có thể câu trả lời nằm ở Tokyo.

Hiệu ứng cánh bướm tại Tokyo

Ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ. Thị trường dự đoán họ sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, từ 0.5% lên 0.75%.

0.75% nghe có vẻ không cao, nhưng đây là mức lãi suất cao nhất của Nhật Bản trong gần 30 năm qua. Các thị trường dự đoán như Polymarket, xác suất tăng lãi suất lần này được định giá là 98%.

Tại sao một quyết định của Ngân hàng trung ương ở Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong vòng 48 giờ?

Điều này bắt nguồn từ một khái niệm gọi là “giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên”.

Thực ra, logic rất đơn giản:

Lãi suất Nhật Bản lâu dài gần như bằng 0 hoặc âm, vay đồng yên gần như không mất phí. Vì vậy, các quỹ phòng hộ toàn cầu, các tổ chức quản lý tài sản, các sàn giao dịch đã vay lớn đồng yên, đổi sang USD, rồi mua các tài sản có lợi suất cao hơn, như trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử đều được.

Chỉ cần lợi suất của các tài sản này cao hơn chi phí vay đồng yên, chênh lệch lợi nhuận chính là lợi nhuận.

Chiến lược này tồn tại hàng chục năm, quy mô lớn đến mức khó có thể thống kê chính xác. Ước tính bảo thủ có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD, nếu tính cả các sản phẩm phái sinh, các nhà phân tích cho rằng có thể lên tới hàng chục nghìn tỷ USD.

Song song đó, Nhật Bản còn có một đặc thù:

Là chủ sở hữu trái phiếu Mỹ lớn nhất ngoài nước, nắm giữ 1.18 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự thay đổi dòng vốn của Nhật Bản sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất toàn cầu, từ đó truyền dẫn đến định giá của tất cả các tài sản rủi ro.

Hiện tại, khi Ngân hàng trung ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất, logic nền tảng của trò chơi này bị lung lay.

Trước tiên, chi phí vay đồng yên tăng lên, không gian chênh lệch lãi suất thu hẹp; phức tạp hơn nữa, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ thúc đẩy đồng yên tăng giá, trong khi các tổ chức này ban đầu vay đồng yên, đổi sang USD để đầu tư;

Bây giờ, để trả nợ, họ phải bán các tài sản bằng USD, đổi lại thành yên. Đồng yên tăng giá, họ cần bán ra nhiều tài sản hơn.

Việc “bị buộc phải bán” này không chọn thời điểm, cũng không chọn loại tài sản. Những loại thanh khoản tốt nhất, dễ thanh lý nhất sẽ được bán trước.

Vì vậy, bạn dễ dàng nhận ra rằng, thị trường tiền điện tử 24 giờ không có giới hạn biên độ, độ sâu thị trường tương đối mỏng hơn cổ phiếu, thường là đối tượng bị bán tháo đầu tiên.

Xem lại các đợt tăng lãi suất của Ngân hàng trung ương Nhật Bản trong vài năm qua, giả thuyết này cũng đã được phần nào chứng thực qua dữ liệu:

Lần gần nhất là ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ tuyên bố tăng lãi suất lên 0.25%, đồng yên/USD từ 160 đã tăng giá lên dưới 140, trong vòng một tuần sau, Bitcoin từ 65,000 USD giảm xuống còn 50,000 USD, giảm khoảng 23%, toàn bộ thị trường tiền điện tử mất đi 600 tỷ USD vốn hóa.

Theo thống kê của nhiều nhà phân tích trên chuỗi, sau 3 lần Ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, Bitcoin đều có đợt điều chỉnh giảm trên 20%.

Các con số này có điểm bắt đầu và kết thúc khác nhau, nhưng hướng đi rất nhất quán:

Mỗi lần Nhật Bản thắt chặt chính sách tiền tệ, Bitcoin đều là vùng thiệt hại nặng nề.

