Đảng Dân chủ Tự do do Sanae Takaichi lãnh đạo đã giành được đa số hơn hai phần ba trong cuộc bầu cử Hạ viện, mở ra một bước ngoặt lịch sử trong chính trị Nhật Bản. Đồng yên suy yếu xuống phạm vi 157,50 so với đồng đô la, với chứng khoán Nhật Bản tăng mạnh được hưởng lợi mạnh mẽ từ cổ tức chính sách, nhưng thị trường trái phiếu bị đè nặng bởi kỳ vọng mở rộng tài khóa. Chiến thắng này không chỉ củng cố vị thế nắm quyền của Takaichi mà còn báo trước con đường kinh tế của Nhật Bản hướng tới vay mượn quy mô lớn để hỗ trợ chi tiêu công.
Logic cốt lõi của giao dịch thị trường cao: đa số bắt đầu mở rộng tài khóa
Sanae Takaichi đã giành được đa số ghế, loại bỏ những trở ngại chính trị đối với kế hoạch kích thích tài khóa quy mô lớn. Trong hệ thống nghị viện của Nhật Bản, hơn hai phần ba số ghế có nghĩa là đảng cầm quyền có thể buộc một dự luật thông qua đa số hai phần ba tại Hạ viện nếu nó bị Thượng viện phủ quyết. Cấu trúc chính trị này đã cung cấp cho chính quyền thành phố Cao khả năng thúc đẩy chính sách chưa từng có, cho phép họ thực hiện các gói kích thích tài khóa tích cực mà không cần thỏa hiệp quá mức.
Logic cốt lõi của giao dịch thị trường cao dựa trên kỳ vọng về chính sách tài khóa mở rộng. Thị trường nhìn chung tin rằng chính quyền thành phố Gao sẽ vay mượn để hỗ trợ chi tiêu công quy mô lớn, bao gồm xây dựng cơ sở hạ tầng, nâng cấp quốc phòng, trợ cấp đổi mới khoa học và công nghệ và mở rộng phúc lợi xã hội. Sự kết hợp chính sách này tương tự như “Abenomics” của cố Thủ tướng Shinzo Abe, nhưng nó có thể lớn hơn về quy mô và cường độ.
Các chính sách bành trướng như vậy không chỉ làm tăng gánh nặng nợ vốn đã nặng nề của Nhật Bản mà còn có tác động mang tính hệ thống đến tỷ giá hối đoái, trái phiếu và thị trường chứng khoán. Nợ chính phủ của Nhật Bản đã vượt quá 250% GDP, cao nhất trong số các nước phát triển trên thế giới. Trong bối cảnh đó, việc mở rộng tài khóa hơn nữa đã làm dấy lên lo ngại của thị trường về tính bền vững của nợ và cũng tạo ra hiệu ứng kích thích kinh tế ngắn hạn.
Tác động thị trường của giao dịch thị trường cao có thể được tóm tắt thành ba cơ chế truyền tải chính: thâm hụt tài khóa mở rộng dẫn đến tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc, đẩy lợi suất trái phiếu lên cao và giảm giá trái phiếu; Sự kết hợp giữa chính sách tiền tệ lỏng lẻo và chính sách tài khóa mở rộng đã dẫn đến sự mất giá của đồng yên; Thanh khoản tăng và kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp được cải thiện đã đẩy thị trường chứng khoán lên cao hơn. Ba hiệu ứng này được thể hiện rõ ràng ngay sau khi kết quả bầu cử được công bố.
Tỷ giá hối đoái của đồng yên đang chịu áp lực ở mức 157,50 và can thiệp tỷ giá hối đoái là trọng tâm
Sau kết quả bầu cử, đồng yên suy yếu xuống phạm vi 157,50 so với đồng đô la Mỹ, mất giá khoảng 0,5% so với mức trước bầu cử. Sự mất giá này phản ánh việc định giá ngay lập tức của thị trường đối với các giao dịch thị trường cao: chính sách tài khóa mở rộng có nghĩa là phát hành trái phiếu chính phủ nhiều hơn và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể buộc phải duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng để hỗ trợ tài chính của chính phủ, điều này sẽ làm giảm giá trị của đồng yên.
