Stablecoin nghịch lý

Tác giả gốc: Eswar Prasad, Giáo sư Kinh tế tại Đại học Cornell

Bản dịch gốc: Eric, Foresight News

Những người tiên phong trong lĩnh vực tiền điện tử đã nhằm mục tiêu phá vỡ sự độc quyền của các ngân hàng trung ương và các tổ chức cho vay thương mại lớn đối với trung gian tài chính. Tài sản tiền điện tử đầu tiên, Bitcoin và công nghệ blockchain đứng sau nó, có mục tiêu vĩ đại là tránh xa các trung gian và kết nối trực tiếp hai bên giao dịch.

Công nghệ này nhằm mục đích hiện thực hóa sự dân chủ hóa tài chính, cho phép mọi người, bất kể giàu nghèo, dễ dàng tiếp cận các dịch vụ ngân hàng và tài chính rộng rãi. Các tổ chức tài chính mới nổi sẽ sử dụng công nghệ này để cung cấp các dịch vụ tài chính cạnh tranh - bao gồm các sản phẩm tiết kiệm, tín dụng và quản lý rủi ro tùy chỉnh - mà không cần phải xây dựng các chi nhánh vật lý đắt tiền. Tất cả những điều này nhằm loại bỏ các tổ chức tài chính cũ đã mất đi lòng tin của công chúng trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu và thiết lập một trật tự tài chính mới. Trong thế giới tài chính phi tập trung mới này, cạnh tranh và đổi mới sẽ phát triển mạnh mẽ. Cả người tiêu dùng và doanh nghiệp sẽ đều được hưởng lợi.

Nhưng cuộc cách mạng này nhanh chóng bị lật đổ. Những tài sản tiền điện tử phi tập trung như Bitcoin, về bản chất được tạo ra và quản lý bởi các thuật toán máy tính, đã chứng minh rằng chúng không khả thi như một phương tiện giao dịch. Giá trị của chúng dao động rất mạnh và không thể xử lý số lượng giao dịch lớn với chi phí thấp, điều này khiến chúng không phù hợp cho việc sử dụng hàng ngày, cũng như dẫn đến việc chúng không đạt được mục tiêu như mong đợi. Ngược lại, Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác cuối cùng đã trở thành những gì mà chúng vốn không nên trở thành - tài sản tài chính đầu cơ.

Sự xuất hiện của stablecoin đã lấp đầy khoảng trống này, trở thành một phương tiện giao dịch đáng tin cậy hơn. Chúng sử dụng cùng công nghệ blockchain với Bitcoin, nhưng duy trì sự ổn định giá trị bằng cách gắn kết một cách 1:1 với dự trữ tiền tệ của ngân hàng trung ương hoặc trái phiếu chính phủ.

Stablecoins đã thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung, nhưng chính chúng lại đi ngược lại với sự phi tập trung. Chúng không dựa vào sự tin tưởng phi tập trung do mã máy tính điều chỉnh, mà dựa vào sự tin tưởng vào tổ chức phát hành. Quản trị của chúng cũng không phi tập trung, người dùng không quyết định quy tắc thông qua đồng thuận công khai. Ngược lại, tổ chức phát hành stablecoin quyết định ai có thể sử dụng và sử dụng như thế nào. Giao dịch stablecoin cũng giống như Bitcoin, được ghi lại trong sổ cái kỹ thuật số được duy trì bởi một mạng lưới phi tập trung gồm các nút máy tính. Nhưng khác với Bitcoin, việc xác thực những giao dịch này được thực hiện bởi tổ chức phát hành stablecoin, chứ không phải bởi thuật toán máy tính.

kênh thanh toán

Có thể mục tiêu lớn hơn là quan trọng hơn. Stablecoin vẫn có thể trở thành kênh cho mọi tầng lớp thu nhập tiếp cận thanh toán kỹ thuật số và DeFi, làm suy yếu đặc quyền mà các ngân hàng thương mại truyền thống đã hưởng trong thời gian dài, và theo một số cách thu hẹp khoảng cách giữa các nước giàu và nghèo. Ngay cả các quốc gia nhỏ cũng có thể hưởng lợi từ việc tiếp cận hệ thống tài chính toàn cầu dễ dàng hơn, giảm ma sát với hệ thống thanh toán.