Vì vậy, tôi cho rằng sự kiện ngày 15 tháng 12 về cơ bản là thị trường “đua chạy”. Chưa kịp công bố quyết định ngày 19, dòng tiền đã bắt đầu rút ra từ trước.

Ngày hôm đó, dòng chảy ròng của ETF Bitcoin Mỹ rút ra 3.57 tỷ USD, lớn nhất trong hai tuần; trong 24 giờ, thị trường tiền điện tử đã có hơn 6 tỷ USD đòn bẩy bị thanh lý.

Những điều này có thể không phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ hoảng loạn, mà là phản ứng dây chuyền của việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch.

Bitcoin còn có phải là vàng kỹ thuật số?

Trên đã giải thích cơ chế giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên, nhưng còn một câu hỏi chưa được trả lời:

Tại sao Bitcoin luôn là người đầu tiên bị bán tháo, bị tổn thương?

Một lý thuyết phổ biến là Bitcoin “có tính thanh khoản tốt, giao dịch 24/7”, điều này đúng, nhưng chưa đủ.

Nguyên nhân thực sự là, trong hai năm qua, Bitcoin đã được định giá lại: nó không còn là một “tài sản thay thế” độc lập với tài chính truyền thống nữa, mà đã được hàn ghép vào các rủi ro của Phố Wall.

Tháng 1 năm ngoái, SEC Mỹ đã chấp thuận ETF Bitcoin giao ngay. Đây là cột mốc mà ngành tiền điện tử chờ đợi suốt mười năm, các quỹ quản lý hàng nghìn tỷ như BlackRock, Fidelity cuối cùng có thể hợp pháp đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của khách hàng.

Dòng vốn thực sự đã chảy vào. Nhưng đi kèm đó là một sự thay đổi về vị thế: người sở hữu Bitcoin đã khác.

Trước đây, những người mua Bitcoin là các nhà chơi tiền điện tử bản địa, nhà đầu tư nhỏ lẻ, các gia đình quỹ đầu tư cá nhân có tính chất mạo hiểm.

Giờ đây, những người mua Bitcoin là các quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, các mô hình phân bổ tài sản. Các tổ chức này cùng lúc nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, vàng, và quản lý “ngân sách rủi ro”.

Khi danh mục tổng thể cần giảm rủi ro, họ không chỉ bán Bitcoin hoặc chỉ bán cổ phiếu, mà bán theo tỷ lệ đồng thời.

Dữ liệu cho thấy mối liên hệ này rõ ràng:

Đầu năm 2025, mối tương quan 30 ngày giữa Bitcoin và Chỉ số Nasdaq 100 đã đạt đỉnh 0.80, mức cao nhất kể từ 2022. Ngược lại, trước năm 2020, mối tương quan này dao động trong khoảng -0.2 đến 0.2, gần như không liên quan.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, mối tương quan này tăng rõ rệt trong các thời kỳ áp lực thị trường:

Tháng 3 năm 2020, giảm điểm do dịch bệnh; năm 2022, Fed tăng lãi suất mạnh; đầu năm 2025, lo ngại về thuế quan… Mỗi lần tâm lý phòng hộ tăng cao, sự liên kết giữa Bitcoin và thị trường Mỹ trở nên chặt chẽ hơn.

Các tổ chức khi hoảng loạn sẽ không phân biệt “đây là tài sản tiền điện tử” hay “đây là cổ phiếu công nghệ”, họ chỉ nhìn vào một nhãn: Rủi ro tiếp xúc.

Điều này dẫn đến một câu hỏi khó xử, liệu câu chuyện “vàng kỹ thuật số” còn đúng nữa không?

Nếu kéo dài thời gian, từ năm 2025 đến nay, vàng đã tăng hơn 60%, là năm có hiệu suất tốt nhất kể từ 1979; trong khi đó, Bitcoin đã giảm hơn 30% từ đỉnh cao.