Mặc dù đồng yên yếu có lợi cho các nhà xuất khẩu (vì nó làm tăng khả năng cạnh tranh về giá của các sản phẩm Nhật Bản trên thị trường quốc tế), nhưng nó cũng có nhiều tác động tiêu cực. Thứ nhất, chi phí nhập khẩu tăng có thể làm tăng lạm phát trong nước và làm tổn hại đến sức mua của người tiêu dùng. Thứ hai, sự mất giá của đồng yên có thể gây ra dòng vốn chảy ra khi giá trị của các tài sản bằng đồng yên do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ giảm. Thứ ba, sự mất giá quá mức có thể gây ra các cáo buộc quốc tế về thao túng tỷ giá hối đoái ở Nhật Bản.
Các nhà đầu tư đang rất lo ngại về việc liệu chính quyền Nhật Bản có thực hiện “can thiệp tỷ giá” hay không. Bộ Tài chính Nhật Bản và ngân hàng trung ương đã nhiều lần can thiệp vào thị trường ngoại hối trong thời gian qua khi đồng yên mất giá nhanh chóng, hỗ trợ tỷ giá bằng cách bán đô la để mua yên. Tuy nhiên, trong khuôn khổ giao dịch thị trường cao, tác động của can thiệp tỷ giá hối đoái có thể bị hạn chế, vì thị trường kỳ vọng sự thay đổi chính sách cơ cấu thay vì biến động ngắn hạn.
Thị trường hiện đang xem 158,00 là ngưỡng tâm lý quan trọng có thể kích hoạt sự can thiệp của chính quyền Nhật Bản. Nếu đồng yên tiếp tục mất giá trên mức này, nó có thể chứng kiến sự can thiệp bằng lời nói chính thức hoặc mua đồng yên thực tế. Tuy nhiên, xem xét ưu tiên vốn có của chính quyền thành phố đối với đồng yên yếu để hỗ trợ các mục tiêu xuất khẩu và lạm phát, khả năng can thiệp quy mô lớn là tương đối thấp.
Nhiều tác động của sự mất giá của đồng yên
Doanh nghiệp xuất khẩu được hưởng lợi: Thu nhập ở nước ngoài của các công ty đa quốc gia như Toyota và Sony được chuyển đổi trở lại đồng yên và được đánh giá cao
Chi phí nhập khẩu ngày càng tăng: Giá năng lượng và nguyên liệu thô bị đẩy lên cao, nén lợi nhuận doanh nghiệp
Áp lực lạm phát: Việc tăng giá hàng hóa nhập khẩu được truyền đến người tiêu dùng, làm xói mòn sức mua thực tế
Rủi ro dòng vốn chảy ra: Nhà đầu tư nước ngoài có thể rút khỏi thị trường Nhật Bản do sự thu hẹp của tài sản bằng đồng yên
Gánh nặng nợ tương đối giảm: Giá trị thực của khoản nợ bằng đồng yên đã giảm
Khẩu vị rủi ro trên thị trường chứng khoán đang nóng lên và các quỹ đang chuyển từ công nghệ sang chu kỳ
Được hưởng lợi từ tính liên tục của chính sách và kỳ vọng về các gói kích thích, thị trường chứng khoán Nhật Bản và châu Á - Thái Bình Dương cho thấy tâm lý rủi ro mạnh mẽ. Cái gọi là giao dịch thị trường cao phản ánh cách giải thích tích cực của các nhà đầu tư về môi trường lãi suất thấp và hỗ trợ tài khóa. Chỉ số Nikkei 225 tăng hơn 2% trong ngày giao dịch sau bầu cử, và chỉ số TOPIX cũng đạt mức cao gần đây, cho thấy thị trường tin tưởng vào các chính sách kinh tế của chính quyền thành phố Gao.
