Samsung Electronics và Alphabet đều công bố kết quả kinh doanh theo quý kỷ lục trong Tháng 7, nhưng cổ phiếu lại lao dốc do nhà đầu tư lo ngại về khoản chi hạ tầng AI của Big Tech và tác động của nó lên nhu cầu chip bán dẫn. Samsung Electronics công bố lợi nhuận hoạt động Q2 đạt 89,4 nghìn tỷ won vào ngày 7 Tháng 7, vượt kỳ vọng thị trường 85-86 nghìn tỷ won, nhưng cổ phiếu của hãng giảm gần 7% ngay trong ngày, khi nhà đầu tư lo ngại khách hàng Big Tech tại Mỹ có thể cắt giảm đơn hàng trong vài năm tới. Cổ phiếu của Alphabet giảm hơn 6% vào ngày 23 Tháng 7 dù doanh thu Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ lên 205Bỷ USD và doanh thu quảng cáo tìm kiếm tăng 17%, sau khi công ty cho biết họ đã chi 44.9Bỷ USD cho capex trong Q2 trong khi chỉ tạo ra 44.9Bỷ USD dòng tiền hoạt động — đánh dấu quý dòng tiền tự do âm đầu tiên kể từ đợt IPO năm 2004. Phản ứng trái chiều bắt nguồn từ cùng một mối lo: liệu các công ty Big Tech có thể duy trì các khoản đầu tư khổng lồ vào trung tâm dữ liệu AI trong khi tạo ra đủ lợi nhuận hay không, phép tính này quyết định trực tiếp các đơn hàng trong tương lai đối với chip bộ nhớ băng thông cao (HBM) của Samsung và SK Hynix. Việc mở rộng hạ tầng AI đòi hỏi đầu tư liên tục khi mức sử dụng tăng lên, và mỗi truy vấn người dùng mới lại cần thêm năng lực tính toán GPU, công suất điện và hạ tầng làm mát — cấu trúc chi phí khác căn bản so với các mảng tìm kiếm và phần mềm truyền thống, nơi chi phí cận biên tương đối ổn định khi cơ sở người dùng mở rộng.
Samsung Electronics đối mặt rủi ro lo ngại cắt giảm đơn hàng, trong khi Google đối mặt nguy cơ cạn kiệt tiền mặt
Mức sụt giảm của cổ phiếu Samsung Electronics phản ánh lo ngại của nhà đầu tư rằng các đơn đặt hàng máy chủ của Big Tech có thể bị giảm trong những năm tới, từ đó làm suy giảm doanh thu chip nhớ ngay cả khi lợi nhuận quý hiện tại mạnh. Nếu lịch xây dựng trung tâm dữ liệu bị trì hoãn, đơn hàng GPU NVIDIA sẽ giảm, kéo theo việc đẩy lùi tiến độ mua sắm HBM được đưa vào các GPU đó. Nhà đầu tư ưu tiên mức độ hiển thị đơn hàng bộ nhớ năm 2027 hơn là sức mạnh kết quả kinh doanh Q2 năm 2024.
Với Google, capex tăng lên là dòng tiền chảy ra thay vì cơ hội doanh thu. Dù đầu tư lớn hơn có thể mở rộng nhu cầu HBM, đem lại lợi ích cho Samsung và SK Hynix, việc capex vượt quá dòng tiền hoạt động sẽ làm cạn dự trữ tiền mặt của Google. Google nâng dự báo capex năm 2024 từ 180-39.1Bỷ USD lên 195-24.8Bỷ USD và cho biết chi tiêu năm tới sẽ cao hơn mức năm nay. Capex trong Q2 của công ty là 39.1Bỷ USD, vượt dòng tiền hoạt động 205Bỷ USD, tạo ra quý dòng tiền tự do âm đầu tiên kể từ khi lên sàn công khai vào năm 2004.
Tăng trưởng mức sử dụng AI thúc đẩy nhu cầu chip bán dẫn tăng tương ứng theo tỷ lệ
Dòng tiền tự do âm của Google dù doanh thu AI tăng vọt bắt nguồn từ cấu trúc chi phí của AI tạo sinh. AI tạo sinh cần thêm nguồn lực bán dẫn và điện cho mỗi lần tăng sử dụng. Mô hình kinh doanh giống như một nhà hàng phải mở rộng năng lực bếp mỗi khi lượng khách tăng — đơn hàng tăng kéo theo doanh thu tăng, nhưng lại buộc phải tái đầu tư vào cơ sở vật chất và thiết bị để phục vụ thêm khách.