Cả hai đều được xem là tài sản chống lạm phát và chống mất giá của tiền pháp định, nhưng trong cùng một môi trường vĩ mô, chúng lại đi theo các đường cong hoàn toàn trái ngược.

Điều này không có nghĩa là giá trị dài hạn của Bitcoin có vấn đề, tỷ lệ lợi nhuận hợp đồng hàng năm 5 năm của nó vẫn vượt xa S&P 500 và Nasdaq.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic định giá ngắn hạn của nó đã thay đổi: là một tài sản rủi ro có độ biến động cao, Beta cao, chứ không còn là công cụ phòng hộ nữa.

Hiểu được điều này, bạn mới có thể lý giải tại sao chỉ một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Ngân hàng trung ương Nhật Bản lại khiến Bitcoin giảm vài nghìn USD trong vòng 48 giờ.

Không phải vì nhà đầu tư Nhật Bản bán Bitcoin, mà là vì khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt, các tổ chức sẽ giảm tất cả các rủi ro theo cùng một logic, và Bitcoin chính là phần dễ biến động nhất, dễ thanh lý nhất trong chuỗi này.

Ngày 19 tháng 12 sẽ xảy ra chuyện gì?

Khi viết bài này, còn hai ngày nữa mới đến cuộc họp chính sách của Ngân hàng trung ương Nhật Bản.

Thị trường đã xem việc tăng lãi suất như một điều đã được định sẵn. Lợi tức trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1.95%, cao nhất trong 18 năm. Nói cách khác, thị trường trái phiếu đã định giá trước kỳ vọng thắt chặt.

Nếu việc tăng lãi suất đã được dự đoán đầy đủ, ngày 19 có còn gây sốc không?

Kinh nghiệm lịch sử là: có, nhưng cường độ phụ thuộc vào lời nói.

Ảnh hưởng của quyết định của ngân hàng trung ương không chỉ nằm ở con số, mà còn ở các tín hiệu mà nó phát đi. Cũng là tăng 25 điểm, nếu Thống đốc Ngân hàng trung ương Nhật Ueda nói “sẽ đánh giá cẩn thận dựa trên dữ liệu trong tương lai”, thị trường sẽ thở phào;

Còn nếu ông nói “áp lực lạm phát vẫn còn, không loại trừ khả năng thắt chặt hơn nữa”, đó có thể là điểm bắt đầu của một đợt bán tháo khác.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát của Nhật khoảng 3%, cao hơn mục tiêu 2% của BOJ. Thị trường lo ngại không phải là lần tăng lãi suất này, mà là Nhật Bản có đang bước vào một chu kỳ thắt chặt kéo dài hay không.

Nếu câu trả lời là có, thì sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên không phải là một sự kiện nhất thời, mà là quá trình kéo dài hàng tháng.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng lần này có thể khác.

Thứ nhất, dòng tiền đầu cơ đã chuyển từ vị thế ròng bán đồng yên sang ròng mua. Đợt giảm mạnh tháng 7 năm 2024 phần nào do thị trường quá bất ngờ, khi đó dòng tiền còn đang bán đồng yên. Giờ đây, vị thế đã đảo chiều, không còn nhiều không gian để đồng yên tăng giá đột biến.

Thứ hai, lợi tức trái phiếu Nhật đã tăng hơn nửa năm, từ 1.1% đầu năm đến gần 2% hiện tại. Trong một nghĩa nào đó, thị trường đã “tăng lãi suất tự thân”, Ngân hàng trung ương Nhật chỉ đang thừa nhận thực tế đã xảy ra.

Thứ ba, Cục dự trữ liên bang Mỹ mới giảm lãi 25 điểm, dòng tiền toàn cầu vẫn trong xu hướng nới lỏng. Nhật Bản thắt chặt ngược lại, nhưng nếu dòng tiền USD đủ dồi dào, có thể phần nào bù đắp áp lực từ đồng yên.