Cuộc biểu tình của thị trường chứng khoán này không toàn diện. Với sự phục hồi mạnh mẽ của chứng khoán Mỹ vào thứ Sáu tuần trước, các quỹ thị trường đang chuyển từ cổ phiếu công nghệ được định giá quá cao sang cổ phiếu phòng thủ theo chu kỳ và cổ phiếu giá trị. Cổ phiếu ngân hàng, xây dựng và công nghiệp nổi lên như những người hưởng lợi chính, vì các lĩnh vực này được hưởng lợi trực tiếp từ việc mở rộng tài khóa và đầu tư cơ sở hạ tầng.
Sự gia tăng của cổ phiếu theo chu kỳ phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư về tăng trưởng kinh tế thực sự. Nếu chính quyền thành phố Gạo khởi động một dự án cơ sở hạ tầng quy mô lớn, công ty xây dựng sẽ nhận được hợp đồng của chính phủ; Các nhà sản xuất thiết bị công nghiệp sẽ được hưởng lợi nếu đầu tư doanh nghiệp tăng lên; Nếu tăng trưởng kinh tế thúc đẩy nhu cầu tín dụng, các ngân hàng sẽ mở rộng quy mô cho vay. Đây là những con đường truyền kích thích tài khóa điển hình.
Mặc dù những bất ổn kinh tế vĩ mô vẫn còn (bao gồm suy thoái kinh tế toàn cầu và rủi ro địa chính trị), lợi thế tuyệt đối của đảng cầm quyền mang lại cho thị trường sự chắc chắn chính trị ngắn hạn giúp hỗ trợ định giá tài sản. Trên thị trường tài chính, sự không chắc chắn về chính sách thường là một trong những yếu tố rủi ro lớn nhất. Thỏa thuận thị trường cao loại bỏ sự không chắc chắn này và thị trường biết rằng Nhật Bản sẽ đi theo con đường tài khóa mở rộng trong ít nhất vài năm tới.
Tuy nhiên, hiệu suất mạnh mẽ của thị trường chứng khoán cũng làm dấy lên lo ngại về việc định giá quá cao. Nếu kích thích tài khóa không thúc đẩy nền kinh tế hiệu quả như mong đợi, hoặc nếu cuộc khủng hoảng nợ trở thành hiện thực, sự lạc quan hiện tại có thể nhanh chóng đảo ngược. Các nhà đầu tư cần chú ý đến việc thực hiện chính sách thực tế của chính quyền thành phố Gạo thay vì chỉ dựa vào những lời hứa trong cuộc bầu cử.
Sự sụp đổ của thị trường trái phiếu là một mối quan tâm tiềm ẩn và lợi suất tăng vọt cảnh báo rủi ro nợ
Trong khuôn khổ giao dịch thị trường cao, thị trường trái phiếu đang chịu áp lực đáng kể. Khi chính phủ dự kiến tăng chi tiêu tài khóa, nguồn cung trái phiếu chính phủ có thể tăng, khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) đối mặt với đà tăng. Trong phiên giao dịch sau bầu cử, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã tăng khoảng 5 điểm cơ bản lên 1,35%, một mức tăng khiêm tốn, nhưng hướng đi cho thấy rõ ràng những lo ngại của thị trường về nguồn cung gia tăng.
Việc bán tháo trái phiếu này (giá giảm, lợi suất tăng) phản ánh sự nghi ngờ của các nhà đầu tư về tính bền vững tài khóa. Các nhà đầu tư lo ngại rằng tính bền vững của khoản nợ dài hạn của Nhật Bản sẽ bị nghi ngờ nếu không có kế hoạch quản lý nợ rõ ràng. Nợ chính phủ Nhật Bản đã vượt quá 250% GDP, và nếu chính phủ tăng chi tiêu tài khóa thêm hàng chục nghìn tỷ yên, tỷ lệ này có thể vượt quá 260% hoặc thậm chí 270%.
