Kim Dong-won, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của KB Securities, cho biết vào ngày May 28 rằng đợt giảm mạnh gần đây của cổ phiếu bán dẫn xuất phát chủ yếu từ vấn đề tâm lý nhà đầu tư hơn là các vấn đề nền tảng của ngành, qua đó vẫn giữ nguyên luận điểm thị trường tăng giá (bull market) đối với nhóm bán dẫn. Kim, người từng dự báo KOSPI 7.500 khi Samsung Electronics đang giao dịch quanh mức 50.000 KRW, giải thích rằng dù mức điều chỉnh của thị trường nửa cuối đã sâu hơn kỳ vọng, các động lực cốt lõi như việc mở rộng đầu tư AI và tình trạng thiếu nguồn cung bộ nhớ vẫn không thay đổi. Ông cho rằng đợt giảm sốc vừa qua là do đồng thời xuất hiện nhiều yếu tố tiêu cực: lo ngại US tăng lãi suất, bất ổn địa chính trị ở Middle East và kế hoạch mở rộng của CXMT, khiến nỗi lo gia tăng vượt xa điều kiện thực tế của ngành trong bối cảnh tâm lý đã suy yếu.
Kim Identifies Three Immediate Market Triggers
Kim chỉ ra 3 yếu tố đã kích hoạt đợt giảm giá gần đây: lo ngại US tăng lãi suất, bất ổn địa chính trị ở Middle East và kế hoạch mở rộng của CXMT. Ông cho biết rằng “dự báo lợi nhuận nửa cuối năm và năm tới của Samsung Electronics và SK Hynix chưa thay đổi”, đồng thời bổ sung rằng “nếu giá DRAM tăng chậm lại nhưng xu hướng tăng vẫn tiếp diễn và nhu cầu không giảm, thì không có lý do gì phải hạ các ước tính lợi nhuận”. Kim nhấn mạnh rằng trong khi thị trường đã trải qua giai đoạn “bay ổn định” mà ông mô tả từ cuối năm ngoái đến đầu tháng 6, thì 6 tháng tới có thể gặp nhiều lần “vùng nhiễu”, dù khung xu hướng đi lên tổng thể vẫn được giữ vững.
Leverage Liquidation Amplified Decline Beyond Typical Correction Range
Kim cho rằng mức điều chỉnh vượt 30% so với đỉnh — cao hơn phạm vi điển hình 20–25% trong các thị trường bull — là do thanh lý đòn bẩy (leverage liquidation). Ông giải thích rằng “tỷ trọng phân bổ quỹ toàn cầu vào chất bán dẫn bộ nhớ đã vượt 80% vào đầu tháng 6, cho thấy sự tập trung cực đoan và nhiều khoản đầu tư dùng đòn bẩy thông qua tín dụng”, đồng thời nêu rõ rằng “khi giá cổ phiếu sụt giảm, các đợt thanh lý bắt buộc tiếp tục diễn ra, làm mức giảm bị khuếch đại quá mức”. Kim ước tính rằng 80–90% tiến trình thanh lý tín dụng đã hoàn tất. Về các sản phẩm đòn bẩy trên từng cổ phiếu từng được đề cập gần đây như một nguyên nhân gây biến động, ông cho biết “bất ổn vĩ mô, sự tập trung của quỹ toàn cầu vào chất bán dẫn và thanh lý tín dụng là các yếu tố cốt lõi”, mô tả rằng “sản phẩm đòn bẩy chỉ làm mức giảm tăng thêm một chút, nhưng không phải là nguyên nhân chính”.
CXMT Poses Limited Near-Term Competitive Threat to Korean Chipmakers
Kim đánh giá xác suất CXMT trở thành đối thủ cạnh tranh đáng kể ngay lập tức đối với Samsung Electronics và SK Hynix là thấp. Ông giải thích rằng CXMT tập trung vào các thị trường điện thoại thông minh, PC và thiết bị điện tử tiêu dùng nội địa của Trung Quốc, trong khi các công ty Hàn Quốc cung cấp bộ nhớ hiệu năng cao cho các trung tâm dữ liệu AI quy mô lớn trên toàn cầu. Kim cho biết “nếu big tech đầu tư 100 nghìn tỷ KRW vào các trung tâm dữ liệu AI, thì khoảng 30 nghìn tỷ KRW sẽ đổ vào bộ nhớ”, đồng thời nói thêm rằng “do hiệu năng của trung tâm dữ liệu quyết định năng lực cạnh tranh AI, họ sẽ không sử dụng bộ nhớ chưa được kiểm chứng chỉ vì sản phẩm rẻ hơn 30%”. Tuy nhiên, ông lưu ý rằng kế hoạch của CXMT mở rộng năng lực sản xuất 40% mỗi năm dựa trên nguồn tài trợ đã được đảm bảo cần được theo dõi lộ trình công nghệ của công ty sau ba năm.