Stablecoin thực sự đã giảm chi phí thanh toán, giảm ma sát thanh toán, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Người lao động nhập cư có thể gửi tiền về quê hương một cách thuận tiện và tiết kiệm hơn bao giờ hết. Các nhà xuất nhập khẩu có thể hoàn thành giao dịch với nước ngoài ngay lập tức mà không cần chờ đợi nhiều ngày.

Tuy nhiên, ngoài việc thanh toán, DeFi đã trở thành sân khấu của kỹ thuật tài chính, tạo ra nhiều sản phẩm phức tạp có giá trị nghi ngờ ngoài đầu cơ. Hoạt động DeFi hầu như không cải thiện cuộc sống của các hộ gia đình nghèo, thậm chí còn có thể gây hại cho lợi ích của các nhà đầu tư cá nhân không có kinh nghiệm, những người bị cám dỗ bởi lợi nhuận cao mà bỏ qua rủi ro.

Chuyển đổi quản lý

Liệu dự luật gần đây của Mỹ cho phép các công ty phát hành stablecoin riêng có thể thúc đẩy cạnh tranh và kiềm chế một số tổ chức phát hành có uy tín kém? Năm 2019, Meta đã cố gắng phát hành stablecoin riêng của mình là Libra (sau này được đổi tên thành Diem). Nhưng do sự phản đối mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý tài chính, dự án cuối cùng đã bị ngừng. Các cơ quan quản lý lo ngại rằng stablecoin này có thể làm suy yếu hiệu lực của tiền tệ ngân hàng trung ương.

Với sự chuyển biến trong môi trường quy định tại Washington, cùng với việc một chính phủ mới lên nắm quyền có thái độ thân thiện đối với tiền điện tử, cánh cửa đã mở ra cho các nhà phát hành stablecoin tư nhân. Các stablecoin được phát hành bởi những doanh nghiệp lớn của Mỹ như Amazon và Meta, với bảng cân đối tài chính mạnh mẽ, có thể sẽ vượt qua các nhà phát hành khác. Việc phát hành stablecoin sẽ tăng cường sức mạnh của các doanh nghiệp này, dẫn đến sự gia tăng độ tập trung của thị trường, thay vì gia tăng cạnh tranh.

Các ngân hàng thương mại lớn cũng đang áp dụng một số công nghệ mới để nâng cao hiệu quả hoạt động và mở rộng phạm vi kinh doanh. Chẳng hạn, việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành token kỹ thuật số có thể được giao dịch trên blockchain. Có thể dự đoán rằng trong tương lai, một ngày nào đó các ngân hàng lớn có thể phát hành stablecoin riêng của họ. Tất cả những điều này sẽ làm suy yếu lợi thế của các ngân hàng nhỏ (chẳng hạn như các tổ chức cho vay khu vực và cộng đồng) và củng cố quyền lực của các ngân hàng lớn.

vị thế lãnh đạo quốc tế

Stablecoin cũng có thể củng cố cấu trúc hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại. Stablecoin gắn liền với đô la Mỹ có nhu cầu lớn nhất và được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu. Cuối cùng, chúng có thể gián tiếp nâng cao vị thế thống trị của đô la Mỹ trong hệ thống thanh toán toàn cầu và làm suy yếu các đối thủ tiềm năng. Ví dụ, công ty Circle phát hành stablecoin phổ biến thứ hai là USDC, nhưng nhu cầu đối với các stablecoin khác của họ (liên kết với các đồng tiền chính như euro và yen Nhật) lại rất thấp.

Ngay cả các ngân hàng trung ương lớn cũng cảm thấy lo lắng. Mọi người lo ngại rằng stablecoin được hỗ trợ bởi đô la có thể được sử dụng cho các thanh toán xuyên biên giới, điều này đã thúc đẩy Ngân hàng Trung ương Châu Âu phát hành đồng euro kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán trong khu vực đồng euro vẫn còn rời rạc. Mặc dù có thể chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng ở Hy Lạp sang tài khoản ngân hàng ở Đức, nhưng việc thanh toán bằng tiền trong tài khoản ngân hàng của các quốc gia khác trong khu vực đồng euro tại một quốc gia khác trong khu vực đồng euro vẫn chưa đủ tiện lợi.