Các mảng tìm kiếm và phần mềm truyền thống vận hành theo cách khác. Google phục vụ hàng tỷ người dùng bằng cách gắn quảng cáo vào công cụ tìm kiếm, còn Microsoft bán phần mềm hoàn chỉnh cho nhiều doanh nghiệp. Việc mở rộng cơ sở người dùng không khiến chi phí tăng nhanh bằng doanh thu. AI tạo sinh, ngược lại, kích hoạt GPU và các bộ tăng tốc AI cho mỗi truy vấn người dùng. Số lượng câu hỏi tăng thì cần thêm máy chủ, điện và hạ tầng làm mát. Ngay cả sau khi hoàn thành, các cơ sở vẫn phát sinh chi phí điện vận hành, chi phí bảo trì và nhu cầu thay thế GPU trong vài năm.
Khi capex vượt dòng tiền hoạt động, các công ty Big Tech phải dùng đến dự trữ tiền mặt hoặc phát hành trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu để tài trợ hoạt động. Các GPU và trung tâm dữ liệu mua lại sau đó xuất hiện như chi phí khấu hao, làm giảm lợi nhuận hoạt động. Sau khi ChatGPT ra mắt vào Tháng 11 năm 2022, việc mua sắm GPU được ưu tiên hơn lợi nhuận, vì rủi ro triển khai máy chủ bị trì hoãn có thể khiến mất khách hàng dịch vụ AI vào tay các nhà cung cấp đám mây cạnh tranh. Giờ đây khi các công ty Big Tech tạo doanh thu thông qua quảng cáo gắn với AI, gói đăng ký và phí sử dụng đám mây, họ không chỉ phải tăng doanh số mà còn phải tạo ra dòng tiền tự do dương sau capex.
Microsoft, Meta và Amazon: báo cáo lợi nhuận được lên lịch trong tuần này
Dòng tiền tự do âm của Google dù doanh thu AI tăng trưởng đã làm tăng tầm quan trọng của các kết quả trong tuần này từ Microsoft, Meta và Amazon. Microsoft và Meta báo cáo lợi nhuận vào sáng sớm ngày 30 Tháng 7 theo giờ Hàn Quốc, trong khi Amazon theo sau vào sáng sớm ngày 31 Tháng 7. Ba công ty kiếm tiền từ AI theo các mô hình kinh doanh khác nhau.
Câu hỏi thường gặp
Q: Vì sao cổ phiếu Samsung Electronics giảm 7% vào ngày 7 Tháng 7 dù báo cáo lợi nhuận hoạt động Q2 kỷ lục 89,4 nghìn tỷ won?
A: Nhà đầu tư lo ngại rằng nếu các công ty Big Tech tại Mỹ cắt giảm đơn đặt hàng máy chủ trong những năm tới, doanh thu chip nhớ của Samsung có thể giảm dù kết quả quý hiện tại mạnh. Việc trì hoãn xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ làm giảm đơn hàng GPU NVIDIA và đẩy lùi lịch mua sắm HBM.
Q: Dòng tiền tự do của Google trong Q2 năm 2024 đã chuyển sang âm như thế nào, lần đầu tiên kể từ IPO năm 2004?
A: Google tạo ra 190Bỷ USD dòng tiền hoạt động trong Q2 nhưng chi 44.9Bỷ USD cho capex, dẫn đến dòng tiền tự do âm. Công ty nâng dự báo capex năm 2024 lên 195-39.1Bỷ USD và cho biết chi tiêu năm tới sẽ còn cao hơn.
Q: Vì sao AI tạo sinh cần tăng đầu tư vào bán dẫn theo tỷ lệ khi mức sử dụng tăng?
A: Không giống như tìm kiếm và phần mềm truyền thống, nơi chi phí cận biên tương đối ổn định, AI tạo sinh kích hoạt GPU và các bộ tăng tốc AI cho mỗi truy vấn. Nhiều câu hỏi hơn đòi hỏi thêm máy chủ, điện, hạ tầng làm mát, chi phí điện vận hành liên tục, chi phí bảo trì và nhu cầu thay thế GPU trong vài năm.