Những yếu tố này không đảm bảo Bitcoin không giảm, nhưng có thể làm giảm mức giảm mạnh như các lần trước.

Xem các diễn biến sau các lần BOJ tăng lãi suất trong quá khứ, thường Bitcoin sẽ chạm đáy trong vòng một đến hai tuần sau quyết định, rồi đi vào giai đoạn tích lũy hoặc phục hồi. Nếu quy luật này còn đúng, cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 có thể là thời điểm biến động lớn nhất, hoặc cũng là cơ hội để mua vào sau khi bị “dòng tiền xấu” đẩy giá xuống.

Người ta chấp nhận, bị ảnh hưởng

Tổng kết lại, logic thực ra rất rõ ràng:

Ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất → Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên đóng vị thế → Thanh khoản toàn cầu thắt chặt → Các tổ chức giảm tất cả các rủi ro theo ngân sách rủi ro → Bitcoin, như một tài sản Beta cao, được bán ra ưu tiên.

Trong chuỗi này, Bitcoin không làm gì sai cả.

Nó chỉ bị đặt vào một vị trí mà nó không thể kiểm soát, chính là phần cuối của chuỗi truyền dẫn thanh khoản vĩ mô toàn cầu.

Bạn có thể không chấp nhận, nhưng đây là trạng thái bình thường mới của thời đại ETF.

Trước năm 2024, biến động của Bitcoin chủ yếu do các yếu tố nội sinh của tiền điện tử: chu kỳ giảm một nửa, dữ liệu chuỗi, hoạt động sàn, tin tức quản lý. Lúc đó, nó có mối liên hệ rất thấp với thị trường Mỹ, và phần nào đúng là “tài sản độc lập”.

Sau năm 2024, Phố Wall đã tham gia.

Bitcoin đã được đưa vào cùng một khung quản lý rủi ro với cổ phiếu, trái phiếu. Cơ cấu sở hữu của nó đã thay đổi, logic định giá cũng theo đó mà thay đổi.

Vốn hóa của Bitcoin tăng vọt, từ vài nghìn tỷ USD lên 1.7 nghìn tỷ USD. Nhưng cũng mang lại một tác dụng phụ, khả năng chống chịu với các sự kiện vĩ mô của Bitcoin đã giảm đi.

Chỉ cần một câu nói của Fed hay một quyết định của BOJ, giá Bitcoin có thể dao động hơn 5% trong vài giờ.

Nếu bạn tin vào câu chuyện “vàng kỹ thuật số”, tin rằng nó có thể bảo vệ trong thời loạn, thì dự đoán của năm 2025 có phần hơi thất vọng. Ít nhất ở giai đoạn này, thị trường chưa xem nó là tài sản phòng hộ.

Có thể đây chỉ là sự lệch pha tạm thời. Có thể các tổ chức vẫn còn trong giai đoạn đầu của quá trình phân bổ, khi tỷ lệ phân bổ ổn định, Bitcoin sẽ tìm lại nhịp điệu của riêng mình. Có thể chu kỳ giảm một nửa tiếp theo sẽ lại chứng minh sức mạnh của các yếu tố nội sinh của tiền điện tử…

Nhưng trước khi điều đó xảy ra, nếu bạn đang sở hữu Bitcoin, bạn cần chấp nhận một thực tế:

Bạn cũng đang nắm giữ rủi ro liên quan đến thanh khoản toàn cầu. Những gì xảy ra trong một phòng họp tại Tokyo có thể quyết định số dư tài khoản của bạn trong tuần tới còn hơn cả các chỉ số trên chuỗi.

Đây là cái giá của sự tổ chức hóa. Còn việc nó có đáng hay không, thì mỗi người có câu trả lời riêng.

(Các nội dung trên được hợp tác và trích dẫn có phép của PANews, nguồn gốc: Deep潮 TechFlow)__**