Current Memory Cycle Differs Structurally from Past 2-Year Patterns
Kim nhấn mạnh rằng chu kỳ bùng nổ bộ nhớ hiện tại khác về mặt cấu trúc so với các mô hình chu kỳ 2 năm trước. Ông giải thích rằng trước đây 70% nhu cầu bộ nhớ đến từ các sản phẩm tiêu dùng như PC và điện thoại thông minh (nhạy với biến động kinh tế), thì từ năm tới cấu trúc sẽ đảo chiều khi nhu cầu từ máy chủ và trung tâm dữ liệu chiếm 70%. Kim cho biết “hiện tại, ngay cả khi khách hàng đặt 100 đơn vị bộ nhớ, lượng cung thực tế nhận được vẫn dưới 60 đơn vị”, và giải thích rằng “việc đầu tư để tăng năng lực sản xuất cần khoảng hai năm để chuyển hóa thành nguồn cung thực tế, nên mức tăng nguồn cung đáng kể khó xảy ra cho đến late 2027”. Khác với các giai đoạn bùng nổ server trong quá khứ, các công ty big tech đã ký các hợp đồng cung ứng dài hạn 3–5 năm; Kim cho rằng điều này làm giảm khả năng hủy đơn đột ngột. Ông giải thích “giai đoạn 2017–2018, thời hạn hợp đồng khoảng 6 tháng, cho phép hủy và chịu khoản phạt, nhưng giờ thời hạn hợp đồng dài hơn rất nhiều”, đồng thời nói thêm rằng “khi hợp đồng bị hủy, cần chấp nhận rủi ro tín dụng vì sẽ khó có thể đảm bảo nguồn cung trở lại khi xảy ra tình trạng thiếu”.
Big Tech Treats AI Investment as Survival Issue Rather Than Discretionary Spending
Kim mô tả khoản đầu tư thiết bị cho AI không phải là kiểu đầu tư dư thừa tạm thời, mà là vấn đề sống còn đối với các công ty big tech. Ông cho biết “big tech coi việc thiếu đầu tư AI còn nguy hiểm hơn so với đầu tư quá mức”, giải thích rằng “vì họ xem AI như hạ tầng số tương tự như đường sắt, nên sẽ rất khó để dừng đầu tư ngay cả khi dòng tiền xấu đi”. Kim ghi nhận, tuy nhiên, rằng mức độ nhạy cảm với việc lãi suất tăng lên do một phần đáng kể quỹ đầu tư AI được tài trợ bằng vốn vay từ bên ngoài là một biến số quan trọng cho thị trường nửa cuối.
Interest Rate Sensitivity Emerges as Key Second-Half Variable
Kim nêu nhạy cảm lãi suất là biến số cốt lõi của thị trường nửa cuối. Ông nói “thị trường đang định giá với xác suất cao US tăng lãi suất vào tháng 9”, và bổ sung rằng “dù Federal Reserve không tăng lãi suất và chỉ duy trì, thị trường vẫn có thể nhận được sự “hạ nhiệt” tương đương với một lần cắt giảm lãi suất”.
Kim Maintains KOSPI Range of 6,000-8,200 for Second Half
Kim đưa ra kỳ vọng biên độ KOSPI cho nửa cuối ở mức 6.000–8.200 và duy trì dự báo dài hạn 10.500. Khi được hỏi lựa chọn giữa Samsung Electronics và SK Hynix, ông trả lời “chia đều một nửa một nửa”. Ông giải thích rằng SK Hynix cho thấy mức độ co giãn lợi nhuận và giá cổ phiếu cao hơn tùy theo điều kiện của ngành bộ nhớ, trong khi Samsung Electronics tương đối ổn định nhờ mảng kinh doanh đa dạng bao gồm di động và foundry. Kim dự báo “điểm khởi đầu của thị trường này là chất bán dẫn, và điểm kết thúc cũng sẽ là chất bán dẫn”, khuyến nghị rằng “trong giai đoạn điều chỉnh biến động cao như hiện tại, chiến lược thu hẹp danh mục tập trung vào các cổ phiếu dẫn dắt hạ tầng AI như chất bán dẫn bộ nhớ, thiết bị điện và chất nền (substrates) để tìm cơ hội mua ở mức giá thấp sẽ hiệu quả”.
FAQ
Điều gì đã gây ra đợt giảm cổ phiếu bán dẫn gần đây theo Kim Dong-won?
Kim Dong-won cho rằng đợt giảm gần đây xuất phát từ vấn đề tâm lý nhà đầu tư hơn là vấn đề nền tảng của ngành. Ông xác định 3 yếu tố kích hoạt ngay lập tức: lo ngại US tăng lãi suất, bất ổn địa chính trị ở Middle East và kế hoạch mở rộng của CXMT. Ông nói rằng các yếu tố này khiến nỗi lo tăng lên vượt xa điều kiện thực tế của ngành trong bối cảnh tâm lý vốn đã suy yếu, và việc thanh lý đòn bẩy đã đẩy đợt điều chỉnh vượt khỏi phạm vi điển hình 20–25%, lên hơn 30% so với đỉnh.
Vì sao Kim Dong-won vẫn duy trì luận điểm thị trường tăng giá cho nhóm bán dẫn dù đợt giảm gần đây?
Kim vẫn duy trì luận điểm vì các động lực nền tảng cốt lõi vẫn không thay đổi. Ông cho biết dự báo lợi nhuận nửa cuối năm và năm tới của Samsung Electronics và SK Hynix chưa thay đổi, và việc mở rộng đầu tư AI cùng với tình trạng thiếu nguồn cung bộ nhớ tiếp tục hỗ trợ thị trường. Kim nhấn mạnh rằng chu kỳ bộ nhớ hiện tại khác về mặt cấu trúc so với các mô hình 2 năm trước, với nhu cầu từ server và trung tâm dữ liệu được dự kiến chiếm 70% tổng nhu cầu từ năm tới, và tình trạng thắt chặt nguồn cung được kỳ vọng kéo dài cho đến late 2027.