Stablecoins pose a survival threat to the currency composition of small economies. In some developing countries, people may trust stablecoins issued by well-known companies like Amazon and Meta more than local currencies that suffer from high inflation and exchange rate fluctuations. Even in economies with reliable central banks and well-managed systems, people may find it hard to resist the temptation of stablecoins, as they are convenient for both domestic and international payments, and their value is linked to major global currencies.

Hệ thống thanh toán truyền thống kém hiệu quả

Tại sao stablecoin lại nhận được sự chú ý lớn như vậy trong thời gian ngắn? Một trong những lý do là chi phí cao, tốc độ xử lý chậm, quy trình phức tạp và các vấn đề kém hiệu quả khác vẫn đang làm phiền hệ thống thanh toán quốc tế và thậm chí cả hệ thống thanh toán trong nước của nhiều quốc gia. Một số quốc gia đang xem xét phát hành stablecoin riêng của họ để ngăn chặn đồng tiền của họ bị ổn định bởi stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Nhưng cách làm này có khả năng không thành công. Họ tốt hơn nên giải quyết vấn đề của hệ thống thanh toán trong nước trước, và hợp tác với các quốc gia khác để loại bỏ sự cản trở trong thanh toán quốc tế.

Stablecoin có vẻ an toàn, nhưng thực tế ẩn chứa nhiều rủi ro. Thứ nhất, chúng có thể khuyến khích các hoạt động tài chính bất hợp pháp, khiến cho việc chống rửa tiền và tài trợ cho khủng bố trở nên khó khăn hơn. Thứ hai, chúng sẽ thiết lập các hệ thống thanh toán độc lập do các công ty tư nhân quản lý, từ đó đe dọa tính toàn vẹn của hệ thống thanh toán.

Giải pháp

Giải pháp dường như rất rõ ràng: quy định hiệu quả có thể giảm thiểu rủi ro, tạo không gian cho đổi mới tài chính và đảm bảo cạnh tranh công bằng bằng cách kiềm chế quyền lực kinh tế tập trung của một số công ty. Internet không có biên giới, vì vậy việc quản lý stablecoin ở cấp quốc gia không hiệu quả bằng mô hình hợp tác giữa các quốc gia.

Thật tiếc là, trong bối cảnh hợp tác quốc tế thiếu hụt, các quốc gia đều đang tích cực bảo vệ và thúc đẩy lợi ích của chính mình, kết quả này khó có thể đạt được. Ngay cả các nền kinh tế lớn như Mỹ và khu vực đồng euro cũng tự quản lý khi đối mặt với vấn đề quy định về tiền điện tử. Dù có áp dụng một cách tiếp cận phối hợp hơn, các nền kinh tế nhỏ hơn cũng rất khó tham gia vào quyết định. Những quốc gia này có hệ thống tài chính yếu kém, khả năng quản lý hạn chế, và hy vọng vào một hệ thống quản lý vững chắc, họ có thể bị buộc phải chấp nhận những quy định gần như không quan tâm đến lợi ích của chính mình, do các cường quốc áp đặt.

Vai trò của stablecoin là tiết lộ những điểm không hiệu quả phổ biến trong hệ thống tài chính hiện tại và cho thấy công nghệ đổi mới có thể giải quyết những vấn đề này như thế nào. Tuy nhiên, stablecoin cũng có thể dẫn đến sự tập trung quyền lực hơn nữa. Điều này có thể thúc đẩy sự xuất hiện của một trật tự tài chính mới - không phải như những người tiên phong trong tiền điện tử hình dung, đó là một hệ thống tràn đầy đổi mới và cạnh tranh, với sự phân bổ quyền lực tài chính công bằng hơn, mà sẽ mang lại sự bất ổn lớn hơn.