Áp lực lên thị trường trái phiếu cũng hạn chế dư địa để Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) chuyển sang chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Về lý thuyết, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể muốn dần dần thoát khỏi chính sách nới lỏng định lượng và tăng lãi suất để chống lại áp lực lạm phát. Tuy nhiên, trong trường hợp phát hành một lượng lớn trái phiếu chính phủ, việc tăng lãi suất có thể làm tăng đáng kể gánh nặng chi phí lãi vay của chính phủ, điều này không thể chịu đựng được về mặt tài chính. Do đó, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể buộc phải tiếp tục duy trì lãi suất thấp và các chương trình mua trái phiếu.
Tình huống “thống trị tài chính” này là rủi ro tiềm ẩn lớn nhất của giao dịch thị trường cao. Khi chính sách tiền tệ hoàn toàn phụ thuộc vào nhu cầu chính sách tài khóa, các ngân hàng trung ương sẽ mất đi sự độc lập và linh hoạt. Nếu lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát hoặc có khủng hoảng trên thị trường tài chính, các ngân hàng trung ương sẽ thiếu các công cụ chính sách hiệu quả để đối phó với nó. Trong lịch sử, sự thống trị tài khóa thường là khúc dạo đầu cho các cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền.
Chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu Nhật Bản và trái phiếu Mỹ cũng là tâm điểm chú ý. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ hiện ở mức khoảng 4,5%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản chỉ là 1,35%, với mức chênh lệch hơn 300 điểm cơ bản. Sự chênh lệch lãi suất lớn này thường sẽ thu hút dòng vốn từ Nhật Bản sang Mỹ, tiếp tục làm giảm đồng yên. Với giao dịch thị trường cao tiếp tục, mức chênh lệch này khó hội tụ đáng kể trong ngắn hạn.
Hiệu ứng liên kết vĩ mô toàn cầu, dữ liệu của Mỹ ảnh hưởng đến giao dịch thị trường cao
Ngoài các yếu tố trong nước ở Nhật Bản, giao dịch thị trường cao cũng bị ảnh hưởng bởi bối cảnh vĩ mô toàn cầu. Bảng lương phi nông nghiệp và dữ liệu lạm phát sắp tới của Mỹ trong tuần này sẽ xác định lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Thị trường hiện nhận thấy ít hơn 20% cơ hội cắt giảm lãi suất vào tháng tới, có nghĩa là sức mạnh của đồng đô la có thể tiếp tục. Dưới sự đan xen của cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn cầu và sự mở rộng tài chính của Nhật Bản, tỷ giá hối đoái và dòng vốn sẽ phải đối mặt với các tương tác xuyên biên giới phức tạp.
Nếu dữ liệu kinh tế của Mỹ mạnh mẽ, Fed có thể duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn, điều này sẽ hỗ trợ đồng đô la Mỹ và tiếp tục đè nặng lên đồng yên. Ngược lại, nếu nền kinh tế Mỹ có dấu hiệu suy yếu, Fed có thể cắt giảm lãi suất sớm, điều này có thể thu hẹp chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật và giảm bớt áp lực đồng yên mất giá. Tính bền vững của giao dịch thị trường cao phần lớn phụ thuộc vào môi trường vĩ mô toàn cầu này.
Thị trường hàng hóa cũng phản ánh sự tương tác phức tạp này. Giá vàng đã tăng do nhu cầu trú ẩn an toàn, với các nhà đầu tư coi vàng là hàng rào chống lại rủi ro nợ và mất giá tiền tệ. Giá năng lượng giảm do suy thoái địa chính trị và tình hình ở Trung Đông giảm bớt đã làm giảm nguy cơ gián đoạn nguồn cung. Những biến động giá hàng hóa này lần lượt ảnh hưởng đến chi phí nhập khẩu và kỳ vọng lạm phát của Nhật Bản.
Nhìn chung, giao dịch thị trường cao mang lại tín hiệu định hướng rõ ràng cho thị trường, nhưng nó cũng đi kèm với những rủi ro đáng kể. Nhà đầu tư cần tìm sự cân bằng giữa cổ tức chính sách và rủi ro nợ, chú ý đến việc thực thi chính sách thực tế của chính quyền thành phố Gạo và những thay đổi của môi trường vĩ mô toàn cầu.
